投资评级 - 报告对四川路桥（600039 SH）给予买入投资评级并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著加速 单季度收入与利润均实现高速增长 同时经营活动现金流大幅改善 [1][5][11] - 公司在手订单充裕且增速持续加快 为未来收入增长提供强劲支撑 [11] - 新项目开工后毛利率回升 叠加费用率有效压降 推动单季度利润率水平同比显著提升 [11] - 公司提升分红比例至60% 高股息率凸显其红利属性 同时受益于四川作为国家战略腹地的基建需求景气 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入73281亿元 同比增长195% 其中单三季度营业收入29745亿元 同比增长1400% [1][5][11] - 2025年前三季度实现归属净利润5300亿元 同比增长1104% 扣非后归属净利润5224亿元 同比增长1110% [1][5][11] - 单三季度业绩增速尤为突出 实现归属净利润2520亿元 同比增长5972% 扣非后归属净利润2504亿元 同比增长6160% [1][5][11] - 单三季度综合毛利率提升至1602% 同比上升047个百分点 期间费用率下降至627% 同比下降094个百分点 [11] - 单三季度归属净利率达到847% 同比提升243个百分点 扣非后归属净利率达到842% 同比提升248个百分点 [11] - 单三季度经营活动现金流净流入4048亿元 同比大幅转正 收现比为7935% 同比提升1175个百分点 [11] 订单与业务发展 - 2025年第三季度中标总额24932亿元 同比增长35% 前三季度累计中标金额97173亿元 同比增长25% [11] - 分业务看 基建领域前三季度累计中标8267亿元 同比增长26% 房建领域累计中标14356亿元 同比增长19% [11] - 公司通过公开招投标和投建一体模式获取项目 其中来自蜀道集团的收入占比较大 [11] 盈利能力与效率 - 公司前三季度综合毛利率为1512% 同比下降064个百分点 但单季度毛利率已呈现回升态势 [11] - 费用控制效果显著 前三季度费用率同比下降098个百分点至592% 财务费用率下降最为明显 同比下降079个百分点 [11] - 公司资产负债率同比下降065个百分点至7890% 但应收账款周转天数同比增加3798天至11666天 [11] 股息政策与区域前景 - 公司将2025年分红比例提升至60% 并计划在2025-2027年将分红比例维持在最低60%的水平 [11] - 若按2025年业绩实现80亿元估算 对应当前股价的股息率约为58% [11] - 四川被定位为国家战略腹地 基建需求旺盛 公司有望充分受益于可能的财政发力与基建加码 [11]

公司股份回购 - 公司于2025年10月30日首次实施股份回购，回购数量约为77万股，占公司总股本的0.06% [1] - 本次回购最高成交价为12.36元/股，最低成交价为12.18元/股，支付总金额约为948万元 [1] - 截至发稿时，公司市值为152亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中轨道交通项目占比最高，为37.56% [1] - 市政项目是公司第二大收入来源，占比25.88% [1] - 新能源业务成为公司重要业务板块，收入占比达20.8% [1] - 房建项目和房产销售业务收入占比较小，分别为10.28%和4.86% [1]

业绩总结 - 2025年第三季度公司建筑业承接工程金额为120,652万元[1] - 各类项目新签合同合计数量为17个，金额为120,652万元[2] - 累计已签约未完工合同数量为100个，金额为1,225,131万元[2] 项目数据 - 轨道交通新签合同5个，金额17,510万元[2] - 市政新签合同8个，金额99,999万元[2] - 房建新签合同4个，金额3,143万元[2]

中标业绩 - 2025年第三季度基建中标76个，金额20.9303亿元，累计176个，金额82.66984亿元，同比增26%[1] - 2025年第三季度房建中标20个，金额3.94384亿元，累计66个，金额14.35558亿元，同比增19%[1] - 2025年第三季度其他中标66个，金额0.05835亿元，累计138个，金额0.14751亿元，同比增6%[1] - 2025年第三季度合计中标162个，金额24.93249亿元，累计380个，金额97.17293亿元，同比增25.16%[1] 合同情况 - 2025年基建累计中标已签合同127个，金额71.17363亿元[1] - 2025年房建累计中标已签合同46个，金额11.20462亿元[1] - 2025年其他累计中标已签合同133个，金额0.10788亿元[1] - 2025年合计累计中标已签合同306个，金额82.48613亿元[1] 其他情况 - 公司目前无已签订尚未执行的重大项目[3] - 基建含公路铁路等，房建为产业园区等，其他为勘察设计等服务类[2]

公司动态 - 公司第十一届第三次董事会会议于2025年8月25日在上海宏润大厦17楼会议室召开[1] - 会议审议《关于回购公司股份方案的议案》等文件[1] - 公司当前市值为86亿元[1] 业务结构 - 2025年1至6月轨道交通项目收入占比37.56%[1] - 市政项目收入占比25.88%[1] - 新能源业务收入占比20.8%[1] - 房建项目收入占比10.28%[1] - 房产销售收入占比4.86%[1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元[1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业爆发式增长[1] - 行业上市公司呈现普涨态势[1]

公司股份回购计划 - 公司拟使用自筹资金和回购专项贷款以集中竞价方式回购部分A股股票 回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元 回购价格上限为9元/股 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [1] - 按价格上限测算预计回购股份数量为1667万股至3333万股 占总股本比例1.35%至2.69% [1] 公司业务结构 - 2025年上半年营业收入构成：轨道交通项目占比37.56% 市政项目占比25.88% 新能源业务占比20.8% [1] - 房建项目收入占比10.28% 房产销售占比4.86% [1] 公司市值数据 - 当前市值为86亿元 [1]

公司业务结构 - 轨道交通项目收入占比37.56% [1] - 市政项目收入占比25.88% [1] - 新能源业务收入占比20.8% [1] - 房建项目收入占比10.28% [1] - 房产销售收入占比4.86% [1] 公司治理与财务 - 第十一届第二次董事会会议于2025年8月20日在上海宏润大厦召开 [1] - 会议审议《公司2025年半年度报告及其摘要》等文件 [1] - 当前市值89亿元 [1]

项目安全视察 - 中国驻以色列大使肖军正率队视察由江苏顺通建设集团承建的比亚利克354地块房建项目和由龙信建设集团承建的比亚利克412地块房建项目 [1] - 视察重点为检查项目现场安全设施配备和安全措施落实情况 [3] - 企业通过在施工流程中前置安全设施 确保每一楼层安全屋优先安装门窗投入使用 并在空旷区域设置移动安全屋等措施强化安全保障 [3] 企业安全措施与肯定 - 在以色列-伊朗冲突期间 在以色列的中资企业认真压减撤离非必要人员 并采取严格措施保障现场人员防空安全 [3] - 上述措施体现了公司的责任担当 并获得了使馆的充分肯定 [3] 安全要求与指导 - 安全被强调为在以色列中资企业承建项目的生命线 企业负责人需牢固树立生命至上理念 将工人安全摆在首要位置 [5] - 企业需严格落实冲突期间当地防空安全标准和措施 [5] - 企业之间应利用中资企业商会等平台 开展安全生产方面的经验交流 [5] - 需切实加强安全教育管理 提高工人自主安全防护意识 [5]

公司经营情况 - 2025年第二季度新签合同7个金额合计3.33亿元新中标未签合同1个金额1.68亿元累计已签约未完工合同97个金额合计118.87亿元 [1] - 第二季度建筑业承接工程5.01亿元涵盖轨道交通市政房建公路及新能源EPC项目 [1] - 2024年新承接建筑工程项目总额达41.78亿元包括广东珠江桥调味品生产基地宣城大型储能电站金七门核电站配套道路上海轨道交通15号线延伸段大连恒力造船码头等项目 [2] 公司业务与技术优势 - 主营市政工程轨道交通地下空间公路桥梁房屋建筑水务环保海上工程施工房地产开发基础设施项目投资建设太阳能产业投资 [1] - 拥有市政公用工程施工总承包特级建筑工程施工总承包特级工程设计市政行业甲级建筑行业甲级资质 [1] - 国内首家开展城市轨道交通地下盾构施工的民营企业累计完成盾构掘进320公里在20个城市承建轨道交通项目 [3] - 拥有16名正高级工程师194名高级工程师近400名注册执业人员专业技术人员占比超50%近千名地下工程专业技术人员 [4] 行业发展趋势 - 全国固定资产投资514374亿元同比增长3.2%建筑业总产值326501亿元增长3.9% [1] - 新能源绿色建筑智能交通等领域基建投资成为重要动力 [1] - 高端市场特大型项目及新兴领域如新能源基建智能建筑等利润空间可观长三角珠三角等地区头部企业占据主要市场份额 [2] 公司战略布局 - 构建"建筑+新能源+科技"多元化产业链拓展综合能源服务板块优化业务结构培育新增长点 [3] - 财务状况稳健成本控制能力突出资产负债结构合理现金流良好与多家金融机构保持战略合作 [3] - 项目落地推动向综合能源服务商转型加速新质生产力培育探索机器人技术等高科技应用场景 [4] 未来展望 - 以科技创新为驱动风险管控为保障推动传统基建与新能源业务协同发展 [5]

核心经营数据 - 2025年第二季度建筑业新签合同总额33,266万元，新中标未签合同金额16,799万元，合计承接工程金额50,065万元 [2] - 截至报告期末累计已签约未完工合同总额1,188,680万元，涉及项目总数97个 [2] 新签合同情况 - 新签合同共7个项目，其中新能源EPC项目金额最高，达24,798万元 [2] - 市政项目新签4个合同，金额3,642万元；房建项目新签2个合同，金额4,826万元 [2] - 轨道交通和公路项目本季度无新签合同 [2] 新中标未签合同情况 - 仅轨道交通项目有1个新中标未签合同，金额16,799万元 [2] - 其他类型项目本季度无新中标未签合同 [2] 累计未完工合同分布 - 市政项目未完工合同金额435,154万元，数量52个，占比最高 [2] - 轨道交通项目未完工合同金额342,373万元，数量21个 [2] - 房建项目未完工合同金额231,601万元，数量19个 [2] - 新能源EPC项目未完工合同金额161,268万元，数量3个 [2] - 公路项目未完工合同金额18,284万元，数量2个 [2]