文章核心观点 - 招商证券国际看好小鹏汽车在智能驾驶领域的技术积累和迭代能力 其第二代VLA在复杂路况试驾中表现出色 有望强化产品竞争力并推动Robotaxi业务年内落地 同时VLA体系发展可与机器人业务形成协同 该行维持“增持”评级及目标价 并将在公司3月业绩发布后进一步评估 [1] 试驾活动与车辆表现 - 试驾活动由小鹏汽车组织 试驾总里程约28公里 途经小路窄路、视野盲区、城市繁忙道路及城市主干道等多种典型城市路况 [1] - 在约70分钟的试驾过程中 车辆在不同路况及复杂交通环境下整体表现稳定 绝大多数体验者实现全程零接管 [1] 技术前景与业务协同 - 公司在智能驾驶领域的技术积累及持续迭代能力有望进一步强化产品线竞争力 [1] - 智能驾驶技术有望推动Robotaxi业务在年内实现落地 [1] - VLA体系的发展亦有望对公司机械人业务（预计今年实现量产）的模型能力形成协同促进 [1] 投资评级与后续评估 - 招商证券国际维持对小鹏的“增持”评级 港股目标价115港元 美股目标价29美元 [1] - 该行将在公司3月业绩发布后对基本面、盈利预测及目标价进行进一步评估 [1]

调研活动概况 - 公司于2026年3月2日至5日接待了包括淡水泉基金、招商证券等在内的10家机构调研 [1] 核心产品（赛克）功能与应用 - 赛克是绝缘涂料的关键原料 能有效提升绝缘涂料的绝缘等级与耐热温度 [1][3] - 其产业链终端应用领域极为广泛 涵盖电气设备、变压器、发电机、发动机、消费电子、家电、国防和航空、汽车等 [1][3] - 工业自动化、智能电网、新能源（如太阳能、风能）发电等新兴产业的崛起 带动了高品质电磁线及绝缘漆涂料的需求增长 [1][3] 客户与市场分布 - 公司主要客户包括漆包线及绝缘漆行业的国际集团（如艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团）以及国外知名的PVC稳定剂制造商（如百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团） [1][4] - 按运抵地划分 产品主要出口至德国、意大利、美国、法国、英国、巴西、土耳其、韩国等国家 [1][4] - 公司表示目前经营正常 近期地缘变化未对其出口业务造成影响 [1][4] 产能规划与建设 - 为顺应下游需求增长 公司在“环保助剂新材料生产基地建设项目”中已规划建设年产30000吨赛克 [2][5] - 公司计划在“年产5000吨钛酸正丁酯、25000吨钛酸酯偶联剂/有机钛系列产品、20000吨偏苯三酸酐（TMA）”项目投建后 适时进行新产能的扩建 [2][5] - “年产5000吨钛酸正丁酯、25000吨钛酸酯偶联剂/有机钛系列产品、20000吨偏苯三酸酐（TMA）”项目为公司募投项目的优先投资方向 [2][6] - 该项目（一期）已于2025年8月取得环评批复 目前正在全面推进建设 [2][6] 下游行业动态 - 公司下游客户如艾伦塔斯集团正在筹建16万吨绝缘材料项目 [5]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年营业收入为39,000万元至43,000万元，对比上年同期的40,667万元，预计收入区间中值基本持平或略有波动 [1][2] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损9,000万元至11,500万元，较上年同期亏损13,852万元的幅度有所收窄 [1][2] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润亏损9,800万元至12,500万元，较上年同期亏损14,344万元的幅度亦有所收窄 [1][2] - 公司预计2025年基本每股收益为亏损0.46元/股至0.59元/股，上年同期为亏损0.71元/股 [2] 近年财务表现 - 2022年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润连续为负，分别为-3372.27万元、-1.57亿元和-1.39亿元 [2] - 2022年至2024年，公司扣除非经常性损益后的净利润同样连续为负，分别为-3634.29万元、-1.66亿元和-1.43亿元 [2] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2020年12月24日在深交所主板上市，发行股份数量为4510万股，发行价格为11.27元/股 [2] - 首次公开发行股票募集资金总额为50,827.70万元，扣除发行费用后，募集资金净额为45,818.09万元 [3] - 首次公开发行股票的发行费用合计5009.61万元，其中保荐机构招商证券获得保荐承销费3711.32万元 [3] - 根据招股说明书，IPO募集资金拟用于面向新业务应用的技术研究项目、新一代应用安全支撑平台建设项目、营销网络及技术服务体系建设项目 [3] 2023年向特定对象发行股票情况 - 公司于2024年1月2日发布向特定对象发行股票新增股份变动报告暨上市公告书，新增股份上市时间为2024年1月4日 [3] - 本次向特定对象发行股票数量为11,439,127股，发行价格为每股15.71元，募集资金总额为179,708,685.17元 [3] - 扣除发行费用3,073,829.34元（不含税）后，募集资金净额为176,634,855.83元 [3] - 本次发行对象为公司实际控制人之一、董事长于逢良，其为公司关联方 [3] - 本次发行的保荐机构（主承销商）仍为招商证券股份有限公司，保荐代表人为宁博、刘奇 [4] 累计募集资金 - 公司首次公开发行股票和向特定对象发行股票合计募集资金总额为68,798.57万元 [4]

核心观点 - 招商证券维持哔哩哔哩“增持”评级 公司2024年独家代理游戏《三国：谋定天下》表现优秀 后续多款游戏储备有望持续贡献业绩增量 广告业务份额提升明显 商业化潜力充足 预计2026-2028年营收将分别达到333亿元、358亿元、394亿元 经调整归母净利润将分别达到31.3亿元、40.1亿元、48.0亿元 [1] 财务业绩 - 2025年第四季度公司实现收入83.2亿元 同比增长8% 经调整净利润8.78亿元 同比增长94% 经调整净利润率达10.6% 同比提升4.8个百分点 [1] - 2025年第四季度毛利润为30.8亿元 同比增长11% 毛利率为37.0% 同比提升0.9个百分点 [1] - 2025年全年总营收达303.5亿元 同比增长13% 经调整净利润为25.9亿元 首次实现全年盈利 [1] 业务分项表现 - 增值服务业务：第四季度收入32.6亿元 同比增长6% 主要来自付费会员及其他增值服务收入增长 [2] - 广告业务：第四季度收入30.4亿元 同比增长27% 主要得益于广告产品供给改善及广告效益提升 [2] - 移动游戏业务：第四季度收入15.4亿元 主要受2024年6月上线的独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》初期流水爬升较快带来的高基数影响 [2] - IP衍生品及其他业务：第四季度收入4.77亿元 同比增长3% [2] 游戏产品与储备 - 独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀 于2月28日开启新赛季S13 开服当日升至iOS游戏畅销榜Top5 [1][2] - 自研PVE射击游戏《逃离鸭科夫》于10月16日上线 销量突破300万份 手游版本已立项 [2] - 后续储备包括《闪耀吧!噜咪》《三国百将牌》等多款游戏产品 《三国百将牌》终极测试定档3月18日 [1][2] 用户运营与内容生态 - 核心用户指标连续四个季度同比提速增长 第四季度日均活跃用户达1.13亿 同比增长10% 月均活跃用户达3.66亿 同比增长8% [3] - 第四季度用户日均使用时长提升至107分钟 同比增加8分钟 [3] - 大会员数量达2535万 社区维持高粘性 全年UP主人均收入同比提升21% [3] - AI相关内容播放时长同比增长73% [3] - 公司通过央视春晚独家弹幕、跨年晚会、春节联欢会等活动进一步提升平台活跃度 [3] 未来展望与商业化 - 公司广告商业化潜力充足 多行业广告份额提升明显 有望显著受益于AI应用投放预算增加 [1][3] - 后续多款游戏产品储备有望持续贡献业绩增量 [1][3]

核心观点 - 招商证券维持哔哩哔哩“增持”评级 公司2024年独家SLG游戏表现优秀 后续多款游戏储备有望持续贡献业绩增量 广告份额提升明显 商业化潜力充足 [1] - 公司2025年第四季度及全年财报显示 季度经调整净利润超预期 并首次实现全年盈利 [1] - 公司广告业务加速增长 商业化价值逐步释放 同时用户运营数据再创新高 核心用户指标连续四个季度同比提速增长 [2][3] 财务表现与盈利预测 - 2025年第四季度公司实现收入83.2亿元 同比增长8% 经调整净利润8.78亿元 同比增长94% 经调整净利润率达10.6% 同比上升4.8个百分点 [1] - 2025年第四季度毛利润为30.8亿元 同比增长11% 毛利率为37.0% 同比上升0.9个百分点 [1] - 2025年全年总营收达303.5亿元 同比增长13% 经调整净利润为25.9亿元 首次实现全年盈利 [1] - 预期2026-2028年公司营收有望达到333亿元、358亿元、394亿元 经调整归母净利润分别为31.3亿元、40.1亿元、48.0亿元 对应市盈率分别为23.5倍、18.4倍、15.3倍 [1] 业务分项表现 - 增值服务业务：2025年第四季度实现收入32.6亿元 同比增长6% 主要来自付费会员及其他增值服务收入增长 [2] - 广告业务：2025年第四季度实现收入30.4亿元 同比增长27% 主要得益于广告产品供给改善及广告效益提升 [2] - 移动游戏业务：2025年第四季度实现收入15.4亿元 主要受2024年6月上线的独家授权SLG游戏《三国：谋定天下》初期流水爬升较快带来的高基数影响 [2] - IP衍生品及其他业务：2025年第四季度实现收入4.77亿元 同比增长3% [2] 游戏产品与储备 - 独家代理的SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀 于2025年2月28日开启新赛季S13 开服当日上升至iOS游戏畅销榜Top5 [1][2] - 自研PVE射击游戏《逃离鸭科夫》于2024年10月16日上线 销量突破300万份 手游版本已立项 [2] - 后续游戏产品储备丰富 包括三国IP卡牌游戏《三国百将牌》 其终极测试定档2025年3月18日 [1][2] 用户运营与内容生态 - 2025年第四季度日均活跃用户达1.13亿 同比增长10% 月均活跃用户达3.66亿 同比增长8% [3] - 2025年第四季度日均用户使用时长达107分钟 同比增加8分钟 [3] - 大会员数量达2535万 社区维持高粘性 全年UP主人均收入同比提升21% [3] - AI相关内容播放时长同比增长73% [3] - 公司通过央视春晚独家弹幕、B站最美的夜跨年晚会、Bilibili大年初一联欢会等活动进一步提升平台活跃度 [3]

公司概况与投资评级 - 招商证券首次覆盖创新实业(02788)，给予“强烈推荐”投资评级 [1] - 看好公司国内低成本产能及未来沙特产能的盈利能力和成长性 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、37.32亿元、48.33亿元，对应市盈率(PE)分别为19.4倍、12.4倍、9.6倍 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司为一体化、全球化布局的成长性铝企 [1] - 现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年 [1][2] - 2024年电力自给率达88%，氧化铝自给率达84% [2] - 在内蒙古霍林郭勒拥有自备电厂，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时 [2] - 公司管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% [2] 绿色转型规划 - 公司积极推进绿色转型，建设风光装机1750兆瓦 [2] - 计划到2026年底将可再生能源装机占比提升至50%以上 [2] 沙特项目进展与优势 - 公司于2025年11月在香港联交所主板上市，所募资金主要用于沙特项目建设 [3] - 投建“沙特红海铝产业链综合项目”，总投资约18.35亿美元 [3] - 项目规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产 [3] - 公司及关联方通过RSA Holding共同投资，合计持股84% [1][3] - 沙特项目所在地高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，并享受税收减免、设备进口免税等优惠 [3] - 项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业 [3] 行业供需与景气度 - 国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率达98.3%，接近产能上限，增量收窄 [4] - 海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢 [4] - 新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年行业维持紧平衡 [4] - 2025年12月行业吨铝盈利达5,793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中 [4]

公司概况与投资评级 - 招商证券首次覆盖创新实业(02788)并给出“强烈推荐”投资评级 [1] - 看好公司国内低成本产能及未来沙特产能的盈利能力和成长性 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、37.32亿元、48.33亿元，对应市盈率分别为19.4倍、12.4倍、9.6倍 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司为一体化+全球化布局的成长性铝企，现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年 [1][2] - 2024年电力自给率88%，氧化铝自给率84% [2] - 在内蒙古霍林郭勒拥有自备电厂，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时 [2] - 2024年管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% [2] - 积极推进绿色转型，建设风光装机1750兆瓦，计划2026年底可再生能源装机占比提升至50%以上 [2] 沙特项目与成长空间 - 公司投建“沙特红海铝产业链综合项目”，总投资约18.35亿美元，规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产 [3] - 公司及关联方通过RSA Holding共同投资该项目，合计持股84% [1][3] - 沙特项目享有显著成本优势，当地高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，并享受税收减免、设备进口免税等优惠政策 [3] - 项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业 [3] 行业供需与景气度 - 国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率98.3%，接近产能上限，增量明显收窄 [4] - 海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢 [4] - 新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年行业维持紧平衡 [4] - 2025年12月行业吨铝盈利达5,793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中 [4]

文章核心观点 - 本周产业趋势主要集中在电力和人工智能两大领域 电力方面 政策强力推动 算电协同 从规划走向实践 驱动电力行业价值重估 人工智能方面 OpenAI发布新一代大模型GPT-5.4 标志着大模型向 原生数字员工 范式演进 [1][2] 主题与产业趋势 - **算电协同纳入新基建**：2026年全国两会将 算电协同 纳入超大规模新基建工程 政策强力催化叠加绿电直连项目规模化落地 已审批3259万千瓦装机 全国统一电力市场体系加速构建 算电协同正从政策规划走向产业实践 [1][2] - **电力行业价值重估**：短期看 电力板块已呈现超额收益 中信电力及公用事业指数已连续上涨两周 行业价值重估趋势明确 中长期 绿电直供与数据中心AIDC的核心模式将打开电力行业成长空间 算力配套供电 电力设备 绿电运营等细分领域将持续受益 行业分化下龙头企业的竞争优势将进一步凸显 [2] - **OpenAI发布GPT-5.4**：3月5日 OpenAI正式发布了新一代旗舰大语言模型 GPT-5.4 及其进阶版本 GPT-5.4 Pro 此次更新标志着大模型技术向 原生数字员工 范式的重要演进 GPT-5.4 能够直接接管系统键鼠操作 实现跨应用的复杂桌面工作流自动化 例如深度的电子表格建模与跨软件数据同步 [1][2] 重要资讯 - **人工智能开源模型热度攀升**：3月4日全面开源后 阶跃星辰新一代基座模型Step 3.5 Flash的全球热度进一步攀升 模型调用量在OpenClaw上持续两日攀升至全球第一 [3] - **地缘政治动态**：美国总统特朗普8日对以色列媒体说 将在 适当时机 作出结束对伊朗军事行动的最终决定 [3] 短期产业趋势关注及建议 - **短期重点关注赛道**：从短期角度 3月重点关注五大具备边际改善的赛道 化工 锂矿 国产算力 半导体设备 海外算力 [3] 中长期产业趋势关注及建议 - **关注三大周期**：从中长期角度 建议以周期为轴 供需为锚 关注新科技周期下 全社会智能化的进展 大模型的持续迭代 算力基础设施与AI生态的完善 AI商业模式的落地 以及AI对消费电子 机器人等赋能 关注国产替代周期下相关产业链的自主可控 国产大模型 国产AI应用与算力 国产集成电路产业链 关注 双碳 周期下碳中和全产业链的降本增效 光伏 风电 储能 氢能 核电 关注电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加 [3] 全球股市表现 - **上周全球股市表现**：上周全球股市涨小于跌 其中能源表现较好 材料 日常消费 金融表现一般 [4]

公司近期动态与市场表现 - 2026年03月09日披露，公司于03月06日接待了包括睿远基金、广发证券、新华资产等在内的48家机构调研 [1] - 最新股价为270.04元，较前一交易日下跌3.00%，总市值2356.25亿元 [1] - 公司股东户数截至2026年02月10日为210548户，较上次减少7000户，户均持股市值111.91万元 [2] 公司战略与市场定位 - 2025年度坚定执行“拥抱AI，奔向未来”战略，把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的机遇 [1] - 凭借技术、品质、交付和全球化服务能力，成为众多头部科技企业的核心合作伙伴 [1] - 在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产 [1] - 拥有行业最丰富的AI PCB产品大规模量产经验，已切入多家全球顶级服务器客户供应链 [2] 产能与全球化布局 - 为巩固行业领先地位并强化在AI算力、AI服务器等领域的优势，持续扩充高阶HDI、高多层PCB及FPC等产品产能 [2] - 扩产项目包括惠州、泰国、越南及马来西亚工厂，扩产速度行业领先 [2] - 收购马来西亚SunPower，旨在与现有马来西亚子公司整合，以提升东南亚的FPC/PCB生产能力，满足客户海外交付需求，打造全球化供应能力 [2] 技术实力与运营表现 - 在技术、品质、产能和客户四个维度构建了强大竞争优势 [2] - 产品稳定可靠，高阶HDI及高多层良率均为行业领先水平，近一年来产品生产良率进一步提高 [2] - 港股上市发行相关工作正在有序推进中 [2] 行业估值对比 - 公司所处的元件行业滚动市盈率平均为71.58倍，行业中值为59.68倍 [1] - 公司市盈率为64.83倍，在行业中排名第29位 [1] 机构持仓情况 - 睿远成长价值混合A基金将公司列为第二大重仓股，该基金前十大持仓合计占比70.38% [3] - 睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9170元，近一年收益率为52.42% [3] - 睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，参与此次调研 [3]

公司战略与业绩表现 - 2025年度公司坚定执行“拥抱AI，奔向未来”战略，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的机遇 [3] - 公司已成为多家国内外头部科技企业的核心合作伙伴，在AI算力、数据中心、高性能计算等领域多款高端PCB产品已实现大规模量产 [1][3] - 高端产品占比显著提升，推动公司产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，并带动业绩高速增长 [1][3] 产能扩张与全球布局 - 公司正加速扩充高阶HDI、高多层PCB及FPC产能，扩产速度行业领先，项目覆盖惠州、泰国、越南及马来西亚 [1][4] - 惠州总部已成为全球规模最大的单体PCB生产基地，随着各地工厂扩产项目陆续投产爬坡，高端产品产能将进一步提高 [1][10] - 收购马来西亚SunPower旨在与现有马来西亚子公司整合，以提升东南亚FPC/PCB产能与海外交付能力，构建覆盖东南亚及欧美市场的运营网络 [1][5] 技术、品质与客户优势 - 技术优势：深度参与核心客户联合研发，建立技术壁垒，领先市场量产技术2-3年，在AI算力、AI服务器领域技术全球领先 [2][8] - 品质优势：高阶HDI及高多层良率均为行业领先水平，近一年来生产良率进一步提高；AI检测技术实现全流程全覆盖，推动产品不良持续改善 [2][9][14] - 客户优势：已切入多家全球顶级服务器客户供应链，凭借技术、制造和品质优势形成较强的客户粘性与技术壁垒 [1][2][11] 具体业务与产品动态 - 关于CPO技术：CPO不会全面替代背板，更多用于特定场景且造价较高；其技术路线趋向厚板、大板、高阶高层方案，对PCB工艺精密度、加工复杂度和材料创新要求更高，产品ASP有望提高 [2][12] - 国内PCB企业在AI服务器等高端领域竞争格局相对稳定，公司拥有行业最丰富的AI PCB产品大规模量产经验，已构筑较高竞争壁垒 [6][7] 运营与资本规划 - 产能建设优先级调整：优先推进中国大陆产能的设备安装调试，同时越南工厂项目进一步提速；调整原因包括客户需求变化及海外工程师资源不足影响调试进度 [1][13] - 港股上市发行相关工作正在有序推进中，公司将及时披露重大进展 [2][15]