新能源项目投产情况 - 华电江苏区域11项新能源项目全面投产 总装机容量13.6万千瓦 [1] - 此前"430"节点已完成16项共8.09万千瓦项目投产 [1] - 公司全面完成新能源"531"建设目标 [1] 海上风电项目进展 - 灌云60万千瓦海上风电项目正进行航路优化协调 [1] - 如东45万千瓦海上风电项目通过可研评审会 [1] - 项目建成后年发电量超25亿度 可替代标准煤80万吨 减少二氧化碳排放210万吨 [1] 绿色能源基地建设 - 盐城正建设集"源网荷储一体化"与"海洋智算中心"于一体的绿色能源基地 [2] - 洪港390MW集中式光伏项目占地6700亩 正在全力推进 [2] - 项目探索"算力中心消费绿电 数据服务优化能源调度"的双向赋能模式 [2] 综合能源系统构建 - 仪征项目采用3台E级供热燃机与2台燃煤背压机组形成"气煤互济"组合 [2] - 配套45公里热网及180MW农光互补项目 [2] - 构建"发-配-用"一体化能源互联网 [2] 数字能源项目成果 - 常州武澄园区源网荷储项目实现"投产即盈利" [3] - 南京江宁能碳虚拟电厂项目入选国家绿色低碳先进技术清单 [3] - 通过能碳虚拟电厂平台聚合分散用户及用户侧储能资源 [3] LNG产业布局 - 在连云港赣榆建设电力央企首个LNG接收站项目 [4] - 成立天然气贸易公司 整合资源采购 能源服务及市场交易全链条 [4] - 建立"资源供应商-能源服务商-交易平台"三方协同机制 [4] 装机规模与清洁能源占比 - 新能源装机规模超300万千瓦 较"十三五"末增长246% [4] - 新型储能装机达21万千瓦 [4] - 清洁能源占比提升至60% [4]

董事会会议情况 - 华电国际电力股份有限公司第十届董事会第二十二次会议于2025年5月30日在北京华电大厦召开，会议由董事长刘雷主持，全体12名董事亲自出席[1] - 会议通知已于2025年5月21日通过电子邮件形式发出，会议符合法律法规及公司章程规定[1] - 监事会主席刘书君、监事马敬安及职工监事唐晓平列席会议[1] 关联交易议案 - 董事会审议并一致通过《关于向中国石油天然气股份有限公司购买燃料之持续性关联交易的议案》，表决结果为12票同意、0票反对、0票弃权[1][2] - 同意与中国石油签署燃料采购框架协议，授权董事长、总经理及其授权人士根据监管要求对协议进行修改并履行相关披露程序[1] - 该交易构成香港联交所上市规则规定的持续性关联交易，已通过独立董事专门会议和董事会审计委员会审议[1]

会议信息 - 华电国际第十届董事会第二十二次会议于2025年5月30日召开[1] - 会议通知于2025年5月21日以电子邮件形式发出[1] - 12名董事亲自出席会议，监事会相关人员列席[1] 议案情况 - 审议并批准向中国石油购买燃料的持续性关联交易议案[1] - 同意签署燃料采购框架协议，授权相关人员处理后续[1] - 议案表决12票同意、0票反对、0票弃权[2]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值为1.7797元，增长0.52% [1] - 近1个月收益率2.39%，同类排名580|2329 [1] - 近3个月收益率4.99%，同类排名246|2319 [1] - 今年以来收益率3.88%，同类排名540|2306 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计50.78% [1] - 顺丰控股占比最高达9.90% [1] - 中国化学占比6.04% [1] - 首旅酒店占比5.44% [1] - 吉祥航空占比5.32% [1] - 洪都航空占比4.97% [1] - 航发动力占比4.38% [1] - 宝丰能源占比4.01% [1] - 中航机载占比3.73% [1] - 华电国际占比3.52% [1] - 云路股份占比3.47% [1] 基金概况 - 基金成立于2015年6月10日 [1] - 截至2025年3月31日规模为18.02亿元 [1] - 基金经理为沈楠 [1] 基金经理背景 - 沈楠为复旦大学硕士 [2] - 2009年6月至2011年3月在长江证券担任高级分析师 [2] - 2011年加入交银施罗德基金管理有限公司 [2] - 曾任行业分析师、基金经理助理 [2] - 自2015年5月5日起担任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 自2015年6月10日起担任交银施罗德国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2020年2月21日起担任交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金基金经理 [2]

电力行业产业链全景梳理 - 电力产业上游为发电环节，包括发电设备、电力设计及发电企业[1] - 中游为输配电及售电环节，主要由"两网"和售电公司组成[1] - 下游为用户端，涵盖工业、商业及居民用电等应用场景[1] - 上游电力设备代表性企业包括中国西电、许继电气、东方电缆等[3] - 电力设计环节代表性企业有中国电建集团、中国能源建设集团等[3] - 中游发电环节主要企业包括华能国际、国家电投、国投电力等[3] - 输配电主要由国家电网、南方电网、蒙西电网负责[3] - 售电环节代表企业包括国家电网、华能国际等[3] - 行业主要力量为"五大六小"发电集团，均为国资委直管央国企[3] 中国电力产业链区域布局 - 产业链企业在全国各省市自治区均有布局[4] - 广东省、北京市和江苏省产业链上市企业数量较多[4] - 重点区域存在华能国际、大唐国际、长江电力等实力强劲的上市企业[4] 代表性企业业务布局对比 - 华能国际2024年营业收入2455.51亿元，电力业务收入2375.54亿元[6] - 华能国际发电量4798.64亿千瓦时，总装机容量145125MW，均为行业最高[6] - 大唐发电营业收入1234.74亿元，电力业务收入1075.94亿元[6] - 华电国际营业收入1129.94亿元，电力业务收入947.44亿元[6] - 国电电力总装机容量111700MW，仅次于华能国际[6] - 长江电力发电量2959.04亿千瓦时，总装机容量71795MW[6] - 国投电力布局涉及西南地区及印尼、泰国等境外市场[6] 企业最新投资动向与业务规划 - 华能国际2025年新能源项目计划资本支出超500亿元[9] - 大唐发电投资59.69亿元建设浙江台州头门港2×66万千瓦煤电项目[9] - 华电国际拟71.67亿元收购中国华电旗下8家标的股权[9] - 国电电力拟192亿元投建水电和光伏发电项目[9] - 浙能电力拟7.5亿元参股中国聚变能源有限公司[9] - 行业整体呈现新能源投入加大、传统能源升级、资源整合等发展趋势[8]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 资产重组获批，有望提升公司资产规模和经营业绩 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月以来，华电国际接连披露资产重组相关公告，包括获得中国证监会同意注册批复、交易报告书、收购报告书等 [1] 点评 - 资产重组已完成所需决策和审批程序，5月16日公司收到中国证监会批复，同意发行股份购买资产及募集配套资金注册申请 [3] - 公司规模优势有望进一步突出，是我国装机容量最大的上市发电公司之一，重组后将实现江苏、上海、广西区域零突破，提升多地装机规模和市场份额，控股装机容量将从5981.86万千瓦增至7587.86万千瓦 [3] - 重组有助于提升公司资产规模和经营业绩，假设以2024年12月31日为基准日，重组后总资产将增长18.37%；以2024年度经营数据为基准，营业收入将增长25.07%、归母净利润将增长5.93% [3] 投资建议 - 维持对公司“买入”评级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.64元、0.69元、0.73元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍 [3] 公司盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|112994|112648|113699|114760| |营业总成本|109362|106971|107253|107724| |营业成本|103071|100607|100829|101240| |营业税金及附加|1268|1352|1364|1377| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1797|1802|1819|1836| |财务费用|3226|3210|3240|3271| |研发费用|0|0|0|0| |其他经营收益|4695|4350|4390|4430| |公允价值变动收益|37|0|0|0| |投资收益|3478|3500|3550|3600| |其他收益|870|850|840|830| |营业利润|8328|10026|10836|11467| |加 营业外收入|839|150|0|0| |减 营业外支出|302|150|0|0| |利润总额|8864|10026|10836|11467| |减 所得税费用|2029|2206|2384|2523| |净利润|6836|7821|8452|8944| |减 少数股东损益|1133|1251|1352|1431| |归母公司所有者的净利润|5703|6569|7100|7513| |基本每股收益（元）|0.56|0.64|0.69|0.73| [4]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值1.7633元，下跌0.57% [1] - 近1个月收益率0.79%，同类排名89|119 [1] - 近6个月收益率3.61%，同类排名29|117 [1] - 今年来收益率3.46%，同类排名24|117 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计50.78% [1] - 顺丰控股占比9.90% [1] - 中国化学占比6.04% [1] - 首旅酒店占比5.44% [1] - 吉祥航空占比5.32% [1] - 洪都航空占比4.97% [1] - 航发动力占比4.38% [1] - 宝丰能源占比4.01% [1] - 中航机载占比3.73% [1] - 华电国际占比3.52% [1] - 云路股份占比3.47% [1] 基金基本信息 - 基金成立于2015年6月10日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模18.02亿元 [1] - 基金经理为沈楠 [1] 基金经理背景 - 沈楠为复旦大学硕士 [2] - 2009年6月至2011年3月在长江证券担任高级分析师 [2] - 2011年加入交银施罗德基金管理有限公司 [2] - 曾任行业分析师、基金经理助理 [2] - 自2015年5月5日起担任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 自2015年6月10日起担任交银施罗德国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2020年2月21日起担任交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金的基金经理 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力高质量发展，行业需求改善、盈利修复 [2][53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩表现优异，具备投资价值 [3][39] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富，广发基金 ETF 布局有优势 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气 - 电力市场改革加速落地，盈利模式优化，容量电价实施重构煤电收入结构，辅助服务和现货市场机制助力发展 [11][12] - 行业需求改善、盈利修复，全社会用电回暖，2025 年一季度水电发电量攀升，火电燃料成本缓解、库存充裕 [13][15][17] 中证全指电力指数投资价值分析 - 指数由电力公用事业行业股票组成，每半年调整一次，前十大权重股占比 56.36%，成分股权重主要在沪深 300 但中证 500 和中证 1000 成分股数量多 [22][23][24] - 聚焦发电企业，按中信二级行业 98.92%成分股属发电及电网行业，按中信三级行业火电、其他发电、水电权重占比最高 [29] - 截至 2025 年 4 月 30 日，市盈率 TTM 和市净率 LF 分别为 16.65 倍、1.69 倍，处于历史 35.62%、49.16%分位数，估值适宜、配置风险不高 [31] - 盈利能力强，分红意愿高，疫情后盈利能力反弹，2024 年 EPS 和归母净利润同比增速分别为 15.20%、16.16%，2025 - 2027 年盈利持续增长，过去 12 个月股息率 2.80% [35][36] - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益 1.71%、年化夏普比 0.19 高于其他宽基指数，区间最大回撤 27.10%小于其他宽基指数，每年 5 月平均收益 2.81%优于宽基指数 [39][42] 广发中证全指电力公用事业 ETF - 产品成立于 2021 年 12 月 29 日，以中证全指电力公用事业指数为跟踪基准，截至 2025 年 5 月 14 日规模 34.89 亿元，过去一月日均成交额 1.93 亿元，过去一年日均跟踪偏离度绝对值 0.02%，年化跟踪误差 0.60% [5] - 基金经理陆志明从业超 25 年，投资经理任职近 14 年，截至 2025 年 3 月 31 日在管基金 16 只，规模 141 亿元 [46] - 广发基金产品线多元，在被动投资领域形成多层次 ETF 产品矩阵，截至 2025 年 5 月 14 日管理 ETF 规模 1740 亿元、产品超 60 只，各领域布局有优势 [51] 总结 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力发展，行业需求改善、盈利修复 [53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩优异 [54][55] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富 [56]

收购概述 - 华电国际电力股份有限公司拟通过发行股份及支付现金方式收购中国华电集团有限公司等持有的多家能源公司股权，包括江苏公司80%股权、上海福新51%股权等标的资产 [1][2] - 本次收购涉及标的资产合计在运装机规模约1,606万千瓦，占华电国际2024年末装机比例的26.85% [6] - 交易完成后华电国际控股装机规模将提升至约7,588万千瓦，显著增强市场竞争力 [6] 交易结构 - 收购方式包括发行股份购买江苏公司80%股权（作价342,825.94万元）及现金收购其他区域能源资产 [12][22] - 股份发行价格为5.05元/股，拟发行678,863,257股，最终以证监会注册数量为准 [22] - 交易设置价格调整机制：若上证综指或电力行业指数波动超20%且公司股价同步波动，可调整发行价格 [13][14][17] 收购方背景 - 收购人中国华电为国有独资企业，注册资本3,700亿元，2024年总资产达12,175亿元，主营业务为电力生产与能源开发 [3] - 一致行动人华电香港主营境外发电厂投资，2024年总资产364.74亿元，资产负债率48.48% [5] - 中国华电2022-2024年净资产收益率分别为6.16%、11.15%、12.39%，盈利能力持续提升 [3] 标的资产情况 - 核心标的江苏公司2024年营收249.19亿元，净利润7.30亿元，净资产98.70亿元 [24] - 江苏公司评估值908,532.43万元（扣除永续债后428,532.43万元），采用资产基础法评估结果 [25] - 标的资产过渡期损益由华电国际承担，不调整交易价格 [12][22] 战略影响 - 本次收购将减少同业竞争，中国华电兑现2014年资产注入承诺，注入资产占其非上市常规能源装机的25.23% [7][8] - 交易完成后中国华电及其一致行动人持股比例从45.17%提升至48.59%（不考虑配套融资） [26] - 通过整合优质火电资产强化能源保供能力，符合国家能源安全战略 [6][7] 审批进展 - 已获国务院国资委备案、华电国际股东大会及香港证监会批准 [10][21] - 符合《上市公司收购管理办法》免于要约收购情形，股份锁定期36个月 [4][26] - 法律意见书由北京市中伦律师事务所出具，确认程序合规 [27]

收购信息 - 收购人是中国华电集团有限公司，一致行动人是中国华电香港有限公司[2] - 本次收购触发要约收购义务，但符合免于发出要约情形，收购人承诺取得股份36个月内不转让[5] - 华电国际拟向中国华电发行股份购买江苏公司80%股权[11] - 华电国际拟支付现金收购上海福新、上海闵行等多家公司股权[11] - 评估基准日为2024年6月30日，审计基准日为2024年12月31日[13] - 收购人在本次交易中取得的上市公司股份自发行结束之日起36个月内不转让[5] 公司财务数据 - 2024年末公司总资产121754307.71万元，归属母公司所有者权益13765730.22万元等[23] - 2023年末公司总资产109775214.04万元，归属母公司所有者权益12123843.59万元等[23] - 2022年末公司总资产102717209.50万元，归属母公司所有者权益11151677.59万元等[23] - 2024年末部分子公司注册资本：华电新疆818076.122901万元等[18] - 2024年末海外子公司相关数据：中国华电额勒赛下游水电项目（柬埔寨）有限公司注册资本1000万美元等[39] - 2024年海外业务相关财务数据：总资产3647371.95等[42] 股权结构 - 公司注册资本3700000万元，国务院国有资产监督管理委员会持股90%，全国社会保障基金理事会持股10%[15] - 公司持有华电能源股份有限公司81.30%股份，华电辽宁能源发展股份有限公司38.50%股份[28] - 公司持有多家金融机构股份，如中国华电集团财务有限公司持股比例100%等[30] - 重组前中国华电及其一致行动人持股462006.12万股，占比45.17%；重组后持股529892.45万股，占比48.59%[66] 交易相关 - 拟注入标的资产合计在运装机规模约为1606万千瓦，占华电国际2024年末装机比例为26.85%，交易完成后控股装机规模约达7588万千瓦[52] - 发行股份购买资产的发行价格为5.13元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的80%[74] - 发行股份数量=交易对价中对应发行股份的部分÷发行价格，向下取整精确至股[87] - 标的资产过渡期间损益由甲方享有或承担，无需根据过渡期损益调整交易价格[89] - 本次交易不涉及职工安置和债权债务处理，标的公司员工劳动关系和债权债务交割后不变[92] - 标的资产（江苏公司80%股权）交易价格为34.28亿元，以发行股份支付[97] - 本次发行数量为6.79亿股，以中国证监会注册数量为准[98] 交易进展与条件 - 本次交易已获国资监管部门、香港相关监管机构批准，上交所审核通过并获中国证监会注册批复[63] - 向下调整触发条件为上证综指或万得电力行业指数及上市公司股票在连续30个交易日中至少20个交易日较首次董事会前一日收盘点数或收盘价跌幅超20%[79][80] - 向上调整触发条件为上证综指或万得电力行业指数及上市公司股票在连续30个交易日中至少20个交易日较首次董事会前一日收盘点数或收盘价涨幅超20%[81] - 协议除保密条款外，满足7项条件后与其他协议互为条件、同时生效[102] - 乙方应在协议生效后15个工作日内办理标的资产过户工商变更登记[93] - 甲方应在股权过户手续办理完毕后15个工作日内申请办理发行股份登记手续[93]