股份与股本 - 截至2026年2月底，H类普通股法定/注册股份150,836,200股，股本150,836,200元[1] - 截至2026年2月底，其他类别普通股法定/注册股份274,773,300股，股本274,773,300元[1] - 2026年2月底法定/注册股本总额425,609,500元[1] 已发行股份 - 截至2026年2月底，H类已发行股份150,836,200股，库存股0[2] - 截至2026年2月底，其他类别已发行股份274,773,300股，库存股0[3] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数25%[3] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[3]

文章核心观点 - 双登股份在获得机构“跑赢行业”评级后股价表现平淡，主要受公司基本面、行业环境、市场情绪及资金行为等多重因素影响 [1][2][3][4][5] 公司基本面 - 2025年中期营收22.46亿元，同比增长26.2%，但归母净利润同比下降2.7%，呈现“增收不增利”状态 [1] - 毛利率从2024年同期的18.8%下降至14.95%，主要因低毛利的铅酸电池业务收入占比提升至71.8%，而高毛利的锂离子电池业务收入占比萎缩至25.2% [1] - 贸易应收款项高达23.71亿元，占流动资产的56%，存货激增71%至8.81亿元，显示现金流压力较大 [1] - 公司现金为6.06亿元，短期借款为8.99亿元，存在短期偿债压力 [4] 行业政策与环境 - 储能行业正向锂电池加速转型，但公司2025年上半年铅酸电池收入反而增长40%，锂电收入下降3.6% [2] - 市场担忧公司过度依赖短期受益于AIDC数据中心需求的铅酸技术，长期可能面临技术替代风险 [2] 公司经营与市场状况 - 2025年上半年海外收入同比下降22.6%，占比降至17.8%，与市场预期的“海外建厂打开成长空间”形成预期差 [3] - 2026年2月以来，港股能源储存装置板块下跌1.04%，恒生指数同期下跌1.10%，新能源车、电池等关联板块表现震荡，市场情绪偏谨慎 [4] 股价表现与市场行为 - 中金于2025年12月发布评级报告，给出22.9港元目标价，较当时股价有58%上行空间 [5] - 截至2026年2月20日，公司股价报14.28港元，较2026年1月高点16.60港元回落14%，显示部分资金可能提前布局后获利了结 [5]

文章核心观点 - 铅蓄电池回收行业在政策驱动与市场刚性需求下持续发展，行业正经历合规化、技术升级与产业集中度提升的结构性变革 [1][9][12] 行业概述与定义 - 废铅蓄电池是指丧失原有使用价值或被废弃的铅蓄电池，属于危险废物，其回收是通过专业流程提取铅、塑料、硫酸等有价物质并实现无害化处置的全过程 [2] - 回收后的处置利用方向主要包括再生资源化回收、维修翻新回收和无害化处置回收三种 [2] - 按来源可分为起动用、固定型、牵引型、铁道/轨道装备用、摩托车/电动自行车用以及储能用废铅蓄电池 [3] 市场政策环境 - 国家发布了一系列政策支持、鼓励和规范行业发展，为铅蓄电池回收行业提供了良好的政策环境 [4] - 政策涵盖节能降碳、设备更新、绿色金融、危险废物治理等多个方面，推动行业向绿色化、规范化发展 [4][12] 产业链结构 - 行业构建了“上游货源供给—中游回收处理—下游再生应用”的闭环产业链 [6] - 上游原料来源于汽车、电动自行车、通信、电力等领域淘汰的退役铅蓄电池，供给主体包括4S店、维修门店、经销商及大宗使用企业 [6] - 中游是核心处理枢纽，负责规范回收与专业拆解 [7] - 下游实现产业闭环，将再生资源重新投入工业生产，其中再生铅是核心价值载体，用于制造新电池极板等，同时再生塑料和硫酸也被循环利用 [7] 行业发展现状 - 铅蓄电池回收技术成熟，资源化利用率位居各类动力电池之首，下游应用场景广泛，覆盖汽车、电动车、通信、电力、储能等领域，报废需求具备刚性与持续性 [1][9] - 2024年中国铅酸蓄电池产量增至28248.4万 kVA，废铅蓄电池产生量达607.45万吨，同比增长9.1%，为回收行业提供了丰富原材料 [7] - 2025年中国废铅蓄电池回收量达475.8万吨，同比增长1.7%，但同期回收市场规模为528.38亿元，同比下降1.0%，规模收缩主要受回收价格下滑影响 [1][9] 行业竞争格局 - 行业准入标准高，危废经营等资质是合规经营前提，政策持续抬高门槛 [9] - 2025年行业企业数量共计2210家，全年无新增企业，市场呈现头部引领、腰部整合、尾部出清的格局，无资质小作坊正逐步退出或被整合 [9] - 行业内代表企业包括南都电源子公司华铂科技、骆驼股份、豫光金铅等 [10] - 截至2024年，华铂科技废旧铅酸电池处理能力为120万吨/年，骆驼股份为86万吨/年，豫光金铅为40万吨/年 [10] 主要上市企业分析 - **南都电源**：业务涵盖锂电、铅电的“原材料-产品应用-资源再生”全产业链闭环，2025年上半年营业总收入39.23亿元，其中资源再生业务收入10.86亿元，占总收入的27.68% [11] - **骆驼股份**：主营业务包括汽车低压电池、回收和储能业务，构建“铅锂双循环”产业生态，废旧铅酸电池回收处理能力达86万吨/年，形成“1+1+N”全国网络布局，2025年上半年营业总收入79.95亿元，其中再生铅业务收入11.71亿元，占总收入的14.65% [12] 行业发展趋势 - **政策驱动合规化**：监管将持续收紧，生产者责任延伸制深化，非法渠道被挤压，合规经营成为企业生存前提，行业将告别“小散乱”格局 [12] - **技术迭代推动绿色高效转型**：回收工艺将向更环保、高效、全面升级，智能化技术如智能拆解、数字化溯源将提升效率与资源利用精细化水平 [13] - **产业集中度提升**：行业整合加速，具备资质、技术和规模优势的龙头企业将通过并购扩张主导市场，中小散乱企业将被淘汰或转型，产能向环保配套完善的区域集聚 [14]

股本情况 - 截至2026年1月31日，H股法定/注册股本为150,836,200元人民币[1] - 截至2026年1月31日，其他类别普通股法定/注册股本为274,773,300元人民币[1] - 2026年1月底法定/注册股本总额为425,609,500元人民币[1] 股份发行 - 截至2026年1月31日，H股已发行股份总数为150,836,200股[2] - 截至2026年1月31日，其他类别普通股已发行股份总数为274,773,300股[3] 公众持股 - 适用的公众持股量门槛为已发行股份总数的25%[3] - 截至2026年1月底，公司已符合公众持股量要求[3]

**涉及的公司与行业** * 公司：双登股份 [2] * 行业：数据中心（IDC/AIDC）备用电源（备电）行业、储能行业 [2][4] **核心观点与论据** * **行业趋势：AIDC投资回暖，备电赛道进入上行通道** * 国内AIDC招标自2025年11-12月开始逐步回暖，部分大厂可能启动GW级别招标 [3] * 随着国产三零芯片上量和H200放开，2026年国内AIDC趋势有望迎来反转 [3] * 备电赛道处于供需紧平衡状态，下游需求边际变化可能引发供给紧张 [4] * 铅酸电池产能扩张受产线切换和环评约束 [4] * 看好IDC招标回暖情况下备电赛道加速进入上行过程 [5] * **公司业务：聚焦通信与数据中心备电，数据中心业务将成第一大板块** * 双登股份主营通信基站和数据中心备用电源，两项业务收入占比90% [6] * 2026年，通信基站和数据中心备电业务占比大致对半开 [2][6] * 预计2026年数据中心业务收入占比可能突破50%，成为第一大业务板块 [16] * **技术路线：数据中心仍以铅酸为主，锂电是长期趋势** * 数据中心备用电源全球仍以铅酸为主，占比超过80% [2][6] * 铅酸方案稳定可靠，不易起火 [8] * 通信基站领域锂代铅推进较快，但数据中心因可靠性要求高，短期锂代铅推广难度大 [6][8] * 海外市场锂电池渗透快速，因高端算力芯片对放电倍率要求高，且设备占地面积小 [2][9] * **公司业绩与预期：出货量高增长，利润修复并具成长空间** * 2026年数据中心铅酸备电出货量预计3.5-4GWh，同比增长（2025年为2.4GWh） [2][10] * 2027年数据中心铅酸备电出货量预计保持30%-50%增长 [2][10] * 2025年公司表观利润约为3亿元人民币 [16] * 2026年一季度开始落实价格传导机制，基本面进入修复通道 [4][16] * 截至2025年底，在手订单接近百亿 [4][16] * 预计2026年公司利润约为5-5.5亿元人民币 [4][16] * 中长期看（2027-2028年），公司整体利润有望达到15亿元人民币 [4][16] * **市场份额与利润贡献：中期目标明确，海外市场潜力大** * 中期来看，公司数据中心铅酸备电业务有望占据50%市场份额，以稳态净利润率7-8个点计算，可贡献约4亿利润 [2][10] * 若全球锂电渗透率达60%以上，海外备电市场规模预计250-300亿元人民币 [4][14] * 假设公司占据海外市场15%份额，以15%净利润率计算，预计可带来6亿多元利润贡献 [4][14] * 中长期看，到2027-2028年，公司整体数据中心业务（含国内外）有望实现10亿元左右的利润贡献 [4][14] * **海外市场拓展：铁锂方案替代日韩三元，客户合作与产能建设并举** * 海外锂电池备电市场主要由日韩厂商（三星、LG、松下）主导，采用三元锂电池方案，价格较高且易起火 [11] * 中国铁锂方案在安全性和成本上具备优势，有望替代日韩三元电池 [2][11] * 阿里巴巴等中国互联网巨头已在东南亚数据中心试点铁锂方案，并有意替换原有日韩供应商 [12] * 公司与阿里巴巴、字节跳动、万国等客户绑定紧密，2026年率先与阿里合作开发定制化锂电备电产品 [13] * 公司已与维谛、施耐德、伊顿等核心UPS及HVDC厂商建立合作 [13] * 2026年一季度将向北美维谛送样，有望进入甲骨文等项目 [13] * 公司计划通过港股上市募资，在马来西亚建设2GWh高倍率产能，以满足北美市场需求 [2][13] * **第二成长曲线：储能业务受益行业景气，与备电业务协同** * 公司锂电池技术已扩展至大储能领域，作为第二成长曲线 [7] * 储能行业受益于国内独立储能经济性改善及全球能源结构转型，预计未来几年需求快速增长 [15] * 公司大储业务刚刚起步，但受益于行业景气度提升，2026年订单快速增长 [4][15] * 在北美，公司结合原有备电业务，为客户提供从备电到储能的一体化解决方案，具备渠道优势 [15] **其他重要内容** * **竞争格局**：国内备电市场竞争格局相对集中，头部三家厂商双登、圣阳、南都占据80%以上市场份额 [8] * **估值水平**：预计2026年利润5-5.5亿元，对应当前港股估值倍数仅10倍左右，相较竞争对手显著低估 [16] * **标准制定**：公司牵头起草国内数据中心锂电标准 [13] * **业务增速**：锂电池备用电源业务收入占比不到5%，但增速较快，有望在明后年上规模 [7]

股本情况 - 截至2025年12月31日，公司H股法定/注册股份150,836,200股，股本150,836,200元[1] - 截至2025年12月31日，非上市普通股法定/注册股份274,773,300股，股本274,773,300元[1] - 2025年12月底，法定/注册股本总额为425,609,500元[1] 股份发行 - 截至2025年12月31日，公司H股已发行股份150,836,200股，库存股为0[2] - 截至2025年12月31日，非上市普通股已发行股份274,773,300股，库存股为0[2] 其他 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4] - 确认内容不适用[5] - 呈交者为董事贺蓉[5]

招商证券对京东健康的评级 - 维持京东健康增持评级 公司“医+药”双轮驱动模式稳固 零售药房市占率第一 O2O最快9分钟送药 [1] - “京医千询”大模型赋能AI诊后管理、智能助手等场景 线上药品零售渗透率持续提升叠加AI催化 新增长动能强劲 [1] 中国光大证券国际对壁仞科技的评级 - 维持壁仞科技增持评级 公司是中国首家采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的企业 具备深厚GPGPU自研架构壁垒 [1] - BIRENSUPA软硬协同平台兼容性强 商业化进展迅速 手握超20亿元未完成订单 国产算力替代核心标的地位明确 [1] 华创证券对禾赛-W的评级 - 维持禾赛-W强推评级 目标价235.93港元 公司为全球激光雷达龙头 全栈自研四代芯片推动成本下降99.5% [1] - ETX+FTX组合斩获头部新势力定点 欧洲顶级主机厂及丰田合资品牌独家定点落地在即 [1] - 机器人激光雷达交付量2025年有望达20万台 第二增长曲线清晰 [1] 中金公司对海底捞的评级 - 维持海底捞跑赢行业评级 目标价17港元 公司H2翻台率同比基本持平 成本费用优化超预期 利润率较H1明显回升 [2] - 新品牌发展策略优化 “自上而下”提报机制提升孵化效率 焰请烤肉铺子、举高高小火锅等新品牌加速放量 主品牌开店节奏稳健 [2] 中金公司对双登股份的评级 - 维持双登股份跑赢行业评级 目标价22.90港元 公司是国内通信及数据中心储能龙头 2024年国内/全球数据中心备电市占率第一 [2] - 卡位国内头部CSP及海外电源厂商 海外建厂加速国际化 受益全球AIDC资本开支加码与锂电替代铅酸趋势 [2] 中信证券对建滔集团的评级 - 维持建滔集团买入评级 公司CCL业务受益于提价趋势量利齐升 AI驱动特种电子布及高频高速CCL高端产品结构持续优化 [3] - PCB业务量增可期 化工业务静待周期回暖 地产业务趋稳 稳定分红能力突出 当前估值显著偏低 [3] 中信证券对首钢资源的评级 - 维持首钢资源买入评级 公司为山西优质主焦煤企业 资源稀缺、成本控制行业领先 [3] - 2026–27年焦煤均价回暖背景下业绩有望增长 历史分红亮眼且具备持续高分红能力 资源价值与现金流优势凸显 [3] 申万宏源对美丽田园医疗健康的评级 - 维持美丽田园医疗健康买入评级 公司通过并购思妍丽、增持奈瑞儿至90%加速行业整合 门店数将超700家 [3] - “双美+双保健”生态深化客户全生命周期管理 超级数字化体系支撑获客成本低于2%、会员留存率达80% 整合提效显著 [3] 招商证券对百果园集团的评级 - 维持百果园集团增持评级 公司推出覆盖14名员工的1.5亿份股权激励计划 并获控股股东余惠勇拟增持不超过1000万股 彰显长期发展信心 [3] - 战略升级持续推进 同店增长与开店节奏有望逐步恢复 长期成长空间明确 [3]

公司首次覆盖与评级 - 中金公司首次覆盖双登股份，给予“跑赢行业”评级，目标价22.90港元 [1] 市场地位与市场份额 - 2024年，公司在全球通信及数据中心储能电池供应商中出货量排名第一，市场份额达11.1% [1] - 2024年，在全球数据中心储能（备用电源）领域，中国企业中排名第一，市占率达16.1% [1] - 2024年，在全球电信基站储能市场位列第一，市占率为9.2% [1] 客户覆盖与业务集中度 - 截至2024年底，公司已覆盖接近30%的全球百大通信运营商及设备商，服务中国移动、爱立信等国际知名客户 [2] - 在中国十大自有数据中心企业及中国十大第三方数据中心企业中的覆盖率分别达到80%和90%，客户包括阿里巴巴、百度等 [2] - 按2025年上半年收入构成，数据中心与通信基站储能合计贡献超88%的营收 [2] 行业驱动因素与公司机遇 - 全球人工智能数据中心资本开支持续加码，释放对高安全性、高功率密度、小占地面积锂电备电方案的需求 [1] - 大型算力中心加速推进“锂代铅”及“三元转铁锂”的技术路线切换，为具备全场景产品能力的头部厂商带来结构性机遇 [1] - 公司凭借在数据中心和通信基站储能领域的先发优势，已深度绑定全球优质客户群 [1] 产品与技术布局 - 产品矩阵覆盖通信基站、数据中心、电力储能三大场景 [2] - 同步布局锂电池、铅酸电池、钠离子电池及固态电池多条技术路线 [2] - 数据中心锂电池产品支持最高6C超充效能，整合多层级BMS系统，实现电压、电流、温度的实时交互式监控 [3] 国际化进展与产能扩张 - 2024年公司海外业务收入达8.90亿元，占总收入近20% [3] - 公司已在新加坡、美国设立子公司，并通过海外建厂与本地化服务拓展国际化 [3] - 2024年在马来西亚柔佛州建成PACK工厂并投产，产能超2GWh [3] - 计划投资约3亿港元建设3GWh数据中心专用锂电池产线，以贴近海外客户需求 [3] 研发实力与战略定位 - 截至2025年5月，公司累计获得专利337项，参与起草国家及行业标准31项 [3] - 公司战略聚焦通信与数据中心储能，持续推进向“大储能时代的智慧能源专家”转型 [3]

文章核心观点 - 中金首次覆盖双登股份，给予“跑赢行业”评级，目标价22.90港元，认为其作为国内通信及数据中心储能龙头，将受益于全球算力资本开支提升带来的数据中心储能需求，以及电力储能行业景气上行，公司通过卡位头部客户和海外建厂，成长空间广阔 [1][2][4] 行业与市场分析 - **储能市场空间广阔**：伴随储能电池成本下降及政策加码，全球储能快速发展 [2] - **数据中心储能迎来新机遇**：受益于全球算力资本开支加码，需求有望快速释放；大型算力中心对备用电源要求高放电倍率、高安全性、占地面积小，驱动锂电替代铅酸电池以及三元材料转向磷酸铁锂的技术路线转换 [2] - **电力储能进入景气上行周期**：受益于国内独立储能经济性改善，以及海外能源结构转型与政策补贴驱动，需求进入上行周期 [2] - **行业供需迎来拐点**：行业供需关系预计在2025年第三季度迎来拐点，头部储能电芯厂产能供不应求，中尾部厂商因订单外溢稼动率亦有改善，储能电芯价格迎来修复 [2] 公司业务与竞争优势 - **业务定位清晰**：公司储能业务服务于数据中心和电力储能市场 [1] - **客户资源优质**：客户包括国内头部云服务商以及海外主要的电源设备厂商 [1] - **市场地位领先**：根据Frost & Sullivan数据，2024年公司在国内及全球数据中心备电市场占有率位居第一 [2] - **国际化拓展**：公司通过海外建厂，看好其国际化拓展打开成长空间 [2] - **与市场认知的不同**：市场认为公司海外进展较慢，但公司目前已切入海外供应链并卡位头部客户，未来成长潜力较大 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年、2026年每股收益分别为0.65元、1.29元，2024至2026年复合年增长率为24.8% [4] - **估值水平**：当前股价对应2026年市盈率为10.1倍 [4] - **目标价与上行空间**：给予公司2026年16.0倍市盈率，对应目标价22.90港元，较当前股价有58.0%的上行空间 [4]

核心观点 - 中金首次覆盖双登股份，给予“跑赢行业”评级，目标价22.90港元，认为公司是国内通信及数据中心储能龙头，储能业务聚焦数据中心和电力储能市场，卡位头部客户，海外建厂将打开成长空间 [1][3] 行业与市场分析 - 全球储能市场空间广阔，受益于储能电池成本下降及政策加码，行业快速发展 [2] - 数据中心储能需求受益于全球算力资本开支加码，有望快速释放，技术路线向高放电倍率、高安全性、占地面积小的锂电（特别是铁锂）替代铅酸及三元电池演进 [2] - 电力储能进入景气度上行周期，受益于国内独立储能经济性改善及海外能源转型与政策补贴驱动 [3] - 储能行业供需关系预计在2025年第三季度迎来拐点，头部电芯厂产能供不应求，中尾部厂商稼动率亦改善，电芯价格迎来修复 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司储能业务覆盖数据中心和电力储能场景，是数据中心储能龙头 [1][3] - 公司卡位核心客户，包括国内头部云服务商以及海外主要的电源设备厂商 [1][3] - 根据Frost & Sullivan数据，2024年公司在国内及全球数据中心备电市场占有率位居第一 [3] - 公司通过海外建厂进行国际化拓展，有望打开新的成长空间 [3] - 与市场认知不同，公司已切入海外供应链并卡位头部客户，未来成长潜力较大 [4] 增长催化剂 - 终端云服务商的算力资本开支持续超预期 [4] - 公司在国内外主流云服务商订单持续取得进展 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年每股收益分别为0.65元、1.29元 [5] - 预计2024年至2026年每股收益的复合年增长率为24.8% [5] - 当前股价对应2026年市盈率为10.1倍 [5] - 给予公司2026年16.0倍市盈率估值，对应目标价22.90港元，较当前股价有58.0%的上行空间 [5]