报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 上海机场披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入123.7亿元，同比增长12.0%，归母净利润19.3亿元，同比增长107.1%；2024年第四季度公司营业收入31.8亿元，同比增长1.7%，归母净利润7.32亿元，同比增长67.5%；2025年一季度公司营业收入31.7亿元，同比增长4.7%，归母净利润5.19亿元，同比增长34.5% [3] - 2024年民航客流保持回升态势，浦东、虹桥两机场航班起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比延续升势，拉动航空性收入显著增长，非航收入受商业转让权收入减少及免税租金收入下降影响，商业餐饮收入下降，物流业务和其他非航收入增长 [4] - 机场日常经营成本基本稳定，2024年公司营业成本96.56亿元，同比增长4.7%，费用率略有提升，四季度确认房屋征收补偿处置收益，全年处置收益6.55亿元，同比增长6.58亿元，推高业绩表现 [4] - 2025年一季度民航客运量保持增长，虹浦两场业务量进一步提升，拉动单季度业绩同比明显改善 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为24.4亿元、29.4亿元、33.6亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价32.08元，总股本24.88亿股，流通股本19.19亿股，总市值798亿元，流通市值616亿元，周内最高/最低价38.93 / 30.24元，资产负债率37.9%，市盈率41.13，第一大股东为上海机场(集团)有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12369|13898|15007|15970| |增长率(%)|11.97|12.36|7.98|6.42| |EBITDA（百万元）|4690.22|6811.20|7624.98|8264.12| |归属母公司净利润（百万元）|1933.95|2441.30|2941.88|3357.37| |增长率(%)|107.05|26.23|20.50|14.12| |EPS(元/股)|0.78|0.98|1.18|1.35| |市盈率（P/E）|41.28|32.70|27.14|23.78| |市净率（P/B）|1.92|1.86|1.80|1.74| |EV/EBITDA|18.99|11.87|10.13|8.87| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12369|13898|15007|15970|营业收入增长率|12.0%|12.4%|8.0%|6.4%| |营业成本|9656|10076|10538|10988|营业利润增长率|97.2%|21.5%|22.2%|12.9%| |税金及附加|278|250|250|270|归属于母公司净利润增长率|107.0%|26.2%|20.5%|14.1%| |销售费用|0|0|0|0|毛利率|21.9%|27.5%|29.8%|31.2%| |管理费用|736|764|780|799|净利率|15.6%|17.6%|19.6%|21.0%| |研发费用|11|14|15|16|ROE|4.6%|5.7%|6.6%|7.3%| |财务费用|467|439|390|389|ROIC|2.3%|4.8%|5.4%|5.5%| |资产减值损失|-5|5|5|5|资产负债率|37.9%|37.5%|37.2%|39.8%| |营业利润|2718|3303|4036|4557|流动比率|2.10|2.43|2.77|2.94| |营业外收入|3|10|10|10|应收账款周转率|5.02|5.51|5.34|5.30| |营业外支出|6|5|5|5|存货周转率|212.78|215.21|204.48|204.18| |利润总额|2715|3308|4041|4562|总资产周转率|0.18|0.20|0.21|0.21| |所得税|490|595|808|912|每股收益（元）|0.78|0.98|1.18|1.35| |净利润|2225|2713|3233|3649|每股净资产（元）|16.74|17.21|17.78|18.43| |归母净利润|1934|2441|2942|3357|PE|41.28|32.70|27.14|23.78| |每股收益（元）|0.78|0.98|1.18|1.35|PB|1.92|1.86|1.80|1.74| |货币资金|14853|18193|22117|30283| | | | | | |交易性金融资产|2334|2434|2534|2634| | | | | | |应收票据及应收账款|2338|2702|2918|3105| | | | | | |预付款项|17|20|21|22| | | | | | |存货|43|50|53|55| | | | | | |流动资产合计|19850|23717|28006|36507| | | | | | |固定资产|24150|23451|22460|21295| | | | | | |在建工程|1057|628|414|307| | | | | | |无形资产|474|577|667|745| | | | | | |非流动资产合计|50197|48288|46294|44180| | | | | | |资产总计|70046|72005|74300|80687| | | | | | |短期借款|700|800|900|2900| | | | | | |应付票据及应付账款|1821|1903|1991|2076| | | | | | |其他流动负债|6913|7040|7236|7424| | | | | | |流动负债合计|9434|9744|10127|12400| | | | | | |其他|17082|17282|17482|19682| | | | | | |非流动负债合计|17082|17282|17482|19682| | | | | | |负债合计|26516|27026|27609|32082| | | | | | |股本|2488|2488|2488|2488| | | | | | |资本公积金|16385|16385|16385|16385| | | | | | |未分配利润|21432|22243|23223|24342| | | | | | |少数股东权益|1877|2148|2439|2731| | | | | | |其他|1349|1715|2156|2660| | | | | | |所有者权益合计|43530|44979|46691|48605| | | | | | |负债和所有者权益总计|70046|72005|74300|80687| | | | | | |净利润|2225|2713|3233|3649| | | | | | |折旧和摊销|2969|3064|3194|3314| | | | | | |营运资本变动|742|-232|18|38| | | | | | |其他|-405|-126|-260|-236| | | | | | |经营活动现金流净额|5531|5419|6185|6766| | | | | | |资本开支|-1474|-1035|-1035|-1035| | | | | | |其他|-1445|604|706|751| | | | | | |投资活动现金流净额|-2919|-431|-330|-285| | | | | | |股权融资|358|0|0|0| | | | | | |债务融资|-500|316|300|4200| | | | | | |其他|-2254|-1964|-2231|-2515| | | | | | |筹资活动现金流净额|-2397|-1648|-1931|1685| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|220|3340|3924|8166| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 上海机场披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入123.7亿元，同比增长12.0%，归母净利润19.3亿元，同比增长107.1%；2024年第四季度公司营业收入31.8亿元，同比增长1.7%，归母净利润7.32亿元，同比增长67.5%；2025年一季度公司营业收入31.7亿元，同比增长4.7%，归母净利润5.19亿元，同比增长34.5% [3] - 2024年民航客流回升，浦东、虹桥两机场航班起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比上升，浦东机场旅客吞吐量7679万人次，同比增长41.0%，虹桥机场4794万人次，同比增长12.8%，虹浦两场国际及地区旅客吞吐量合计3501.6万人次，同比增长89.0%，拉动航空性收入显著增长至55.6亿元，同比增长27.1%；非航收入方面，商业餐饮收入20.55亿元，同比下降15.5%，物流业务收入16.8亿元，同比增长13.3%，其他非航收入30.7亿元，同比增长11.5% [4] - 2024年机场日常经营成本基本稳定，营业成本96.56亿元，同比增长4.7%；费用率略有提升，管理、研发、财务费用率分别为5.95%、0.10%、3.77%，同比分别上升0.84pct、上升0.01pct、下降0.06pct；全年处置收益6.55亿元，同比增长6.58亿元，推高业绩表现 [4] - 2025年一季度民航客运量增长，虹浦两场业务量提升，拉动单季度业绩同比明显改善 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为24.4亿元、29.4亿元、33.6亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价32.08元，总股本24.88亿股，流通股本19.19亿股，总市值798亿元，流通市值616亿元，周内最高/最低价38.93/30.24元，资产负债率37.9%，市盈率41.13，第一大股东为上海机场(集团)有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12369|13898|15007|15970| |增长率(%)|11.97|12.36|7.98|6.42| |EBITDA（百万元）|4690.22|6811.20|7624.98|8264.12| |归属母公司净利润（百万元）|1933.95|2441.30|2941.88|3357.37| |增长率(%)|107.05|26.23|20.50|14.12| |EPS(元/股)|0.78|0.98|1.18|1.35| |市盈率（P/E）|41.28|32.70|27.14|23.78| |市净率（P/B）|1.92|1.86|1.80|1.74| |EV/EBITDA|18.99|11.87|10.13|8.87| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12369|13898|15007|15970|营业收入增长率|12.0%|12.4%|8.0%|6.4%| |营业成本|9656|10076|10538|10988|营业利润增长率|97.2%|21.5%|22.2%|12.9%| |税金及附加|278|250|250|270|归属于母公司净利润增长率|107.0%|26.2%|20.5%|14.1%| |销售费用|0|0|0|0|毛利率|21.9%|27.5%|29.8%|31.2%| |管理费用|736|764|780|799|净利率|15.6%|17.6%|19.6%|21.0%| |研发费用|11|14|15|16|ROE|4.6%|5.7%|6.6%|7.3%| |财务费用|467|439|390|389|ROIC|2.3%|4.8%|5.4%|5.5%| |资产减值损失|-5|5|5|5|资产负债率|37.9%|37.5%|37.2%|39.8%| |营业利润|2718|3303|4036|4557|流动比率|2.10|2.43|2.77|2.94| |营业外收入|3|10|10|10|应收账款周转率|5.02|5.51|5.34|5.30| |营业外支出|6|5|5|5|存货周转率|212.78|215.21|204.48|204.18| |利润总额|2715|3308|4041|4562|总资产周转率|0.18|0.20|0.21|0.21| |所得税|490|595|808|912|每股收益（元）|0.78|0.98|1.18|1.35| |净利润|2225|2713|3233|3649|每股净资产（元）|16.74|17.21|17.78|18.43| |归母净利润|1934|2441|2942|3357|PE|41.28|32.70|27.14|23.78| |每股收益（元）|0.78|0.98|1.18|1.35|PB|1.92|1.86|1.80|1.74| |货币资金|14853|18193|22117|30283| | | | | | |交易性金融资产|2334|2434|2534|2634| | | | | | |应收票据及应收账款|2338|2702|2918|3105| | | | | | |预付款项|17|20|21|22| | | | | | |存货|43|50|53|55| | | | | | |流动资产合计|19850|23717|28006|36507| | | | | | |固定资产|24150|23451|22460|21295| | | | | | |在建工程|1057|628|414|307| | | | | | |无形资产|474|577|667|745| | | | | | |非流动资产合计|50197|48288|46294|44180| | | | | | |资产总计|70046|72005|74300|80687| | | | | | |短期借款|700|800|900|2900| | | | | | |应付票据及应付账款|1821|1903|1991|2076| | | | | | |其他流动负债|6913|7040|7236|7424| | | | | | |流动负债合计|9434|9744|10127|12400| | | | | | |其他|17082|17282|17482|19682| | | | | | |非流动负债合计|17082|17282|17482|19682| | | | | | |负债合计|26516|27026|27609|32082| | | | | | |股本|2488|2488|2488|2488| | | | | | |资本公积金|16385|16385|16385|16385| | | | | | |未分配利润|21432|22243|23223|24342| | | | | | |少数股东权益|1877|2148|2439|2731| | | | | | |其他|1349|1715|2156|2660| | | | | | |所有者权益合计|43530|44979|46691|48605| | | | | | |负债和所有者权益总计|70046|72005|74300|80687| | | | | | [12]

物流效率提升 - 上海机场-苏州前置货站模式可节约物流时间12小时到24小时 [1] - 该模式降低地面物流成本约10%到30% [1] - 货物在苏州完成理货、包装加固、转关报关、海关查验等流程后直达上海浦东国际机场无需二次安检 [1] 企业成本优化 - 前置货站帮助企业省去因单证问题或货物不符合要求而产生的隐形成本 [1] - 生物制药集团物流负责人表示新模式避免了货物在上海安检时的潜在处理麻烦 [1] 监管与技术协同 - 上海机场安检人员前移至苏州货站确保安检标准统一 [1] - 苏州与上海海关通过"安全智能锁"实现转关自动核销 [1] - 海关与民航共建联网系统实现对货物运输全流程双重监管 [1] 跨区域合作成果 - 前置货站累计完成出口业务50票、26吨，货值228万美元 [2] - 预计2023年苏州将有超1500吨出口空运货物通过该模式运输 [2] - 项目突破省级行政区域监管协同和垂管体系跨部门协同 [2] 技术创新应用 - 项目实现民航安管体系与海关关区协同模式的技术跨代 [2] - 现代科技技术应用打通数据并实时获取全流程管理信息 [2] - 长三角区域协同发展战略通过该项目形成具体可视化场景 [2]

业绩说明会安排 - 2025年5月16日11:00 - 12:00举行2024年度业绩说明会[2][5] - 地点为上证路演中心，采用网络互动形式[2][5] - 2025年5月9日至5月15日16:00前可预征集提问[2][5] 参与人员及联系方式 - 董事、总经理黄铮霖等参加[5] - 联系人是证券部，电话021 - 68341609，邮箱ir@shairport.com[6] 其他信息 - 2025年4月29日发布2024年度报告[2] - 业绩说明会围绕2024年度经营成果及财务指标交流[4] - 公告发布时间为2025年5月9日[8]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月23日[2] - 实施期限为董事会通过后12个月[2] - 用途为员工持股或股权激励[2] 回购情况 - 累计回购840.6851万股，占比0.3378%[2][4] - 累计回购金额28,632.056万元[2] - 实际价格区间32.67 - 35.36元/股[2][4] 其他 - 2024年7月22日通过议案，回购525.43 - 1,050.85万股[3] - 原回购价不超50.46元/股，调整后不超50.36元/股[3] - 2025年4月未实施回购[4] - 将在期限内择机回购并披露信息[5]

记者 王力 记者 王力 李晔 第三方平台飞常准的数据显示，2025年"五一"期间境内航线实际执行客运航班量6.95万班次，同比 增长5%；国际及地区航线实际执行客运航班量1.16万班次，同比增长16%。 东航方面介绍，"五一"假期，东航共计投入运力1.52万架次，同比增长19.8%；运输旅客217.3万人 次，同比增长16.1%，创历史同期新高。其中境内航班13065架次，运输旅客183.5万人次，同比增长 14.6%；国际、地区航班2090架次，运输旅客33.8万人次，同比增长24.9%。 上海机场的统计快报显示，"五一"假期，上海机场航班量、客流量均创下历史同期最高纪录。假期 期间，上海浦东、虹桥两场共保障航班起降1.2万架次，同比增长6.2%；保障进出港旅客193.7万人次， 同比增长14.1%，其中出入境客流量56.8万人次，同比增长24%。 来自上海海关的数据也显示，今年"五一"假期，上海海关累计监管上海口岸进出境运输工具3467架 （艘）次，进出境旅客60.6万人次，同比分别增长9.9%、25.2%。 刚刚过去的"五一"假期是长三角铁路史上最忙碌的"五一"假期，发客量突破了2000万人次的整数大 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖上海机场，给予“谨慎推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 上海机场是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，虽短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量中长期对免税商有重要渠道价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司营收 123.7 亿元，同比 +12%，归母净利 19.3 亿元，同比 +107%，扣非归母净利 14.1 亿元，同比 +70%；4Q24 营收 31.8 亿元，同比 +2%，归母净利 7.3 亿元，同比 +67%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比 -39%；2025 年 1Q 营收 31.7 亿元，同比 +4.7%，归母净利润 5.2 亿元，同比 +35%，扣非归母净利 5.1 亿元，同比 +34% [3] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 21.5、25.6、29.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37、31、27 倍 [6] 航空性收入 - 飞机起降和旅客吞吐同比大幅增长带动航空性收入增加，2024 年两场飞机起降 80.3 万架次，同比 +15%，旅客吞吐量 1.25 亿人次，同比 +29%，公司航空性收入同比 +27%（吞吐相关收入同比 +36%） [4] - 国际客流恢复至 2019 年同期 80%以上带动单价上涨，2024 年两场整体国际客流恢复至 2019 年 84%，与行业恢复水平持平，国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比 +10%、单架次收入同比 +2% [4] 盈利压制因素 - 新协议下免税收入同比下滑，2023 年 12 月签订补充协议，2024 年确认免税租金收入 12.1 亿元，同比 -32%；预计免税对盈利拖累将逐渐减弱，1Q25 确认免税租金收入 3.4 亿元，同比持平 [5] - 管理费用同比上涨，2024 年公司管理费用同比 +30%，费用率提升压制利润释放；预计 2025 年费用对盈利影响仍将持续 [5] 其他非航业务 - 广告、物流等其他非航业务具备韧性，2024 年德高动量营收 13.3 亿元，同比 +7.2%，公司按其营收 55%收取租金分成，预计广告租金将增加；物流收入受益于空运货量增长 [6] - 股权投资受益稳健，浦东油料、免税股权 2024 年分别贡献投资收益 4.0、1.6 亿元，公司股权调整有助于提高股权投资稳定性，预计持续受益 [6]

跨国零售供应链动态 - 沃尔玛、塔吉特和家得宝等美国零售巨头通知中国供应商恢复供货 关税费用由美方买家承担 [1] - 恢复供货表明中美企业对维护供应链正常运行的共识 反映经贸刚性需求对关税壁垒的天然抵抗 [1] 上海机场业绩表现 - 2024年营收124亿元同比增长12% 归母净利润20亿元同比翻倍 [2] - 2025年Q1营收30亿元同比增长5% 归母净利润5亿元同比增长35% [2] - 业绩增长主因浦东和虹桥机场年旅客吞吐量达1.24亿人次创历史新高 货邮吞吐量420万吨超2019年水平 [2] 耐克女性运动战略 - After Dark Tour全球女子夜跑上海站吸引1.2万人报名 最终3500名女性参赛 [3] - 该系列赛事覆盖悉尼、上海等全球六大城市 跑步业务被列为耐克回归专业运动的战略重点 [3] - 新CEO上任后公司强调以运动为核心 通过赛事营销强化女性细分市场话语权 [3] 量贩零食行业扩张 - 鸣鸣很忙2024年收入393.44亿元 较2022年42.86亿元增长近十倍 [4] - 经调整净利润从2022年0.81亿元增至2024年9.13亿元 [4] - 截至2024年底门店达14394家覆盖全国28省 58%位于县城与乡镇 [4]

长三角民航机场协同发展 - 民航华东地区管理局与上海机场集团签署干部人才交流合作协议，聚焦人才共育、能力共建、资源共享[1] - 双方围绕干部挂职锻炼、业务能力提升和经验互学互鉴进行深入交流，强化人才培养和业务协同[3] - 协议内容涵盖干部挂职锻炼、人才以干带训、课题联合攻关和教育培训合作四个方面[4] 合作目标与机制 - 合作旨在贯通"选育管用"干部人才建设全链条，搭建优势互补、合作共赢的人才培养新平台[4] - 双方将深入落实长三角民航机场协同发展党建联席会工作机制，在安全与发展实践中做到"同题共答、不分你我"[4] - 合作将为区域协同发展注入新动能，支持世界一流航空枢纽和上海国际航运中心建设[4] 参与方与执行层面 - 民航华东地区管理局党委书记姜春水、党委副书记孙莹，上海机场集团董事长冯昕、党委副书记陈雪强等出席签约仪式[3] - 合作通过双向赋能与上下联动方式推进，强调干部人才队伍培养建设的协同性[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价37.00元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 上海机场1Q25营收和归母净利润同比增长，成本控制良好，不过仍需消化免税业务冲击，挖掘非航变现潜力，盈利恢复至19年需等待 [1] - 考虑免税客单价恢复尚需观察，小幅下调公司25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润为33.86亿，基于DCF折现法给予目标价37.00元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25经营情况 - 受益浦东机场国际线恢复，1Q25流量同比增长，浦东 + 虹桥旅客吞吐量达3238万人次，同比提升7.5%，浦东机场国际线旅客吞吐量达772万人次，同增29.9% [2] - 流量增加推动1Q25营收31.72亿，同增4.7%，但免税协议收入3.43亿，同比小幅下降1.2%，或因客单价未明显好转 [2] - 1Q25成本控制良好，营业成本23.20亿，同比持平，毛利润8.52亿，同增19.9%，投资收益同增70.2%至2.10亿，推动归母净利润同增34.5%至5.19亿 [2] 2024年经营情况 - 浦东机场国际线旅客吞吐量同增116.9%至2716万人次，推动公司旅客吞吐量同增28.6%至1.25亿人次，航空性收入同增27.1%至55.60亿 [3] - 商业餐饮收入同降15.5%至20.55亿，其中免税协议收入12.1亿，同降32%，或因免税新补充协议扣点率低且客单价未好转 [3] - 经营杠杆作用下，营业成本同增4.7%至96.56亿，毛利润同增48.7%至27.13亿，4Q24获房屋征收补偿6.9亿，投资收益同增21.0%至8.00亿，最终归母净利润19.34亿，同增107.0%；扣非归母净利润14.09亿，同增70.0% [3] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司25 - 26年归母净利润4%/3%至23.27/28.34亿，预计27年归母净利润为33.86亿 [4] - 基于DCF折现法，给予目标价37.00元（WACC10.4%，永续增长率2.0%，目标价前值38.50元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,047|12,369|13,725|14,794|15,703| |+/-%|101.57|11.97|10.96|7.79|6.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|934.05|1,934|2,327|2,834|3,386| |+/-%|131.19|107.05|20.30|21.79|19.49| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.38|0.78|0.93|1.14|1.36| |ROE (%)|2.83|5.11|5.92|6.89|7.82| |PE (倍)|85.73|41.41|34.42|28.26|23.65| |PB (倍)|1.98|1.92|1.86|1.79|1.72| |EV EBITDA (倍)|14.94|10.85|10.01|8.65|7.93| [5] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示2023 - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等情况 [23]