报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [3][6] 报告核心观点 - 宏润建设2025年新签订单实现稳健增长，同比增长11.6%，主业企稳向上 [1] - 公司基建主业经营韧性较足，在手订单充裕，为2024年营业收入的1.7倍 [1][5] - 公司具身智能等新业务发展愈发精彩，参股及入股机器人公司新产品频出，机器人业务转型有望进一步深化，并与主业实现良好协同 [5] 公司经营与财务表现 - **新签订单**：2025年全年累计新签合同31.7亿元，同比增长11.6% [1] - 25Q4单季度新签合同4.89亿元，其中轨道交通/市政/房建项目分别新签2.33/2.54/0.01亿元 [1] - 新签市政项目订单17.8亿元，同比翻倍增长；新签公路订单5.7亿元 [1] - **在手订单**：截至25Q4公司在手订单101.6亿元，为公司2024年营业收入的1.7倍 [1] - **业绩修复**：25Q3业绩大幅修复显示主业经营韧性较足 [5] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司实现归母净利润2.87/3.22/3.68亿元，同比+1.30%/+12.32%/+14.22% [6] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.09/69.91/75.22亿元，增长率分别为8.20%/9.09%/7.59% [7] - **估值水平**：以2026年1月29日收盘价计，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为41.57/37.01/32.41倍 [6][7] - **市场表现**：公司52周股价涨幅为127.12% [5] - **公司信心体现**：截至2025年12月3日，公司已回购1908万股，回购均价经测算为10.48元/股 [5] 新业务（具身智能/机器人）发展 - **参股镜识科技**：公司于2025年3月战略投资镜识科技 [5] - 镜识科技自主研发的黑豹II实现10.4 m/s高速稳定奔跑，打破了波士顿动力保持了十年的世界最快纪录（8.8m/s） [5] - 目标2026年实现双足机器人10m/s奔跑速度，2027年推出用于工业场景的柔性智造人形机器人，2030年推出人形机器人个人助理 [5] - 新推出国内首款模块化工业四足机器人Apollo，能实现持续行走负荷>40kg、8m/s的极致速度，可在-20~55°C的极端温域工作 [5] - 新推出全球首款双形态机器人BAOBAO，具备移动KTV、直播助理、全屋智控等功能，已获得CES 2026最佳产品奖 [5] - **入股矩阵超智**：公司已正式入股矩阵超智，持股3.33%，同时双方成立合资公司星际动力 [5] - 矩阵超智于1月10日推出第三代全能旗舰级人形机器人MATRIX-3，搭载全新设计的27维自由度灵巧手和全新神经网络，兼具灵巧操作能力和强大的零样本学习能力 [5]

业绩总结 - 2025年第四季度建筑业承接工程金额48,921万元[1] - 各项目合计新签合同金额48,921万元[2] - 各项目累计已签约未完工合同金额1,016,077万元[2] 项目详情 - 轨道交通新签合同2个，金额23,333万元[2] - 轨道交通累计已签约未完工合同18个，金额290,889万元[2] - 市政新签合同6个，金额25,444万元[2] - 市政累计已签约未完工合同50个，金额420,714万元[2] - 房建新签合同2个，金额144万元[2] - 房建累计已签约未完工合同10个，金额161,633万元[2] - 公路累计已签约未完工合同2个，金额6,563万元[2] - 新能源EPC累计已签约未完工合同3个，金额136,278万元[2]

2026年第一次临时股东会决议 - 会议于2026年1月15日召开 无否决议案 [2] - 会议采取现场与网络投票结合方式 召集召开程序符合法律法规及公司章程规定 [2][5] - 公司10名在任董事中9人列席 董事会秘书及部分高管列席 董事候选人张戬以通讯方式出席 [3] - 北京康达（成都）律师事务所律师对会议进行见证 认为会议程序及表决结果合法有效 [4][5] 2025年第四季度主要经营数据 - 公司根据上交所行业信息披露指引第八号公告2025年第四季度未经审计的主要经营数据 [6] - 公告的经营数据为阶段性统计 因存在不确定性可能与定期报告数据存在差异 [7] - 公司目前无已签订尚未执行的重大项目 [7]

公司2025年第四季度及全年中标情况 - 2025年第四季度，公司在基建、房建、其他三个行业分别中标项目116个、28个、92个，中标金额分别为1013.34亿元、46.59亿元、2.95亿元 [1] - 2025年全年累计中标项目616个，合计金额2034.61亿元，较上年同期的1382.66亿元增长47.15% [1] - 2025年全年累计已签合同项目533个，合计金额1807.94亿元 [1] - 公司目前无已签订尚未执行的重大项目 [1] 各行业中标金额同比变化 - 基建行业2025年全年中标金额同比增长59% [1] - 其他行业2025年全年中标金额同比增长145% [1] - 房建行业2025年全年中标金额同比下降14% [1]

公司股权动态 - 公司控股股东浙江宏润控股有限公司于近日解除质押股份3830万股 [1] - 截至公告日，控股股东宏润控股累计质押股数约为1.98亿股，占其所持股份比例52.6% [1] - 股东郑宏舫累计质押股数为900万股，占其所持股份比例6.57% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：轨道交通项目占比37.56%，市政项目占比25.88%，新能源业务占比20.8%，房建项目占比10.28%，房产销售占比4.86% [1] 公司市值信息 - 截至发稿，公司市值为119亿元 [1]

公司股份回购情况 - 公司于2025年10月30日至2025年12月3日期间通过集中竞价交易方式累计回购股份约1908万股，占公司总股本的1.54% [1] - 本次回购的最高成交价为12.33元/股，最低成交价为9.13元/股，使用资金总额约为2亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于轨道交通项目，占比37.56% [1] - 市政项目是公司第二大收入来源，占比25.88% [1] - 新能源业务收入占比20.8%，房建项目占比10.28%，房产销售占比4.86% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为117亿元 [1]

公司股份回购情况 - 截至2025年11月30日，公司累计回购股份数量约为1527万股，占公司总股本的1.23% [1] - 股份回购最高成交价为12.33元/股，最低成交价为9.13元/股 [1] - 股份回购已使用资金总额约为1.64亿元 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中轨道交通项目占比最高，为37.56% [1] - 市政项目收入占比为25.88%，新能源业务收入占比为20.8% [1] - 房建项目与房产销售收入占比较小，分别为10.28%和4.86% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为129亿元 [1]

投资评级 - 报告对四川路桥（600039 SH）给予买入投资评级并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著加速 单季度收入与利润均实现高速增长 同时经营活动现金流大幅改善 [1][5][11] - 公司在手订单充裕且增速持续加快 为未来收入增长提供强劲支撑 [11] - 新项目开工后毛利率回升 叠加费用率有效压降 推动单季度利润率水平同比显著提升 [11] - 公司提升分红比例至60% 高股息率凸显其红利属性 同时受益于四川作为国家战略腹地的基建需求景气 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入73281亿元 同比增长195% 其中单三季度营业收入29745亿元 同比增长1400% [1][5][11] - 2025年前三季度实现归属净利润5300亿元 同比增长1104% 扣非后归属净利润5224亿元 同比增长1110% [1][5][11] - 单三季度业绩增速尤为突出 实现归属净利润2520亿元 同比增长5972% 扣非后归属净利润2504亿元 同比增长6160% [1][5][11] - 单三季度综合毛利率提升至1602% 同比上升047个百分点 期间费用率下降至627% 同比下降094个百分点 [11] - 单三季度归属净利率达到847% 同比提升243个百分点 扣非后归属净利率达到842% 同比提升248个百分点 [11] - 单三季度经营活动现金流净流入4048亿元 同比大幅转正 收现比为7935% 同比提升1175个百分点 [11] 订单与业务发展 - 2025年第三季度中标总额24932亿元 同比增长35% 前三季度累计中标金额97173亿元 同比增长25% [11] - 分业务看 基建领域前三季度累计中标8267亿元 同比增长26% 房建领域累计中标14356亿元 同比增长19% [11] - 公司通过公开招投标和投建一体模式获取项目 其中来自蜀道集团的收入占比较大 [11] 盈利能力与效率 - 公司前三季度综合毛利率为1512% 同比下降064个百分点 但单季度毛利率已呈现回升态势 [11] - 费用控制效果显著 前三季度费用率同比下降098个百分点至592% 财务费用率下降最为明显 同比下降079个百分点 [11] - 公司资产负债率同比下降065个百分点至7890% 但应收账款周转天数同比增加3798天至11666天 [11] 股息政策与区域前景 - 公司将2025年分红比例提升至60% 并计划在2025-2027年将分红比例维持在最低60%的水平 [11] - 若按2025年业绩实现80亿元估算 对应当前股价的股息率约为58% [11] - 四川被定位为国家战略腹地 基建需求旺盛 公司有望充分受益于可能的财政发力与基建加码 [11]

公司股份回购 - 公司于2025年10月30日首次实施股份回购，回购数量约为77万股，占公司总股本的0.06% [1] - 本次回购最高成交价为12.36元/股，最低成交价为12.18元/股，支付总金额约为948万元 [1] - 截至发稿时，公司市值为152亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中轨道交通项目占比最高，为37.56% [1] - 市政项目是公司第二大收入来源，占比25.88% [1] - 新能源业务成为公司重要业务板块，收入占比达20.8% [1] - 房建项目和房产销售业务收入占比较小，分别为10.28%和4.86% [1]

业绩总结 - 2025年第三季度公司建筑业承接工程金额为120,652万元[1] - 各类项目新签合同合计数量为17个，金额为120,652万元[2] - 累计已签约未完工合同数量为100个，金额为1,225,131万元[2] 项目数据 - 轨道交通新签合同5个，金额17,510万元[2] - 市政新签合同8个，金额99,999万元[2] - 房建新签合同4个，金额3,143万元[2]