公司近况 - 顺丰同城"五一期间"全场景业务单量同比+87%，其中商超百货单量同比+177%，饮品单量同比+106%，"最后一公里"配送单量同比+102% [1] - 4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40% [1] - 外卖与集团最后一公里配送需求增长催化即时配送行业需求，表现或好于预期 [1] 外卖行业与To B业务 - 4月肯德基/麦当劳日均使用次数同比+31%/30%，外卖行业业务量增长或好于预期，KA商家受益更多 [1] - 公司凭借精细化商圈网络运营和灵活运力网络，有望持续获取KA商家订单增量，预计25年面向商户收入或超24%，KA业务同比增速更高 [1] - To C业务随宏观需求稳健增长，与速运业务持续协同 [1] 最后一公里配送业务 - 3月速运物流业务量同比+25%至12.95亿票，受益于电商退换货需求及国补产品配送，最后一公里业务增长强劲 [2] - 公司运力网络与母公司快递网络逐步融合，渗透率持续提升，协同效应加强，该业务贡献正向利润 [2] - 最后一公里单量有望贡献超预期收入增量 [2] 规模效应与盈利能力 - 订单规模增长及轻资产运营模式推动费用占收比优化，预计2025年净利润率提升0.4ppt至1.2% [2] - 上调25年/26年收入预测4.7%/5.5%至203.43亿元/257.11亿元，维持25年/26年净利润预测于2.50亿元/4.06亿元 [2] - 目标价13.50港币，对应25/26年0.6/0.4倍P/S，较现价存26%上行空间 [2]

外卖补贴大战中的即时配送行业 - 市场最初担忧价格战会挤压产业链利润 但顺丰同城逆势走强 自5月8日以来累计涨幅超30% 期间最大涨幅超41% 成为即时配送板块领涨标的 [1] - 流量多极化竞争下 中立的运力基础设施反而成为最大受益者 市场对第三方即时配送平台稀缺价值重新审视 [1] - 外卖大战背后是争夺即时零售万亿市场 平台自有运力难以满足全品类 全时段配送需求 且KA商家不愿配送运力被单一商流平台捆绑 [2] 顺丰同城的竞争优势 - 公司不依附任何商流平台 可全生态承接抖音 微信 阿里等平台订单 同时为外卖平台"削峰填谷" [2] - 支持商家一键接入全渠道 保障商家跨平台订单高效履约 KA客户市占率稳居行业首位 [2] - 2024年KA客户新增门店数超7500家 与麦当劳 肯德基 必胜客 瑞幸咖啡等头部品牌建立合作 [2] - 2024年营收同比增长27%至157亿元 净利润翻倍增长 毛利率提升至6.8% 是唯一连续盈利的企业 [3] - 推出"独享专送"服务逐步蚕食闪送的C端急送市场份额 [3] 行业格局变化 - 达达集团将被京东私有化 业务重心向京东生态倾斜 丢失第三方属性 [3] - 闪送2024年净亏损1.46亿元 专注的C端急送市场正被顺丰同城蚕食 [3] - 顺丰同城第三方龙头地位愈发巩固且具备稀缺性 资本市场热衷稀缺标的 [3] 机构观点 - 国海证券认为本地生活市场流量多极化趋势显著 公司依托顺丰强品牌力 以第三方定位和即时配领军者地位强履约提份额 [3] - 中金公司指出4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40% 上调25年 26年收入预测 维持"跑赢行业"评级及13.50港元目标价 [4]

市场表现 - 顺丰同城股价自5月9日以来累计上涨超33%，市值升至98亿港元，5月13日单日成交额达3.5亿港元 [1] - 股价表现与"外卖大战"相关，反映出第三方即配平台的基础设施价值 [1] 业务增长 - "五一"期间全场景单量同比增长87%，商超百货单量激增177%，饮品单量增长106%，"最后一公里"配送单量同比增长102% [1] - 美团、阿里、京东等平台竞争加剧，推动第三方即配平台承接单量增长 [1] 行业趋势 - 头部连锁品牌倾向选择独立第三方即配平台，以确保服务稳定性并避免流量平台依赖 [2] - 瑞幸咖啡等品牌通过顺丰同城提供标准化配送服务，流量平台多极化发展强化第三方配送平台的市场价值 [2] - 顺丰同城已与麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡、山姆会员店等知名品牌合作 [2] 机构观点 - 中金公司维持顺丰同城"跑赢行业"评级，预计外卖行业业务量增长或好于预期 [2] - 4月肯德基/麦当劳日均使用次数同比分别增长31%/30% [2] - 顺丰同城凭借精细化商圈网络运营和运力灵活性，有望持续获取KA商家订单增量 [2] 财务表现 - 2024年营收157.46亿元，同比增长27.1%，净利润1.32亿元，同比增长161.8% [3] - 行业内唯一收入高增且连续盈利的第三方即配企业 [3] 行业地位 - 达达集团加速私有化退市，顺丰同城成为即时配送领域更重要的指标企业，有望吸引更多资本关注 [3]

公司财务预测调整 - 中金上调顺丰同城2025年/2026年收入预测4.7%/5.5%至203.43亿元/257.11亿元 主要基于订单增长超预期 [1] - 2025年/2026年净利润预测基本维持于2.50亿元/4.06亿元 因外卖行业价格竞争存在不确定性 [1] - 目标价维持13.50港币 对应2025/2026年0.6/0.4倍P/S 较现价有26%上行空间 [1] 业务量增长驱动因素 - 五一期间全场景业务单量同比+87% 其中商超百货+177% 饮品+106% 最后一公里配送+102% [2] - 4月骑手端日均使用次数同比+40% 外卖与集团末端配送需求共同催化行业增长 [2] - 肯德基/麦当劳4月日均使用次数同比+31%/30% KA商家订单增量或持续受益于平台补贴及消费政策 [3] 核心业务竞争力 - 同城To B业务单量或超预期 凭借精细化商圈网络运营及灵活运力网络 预计2025年面向商户收入增长超24% [3] - 最后一公里业务受益于速运物流量同比+25%（达12.95亿票）及电商退换货需求 渗透率提升将持续贡献利润 [4] - To C业务与速运协同效应加强 集团大网融合进一步优化运力效率 [4] 盈利能力改善预期 - 规模效应显现推动2025年净利润率提升0.4个百分点至1.2% 费用占收比有望持续优化 [5] - 轻资产运营模式支撑利润率改善 订单增长为关键驱动因素 [5]

港股物流板块表现 - 圆通速递国际开盘上涨8.2% [1] - 顺丰同城涨幅超过3% [1] - 中国外运微涨0.27% [1]

行业竞争格局 - 京东全面进军外卖市场引发美团和阿里饿了么的快速反应 形成本地生活服务领域的突发战役 [1] - 市场监管总局约谈京东 美团 饿了么等平台企业 旨在引导行业健康有序发展而非阻止竞争 [1] - 外卖大战背后是对即时零售这个万亿级市场的全面争夺 与消费升级和数字经济发展密切相关 [1] 价格战影响 - 京东进军导致价格战反扑 价格成为决定赛道规模上限的关键因素之一 [3] - 补贴投入造成平台资金实打实损失且难以带来外部性利好 美团一度因此大跌 [3] - 市场初期认为竞争会稀释份额并扩大投入 甚至影响配送业务 [5] 顺丰同城竞争优势 - 作为中立第三方配送服务商 在竞争中享受餐饮订单暴增带来的额外运力需求 [5] - 既能分享餐饮配送收益 又能补齐其他品类运力 实现多极化和频率的双重收益 [5] - 配送服务作为独立后端基础设施 可与多个前端平台同时合作 瑞幸等品牌订单均通过其配送 [7] - 活跃商家规模同比大增39%至65万 头部KA客户新增合作门店超7500家 包括肯悦咖啡 阿嬷手作和山姆会员店 [13] - 去年上线"独享专送"服务直击闪送舒适区 而闪送去年亏损1.46亿元且业绩不增反降 [14] 市场资金动向 - 顺丰同城出现底部放量大涨 显示有资金快速做出逻辑判断 认为其在平台竞争中有特殊机会 [8] - 大涨代表重估势力已经进场 市场认识到其中立 均衡和前景巨大的价值 [15] 行业发展趋势 - 即时零售规模足够大且持续增长 配送服务需要成熟体系而非单纯人力投入 [5] - 商家需要更灵活的第三方运力来集中化管理订单和配送 确保稳定履约和服务质量 [11] - 达达即将私有化退市与京东彻底绑定 强化了顺丰同城作为全场景第三方配送的稀缺性定位 [14] - 尽管平台战线支出可能收缩 但消费者对配送又快又好的需求不可逆转 即时零售竞争不会停止 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术启动配送业务第二增长引擎，上线“丰配云”即时物流系统实现生态共赢局面，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入增长与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单收入高双位数增长、下沉市场开拓成效显著、非餐场景快速扩容 [10] - 分业务看，同城配送服务收入66.88亿元（+28.1%），非餐场景收入37.0亿元（+26.2%）；消费者端C端配送收入24.33亿元（+12.2%）；最后一公里配送收入66.25亿元（+32.5%） [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，恶劣天气下时效波动仅3%，骑手人效提升，核心骑手成本占收入比重下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年在深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低人力成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35%，带动配送业务进入新增长通道 [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，通过智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，帮助商家及中小物流企业解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务报表摘要 |项目|2023年|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万元）|12,387|15,746|19,075|23,220|27,964| |变动|20.7%|27.1%|21.1%|21.7%|20.4%| |净利润（百万元）|50.6|132.5|232.9|402.8|543.4| |变动| - |161.80%|75.85%|72.92%|34.91%| |净利润率|0.41%|0.84%|1.22%|1.73%|1.94%| |每股盈利（元）|0.06|0.14|0.25|0.44|0.59| |市销率（倍）|0.59|0.47|0.39|0.32|0.26| |市盈率（倍）|145.2|55.5|31.5|18.2|13.5| [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术，上线“丰配云”即时物流系统，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单、下沉市场开拓、非餐场景扩容；分业务看，同城配送服务、消费者端C端配送、最后一公里配送收入均有增长 [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，骑手人效提升，核心骑手成本占比下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35% [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，有智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务预测 |年份|总营收（百万元）|变动|净利润（百万元）|变动|净利润率|每股盈利（元）|市销率（倍）|市盈率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|12,387|20.7%|50.6| - |0.41%|0.06|0.59|145.2| |2024A|15,746|27.1%|132.5|161.80%|0.84%|0.14|0.47|55.5| |2025E|19,075|21.1%|232.9|75.85%|1.22%|0.25|0.39|31.5| |2026E|23,220|21.7%|402.8|72.92%|1.73%|0.44|0.32|18.2| |2027E|27,964|20.4%|543.4|34.91%|1.94%|0.59|0.26|13.5| [8]

员工激励计划修订 - 2025年5月8日董事会建议修订员工激励计划（2023年），获批后将更名“员工激励计划（2023年）”为“ H股激励计划（2025年）”[24] - 现有计划限额为公司采纳日期已发行H股的5%，即15,514,451股H股；修订后计划授权限额为不超修订日期时已发行H股数目5%，即不超37,124,490股H股[23][36] - 服务提供者分项限额为不超计划修订日期时已发行H股数目1%，即不超7,424,898股H股[36] 临时股东大会 - 2025年第一次临时股东大会将于2025年5月28日上午十时以通讯方式举行[4][22][66][174] - 有意于临时股东大会投票的股东须在2025年5月27日上午十时正前交回代表委任表格[4] - 临时股东大会将提呈建议修订员工激励计划（2023年）和建议授权办理H股激励计划（2025年）事宜的特别决议案[66] 计划基本信息 - 员工激励计划（2023年）采纳日期为2023年4月19日[8][23] - 计划自采纳日期起生效，有效期为10年，期后不得授出额外奖励[29] - 符合H股激励计划（2025年）资格人士包括雇员参与者和服务提供者[39] 资金与股份来源 - 购买标的股份资金来源为公司自有资金或合资格人士出资，购买或发行奖励股份资金来源为公司自有资金、奖励股份信托现金收入或合资格人士出资[33] - 计划项下信托受益权份额对应标的股份及奖励股份来源为受托人收购的H股和公司配发发行的新H股[32] - 公司应指示受托人是否用退还股份满足奖励股份授予，不足时应发行新H股或转汇资金购买H股[35] 奖励授予与归属 - 董事会可选择合资格人士为激励对象，授予奖励时公司应向激励对象发出涉及多项事项的授予函[42][134] - 奖励归属须根据公司业绩考核目标、个人绩效目标及其他适用条件而定[55] - 信托受益权份额归属时，受托人按指令出售股份并向激励对象支付现金；奖励股份归属方式有发行、转让或出售支付现金回报等[57][58] 其他规定 - 公司出现内幕消息至公布日、年报前60日至公布日、中报和季报前30日至公布日不得授予奖励[136] - 年度业绩刊发前60日至刊发日止、中期及季度业绩刊发前30日至刊发日止禁止相关股份操作[132] - 计划终止时，激励对象自愿放弃未完成支付的对应奖励[147]

股东大会 - 公司将于2025年5月28日举行2025年第一次临时股东大会[3] 激励计划 - 建议修订员工激励计划（2023年），更名「H股激励计划（2025年）」，授权限额为已发行H股总数5%[4] - 服务提供者分项限额为已发行H股总数1%[4] - 建议授权董事会及/或授权人士办理H股激励计划（2025年）有关事宜[4] 股份过户 - 2025年5月23日至28日暂停办理H股股份过户登记手续[6] - H股过户文件及股票须于2025年5月22日下午四时三十分前送达标明地址[6] 投票要求 - 有意投票的股东须委任临时股东大会主席为委任代表[6] - 代表委任表格须在临时股东大会指定举行时间24小时前交回[6] - 如代表委任表格由委托人授权他人签署，授权书等须经公证并按时交回[6]