宏观经济与改革前景 - 2026年是“十五五”开启之年，中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段[2] - 经济发展动力从投资和出口双引擎转向以知识、技术、数据、算力、人才为代表的新要素和新资产[2] - “十五五”时期将是全面深化改革的攻坚突破期，2026年或将是改革全面加速的开始[2] - 改革更强调系统性与实效性，完善宏观经济治理体系，并将科技自立自强水平大幅提高列为核心目标[3] - 向改革要红利体现在改革进度加快、扩内需政策在中长期改革框架下持续加强、时代红利与改革紧密相关[3] - “保持制造业合理比重”的提法意味着更强调产业统筹协同，注重传统产业升级、新兴与未来产业壮大、服务业扩容提质并重[4] A股市场展望 - 2026年年中A股行情可能全面启动[1][5] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点[5] - 行情启动主要依靠基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移、中国制造业全球影响力提升等因素共同支撑[6] - 2026年年中是“政策底”的验证时刻，“政策底、市场底、经济底”依次出现，框架有效性回归[5] 市场风格与投资主线 - 2026年春季前，科技成长股可能还会有小波段反弹[6] - 2026年春季到年中的过渡阶段，高股息防御股可能占优[6] - 2026年年中以后，市场预计呈现“周期搭台，成长唱戏”行情，“政策底”催化顺周期板块引领指数突破[6] - 科技产业趋势和我国制造业全球影响力提升将是市场主线[1][6] - 建议关注三大结构线索：周期Alpha、基础化工、工业金属等复苏交易板块；AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等科技产业趋势板块；化工、工程机械等制造业影响力提升的板块[6] 企业盈利与政策影响 - 随着扩内需政策持续深化，2026年名义GDP修复过程中将带动企业盈利改善[2] - 消费需求中服务需求弹性更大，投资增速更容易“前低后高”[2] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善，“投资于人”的政策加码、民生保障领域改革等将助力服务消费空间持续打开[3] - 2026年中游制造供给可能出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加，自下而上选股胜率提升[5]

会议核心观点 - 申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会并发布对2026年的市场展望 [1] - 公司认为2026年将是改革与发展全面发力的一年 [1] - 预计2026年年中A股行情可能全面启动 [1] 市场投资主线 - 科技产业趋势将是市场主线之一 [1] - 中国制造业全球影响力提升将是另一市场主线 [1]

宏观经济与改革前景 - 2026年是“十五五”开启之年，中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段[2] - 新要素和新资产如知识、技术、数据、算力、人才正成为推动经济增长的新动力[2] - “十五五”时期是全面深化改革的攻坚突破期，2026年将是改革全面加速的开始[2][3] - 改革更强调系统性与实效性，完善宏观经济治理体系是重点，“人工智能+”行动全面实施将成为重要抓手[3] - 向改革要红利的三层含义包括改革进度加快带来时代机遇、扩内需政策在中长期框架下持续加强、时代红利与改革紧密相关[3] - 改革重点关注领域包括统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障改革、财税金融体系改革、加快绿色转型[4] - “十五五”规划建议“保持制造业合理比重”，更强调产业统筹协同，注重传统产业升级与新兴未来产业壮大并重[4] A股市场展望 - 2026年年中A股行情可能全面启动，主要依靠基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移、中国制造业全球影响力提升等因素共同支撑[1][5][6] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点，2026年年中是“政策底”的验证时刻[5][6] - 2026年名义GDP修复过程将带动企业盈利改善，消费需求中服务需求弹性更大，投资增速更容易“前低后高”[2] 市场风格与投资主线 - 2026年春季前，科技成长股可能还会有小波段反弹[6] - 2026年春季到年中的过渡阶段，高股息防御股可能占优[6] - 2026年年中以后，市场预计呈现“周期搭台，成长唱戏”行情，“政策底”催化顺周期板块引领指数突破，科技产业趋势和制造业全球影响力提升是市场主线[1][6] - 2026年关注三大结构线索：周期Alpha、基础化工、工业金属等复苏交易板块；AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等科技产业趋势板块；化工、工程机械等制造业影响力提升的板块[6] 资本市场发展 - 资本市场作为资源配置的重要市场，在金融体系中的地位和作用将进一步提升[2] - 资本市场基础制度改革将显著提升市场的包容性、适应性[2] - 预计2026年中游制造供给可能出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升[5]

政策背景与公司定位 - 证监会提出资本市场需着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章” [1] - 证券行业履行直接融资服务商、资本市场看门人、社会财富管理者的职责，构建服务实体经济的立体化网络 [1] - 公司作为国有金融企业，将服务国家战略与自身发展相结合，助力金融强国建设 [1] 公司治理与可持续发展 - 公司夯实“治理、人才、文化”三大发展基石，将社会责任融入核心价值框架 [2] - 在甘肃、新疆、内蒙古、贵州等地开展帮扶工作，探索乡村振兴经验 [2] - 扎实推进ESG管理，主流ESG评级居行业前列 [2] - 坚持规范运作与风险防控，贯彻国有企业“两个一以贯之”，提升现代化治理水平 [2] - 完善“1+N+X”全面风险管理改革框架，核心风险控制指标显著优于监管标准 [2] 人才与文化战略 - 坚守以人为本的人才强企战略，秉持实干实绩实效的选人用人导向 [3] - 畅通关键岗位晋升通道，推行干部能上能下、人员能进能出的灵活机制 [3] - 深化组织架构、薪酬激励等体制机制改革，激发队伍创新活力 [3] - 启动企业文化焕新，开展“聚势向新”文化年活动，推进荣誉体系建设 [3] - 培育践行中国特色金融文化，凝聚企业发展合力 [3] 业务规模与对新质生产力的服务 - 2024年公司股债承销规模超9300亿元，股债投资余额约5000亿元 [4] - 着力服务以专精特新为代表的优质创新型企业，打造全生命周期综合金融服务链条 [4] - 通过投研、投资和投行联动，提升对关键核心技术领域项目的估值定价能力 [5] - 持续服务督导111家国家级专精特新“小巨人”企业，债券承销规模与数量创新高 [5] - 前三季度助力无问芯穹、银河通用机器人、白鲸航线等一批专精特新企业发展 [5] 投行业务与项目执行 - 投行业务加强行业聚焦和区域深耕，发挥产业研究和股债联动优势 [6] - 提升跨市场、多产品、一体化的协同服务能力，形成全面多元布局 [6] - 助力惠通科技在创业板上市，助力弘景光电成为2025年首家上市的智能汽车供应链企业 [6] - 助力硬科技企业安集科技可转债成功发行 [6] 研究赋能与机构服务 - 首创“价值管理钻石模型”，从价值创造、传递等五个维度构建上市公司价值管理评价体系 [7] - 打造包含战略咨询、股权激励设计、投资者关系管理等在内的价值管理服务矩阵 [7] - 一体化建设涵盖销售、做市、衍生品、融资融券等的机构业务服务链条 [8] - 深化与公募、私募、保险、社保等同业合作，引导资金向科技创新产业集聚 [8] 国际业务与跨境服务 - 推动国际业务一体化，深化境内外轻重资本业务合作与协同 [8] - 综合运用期货、期权等工具，扩展跨境收益互换业务 [8] - 2024年累计跨境衍生品业务规模约150亿港元 [8] - 港股IPO承销保荐数量位列内资券商第六名，债券分销规模位列第五名 [8]

宏观经济与改革展望 - 2026年是“十五五”开启之年，中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [1] - 新要素体系将激活经济增长新引擎，新制度体系正重塑资本市场新格局，新服务体系将打开投资工具新空间 [1] - 2026年是改革与发展“全面发力”之年，预计经济将呈现非典型复苏，带动盈利改善 [1] - 核心观点是“向改革要红利”，包括改革进度加快酝酿时代机遇，扩内需政策在中长期改革框架下持续加强 [1] 市场行情走势预测 - 提出“上涨行情两段论”：2025年科技结构行情为“上涨行情1.0”阶段，2026年下半年有望启动全面行情，构成“上涨行情2.0”阶段 [2] - “1.0”阶段可能在2026年春季达到高峰，当前AI产业链股价处于长期低性价比区域，需经历季度级别调整 [2] - 2026年年中“政策底”验证时，全面行情有望启动 [2] - 预计2026年全A两非（剔除金融、石油石化）归母净利润同比增速达14%，将出现盈利能力有效反弹和净利润两位数增长两个“五年以来第一次” [2] 行业配置与投资线索 - “1.0”阶段科技成长在2026年春季前至少还有一波机会，“1.0”至“2.0”过渡阶段高股息防御或占优 [3] - “2.0”阶段将“周期搭台，成长唱戏”，周期引领指数突破后，科技产业趋势和制造业全球影响力提升将成主线 [3] - 三大结构线索值得关注：复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人等）和制造业影响力提升（化工、工程机械等） [3]

市场前景与阶段划分 - 市场预计在2026年下半年启动全面牛市，构成“牛市2.0”阶段 [2][4] - 2025年的科技结构牛市被视为“牛市1.0”，并可能在2026年春季达到阶段性高点 [3] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归，2026年年中可能是“政策底”的验证时刻 [2][4] 市场驱动因素 - 中国居民资产配置向权益市场迁移尚处于起步期，2021年是上一轮增配高点，2022至2024年为回落期，2025年见底，大波段仍有很大空间 [3] - A股赚钱效应累积正在发生质变，增量资金流入的条件将随时间推移越来越好 [3] - 预计2026年A股盈利将出现两个“五年第一次”：全A两非盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长，预测2025年和2026年增速分别为7%和14% [4] 行业配置与投资主线 - 本轮牛市主线最终将是“科技牛”或“中国影响力提升牛” [4] - 从“牛市1.0”到“牛市2.0”的过渡阶段，高股息防御策略可能占优；在“牛市2.0”阶段，将是“周期搭台，成长唱戏” [5] - 建议2026年关注三条投资主线：复苏交易的周期阿尔法（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [5] 科技产业发展 - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性，核心目标包括“科技自立自强水平大幅提高” [5] - 将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5]

会议概况 - 申万宏源于11月18日在上海举办2026资本市场投资年会 [1] - 会议主题为“乘势而上”设置1场主论坛及12个分论坛 [1] - 论坛覆盖资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多领域 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年将是改革与发展“全面发力”年 [2] - “十五五”期间改革更强调系统性与实效性完善宏观经济治理体系 [2] - 将采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机等重点领域关键核心技术攻关 [2] - “人工智能+”行动全面实施旨在抢占人工智能产业应用制高点 [2] - 向“改革”要红利重点关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等 [3] A股投资机会 - 2026年三大结构线索值得关注包括复苏交易、科技产业趋势、制造业影响力提升 [3] - 复苏交易涵盖周期Alpha基础化工、工业金属等领域 [3] - 科技产业趋势涵盖AI产业链机会、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等领域 [3] - 制造业影响力提升涵盖化工、工程机械等领域 [3] 债市投资展望 - 2026年更应关注通胀回升的斜率 [3] - 物价或经历基数原因触底反弹、政策协同下加速修复、PPI向CPI传导的过程 [3] 公司战略定位 - 公司作为央企券商坚持以服务国家战略为己任深耕金融“五篇大文章” [4] - 构建“研究+投资+投行”综合金融服务体系积极引导长期资金入市 [4] - 以服务建设与金融强国相匹配的现代资本市场体系为己任推动资本市场健康发展 [4]

会议概况 - 申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会 吸引1900余人参会 518家上市公司举办800余场线下交流会 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [2] - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动经济增长的新动力 [2] - 2026年名义GDP修复将带动企业盈利改善 消费需求中服务需求弹性更大 投资增速更容易“前低后高” [2] - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性 “人工智能+”行动的全面实施或成重要抓手 [3] 改革方向与红利 - 2026年要向“改革”要红利 包括改革进度加快 扩内需政策在中长期改革框架下持续加强 [3] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善 “投资于人”的政策加码将助力服务消费空间持续打开 [3] - “十五五”规划建议“保持制造业合理比重” 意味着更强调产业统筹协同 注重传统产业升级与新兴未来产业壮大并重 [3] - 向“改革”要红利可重点关注统一大市场建设 发展新质生产力 民生保障相关改革 财税金融体系改革 加快绿色转型等方面 [3] A股市场展望与投资主线 - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中A股行情可能全面启动 [1][4] - 2026年中游制造供给可能出清 自下而上选股胜率提升 “政策底、市场底、经济底”依次出现 框架有效性回归 [4] - 行情启动主要依靠基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [4] - 科技产业趋势和制造业全球影响力提升是市场主线 [1][5] 市场风格与板块配置 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [4] - 年中以后 预计“周期搭台 成长唱戏” “政策底”催化顺周期板块引领指数突破 [4][5] - 建议2026年关注三大结构线索 一是基础化工 工业金属等复苏交易板块 二是AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 三是化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [5] 资本市场发展 - 资本市场作为资源配置的重要市场 在金融体系中的地位和作用将进一步提升 资本市场基础制度的改革将显著提升市场包容性 适应性 [2]

宏观经济展望 - “十五五”时期（2026-2030年）将是全面深化改革的攻坚突破期，2026年可能是三中全会以来改革全面加速的起点[1] - 持续深化的扩内需政策将带动名义GDP修复，并在此过程中促进企业盈利改善[1] - 消费需求中服务需求的弹性更大，投资增速更容易呈现“前低后高”的态势[1] 政策与改革机遇 - 改革进度的加快酝酿着巨大的时代机遇，短期扩内需政策将在中长期改革框架下持续加强[1] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善，“投资于人”政策加力和民生保障领域改革将助力服务消费空间持续打开[1] - 2026年向改革要红利的重点领域包括统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障相关改革、财税金融体系改革以及加快绿色转型[1]

市场走势预测 - 预计2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 [1] - 2026年年中可能依次出现政策底、市场底和经济底 触发行情全面启动 [1] - 行情启动由基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [1] 市场风格轮动 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 [1] - 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [1] - 年中以后预计周期搭台成长唱戏 政策底催化顺周期板块引领指数突破 科技产业趋势和制造业全球影响力提升成为市场主线 [1] 中游制造行业展望 - 2026年中游制造供给可能出清 [1] - 产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加 [1] - 自下而上选股胜率提升 [1] 2026年投资结构线索 - 关注周期Alpha 基础化工 工业金属等复苏交易板块 [2] - 关注AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 [2] - 关注化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [2]