法律诉讼案件 - 杭州乐读科技有限公司和杭州网易云音乐科技有限公司起诉SM ENTERTAINMENT CO及卡斯梦（上海）文化传播有限公司 案由为滥用市场支配地位纠纷 [1] - 案件计划于8月6日在浙江省杭州市中级人民法院开庭审理 [1] 版权合作变动 - 网易云音乐于2025年1月31日可能下架韩国SM娱乐公司全部歌曲内容 原因为版权方单方面通知不续约 [1] - 公司表示会争取版权续约可能 并承诺第一时间向用户通报进一步消息 [1] 公司回应 - 网易云音乐对开庭信息回应称相关案件正在审理中 暂时没有更多信息可透露 [1]

法律纠纷事件 - 网易云音乐关联公司起诉SM娱乐等主体滥用市场支配地位纠纷 案件计划于8月6日在杭州市中级人民法院开庭审理 [1] 版权合作历程 - 2024年1月SM娱乐单方面通知不续约 网易云音乐面临1月31日下架全部SM歌曲内容的风险 [6] - 2018年通过阿里音乐转授权首次获得SM版权 2019年因SM与腾讯音乐战略合作导致歌曲大面积下架 [8] - 2021年国家市场监管总局叫停独家版权后 2022年6月网易云音乐重新获得SM全量音乐版权授权 [8] 公司业务动态 - 网易云音乐2024年在线音乐服务收入53.5亿元 较2023年43.5亿元增长23.1% 会员订阅收入达44.6亿元同比增长22.2% [9] - 内容服务成本从2023年46亿元降至2024年40亿元 2024年新签约JYP娱乐/Kakao娱乐/CJ娱乐等韩国音乐公司版权 [9] - 腾讯音乐2024年5月通过大宗交易收购HYBE所持SM股份 成为SM娱乐第二大股东 [9] 行业背景 - SM娱乐作为韩国三大娱乐公司之一 旗下拥有东方神起/Super Junior/少女时代等知名偶像团体 [9] - 公司成立于1995年 是推动K-POP潮流的综合性娱乐集团 被誉为"亚洲第一造星工厂" [9]

公司财务安排 - 公司将于2025年8月14日召开董事会会议 [1] - 会议将审议截至2025年6月30日止六个月的中期业绩 [1] - 会议将考虑向股东派发中期股息 [1]

核心观点 - 网易云音乐与SM娱乐公司因版权续约问题产生法律纠纷 案件涉及滥用市场支配地位指控 计划于2024年8月6日在杭州市中级人民法院开庭审理 [1][2] 案件背景 - SM娱乐公司单方面通知不续约版权 导致网易云音乐平台可能于2025年1月31日下架SM公司全部歌曲内容 [2] - 网易云音乐已公开表示将积极争取版权续约 并承诺第一时间向用户同步进展 [3] 法律程序 - 原告方为杭州乐读科技有限公司和杭州网易云音乐科技有限公司 [1] - 被告方包括SM ENTERTAINMENT CO和卡斯梦（上海）文化传播有限公司等主体 [1] - 案件由浙江省杭州市中级人民法院受理 开庭时间确定为2024年8月6日 [2]

会议安排 - 公司2025年8月14日召开董事会审议中期业绩并考虑派息[3] - 公司管理层同日召开业绩电话会议[3] - 业绩电话会议注册链接为https://s1.c-conf.com/diamondpass/10049196-sgtd5f.html[3] 董事会信息 - 公告日期2025年7月31日，董事会成员包括丁磊等[4]

公司业务与技术 - 自由量级创立于2023年7月，已完成自研大模型备案，旗下拥有音乐大模型"音潮"和AI创作平台"PI" [1] - 公司通过与上海音乐学院等高校合作，组织专业音乐人参与音乐大模型训练调优，提升模型审美水准 [1] - 音潮大模型已完成WAIC英文主题曲《AI For Good》的词曲制作和演唱，展示技术能力 [1] - 公司商业模式包括B端API接口服务和C端创作分成，曲库API已面向电商平台销售并产生收入 [2] 行业趋势与竞争 - 全球音乐大模型市场规模预计2025年达187亿美元，中国市场占比约32% [2] - 音乐大模型被视为生成式AI核心细分领域，预计2025年实现技术突破与规模化商用 [2] - 国际市场上Suno等AI音乐生成企业迅速走红，国内腾讯音乐、网易云音乐、字节跳动等企业加速布局 [3] - 行业涌现众多初创团队，竞争加剧 [3] 产品创新与价值主张 - 音潮大模型旨在实现"音乐平权"，将歌曲创作成本从数万元降低至文字输入即可生成 [2] - 平台打破音乐单向传播模式，让用户同时成为消费者、创作者和参考者 [3] - 创新版权机制确保收益归属创作源头用户，并提供唯一歌曲创作凭证 [3] - 用户创作内容被其他用户收听可获得分成，支持创作者打造个人IP [2]

平台运营与内容管理 - 网易云音乐平台因系统展示问题暂时取消张碧晨三首歌曲的原唱标识 经核实后已恢复《年轮》《梦幻诛仙》标识为张碧晨和汪苏泷《下一秒》标识为张碧晨 [1] 版权归属与授权争议 - 《年轮》由汪苏泷作词作曲 张碧晨2015年6月15日首次发布录音版本 汪苏泷版本于同年6月30日上架 [2] - 汪苏泷方面因原唱争议决定收回《年轮》授权 暂不授权任何演唱 [2] - 张碧晨工作室声明其依法享有全球永久演唱权 但未来不再演唱该歌曲 [2] 著作权法律框架 - 著作权法规定词曲作者享有版权 表演者享有表明身份及保护表演形象等权利 [3] - 《年轮》等歌曲的著作权归属汪苏泷 张碧晨作为首演者享有表演者权 [3] 社会影响与传播效应 - 原唱争议话题多次登上微博热搜 引发双方粉丝论战 [2] - 争议起源于网红歌手关于"原唱非汪苏泷"的言论 [2] - 《年轮》曾获第九届音乐盛典咪咕汇年度最畅销十大金曲奖 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 流媒体音乐长期抗宏观逆风韧性强，增速显著高于 GDP 和社零增速，2021 - 2024 中国流媒体音乐行业收入 CAGR 22% [9] - 流量侧，内容池拓展有望驱动音乐市场从存量博弈转向流量增长，如字节系靠导流弯道超车、网易云音乐靠孵化独立音乐人及补充 Kpop 版权稳定流量、腾讯音乐靠收购整合有望扭转流量趋势 [9] - 付费侧，内容池与权益扩容驱动音乐平台付费提升，付费墙内比例提升驱动付费率增长，SVIP 版权和权益池扩容驱动 ARPPU 提升 [9] - 成本侧，头部版权经营杠杆持续优化驱动毛利率增长，AI 有望驱动供给去中心化 [9] - 行业催化在于各音乐平台补充版权资源，高价值版权新增对平台流量、付费有驱动作用 [9] 根据相关目录分别进行总结 情绪价值驱动在线音乐平台收入高增长 - 中国在线音乐平台增速多年维持高增长，2024 年收入达 271 亿，同比增长 25%，2021 - 2024 年 CAGR 22% [18] - 10 元在线音乐月费提供巨大情绪价值，音乐行业抗宏观逆风韧性凸显，在不同经济增速的发达国家，流媒体音乐收入增速跑赢 GDP 和社零增速 [20] 流量：版权拓展有望驱动流量从存量博弈转向增长 - 中国音乐行业非去重 DAU 此前整体稳定，腾讯系 DAU 此前持续回落，网易云音乐 DAU 较为稳定略微下滑，字节系 DAU 份额持续提升 [22][24][26] - 用户肖像分化，番茄畅听主打中老年，汽水吸收男性用户，网易云学生党占比最高 [30][32] - 腾讯音乐通过收购强化 Kpop 和长音频用户心智，网易云音乐 2024 年补充 Kpop 版权库抵御分流，腾讯音乐 2025 年收购韩国 SM、拟收购喜马拉雅有望驱动流量趋势反转 [36][38][43] 付费：权益扩容驱动音乐平台付费提升 - 小额娱乐消费抗通缩能力强，中国音乐平台付费率有较大提升空间，腾讯音乐和网易云音乐付费率持续增长 [46] - 付费率方面，付费墙内比例持续提升驱动付费率增长，网易云音乐在付费墙设置层面有更大提升空间 [48] - ARPPU 方面，腾讯音乐收购整合有望驱动 SVIP 占比跳涨，网易云音乐当前 ARPPU 提升受阻但未来潜在消费能力最强 [51][55] 成本：经营杠杆持续提升，AI 有望驱动供给去中心化 - 头部版权经营杠杆持续优化驱动毛利率增长，AI 音乐功能逐渐完善驱动供给增长，AI 驱动音乐生产平权有望使毛利率持续优化 [61][63][66] 投资建议 - 有声内容扩容和粉丝经济业务精细化运营有望驱动音乐平台流量从存量博弈转变为用户增长，建议关注腾讯音乐和网易云音乐 [4][13][68] - 腾讯音乐收购韩国 SM、拟收购喜马拉雅，流量侧有望回拉 Kpop 用户、引入长音频用户，付费侧有望驱动 SVIP 增长加速 [4][13][69] - 网易云音乐 2024 年补充 Kpop 版权，流量稳定，付费率因 88VIP 导入和付费墙比率提升等因素有望快速拉升 [4][13][69]

公司核心战略 - 以"音乐社区+技术赋能"为核心深耕垂类，构建在线音乐平台差异化优势 [1] - 在后版权时代积极扩张优质音乐内容资源，聚焦年轻化群体 [1] - 通过"每日推荐"算法满足多元化用户需求，引入乐评、UGC歌单构建独特社区生态 [1] - 与阿里88VIP合作深化电商+音乐场景联动加速破圈 [1] - 2022年开始与SM、YG等海外版权方推进合作打造差异化优势 [1] 业务表现与增长驱动 - 2024年在线音乐服务收入同比增长23.1%至53.55亿元，占总收入67.35% [2] - 会员订阅收入同比上升22.2%至44.59亿元 [2] - 截至2023年底付费用户数达4412万，MAU达2.06亿，付费率21.4% [2] - 单付费用户月均收入6.9元 [2] - 通过分层会员提供差异化权益推动优质用户转化 [2] 竞争优势与增长潜力 - 拥有1.5亿首正版曲库，77.3万独立音乐人，原创音乐播放量达3500亿 [3] - 用户日均产出超百万条UGC评论，日活/月活比例稳定在30%以上 [3] - ARPPU值显著低于业内水平，单用户价值挖掘存在明显提升空间 [3] - 聚焦消费潜力较强的年轻群体，深化"差异化内容+专属权益+跨场景联动" [3] 财务预测 - 预期2025-2027年营业收入有望达到82.37/88.32/96.63亿元 [4] - 预期2025-2027年经调整归母净利润19.23/22.22/24.59亿元 [4] - 对应PE分别为30/26/24x [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖网易云音乐（09899.HK），给予“强烈推荐”评级 [1][6][77] 报告的核心观点 - 网易云音乐以“音乐社区 + 技术赋能”为核心深耕垂类，构建在线音乐平台差异化优势，后版权时代积极扩张版权资源，聚焦付费潜力较强的年轻群体，ARPU值低于行业水平，上升潜力充足，在AI等创新技术驱动及会员权益持续优化下，有望实现付费率及ARPU值进一步上升 [1][6] - 预期公司2025 - 2027年营业收入有望达到82.37/88.32/96.63亿元，经调整归母净利润19.23/22.22/24.59亿元，对应PE分别为30/26/24x [6][77] 根据相关目录分别进行总结 股权架构稳定，创新体验下的另辟蹊径破局之路 - 网易云音乐2013年由网易推出，在版权竞争激烈环境中，聚焦用户体验与社交创新，以“音乐社交 + 个性化推荐”开启差异化竞争，通过“每日推荐”算法和乐评、UGC歌单功能吸引大量用户 [12] - 公司发展历经初创探索、生态布局、稳步扩张三阶段，2015年用户规模破亿，2021年登陆港交所，2022年与海外版权方合作强化曲库 [15] - 截至2024年12月31日，网易持股比例达59.54%，确保战略决策稳定，新加坡政府投资公司等多元资本协同助力发展 [17] 核心业务：在线音乐业务为核心，构建年轻化社区 - 在线音乐业务以原创内容资源为基石，拥有超1.5亿首正版曲库，与国际三大唱片公司合作，注册独立音乐人超77.3万名，创作孵化能力强 [20][22] - 社交娱乐业务收入源于直播服务和社交应用，直播服务用户打赏、社交应用用户购买会员及虚拟物品实现变现 [25] - 全场景产品矩阵覆盖，以流媒体平台为核心，拓展车载音乐场景、布局社交产品、打造线下音乐节等活动，实现全链条覆盖，强化用户粘性 [28] 渠道合作叠加权益优化，会员体系完善支撑订阅收入增长加速 - 2020 - 2024年网易云音乐整体业绩呈增长态势，2024年营业收入回升至79.50亿元，同比增长1.06%，经调整净利润17亿元，同比上升107% [30] - 在线音乐服务收入稳步上涨，2024年达53.55亿元，同比增长23.1%，会员订阅收入同比增长22.2%；社交娱乐服务及其他收入在2022年达巅峰后逐年下降，公司调整策略优化成本结构 [30] - 2020年与阿里88VIP合作，为付费会员转化加速助力，2020年底到2023年底，在线音乐付费会员数从1600万增长至4400万，付费率从8.8%上升至21.4% [37] - 采用分层会员模式，为黑胶SVIP提供丰富权益，满足不同用户需求，推动优质用户转化，2024年会员订阅收入增长得益于会员规模增长 [37] 社区生态构筑独特壁垒，ARPU值上升空间充足 - 全球录制音乐市场规模增长，中国在线音乐市场增速高于全球平均水平，国内版权市场分散，平台议价主动权强，未来版税分成体系有望向平台倾斜 [41][47] - 中国在线音乐市场用户增速趋缓，Z世代成消费主力，网易云音乐90%活跃用户为90、00后，付费率行业领先，通过多种渠道扩大付费会员基数 [52] - 网易云音乐依托“石头计划”“云梯计划”打造原创孵化体系，注册独立音乐人超77.3万，原创音乐播放量达3500亿，实现“小众文化破圈” [54] - 网易云音乐以“乐评文化”为起点打造音乐社区，用户日均产出超百万条UGC评论，日均互动量超1.2亿次，日活/月活比例稳定在30%以上 [59] - 截至2023年，网易云音乐ARPU为6.9元，低于腾讯音乐、Spotify等平台，但付费率达21.4%，处于国内平台领先地位，后续ARPU值上升空间充足 [63] - 全球音乐流媒体平台纷纷提价，国内用户付费心智及意愿改善，网易云音乐在用户生态、内容生态、会员价值等方面存在优势，有望迎来付费上升周期 [63][69] - 网易云音乐接入DeepSeek - R1大模型后，“空耳歌词识别”“智能DJ”等功能提升交互体验，“AI奇遇”社交场景升级，推动社交功能向深度“情感交互”转变 [72] - AI工具“网易天音”支持一键生成歌词、编曲，网易云音乐・X Studio可生成专业级AI演唱干声，播客生成工具和对谈播客工具提升长音频内容生态 [73] 盈利预测 - 预期2025 - 2027年公司在线音乐业务营收增速分别为16%、14%、13%，主要来自付费会员规模上升和ARPU值提升 [76] - 预计2025 - 2027年社交娱乐及其他业务营收增速分别为 - 22%、 - 12%、 - 5% [77] - 预期公司2025 - 2027年营业收入有望达到82.37/88.32/96.63亿元，毛利率逐步上升至35.5%/37.2%/38.2%，经调整归母净利润19.23/22.22/24.59亿元，对应PE分别为30/26/24x [77]