收购相关 - 申万宏源承销保荐担任蜀道集团豁免要约收购四川路桥财务顾问，督导期2021.6.4至收购完成后12个月[4] - 本次督导期为2025.7.1至2025.9.30[5] - 蜀道集团继承铁投集团所持四川路桥68.04%股份成直接控股股东[6] - 2025.3.27铁投集团4,548,652,069股股份过户完成[21] 公告时间 - 2021.3.22发布控股股东筹划战略重组提示性公告[7] - 2021.6.4发布收购报告书等相关公告[8] - 2021.10.21发布发行股份及支付现金购买资产等预案公告[10] - 2022.3.4发布发行股份及支付现金购买资产等报告书公告[11] - 2022.3.18发布发行股份及支付现金购买资产获蜀道集团批复公告[13] - 2022.4.6发布收到中国证监会行政许可申请补正通知书公告[13] - 2022.4.29发布发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）修订稿等公告[13] - 2022.5.9发布发行股份及支付现金购买资产申请获中国证监会受理公告[14] - 2022.10.28发行股份及支付现金购买资产事项获中国证监会审核通过[18] - 2022.11.15发行股份及支付现金购买资产事项获中国证监会核准批复[18] 公司决策 - 2025.9.26召开2025年第四次临时股东会，修订公司章程取消监事会[23] 未来展望 - 未来12个月内收购人无改变或调整公司主营业务计划[26] - 收购人计划未来12个月内让公司整合5家企业资产及业务，3家公司51%股权拟非公开发行协议转让[27] 市场扩张和并购 - 收购人将四川铁建等3家公司分别51%股权转让给上市公司或其子公司[28] - 上市公司发行股份及支付现金购买交建股份95%股权，现金受让四川成渝高速所持5%股权[28] - 上市公司发行股份购买高路建筑100%股权[28] 其他情况 - 督导期战略重组过户登记完成，收购人、上市公司履行信息披露义务[22] - 督导期蜀道集团及其实际控制人规范运作，无损害上市公司利益情形[23] - 督导期收购人及其实际控制人无违反承诺情形[25] - 截至督导期末，收购人无调整董事会或高管计划[30] - 截至督导期末，收购人无修改公司章程阻碍控制权条款计划[31] - 截至督导期末，收购人无对员工聘用计划重大变动计划[32] - 截至督导期末，收购人无对分红政策重大调整计划[33] - 截至督导期末，收购人无对业务和组织结构重大调整计划[34] - 督导期未发现上市公司为收购人及其关联方违规担保或借款等损害利益情形[37] - 财务顾问认为督导期内蜀道集团依法履行义务，规范运作，未发现违规情形[38]

借款安排 - 公司同意路桥集团向眉山天环公司提供不超32086万元借款，期限3年，利率不高于LPR[2] - 路桥集团与眉山天环公司签订9250万元《借款合同》，年利率2.80%，期限三年[2] 还款与逾期 - 眉山天环公司回款优先偿还本次股东借款[3] - 逾期按不同时长加收5%-30%逾期利息[3][4]

业绩说明会信息 - 2025年11月20日9:00 - 10:00举行第三季度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2] - 方式为上证路演中心网络文字互动[2] 投资者参与 - 2025年11月13日至19日16:00前可预征集问题[2] - 2025年11月20日9:00 - 10:00可在线参与[6] 其他 - 已在2025年10月31日披露第三季度报告[2]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为四川路桥现金收购新筑交科有助于完善其产业链布局并增厚公司盈利 [10] - 公司三季度业绩拐点已现，单季度营收与净利润实现显著增长，且在手订单充裕保障后续持续增长 [10] - 四川定位为国家战略腹地，未来基建需求旺盛，为公司提供了明确的增长空间 [10] - 公司提升分红比例至60%，红利属性凸显，结合区域需求弹性，当前时点建议重点关注 [10] 收购事件分析 - 公司拟以支付现金6.28亿元的方式收购新筑交科100%股权及相关资产和负债 [1][5] - 新筑交科2024年营业收入为4.69亿元，净利润为3057.23万元；2025年1-5月营业收入为1.79亿元，净利润为2439.75万元 [10] - 本次收购评估基准日为2025年5月31日，资产组权益评估值为6.28亿元，较模拟合并口径账面值增值9062.21万元，增值率16.85%，对应PB为1.17，收购价格对应2024年净利润的PE为20.6倍 [10] 公司财务与运营表现 - 公司单三季度营业收入为297.45亿元，同比增长14.00%；归属净利润为25.20亿元，同比增长59.72%；扣非后归属净利润为25.04亿元，同比增长61.60% [10] - 三季度经营活动现金流净流入40.48亿元，同比实现转正 [10] - 公司前三季度累计中标金额为971.73亿元，同比增长25%，其中基建领域中标826.7亿元，同比增长26%，房建领域中标143.56亿元，同比增长19% [10] 行业与区域前景 - 四川省被定位为国家发展的战略腹地，在成渝地区双城经济圈建设等国家战略推动下，未来基建需求将持续景气 [10] 股息与估值 - 公司计划将2025年分红比例提升至60%，并计划在2025-2027年维持在最低60%的水平 [10] - 若按2025年业绩实现80亿元估算，对应当前股价的股息率为5.5% [10] - 根据预测，公司2025年每股收益（EPS）为0.95元，对应市盈率（PE）为10.34倍 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - 建筑板块在当前市场环境下具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性，是市场进行高低切换时的优选领域 [1][5][6] - 在市场高低切换的背景下，建筑行业应优选四大方向：三季报业绩好、股息率高、长期成长性强、绝对估值低的大市值权重标的 [1][6][7] 行业核心特性总结 - **估值低**：截至报告期末，长江建筑指数的PE为12.83倍，全行业排名第28位，近10年分位数为68.5%；PB为0.84倍，全行业排名第31位，近10年分位数为16.22% [5] 建筑板块与银行板块是长江三级行业指数中仅有的两个破净指数 [5] - **机构持仓少**：建筑板块机构持仓多年来系统性偏低，可能导致部分优秀标的未被充分识别和定价 [5] - **市值容量大**：建筑行业上市公司数量不多，但头部央国企市值大，例如8家建筑央企市值合计达9411.87亿元，占长江建筑指数市值的47%，且均为沪深300成分股 [6] - **优质标的展望稳健**：部分建筑企业凭借技术实力、市场开拓能力或转型成功，经营稳健向好，有望获得更高估值 [6] 优选投资方向总结 - **方向一：三季报业绩好，具备短期业绩确定性**：四川路桥、中国化学、亚翔集成、江河集团、精工钢构等公司三季报业绩高增，充足的在手订单保障未来业绩持续性 [6] - **方向二：股息率高，具备持股安全垫**：江河集团股息率6.2%、四川路桥5.6%、中材国际5.2%、中国建筑5.1%、安徽建工5.6%、精工钢构5.6%；港股中国建筑国际股息率达7%，中国交建H股为5.6% [7] - **方向三：长期成长性强**：鸿路钢构盈利迎来拐点；亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份受益于半导体资本开支爆发；中国中冶、中国中铁、东方铁塔因铜矿业务释放有望价值重估 [7] - **方向四：绝对估值低的大市值权重标的**：八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学）及四川路桥均为沪深300成分股，且八大央企全部破净，受益于稳增长预期、国资改革及化债推进 [7] 本周市场行情回顾 - 本周长江建筑工程指数上涨1.35%，跑赢上证综指0.26个百分点，跑赢深证成指1.15个百分点，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在全行业中排名第10位 [18] - 子行业年初至今涨幅分别为：房屋建设Ⅲ涨0.20%、化学工程涨4.26%、基建涨7.83%、国际工程涨11.00%、其他专业工程涨18.74%、钢结构涨18.79%、工程咨询Ⅲ涨20.13%、建筑装饰Ⅲ涨20.31%、园林建设Ⅲ涨22.89% [18] - 本周涨幅前五个股：东易日盛涨27.7%、海南发展涨27.4%、重庆建工涨25.2%、上海港湾涨20.4%、亚翔集成涨19.2% [18] 行业估值数据 - 截至报告期末，长江建筑工程板块PE（TTM）为12.83倍，PB为0.84倍，自2010年以来估值分位数为64.51 [26] - 子行业PE估值：园林建设Ⅲ为96.15倍、工程咨询Ⅲ为102.77倍、钢结构为31.29倍、其他专业工程为23.41倍、国际工程为16.69倍、建筑装饰Ⅲ为10.97倍、化学工程为9.50倍、基建为8.41倍、房屋建设Ⅲ为6.32倍 [26] 行业重要数据更新 - **建筑业PMI**：2025年10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点；新订单指数为45.9%，环比增长3.7个百分点；业务活动预期指数为56.0%，环比增长3.6个百分点 [46] - **固定资产投资**：2025年9月固定资产投资完成额4.5万亿元，同比增长7.1%；年初累计固定资产投资完成额37.2万亿元，同比下降0.5% [49] - **基建投资**：2025年9月狭义基建投资1.8万亿元，同比下降4.6%；广义基建投资2.5万亿元，同比下降4.0% [55] 年初累计狭义基建投资13.8万亿元，同比增长1.1%；广义基建投资18.8万亿元，同比增长4.5% [55] - **建筑业产值**：2025年第二季度建筑业总产值7.9万亿元，同比下降1.4%，环比增长36.9%；其中建筑工程产值7.0万亿元，同比下降3.8% [73]

项目中标与参与主体 - 四川路桥下属施工企业路桥集团和交建集团以参股方式参与G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程投资[2] - 联合体包括中国华西企业股份有限公司及公司关联方四川成渝高速公路股份有限公司、四川高路信息科技有限公司[2] - 联合体于2025年7月28日收到招标人的《中标通知书》确认中标成雅扩容项目[2] 项目关键时间节点 - 公司董事会于2025年7月18日审议通过参股投资该项目的关联交易议案[2] - 联合体于2025年8月6日与招标人签署《投资协议》[2] - 下属企业与联合体牵头人成渝公司的控股子公司于2025年11月10日签署项目工程总承包合同[2]

项目进展 - 2025年7月18日审议通过下属企业参股成雅扩容项目关联交易议案[2] - 2025年7月28日联合体中标成雅扩容项目[2] - 2025年8月6日联合体与招标人签署《投资协议》[2] - 2025年11月10日交建、路桥集团与成雅公司签署工程总承包合同[3] 合同数据 - 交建集团合同最高限价131.3075919亿元[4] - 路桥集团合同最高限价39.07489567亿元[4] - 合同价格为预算批复价下浮10%[5] - 期中支付证书最低金额500万元[6] - 开工预付款总额为合同总价10%[7] 工期 - 总工期48个月[10]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，归属净利润53.00亿元，同比增长11.04%，扣非后归属净利润52.24亿元，同比增长11.10% [1] - 2025年单第三季度公司业绩显著加速，实现营业收入297.45亿元，同比增长14.00%，归属净利润25.20亿元，同比增长59.72%，扣非后归属净利润25.04亿元，同比增长61.60% [1] - 单三季度归属净利率达到8.47%，同比提升2.43个百分点，扣非后归属净利率达到8.42%，同比提升2.48个百分点 [3] 订单与业务增长 - 公司三季度中标总额249.32亿元，同比增长35%，前三季度累计中标971.73亿元，同比增长25% [2] - 基建领域前三季度累计中标826.7亿元，同比增长26%，房建领域累计中标143.56亿元，同比增长19% [2] - 公司订单增速持续加速，在手订单充裕，支撑单三季度收入实现双位数增长 [2] 盈利能力与费用控制 - 单三季度公司综合毛利率为16.02%，同比提升0.47个百分点，前三季度综合毛利率为15.12%，同比下降0.64个百分点 [3] - 前三季度公司费用率为5.92%，同比下降0.98个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别变动至0.02%、1.58%、1.99%和2.34% [3] - 单三季度期间费用率为6.27%，同比下降0.94个百分点，其中财务费用率同比下降1.29个百分点至1.76% [3] 现金流与资产负债状况 - 公司前三季度经营活动现金流净流出2.36亿元，同比少流出53.70亿元，收现比为94.29%，同比提升10.33个百分点 [4] - 单三季度经营活动现金流净流入40.48亿元，同比转正，收现比为79.35%，同比提升11.75个百分点 [4] - 公司资产负债率同比下降0.65个百分点至78.90%，应收账款周转天数同比增加37.98天至116.66天 [4] 股息政策与区域发展前景 - 公司2025年分红比例提升至60%，且2025-2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为5.8% [4] - 四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，公司有望受益于可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大 [4]

收购交易核心信息 - 四川路桥拟以现金6.28亿元向关联方新筑股份收购新筑交科100%股权及其他与桥梁功能部件业务相关的资产和负债 [1][2] - 交易标的资产组权益评估值为6.28亿元，较模拟合并口径账面值增值9062.21万元，增值率16.85% [5] - 此次收购与新筑股份正在进行的重组互为前提，标的资产审计评估已完成 [4][5] 收购战略目的 - 收购目的是推动公司工程建设主业稳固发展，加强桥梁施工方面的技术工艺优势，实现产业链协同 [1][2][5] - 此次收购是蜀道集团2024年以来推动旗下公司系列资产优化整合的一部分 [1] 标的资产经营状况 - 标的资产新筑交科主营业务为桥梁功能部件产品，2024年及2025年1-5月分别实现营业收入4.69亿元和1.79亿元，净利润分别为3057.23万元和2439.75万元 [6] - 标的资产属于盈利资产 [6] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入约733亿元，同比增长1.95%，归母净利润53亿元，同比增长11.04%，业绩实现由降转增 [1][10] - 业绩增长得益于积极开拓市场、在手订单增长以及矿业集团与蜀道清洁能源出表后费用下降 [10][11] 公司现金流改善 - 2025年前三季度公司经营现金流净额为-2.36亿元，较上年同期的-56.06亿元大幅改善，增长约95.8% [1][12] - 第三季度单季经营现金流净额达40.48亿元，同比由负转正 [12] 控股股东战略整合背景 - 四川路桥控股股东蜀道集团持股比例为56.89%，近年来推动了一系列资产整合 [1][4][8] - 整合动作包括四川路桥旗下矿业集团和蜀道清洁能源出表，蜀道集团对二者持股比例均变为60%，四川路桥持股40% [1][9]

投资评级 - 报告对四川路桥（600039 SH）给予买入投资评级并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著加速 单季度收入与利润均实现高速增长 同时经营活动现金流大幅改善 [1][5][11] - 公司在手订单充裕且增速持续加快 为未来收入增长提供强劲支撑 [11] - 新项目开工后毛利率回升 叠加费用率有效压降 推动单季度利润率水平同比显著提升 [11] - 公司提升分红比例至60% 高股息率凸显其红利属性 同时受益于四川作为国家战略腹地的基建需求景气 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入73281亿元 同比增长195% 其中单三季度营业收入29745亿元 同比增长1400% [1][5][11] - 2025年前三季度实现归属净利润5300亿元 同比增长1104% 扣非后归属净利润5224亿元 同比增长1110% [1][5][11] - 单三季度业绩增速尤为突出 实现归属净利润2520亿元 同比增长5972% 扣非后归属净利润2504亿元 同比增长6160% [1][5][11] - 单三季度综合毛利率提升至1602% 同比上升047个百分点 期间费用率下降至627% 同比下降094个百分点 [11] - 单三季度归属净利率达到847% 同比提升243个百分点 扣非后归属净利率达到842% 同比提升248个百分点 [11] - 单三季度经营活动现金流净流入4048亿元 同比大幅转正 收现比为7935% 同比提升1175个百分点 [11] 订单与业务发展 - 2025年第三季度中标总额24932亿元 同比增长35% 前三季度累计中标金额97173亿元 同比增长25% [11] - 分业务看 基建领域前三季度累计中标8267亿元 同比增长26% 房建领域累计中标14356亿元 同比增长19% [11] - 公司通过公开招投标和投建一体模式获取项目 其中来自蜀道集团的收入占比较大 [11] 盈利能力与效率 - 公司前三季度综合毛利率为1512% 同比下降064个百分点 但单季度毛利率已呈现回升态势 [11] - 费用控制效果显著 前三季度费用率同比下降098个百分点至592% 财务费用率下降最为明显 同比下降079个百分点 [11] - 公司资产负债率同比下降065个百分点至7890% 但应收账款周转天数同比增加3798天至11666天 [11] 股息政策与区域前景 - 公司将2025年分红比例提升至60% 并计划在2025-2027年将分红比例维持在最低60%的水平 [11] - 若按2025年业绩实现80亿元估算 对应当前股价的股息率约为58% [11] - 四川被定位为国家战略腹地 基建需求旺盛 公司有望充分受益于可能的财政发力与基建加码 [11]