交易所公告与基金产品 - 上海证券交易所同意招商证券股份有限公司自2026年03月06日起为易方达恒生A股电网设备交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] - 该基金的简称是“电网E”，基金代码为560390 [1] 基金产品与市场机制 - 此次安排旨在促进“电网E”基金的市场流动性和平稳运行 [1] - 相关安排依据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等规定执行 [1]

| 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600999 | 說明 | | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 7,422,005,272 | RMB | | 1 RMB | | 7,422,005,272 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 7,422,005,272 | RMB | | 1 RMB | | 7,422,005,272 | | 2. 股份分類 | 普通股 | H 股份類別 | | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上 ...

公司业务与战略定位 - 公司是能源建设领域的龙头企业，业务布局覆盖全产业链，工程建设与投资运营两大业务齐头并进[1] - 公司正从以工程建设为主业，战略性地转向工程建设与投资运营双轮驱动的模式[1] - 公司在火电、水电、核电及输变电等传统电源领域占据市场领先地位[1] 财务表现与增长动力 - 公司营收与利润稳步增长，2019年至2024年营业收入复合年增长率达到12.08%，归母净利润复合年增长率达到10.43%[1] - 传统电源业务为公司提供稳定基础，而新兴能源是驱动增长的主要动力[1] - 公司积极拓展新能源、储能等市场，竞争优势突出[1] - 随着投资运营业务占比增加，公司的盈利水平有望得到提升[1] 新能源与新兴业务布局 - 公司全面布局风电、光伏、储能、氢能等新兴能源领域[1] - 公司深度参与核聚变产业链[1] 海外市场与订单情况 - 公司深耕海外市场，海外订单额及经营指标增长迅速[1] - 随着多个海外项目陆续投入运营，公司的创利能力将逐步释放[1]

公司业务与市场地位 - 公司是国产NAND模组龙头企业 [1] - 公司拥有FORESEE、Lexar及Zilia三大品牌，布局海内外市场 [1] - 公司创立TCM模式，旨在平滑存储价格波动对毛利率的影响 [1] 技术与供应链能力 - 公司经过多年技术积累与产业链深度协同，已具备自研主控芯片能力 [1] - 公司与全球头部晶圆厂、主控芯片厂等建立了深度稳固的供应链体系 [1] 未来发展战略 - 公司未来将持续加码AI存储与先进封测领域的投资 [1] - 公司计划推动企业级与车规级产品占比提升 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国产NAND模组的龙头企业 [1] - 公司拥有FORESEE、Lexar及Zilia三大品牌，布局海内外市场 [1] - 公司创立了TCM模式，以有效平滑存储价格波动对毛利率的影响 [1] 技术与供应链能力 - 公司经过多年技术积累，已具备自研主控芯片的能力 [1] - 公司与全球头部晶圆厂、主控芯片厂等建立了深度稳固的供应链体系 [1] 未来发展战略 - 公司未来将持续加码AI存储与先进封测领域的投资 [1] - 公司将致力于推动企业级与车规级产品占比的提升 [1]

股份与股本情况 - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份7,422,005,272股，股本7,422,005,272元[1] - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份1,274,521,534股，股本1,274,521,534元[1] - 2026年2月底，法定/注册股本总额8,696,526,806元[1] 发行股份情况 - 截至2026年2月底，A股已发行股份7,422,005,272股，库存股为0[4] - 截至2026年2月底，H股已发行股份1,274,521,534股，库存股为0[4] - 2026年2月，A股和H股已发行及库存股份数目无增减[4] 合规与授权情况 - 2月底H股已发行股份符合5%公众持股量要求[4] - 本月证券发行等获董事会授权批准并依规进行[7] - 证券发行等已收款，履行上市先决条件等事项[7]

全球量子计算领域突破性进展 - 2025年第四季度以来，全球量子计算领域技术成熟度和产业化进程显著加速 [1] - 2025年10月22日，谷歌量子人工智能实验室在自研“Willow”芯片上，通过“量子回声”算法实现首个可验证的量子优势，解决特定问题的速度比最好的传统超级计算机快13000倍，在数小时内完成了需要Frontier超级计算机大约3.2年才能完成的计算 [1] - 2025年11月12日，IBM宣布一系列关键创新，旨在于2026年底前实现量子优势，并于2029年推出大规模容错量子计算机 [1] - 2025年12月，中国科学技术大学潘建伟团队基于超导量子处理器“祖冲之3.2号”在码距为7的表面码上实现了低于纠错阈值的量子纠错，开辟了“全微波控制”新路径 [1] - 2025年10月，英伟达宣布推出NVQLink开放式系统架构，旨在将GPU与量子处理器结合以构建加速的量子超级计算机 [1] 国家顶层政策支持 - 量子科技被正式列入《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中未来产业布局的首位 [2] - 2025年初，工信部围绕量子计算、量子通信、量子精密测量3大方向，拟部署17项揭榜任务，以加强产业关键技术攻关并推动应用落地 [2] 主流技术路径与方案 - 量子计算主流技术路径包括超导、离子陷阱、光量子、中性原子、拓扑量子计算 [3] - 超导量子计算机是当前主流技术方案，以其可扩展性、易操控及与集成电路工艺兼容等优势赢得业界广泛关注 [1][3] 产业链关键组成部分 - 量子计算机包含超导量子芯片系统、量子计算测控系统、量子计算环境支撑和量子计算机操作软件系统等组成部分 [1][7] - 量子芯片是量子计算机的“大脑”，其比特数量、相干时间等关键指标直接界定量子算力边界，我国在超导路线上已形成从研发到量产的产业化基础 [7] - 量子计算测控系统负责与量子芯片交互，实现信号的精确生成、传输和处理，极大影响整体性能 [7] - 量子计算环境支撑系统（如稀释制冷机）为量子芯片提供极端运行环境，是超导量子计算机不可或缺的核心支撑 [7] - “本源司南”是首款国产量子计算机操作系统，具备多任务并行执行、量子芯片自动校准、资源高效管理等功能 [7] 代表性公司分析 - IonQ是全球第一家量子计算机上市公司，专注于离子陷阱技术，构建了从硬件到云平台及软件的全栈能力 [4] - IonQ拥有Aria、Forte、Tempo(2026年推出)三个系列量子计算机，性能指标行业领先 [4] - IonQ是目前唯一一家服务覆盖亚马逊AWS、微软Azure和谷歌Cloud三大主流公有云平台的量子计算公司 [4] - 本源量子是国内量子计算龙头企业，聚焦量子计算产业生态建设，打造自主可控工程化量子计算机 [5] - 本源悟空超导计算机是公司核心产品，搭载72位自主超导量子芯片“悟空芯”，是先进的可编程、可交付超导量子计算机，其国产化率已超过80% [5][6] - 国盾量子是国内量子计算产业链中最具代表性的上市公司，产品覆盖量子芯片研发、测控系统、环境支撑系统等，是国内少数具备量子计算自主可控能力的企业 [7]

美国超高压电网建设计划 - 美国启动765kV超高压线路建设 旨在缓解现有基础设施拥堵 整合新发电资源 增强电网可靠性与长期系统稳定性 [1][2] - 765kV是美国最高输电电压等级 当前主要线路分布在东部互联电网 长度仅约2000英里 [2] - 2025年底以来 德克萨斯州 中大西洋及中西部地区电网运营商相继获批总计约750亿美元的输电扩容项目 其中765kV线路是建设重点 预计将扩展至10000英里 [2] 电网建设加速的背景与模式 - 在AI数据中心建设和制造业回流背景下 用电需求增长与电网老旧 输电容量不足的矛盾导致缺电问题愈发严重 并可能引发居民电价上涨 [3] - 科技公司被要求自行解决数据中心用电问题 通过购买或自建发 输配电设施 [3] - 系统运营商鼓励优化调整拍卖框架 引入竞争性招标等模式 以缩短线路扩建时间表 [3] 全球高压输变电设备产业机遇 - 美国电力系统迎来70年代以来新一轮投资周期 叠加AI产业用电需求增长 短期内电网建设难以完成 [4] - 海外电网装备企业高压变压器排期最长的已经到2030年 后续高压开关 绝缘的供需会进一步吃紧 765kV的超高压产能更是稀缺 [4] - 除美国 欧洲现有高压电气设备集团外 需求可能会外溢到日韩 中国的高压/超高压公司 [1][4] - 海外高压电气装备验证周期更长 往往在5-10年以上 产品布局已完成 有良好口碑的公司 有望获得机会 [1][4] - 可关注可能的技术升级与变革 例如绝缘的升级等 [4] 相关受益公司 - 建议关注在海外市场获得先机 在终端市场进入本土化经营阶段的企业 或已深入海外大企业供应链的公司 [5] - 推荐思源电气(002028.SZ) 神马电力(603530.SH) 金盘科技(688676.SH) 伊戈尔(002922.SZ) [5] - 关注特变电工(600089.SH) 中国西电(601179.SH) 平高电气(600312.SH) 安靠智电(300617.SZ) 白云电气(603861.SH) 华明装备(002270.SZ) 长高电新(002452.SZ)等 [5]

文章核心观点 - 展望3月，A股指数空间受限，将以窄幅震荡为主，市场呈现结构性行情 [1][2] - 3月市场交易将围绕两会政策预期、十五五规划落地以及地缘政治变量展开 [1][2] - 顺周期涨价扩散和AI硬件扩散是核心配置主线，市场风格预计更加均衡，中小盘可能继续占优 [1][2][3] 大势研判与核心逻辑 - 指数在前期高点附近震荡，核心指数未来一段时间将以震荡为主 [2] - 监管释放降温信号和ETF大幅流出，导致市场不再选择进攻权重股 [2] - 3月将召开两会并披露十五五规划纲要，将强化稳增长政策发力预期，预期差主要集中在政府投资力度 [2] - 十五五规划第一年将是重大项目加速落地之年 [2] - 3月是地缘政治变化时间窗口，美国在中东部署了2003年以来最大的军事力量，美伊局势成为影响3月最重要的事件 [2] - 中美之间的沟通交流也是3月影响市场的未知变量之一 [2] - 融资余额和量化私募预计是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格 [2] - 3月政策催化需关注传统基建和服务业消费政策的加码 [2] 风格与行业配置思路 - 考虑到两会交易、美伊冲突、PPI持续回升、一季度财政支出及资金面等因素，预计成长价值风格会更加均衡，中小盘可能继续占优 [3] - 黄金配置价值进一步凸显 [3] - 推荐指数组合包括：中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等 [3] - 3月配置主线围绕两会前瞻+涨价扩散展开 [3] - 建议重点关注有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用事业（电力）等行业 [3][5] 流动性与资金供需 - 3月增量资金有望继续净流入，关注融资资金与ETF的博弈 [3] - 宏观流动性方面，央行货币政策支持性立场明确，3月资金面预计将继续保持平稳充裕态势 [3] - 外部流动性方面，1月CPI数据缓解市场对通胀担忧，市场对年内降息预期升温，市场预期6月降息25BP概率为45.9% [3] - 美元指数冲高回落，3月有望继续回落 [3] - 2月股票市场可跟踪资金净流出规模明显收窄，新发基金成为主力增量资金 [4] - 资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，ETF净赎回规模收窄，融资资金风险偏好回落转为净流出 [4] - 资金需求端，重要股东净减持规模缩小；IPO发行规模回落，再融资规模回升，资金需求规模保持平稳 [4] 中观景气和行业推荐 - 盈利预期上调，关注资源品、信息技术与中游制造领域盈利的修复 [4] - 近五周全A/金融/非金融2025年盈利增速有小幅上调；全A/非金融2026年盈利增速略有上调，金融2026年盈利增速预期与前值基本持平 [4] - 近一个月以来农林牧渔的盈利增速上调最为明显 [4] - 煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块2026年业绩均有不同程度上调 [4] - 结合年报业绩预告和2026年盈利预期，电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气 [4] - 社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域有望受益于低基数和需求修复，景气有望边际修复 [4] - 2月份景气较高的领域主要集中在部分中游制造、消费服务和信息技术领域 [5] - 资源品板块石油价格上涨，金属价格分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边际上涨；消费服务板块民航飞机利用率同比修复；金融地产中商品房销售仍在低位，公用事业领域燃气价格下行 [5] 赛道及产业趋势投资（美股软件股） - 2026年以来，美股软件股遭遇剧烈抛售，以IGV US ETF为代表的美国软件相关股票自2025年9月以来跑输大盘超35% [6] - 截至2026年2月，其预期市盈率从峰值约40倍压缩至20.4倍，历史上相对于标普500指数的50%溢价已转为5%的折价 [6] - 抛售潮由Anthropic推出Claude CoworkAI插件工具直接触发，本质是市场对软件行业长期增长逻辑、商业模式及估值模型的根本性重估 [6] - 短期看，行业仍处于估值重构的调整期 [6] - 长期而言，AI推动软件行业向智能化服务平台转型，美国市场面临结构性分化 [6] - 中国SaaS行业凭借数字化转型红利与政策支持，有望走出差异化发展路径 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 历史上典型的“存款搬家”（即存量存款余额显著减少）在国内并未发生，国内存款余额持续攀升，从2015年的120万亿增长至2025年末的327万亿，其中居民存款从51万亿增长至166万亿[2] - 市场讨论的“存款搬家”实质是“储蓄搬家”，反映的是居民储蓄在初次分配后，向不同金融资产（二次分配）的配置变化，而非存款存量转移[2] - 国内存款结构性变动在2025年出现拐点：1）存款从“企业+政府”部门向居民部门转移的节奏放缓；2）存款从大型银行向中小银行转移的节奏放缓；3）持续七年的存款定期化、长期化趋势开始放缓[3] - 参考日本经验，定/活存款利差收窄至1.0%后，存款定期化出现拐点，定期存款存在趋势性减少的可能[3] - 溢出的资金可能主要向保险、理财等零售资管资产转移，而非大规模转为活期存款[3][4] - 储蓄仍是零售资管增长的主要动力，预计2026年居民净金融资产规模为26.0万亿，与预计的新增存款及零售资管规模（合计25.8万亿）基本对应[4] 根据相关目录分别进行总结 引言：存款搬家的讨论误区 - 市场对“存款搬家”的讨论存在误区，混淆了存量与流量的概念[15] - 所谓“存款搬家”应指存量存款转移至其他资产，但国内存款余额持续增长，历史上A股牛市也未曾中断其增长趋势[15][16] - 存款流量（增速）的周期性变化，实际反映的是居民“储蓄分配”行为的变化，而非存款存量搬家[16][17] - 储蓄是收入减去消费的部分（初次分配），存款是储蓄进行资产配置后的结果（二次分配），两者影响因素不同[17] 一、存款演变的长周期特征 - **总量特征**：国内存款余额持续攀升，增速呈周期性变化[18] - **结构性特征一**：存款主体从“企业+政府”部门向居民部门转移，该节奏在去年放缓。2018年以来七年间，企业和政府存款占比分别下滑10个百分点和5个百分点，居民存款占比提升10个百分点，结构从“4321”变为“5311”[18] - **结构性特征二**：存款从大型银行向中小银行转移，该节奏在去年放缓。大型银行存款占比从2015年前的约70%降至目前的接近50%[21] - **结构性特征三**：存款定期化、长期化趋势于2025年开始放缓。定期存款占比从2018年的42%提升至2024年的55%，2025年5月后从56.4%降至54.7%[21] - **居民存款具体表现**： - 余额持续增长：从2005年的13万亿增长至2025年的166万亿，年均复合增长率达13.6%[25] - 从大型银行向中小银行转移：大型银行居民存款占比从80%以上降至50%左右[25] - 定期化趋势放缓：居民定期存款占比从2017年的60%升至2025年的74%，2025年5月后趋势放缓[25] 二、居民存款的国际镜鉴 - **日本经验**： - 日本经历了漫长的存款去定期化时期，1994-2024年间定期存款累计减少约60万亿日元，占比从接近70%降至25%[29] - 定/活利差收窄是主因。两段利差快速收敛时期（1995-2006年，2009-2024年）对应着定期存款占比快速下降（分别下降28个百分点和25个百分点）[29][30] - 日本定期存款主要去向是转为活期存款，部分转化为保险类资产。日本居民持有的保险类资产占比在1994-2004年间提升5个百分点[31] - **中日异同**： - **相同点**：1）均为高储蓄率国家，定期存款是重要金融资产。中国定期存款比例（55%）接近日本当年（68%）；2）定/活利差收窄至1.0%后，存款定期化拐点出现；3）定期存款减少的同时，居民持有的具有防御功能的金融产品（如保险）预计增多[34] - **不同点**：主要去向不同。日本因流动性陷阱产生大规模定期存款活期化。中国定/活利差预计已进入收敛尾声，继续收窄空间不大，且2026年1月数据显示定期存款活期化现象不明显（居民定期存款新增约2万亿，活期存款新增约1200亿）[35] 三、储蓄是零售资管增长的主要动力 - **零售资管规模现状与展望**： - 截至2025年末，大资管行业规模176万亿元，较年初增长19万亿元；其中零售资管规模约94万亿元，较年初增长12万亿元[38] - 预计2026年居民资金将持续流向保险、理财、公募基金等领域[37] - **保险**：2023-2025年规模增速分别为10.5%、20.5%和15.7%，预计2026年保持较快增长[41] - **理财**：2025年12月新发固收人民币理财平均业绩比较基准约2.0%。中性预期2026年理财规模增量约2.8万亿元（2025年增量为3.4万亿元）[43] - **公募基金**：近两年零售公募基金规模增量80%以上是货币基金。预计2026年零售货币基金仍能保持10%以上的增长，权益基金规模也有望增长[50] - 推算2026年零售资管新增资金约12.8万亿元[52] - **存款规模变动测算**： - 截至2025年末，金融机构存款规模286万亿元，其中居民活期存款44万亿元，定期存款122万亿元[53] - 测算2026年到期存款规模为118万亿元，其中居民定期存款到期77万亿元。2026年到期的2年及以上居民定期存款约30万亿元[58][64] - 测算2026年新增居民存款12.6万亿元[64] - **居民净金融资产投资规模测算**： - 根据《资金流量表》及估算，2024-2026年居民净金融资产规模分别为21.1万亿、23.45万亿和25.7万亿[65] - 2026年预计的新增存款与零售资管规模合计25.8万亿元，与居民净金融资产规模25.7万亿基本对应，表明资管增长动力主要来自储蓄增量及其再分配，而非存量存款搬家[4][65]