投资评级与目标价 - 报告给予福莱特玻璃"买入"评级 目标价14[00港元 较现价11[19港元有25%上涨空间 [1][5][10] 核心观点总结 - 光伏玻璃价格下降和资产减值导致2025年上半年业绩承压 但Q2盈利已出现环比改善 [2][8] - 行业供需结构向好 9月光伏玻璃报价回升 公司作为头部企业盈利将率先修复 [4][9] - 公司穿越周期低谷后估值提升可期 目标价对应2026年23倍PE [5][10] 财务表现分析 - 2025年上半年收入77[37亿元同比下降27[66% 归母净利2[61亿元同比下降82[58% [2][8] - 2025Q2收入36[58亿元环比下降10[33% 但归母净利1[55亿元环比增长46[02% [2][8] - Q2资产减值约2[4亿元 含原材料减值1亿元和固定资产减值1[4亿元 下半年继续减值可能性小 [3][8] - 上半年光伏玻璃毛利率12[31% 同比下降12[39个百分点 但Q2毛利率环比提升近5个百分点 [2][8] 产能与行业状况 - 公司7月冷修3座窑炉共3000吨日熔量 目前在产产能16400吨 [4][9] - 9月4日3[2mm光伏玻璃报价18[5-19[5元/平方米 2[0mm报价13元/平方米 [4][9] - 2025年国内冷修产能达1[5万吨 全球供给产能约10万吨 行业库存降至20天合理水平 [4][9] - 光伏行业"反内卷"预期增强 下游组件厂排产预期上升 [4][9] 预测数据 - 预计2025年收入173[38亿元同比下降7[2% 2026年增长18[5%至205[39亿元 [6] - 预计2025年归母净利5[85亿元同比下降41[8% 2026年大幅增长125[9%至13[23亿元 [6] - 2026年预测每股盈利0[56元 对应市盈率19[6倍 [6] - 公司技术成本优势领先 海外工厂优势明显 [4][9] 估值比较 - 福莱特玻璃H股当前估值低于A股同业 2026年预测PE18[4倍低于A股同业平均28[0倍 [11] - A股同业福莱特(601865[SH)2026年预测PE24[9倍 亚玛顿27[4倍 南玻A31[9倍 [11] - H股同业信义光能2026年预测PE13[4倍 信义能源9[8倍 [11]

光伏股市场表现 - 协鑫科技股价上涨10.69%至1.45港元 新特能源上涨9.37%至8.29港元 福莱特玻璃上涨8.22%至12.11港元 信义光能上涨6.67%至3.68港元 [1] 政策支持与行业规范 - 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 强调破除光伏领域"内卷式"竞争 依法治理低价竞争行为 [1] - 政策引导地方有序布局光伏产业 要求梳理产能情况 实施光伏组件质量管理 强化与投资金融安全政策联动 [1] - 深入落实《光伏制造行业规范条件》 推动行业技术进步与高质量发展 [1] 行业基本面改善 - 光伏行业二季度业绩呈现边际改善特征 中报数据已体现这一趋势 [1] - 下半年将落地反内卷价格措施 企业并购整合 提高准入门槛和质量标准 [1] - 落后产能逐步退出 行业竞争格局与产业链生态有望优化 [1] 估值水平与投资机会 - 光伏行业估值处于历史低位 反内卷背景下存在估值修复契机 [1]

融资余额变动 - 上交所融资余额报11528.73亿元 较前日减少45.6亿元 [1] - 深交所融资余额报11039.73亿元 较前日减少51.56亿元 [1] - 两市融资余额合计22568.46亿元 单日减少97.16亿元 [1] 市场交易表现 - A股主要指数收跌1.25% 报3765.88点 [1] - 沪深京三市成交额达2.58万亿元 环比增加1861亿元 [1] 融资净买入个股 - 江淮汽车获融资净买入3.84亿元 位列榜首 [1] - 宁波华翔获融资净买入3.74亿元 排名第二 [1] - 中际旭创获融资净买入3.02亿元 排名第三 [1] - 上能电气获融资净买入2.79亿元 立讯精密获2.61亿元 [1] - 长飞光纤获融资净买入2.18亿元 紫光股份获2.17亿元 [1] 融资净卖出个股 - 寒武纪遭融资净卖出16.26亿元 规模最大 [2] - 胜宏科技遭融资净卖出7.15亿元 新易盛遭5.81亿元 [2] - 天孚通信遭融资净卖出5.34亿元 岩山科技遭4.24亿元 [2] - 万通发展遭融资净卖出4.14亿元 卧龙电驱遭4.04亿元 [2] 资金偏好方向 - 杠杆资金重点关注转债标的及钠离子电池领域 [2] - 固态电池与超清视频概念获融资资金青睐 [2] - 独角兽相关投资方向受到融资资金关注 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 2025Q2光伏玻璃呈现量减利增趋势 受益行业供需改善 盈利有望底部修复 [1][5] - 2025H1收入77.37亿元同比下降27.66% 归母净利2.61亿元同比下降82.58% [2][5] - 2025Q2收入36.58亿元同比下降26.41%环比下降10.33% 归母净利1.55亿元同比下降79.02%环比增长46.02% [2][5] - 光伏玻璃行业格局良好 福莱特作为龙头公司盈利水平优于行业 有望率先跟随主链盈利修复 [8] 财务表现 - 2025H1光伏玻璃收入约69亿元同比下降28% 预计出货量同比略有下降 [8] - 2025H1光伏玻璃毛利率12%同比下降12个百分点 [8] - 2025Q2毛利率约17%环比提升5个百分点 [8] - 2025H1期间费用约6亿元同环比均有所下降 [8] - 2025H1资产减值损失2.5亿元 其中存货跌价损失1.1亿元 固定资产减值损失1.4亿元 [8] 经营分析 - Q2受国内抢装退坡影响 预计出货环比下降 [8] - Q2光伏玻璃均价环比提升 叠加天然气等能源成本下降 [8] - 部分主要原材料纯碱 石英砂采购成本下降 以及技术创新 提质增效措施实施抵消部分价格下降影响 [8] - 9月2.0mm光伏玻璃报价较8月初上调2元/平 行业库存天数持续下降 [8] - 组件价格涨势确立 为辅材涨价提供空间 [8]

技术研发 - 公司90%以上窑炉为千吨级大型窑炉[7] - 自主研发超高透玻璃透光率行业领先[7] - 在薄片化、美学玻璃等方面有技术储备[7] 未来展望 - 未来窑炉均为大型窑炉且布局国内外[8] - 综合考虑项目投入确定未来分红计划[8] - 采取提质增效措施降低成本[8] 综合优势 - 公司在成本、规模、技术等方面保持行业领先[8]

技术优势 - 90%以上窑炉为千吨级大型窑炉[4] - 自主研发超高透玻璃透光率行业领先[4] - 在薄片化、美学玻璃等方面有技术储备[4] 未来规划 - 未来分红综合考虑项目投入等需求[4] - 未来窑炉均为大型，布局国内外[4] - 持续采取提质增效措施降低成本[4]

光伏股表现 - 协鑫科技股价上涨5.43%至1.36港元 [1] - 凯盛新能股价上涨5.71%至4.63港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨5.85%至11.21港元 [1] - 信义光能股价上涨3.25%至3.49港元 [1] 可再生能源补贴发放 - 太阳能公司1-8月补贴资金同比增长232% 达到24年全年金额的170% [1] - 金开新能1-8月补贴资金同比增长342% 达到24年全年金额的190% [1] - 集中发放历史拖欠补贴可刺激开发商投资积极性 [1] - 补贴发放有望对26年国内光伏需求形成支撑 [1] 行业政策与市场动态 - 六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序 [2] - 多晶硅成交价持续回暖 9月1日棒状硅升至55元/千克 [2] - 颗粒硅报价49元/千克 [2] - 华润3GW组件集采项目中标报价突破0.7元/瓦 [2]

光伏股市场表现 - 协鑫科技股价上涨5.43%至1.36港元 [1] - 凯盛新能股价上涨5.71%至4.63港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨5.85%至11.21港元 [1] - 信义光能股价上涨3.25%至3.49港元 [1] 可再生能源补贴发放情况 - 太阳能公司1-8月补贴资金同比增长232% 达到24年全年金额的170% [1] - 金开新能1-8月补贴资金同比增长342% 达到24年全年金额的190% [1] - 集中发放历史拖欠补贴可刺激开发商投资积极性 [1] - 补贴发放有望对26年国内光伏需求形成支撑 [1] 行业政策与价格变化 - 六部门联合召开光伏产业座谈会强化反内卷决心 [2] - 多晶硅成交价持续回暖 棒状硅升至55元/千克 [2] - 颗粒硅报价49元/千克 [2] - 华润3GW组件集采中标候选人投标价突破0.7元/瓦 [2]

补贴发放情况 - 太阳能下属光伏项目公司1-8月收到可再生能源补贴资金同比增长232% 达到2024年全年金额的170% [1] - 金开新能1-8月收到可再生能源补贴资金同比增长342% 达到2024年全年金额的190% [1] - 8月底新能源发电运营商密集收到一批可再生能源发电补贴发放通知 补贴下发明确加速 [2] 行业影响分析 - 集中发放历史拖欠补贴能够立竿见影刺激开发商投资积极性 2022年集中发放补贴后2023年国内光伏装机同比增长148% 风电装机同比增长102% [2] - 补贴加速发放使运营商投资新能源发电项目的资金弹药得到大幅填充 对风电储能光伏项目的投资能力和动力都将得到有效提升 [2] 风电板块 - 补贴下发进一步强化2026年装机增长预期 [2] - 8月风电招标强势回暖 中标均价进一步上涨 行业量价表现持续超预期 [2] - 依次看好整机两海零部件三条主线 涉及港股金风科技(02208)等 [2] 储能板块 - 市场化交易驱动风光运营商积极自愿配置高品质储能 [2] - 136号文取消强配后大储需求不降反增且格局有望改善 [2] - 近期头部储能电池企业已接近满产 部分开始提价 涉及港股宁德时代(03750)中创新航(03931)等 [2] 光伏板块 - 补贴下发有望对2026年国内需求形成一定支撑 助力大基地项目加速推进 [2] - 海外需求维持高景气 预计2026年全球需求有望持稳 [2] - 产业链价格盈利底部夯实 反内卷推动景气修复 板块处于周期底部布局窗口期 [2] - 涉及港股新特能源(01799)协鑫科技(03800)信义光能(00968)信义玻璃(00868)福莱特玻璃(06865)等 [2]

财务表现 - 2025H1公司营收77.37亿元，同比下降27.66%，归母净利润2.61亿元，同比下降82.58%，毛利率14.05%，同比下降9.73个百分点，归母净利率3.37%，同比下降10.64个百分点 [1] - 2025Q2公司营收36.58亿元，同比下降26.41%，环比下降10.33%，归母净利润1.55亿元，同比下降79.02%，环比上升46.02%，毛利率16.65%，同比下降9.80个百分点，环比上升4.92个百分点，归母净利率4.24%，同比下降10.63个百分点，环比上升1.64个百分点 [1] - 2025H1光伏玻璃业务营收69.4亿元，毛利率12.3%，2025年上半年越南福莱特贡献利润1.42亿元，测算单平盈利超2元/平，二季度资产减值损失2.4亿元 [2] 行业动态 - 2025年二季度2.0mm/3.2mm镀膜面板光伏玻璃均价分别为13.2/21.2元/平，环比一季度均价上涨0.6/1.0元/平 [2] - 随着上半年抢装潮结束，下游需求回落，2.0mm光伏玻璃价格持续下行，最低跌至10-11元/平区间，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修 [2] - 鉴于近期行业减产及库存持续下降，光伏玻璃企业存推涨心理，9月新单价格预计上调2元/平，若涨价顺利落地，光伏玻璃企业盈利有望迎来修复 [3] 产能状况 - 截至2025年二季度末，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16400t/d [2] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元，当前市值对应PE分别为63/25/17倍 [3]