投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价20.88元 [2][8] 核心观点 - 二季度盈利环比显著修复，归母净利润环比增长46.02%至1.55亿元，毛利率环比提升4.92个百分点至16.65% [8] - 海外业务利润贡献突出，越南福莱特2025年上半年贡献利润1.42亿元，测算单平盈利超2元/平 [8] - 光伏玻璃价格触底回升，9月新单价格预计上调2元/平，若落地将带动盈利修复 [8] - 公司成本优势领先，龙头地位稳固，但受价格压力影响调整产能规模，冷修三座窑炉后产能降至16400t/d [8] 财务表现 - 2025H1营收77.37亿元（同比-27.66%），归母净利润2.61亿元（同比-82.58%），毛利率14.05%（同比-9.73pct） [8] - 2025Q2营收36.58亿元（同比-26.41%，环比-10.33%），归母净利润1.55亿元（同比-79.02%，环比+46.02%） [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元，同比增速-35.8%/152.4%/43.5% [4][8] - 当前市值对应PE为63/25/17倍，目标价基于2026年30倍PE [8] 业务动态 - 光伏玻璃业务2025H1营收69.4亿元，毛利率12.3%，Q2价格环比上涨（2.0mm/3.2mm均价分别涨0.6/1.0元/平） [8] - 行业供需调整，小规模及高成本产能退出，公司灵活冷修产能以应对价格压力 [8] - 资产减值损失影响报表业绩，2025Q2达2.4亿元 [8] 市场与估值 - 总市值407.20亿元，流通市值330.26亿元，每股净资产9.12元 [5] - 12个月内股价区间28.75-13.87元，近期市场表现弱于沪深300（近12个月对比-21% vs 7%） [5][7]

法定/註冊股本變動 - H股法定/註冊股份數目保持441,715,000股 面值0.25元人民幣 法定/註冊股本維持110,428,750元人民幣 [1] - A股法定/註冊股份數目增加23股至1,901,205,162股 面值0.25元人民幣 法定/註冊股本增加5.75元人民幣至475,301,290.5元人民幣 [1] - 本月底法定/註冊股本總額為585,730,040.5元人民幣 [1] 已發行股份及庫存股份變動 - H股已發行股份總數保持441,715,000股 無庫存股份變動 [1] - A股已發行股份（不包括庫存股份）增加23股至1,887,896,741股 庫存股份維持13,308,421股不變 [1] - A股已發行股份總數增加23股至1,901,205,162股 [1] 可換股票據變動 - 可換股票據轉換價為41.71元人民幣 股東大會通過日期為2021年8月20日 [1] - 本月因可換股票據轉換增加23股A股普通股 [1] - 轉換後已發行股份（不包括庫存股份）相應增加 無庫存股份變動 [1] 股份回購情況 - 自2024年2月23日起累計回購13,308,421股A股 截至2025年8月31日尚未註銷 [2] - 回購股份僅在特定情況下註銷 具體條件參見2024年2月23日公告 [2] - 本月無新增回購股份 庫存股份數量保持不變 [2] 股份變動匯總 - 本月已發行股份（不包括庫存股份）淨增加23股A股普通股 [2] - 本月庫存股份總額無變動 維持0股增減 [2] - 所有股份類別面值相同 享有同等股息分配和股東權益 [3]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为人民币585,730,040.5元[1] 股份数目 - 2025年8月，H股法定/注册及已发行股份数目均为441,715,000股，无增减[1][2] - 2025年8月，A股法定/注册及已发行股份数目均增加23股至1,901,205,162股[1][2] 库存股份 - 截至2025年8月底，A股库存股份数目为13,308,421股，本月无增减[2] 可转债情况 - A股可转换公司债券上月底已发行总额减少1,000元至3,999,887,000元，发行新股23股[4] - A股可转换公司债券的认购价/转换价为人民币41.71元[4] 回购情况 - 自2024年2月23日至2025年8月31日，公司回购13,308,421股A股未注销[7] 股份增减 - 本月增加已发行股份（不含库存股份）23股普通股A[7] - 本月库存股份总额无增减[7]

股份数据 - 截至2025年8月31日，H股法定/注册股份441,715,000股，面值0.25元，法定/注册股本110,428,750元，本月无增减[1] - A股法定/注册股份上月底1,901,205,139股，本月增23股至1,901,205,162股，法定/注册股本增5.75元至475,301,290.5元[1] - 本月底法定/注册股本总额为585,730,040.5元[1] 发行股份 - 截至2025年8月31日，H股已发行股份441,715,000股，库存股份0股，本月无增减[2] - A股已发行股份上月底1,887,896,718股，本月增23股至1,887,896,741股，库存股份13,308,421股，本月无增减[2] 可转债 - A股可转换公司债券上月底已发行总额3,999,888,000元，本月变动 -1,000元，月底为3,999,887,000元，发行新股23股[4] - A股可转换公司债券本月底可能发行或自库存转让股份95,897,554股[4] 回购情况 - 自2024年2月23日至2025年8月31日，公司回购13,308,421股A股未注销[7] 本月变动 - 本月增加已发行股份23股普通股A，库存股份总额无增减[7]

港股光伏板块表现 - 信义光能股价上涨3.93%至3.44港元 福耀玻璃上涨2.93%至71.95港元 山高新能源上涨2.70%至2.28港元 新特能源上涨2.70%至7.98港元 协鑫新能源上涨2.63%至0.78港元 信义能源上涨2.42%至1.27港元 福莱特玻璃上涨1.04%至10.68港元[1][2] 国内光伏产能扩张 - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW 同比增长81%[1] - 2025年国内新增拟扩产项目32个 分别处于签约/环评/备案/募资阶段[1] - 同期另有14个光伏制造项目开工[1] 全球光伏市场需求 - 2025年国内新增光伏装机预计达270-300GW 同比增长约3%[1] - 2025年海外新增光伏装机预计超300GW 同比增长25%[1] - 印度/中东/拉美等新兴市场需求快速增长 欧美市场进入成熟发展阶段[1] - 2025年全球新增光伏装机预计达570-630GW 同比增长13%[1]

港股光伏股表现 - 港股光伏股集体上涨 信义光能涨超4% 福耀玻璃涨2.93% 山高新能源涨2.7% 新特能源涨2.7% 协鑫新能源涨2.63% 信义能源涨2.42% 福莱特玻璃涨1.04% [1] - 摩根大通增持信义光能67.53万股 [2] 国内光伏行业动态 - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW 同比增长81% [1] - 国内光伏领域今年新增拟扩产项目32个 分别处于签约、环评、备案、募资等状态 [1] - 同期还有14个光伏制造项目开工 [1] - CPIA预测2025年国内新增光伏装机有望达270-300GW 同比增长约3% [1] 全球光伏市场展望 - 欧美等传统海外市场进入成熟发展阶段 印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长 [1] - CPIA预计2025年海外新增光伏装机有望超300GW 同比增长约25% [1] - 2025年全球新增光伏装机有望达570-630GW 同比增长约13% [1] 公司业绩与评级 - 新特能源中期收入73.1亿元 同比下降37.74% [2] - 花旗上调信义能源目标价至1.3港元 交银国际上调至1.28港元 [2] - 国海证券维持福耀玻璃"增持"评级 [2]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收77.37亿元，同比下滑27.66% [1] - 2025年上半年归母净利润2.61亿元，同比下滑82.58% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.27亿元，同比下滑84.64% [1] - 2025年第二季度营收36.58亿元，同比下滑26.41% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.55亿元，同比下滑79.02% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.25亿元，同比下滑82.61% [1] 行业状况 - 光伏行业整体产业链处于深度调整阶段 [1] - 光伏装机需求未能匹配供给端产能快速增长 [1] - 产业链各环节价格同比大幅下跌 [1] - 光伏玻璃新产能投入使抢装潮后价格跌至历史最低位 [1] - 光伏玻璃行业盈利承压 [1] 客户资源 - 公司与国内外知名光伏组件企业建立长期稳定合作关系 [2] - 客户包括晶科能源、晶澳科技、通威太阳能、隆基绿能、正泰新能、横店东磁等全球知名厂商 [2] - 2005年起成为瑞典宜家全球供应链合格稳定供应商 [2] 市场地位 - 公司市场份额处于光伏玻璃行业前二 [3] - 行业CR2超过50% [3] - 公司盈利能力显著领先于二三线企业 [3] - 规模小、成本高且技术落后产能纷纷退出或冷修 [3] 价格趋势 - 8月国内组件对玻璃需求量仍在增加 [3] - 8月整体玻璃企业库存量快速下降 [3] - 9月2.0mm单层镀膜玻璃新单价格较8月初上调2元/平方米 [3] 发展前景 - 光伏玻璃涨价有望促进公司盈利修复 [3][4] - 公司有望进一步巩固行业领先地位 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.27元、0.54元、0.87元 [4] - 对应PE分别约67倍、33倍、21倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 光伏玻璃行业盈利承压 公司2025年上半年营收77.37亿元（同比-27.66%） 归母净利润2.61亿元（同比-82.58%）[4] - 行业供需失衡导致价格下跌 新产能投放使光伏玻璃价格在抢装潮后跌至历史最低位[4] - 公司市场份额居行业前二 CR2超50% 规模与技术优势显著[4] - 9月光伏玻璃涨价（2.0mm单层镀膜玻璃价格较8月初上调2元/平方米） 库存快速下降 盈利修复可期[4] - 深度绑定头部客户（晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等） 且为宜家全球供应链稳定供应商[4] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润2.27亿元（同比-84.64%） Q2归母净利润1.55亿元（同比-79.02%）[4] - 预测2025-2027年EPS分别为0.27元、0.54元、0.87元 对应PE为67倍、33倍、21倍[4][5] - 预测2025年归母净利润6.30亿元 2027年升至20.31亿元[5] 行业与竞争 - 行业出清加速 中小产能因成本高、技术落后而退出或冷修[4] - 公司盈利能力显著领先二三线企业 龙头地位稳固[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 光伏玻璃行业供给阶段性过剩导致价格下跌 公司2025H1盈利承压 但9月玻璃涨价预期将促进盈利修复 [1][2] - 公司作为行业龙头 规模优势显著 与信义光能合计市占率超50% 多重优势有望助力穿越周期 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长 增速分别为-47.9%/151.1%/80.0% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [1] - 2025Q2营业收入36.58亿元 环比下降10.33% 但归母净利润1.55亿元 环比增长46.02% 显示盈利触底回升迹象 [1] - 光伏玻璃业务收入69.45亿元 同比下降28.10% 主因2.0mm光伏玻璃均价同比下降26.25%至12.88元/平米 [2] 行业供需分析 - 供给端出现积极变化：盈利压力促使行业加速产能冷修 新投资项目终止或延期 行业库存呈下降趋势 [2] - 2025年8月初光伏玻璃价格开始小幅回升 9月企业报价有望进一步上调 [2] - 公司当前在产产能16400吨/天 已冷修三座窑炉 新项目点火将根据市场情况调整 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为153.47/183.84/235.42亿元 对应增速-17.9%/19.8%/28.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.25/13.18/23.72亿元 对应PE为79X/32X/18X [3] - 毛利率预计从2025年的13.41%提升至2027年的18.33% 净利润率从3.42%提升至10.08% [9][11] 公司战略 - 计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 满足不同国家和地区需求 [3] - 公司处于行业第一梯队 规模优势 资源优势和技术优势突出 [3]

1H25业绩表现 - 1H25收入77.37亿元同比下滑28% 归母净利润2.61亿元同比下滑83% 每股盈利0.11元 [1] - Q2收入36.58亿元同比下滑26%环比下滑10% 归母净利润1.55亿元同比下滑79%但环比增长46% [1] - Q2毛利率16.65% 同比下降9.8个百分点但环比提升4.9个百分点 显示盈利修复趋势 [1] 产能与运营状况 - 7月冷修三座玻璃窑炉 日熔量减少3000吨/天 当前在产产能16400吨/天同比收缩 [1] - 上半年盈利承压主因国内玻璃价格下降及冷修窑炉资产减值损失 [1] - 海外收入占比30.07% 越南子公司净利率15%显著高于国内市场 对冲国内盈利下滑 [1] 行业供需与价格展望 - 行业供需短期失衡因3-4月部分企业点火投产与531抢装后需求回落 [2] - 龙头企业7月冷修减产后 国内日熔量降至89290吨/天 行业进入供需平衡状态 [2] - 8-9月组件排产向好 库存天数快速下降 预计9月光伏玻璃价格上调2元/平方米 [2] - 若调价落地 全行业亏损现象将大幅改善 龙头企业优先受益 [2] 公司前景与估值 - 行业反内卷持续演绎 供需关系改善推动价格上涨 [2] - 公司成本优势明显 海外产能盈利能力强 且半年报已充分计提减值 [2] - 维持A股目标价18.51元对应25/26年2/1.9倍P/B 较当前股价有12%上行空间 [2] - 维持H股目标价13.3港元对应25/26年1.3/1.2倍P/B 较当前股价有31%上行空间 [2]