报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q4量价延续疲弱表现，但因属淡季对全年整体业绩影响不大 [2] - 2025年公司顺应行业趋势着力提升罐化率，全年销量将有支撑，现饮渠道需求的恢复需保持观察 [2] - 根据最新业绩调整2024 - 2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元，考虑公司高分红预期，维持“谨慎推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2023 - 2026年，预计公司营业收入分别为148.15亿、146.45亿、146.89亿、150.66亿元，收入增长率分别为5.53%、 - 1.15%、0.31%、2.56% [1] - 归母净利润分别为13.37亿、12.45亿、12.98亿、13.45亿元，利润增速分别为5.78%、 - 6.84%、4.26%、3.57% [1] - 毛利率分别为49.15%、48.99%、48.86%、48.98%；摊薄EPS分别为2.76、2.57、2.68、2.78元 [1] 事件情况 - 公司2024年度业绩快报显示，2024年营业总收入146.4亿元，同比 - 1.15%；归母净利润12.5亿元，同比 - 6.84% [2] - 4Q24营业总收入15.8亿元，同比 - 11.5%；归母净利润 - 0.87亿元 [2] 总量价表现 - 2024年公司啤酒销量同比 - 0.75%，吨价预计同比微降 [2] - Q4销量延续Q3同比下滑趋势，吨价同比微降，预计Q4进行了去库存 [2] - 展望2025年，若地方餐饮消费补贴范围扩大，有机会带动啤酒现饮渠道销量好转，目前给予量价持平预期 [2] 结构变化 - 尽管总量消费低迷，但公司通过加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，应对啤酒现饮渠道销售下降 [2] - 啤酒罐化率提升是行业趋势，有利于降低运输成本，符合个人化消费趋势 [2] - 公司现饮渠道占比低于行业，且加大非现饮渠道投放力度，结构性变化将对公司销量形成支撑 [2] 淡季亏损情况 - Q4公司整体亏损幅度同比加大，预计受销量下降和加大品牌活动投入影响 [2] - 2025年酿酒原料成本预计下降，但佛山工厂将计提全年折旧，整体吨成本判断稳定 [2] 现金流量表预测 - 2023 - 2026年，经营活动现金流分别为30.97亿、34.74亿、31.84亿、34.17亿元 [3][4] - 投资活动现金流分别为 - 10.51亿、 - 5.01亿、 - 5.39亿、 - 4.97亿元 [3][4] - 筹资活动现金流分别为 - 27.43亿、 - 20.94亿、 - 0.04亿、 - 0.04亿元 [3][4] - 现金净增加额分别为 - 6.97亿、8.79亿、26.42亿、29.16亿元 [3][4] 资产负债表预测 - 2023 - 2026年，流动资产分别为54.65亿、63.03亿、89.57亿、119.24亿元 [4] - 非流动资产分别为69.22亿、69.96亿、70.63亿、70.68亿元 [4] - 资产总计分别为123.87亿、132.99亿、160.19亿、189.91亿元 [4] - 流动负债分别为81.82亿、86.44亿、87.68亿、90.50亿元 [4] - 非流动负债分别为5.53亿、5.26亿、5.26亿、5.26亿元 [4] - 负债合计分别为87.35亿、91.71亿、92.94亿、95.76亿元 [4] 利润表预测 - 2023 - 2026年，营业收入分别为148.15亿、146.45亿、146.89亿、150.66亿元 [4] - 营业成本分别为75.34亿、74.70亿、75.12亿、76.86亿元 [4] - 营业利润分别为33.53亿、31.85亿、32.35亿、33.51亿元 [4] - 利润总额分别为33.76亿、31.75亿、32.35亿、33.51亿元 [4] - 净利润分别为27.12亿、25.50亿、25.97亿、26.90亿元 [4] 主要财务比率预测 - 2023 - 2026年，营业收入增长率分别为5.53%、 - 1.15%、0.31%、2.56% [4] - 营业利润增长率分别为1.63%、 - 4.99%、1.55%、3.58% [4] - 归属母公司净利润增长率分别为5.78%、 - 6.84%、4.26%、3.57% [4] - 毛利率分别为49.15%、48.99%、48.86%、48.98% [4] - 净利率分别为9.02%、8.51%、8.84%、8.92% [4] - ROE分别为62.45%、94.93%、49.72%、33.99% [4] - ROIC分别为68.32%、58.61%、37.38%、27.85% [4] - 资产负债率分别为70.52%、68.96%、58.02%、50.42% [4] - 净负债比率分别为 - 69.79%、 - 82.82%、 - 90.11%、 - 95.33% [4] - 流动比率分别为0.67、0.73、1.02、1.32 [4] - 速动比率分别为0.39、0.47、0.76、1.06 [4] - 总资产周转率分别为1.19、1.14、1.00、0.86 [4] - 应收账款周转率分别为227.68、233.11、240.37、243.04 [4] - 应付账款周转率分别为2.95、2.87、2.89、2.91 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年业绩低于预期，量价同比下滑，但公司坚定高端化战略，加大非现饮渠道开发，大城市2.0计划加速落地，现饮渠道平稳增长，基于中长期发展广阔空间，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.45亿、12.45亿、12.22亿元，同比-1.15%、-6.84%、-7.04%；2024Q4分别为15.82亿、 -0.87亿、 -0.84亿元，营收同比-11.45%，利润增亏 [2] - 2024年和2024Q4销量分别同比-0.75%、-8.03%至297.50、31.80万千升，受餐饮与娱乐渠道等现饮场景承压及部分基地市场极端天气影响；均价分别同比-0.40%、-3.72%，因非现饮渠道高端化结构较现饮渠道更低 [2] 公司战略 - 产品上，2024年高端产品占比提升，嘉士伯等产品销量预计增长，乌苏等品牌同比下滑；2025年坚定高端化战略，减少非现饮渠道中低端产品占比，加大非啤酒产品推广力度 [3] - 渠道上，2024年细分非现饮渠道为9个渠道与团队，加大精细化管理；2025年继续加大非现饮渠道开发力度，持续提升罐化率 [3] - 成本上，2025年预计受益于大麦成本下行，需考虑佛山工厂折旧摊销费用增长与运费优化 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为2.57、2.71、2.92（前值为2.98、3.30、3.60）元，对应PE分别为21、20、19倍 [4] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,815|14,644|14,998|15,713| |增长率（%）|5.5%|-1.2%|2.4%|4.8%| |归母净利润（百万元）|1,337|1,245|1,311|1,415| |增长率（%）|5.8%|-6.8%|5.2%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|2.76|2.57|2.71|2.92| |ROE（%）|36.6%|24.0%|19.3%|16.6%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|5,465|6,895|8,488|10,429| |非流动资产合计|6,922|6,644|6,350|6,062| |资产总计|12,387|13,538|14,837|16,491| |流动负债合计|8,182|7,803|7,492|7,406| |非流动负债合计|553|553|553|553| |负债合计|8,735|8,356|8,045|7,959| |股东权益|3,652|5,182|6,793|8,532| |负债和所有者权益|12,387|13,538|14,837|16,491|[11] 利润表预测 |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14,815|14,644|14,998|15,713| |营业成本|7,534|7,430|7,587|7,932| |营业税金及附加|958|952|975|1,021| |销售费用|2,533|2,576|2,610|2,671| |管理费用|495|527|562|605| |财务费用|-60|-119|-166|-221| |研发费用|26|117|120|126| |费用合计|2,993|3,102|3,126|3,181| |资产减值损失|-101|-50|-40|-30| |投资收益|67|63|60|55| |营业利润|3,353|3,219|3,365|3,629| |利润总额|3,376|3,214|3,366|3,630| |所得税费用|664|688|707|759| |净利润|2,712|2,526|2,659|2,871| |少数股东损益|1,375|1,281|1,348|1,456| |归母净利润|1,337|1,245|1,311|1,415|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|3097|3806|4075|4561| |投资活动现金净流量|-1051|245|260|255| |筹资活动现金净流量|-518|-996|-1049|-1132| |现金流量净额|1,528|3,054|3,286|3,684|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|5.5%|-1.2%|2.4%|4.8%| |归母净利润增长率|5.8%|-6.8%|5.2%|8.0%| |毛利率|49.1%|49.3%|49.4%|49.5%| |四项费用/营收|20.2%|21.2%|20.8%|20.2%| |净利率|18.3%|17.3%|17.7%|18.3%| |ROE|36.6%|24.0%|19.3%|16.6%| |资产负债率|70.5%|61.7%|54.2%|48.3%| |总资产周转率|1.2|1.1|1.0|1.0| |应收账款周转率|167.2|182.5|192.1|202.8| |存货周转率|3.6|4.1|4.3|4.6| |EPS|2.76|2.57|2.71|2.92| |P/E|19.9|21.3|20.3|18.8| |P/S|1.8|1.8|1.8|1.7| |P/B|12.4|11.1|10.0|9.1|[11]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入1464459.78万元，较上年同期减少1.15%[3][5] - 2024年营业利润318451.43万元，较上年同期减少5.02%[3][5] - 2024年利润总额317395.68万元，较上年同期减少5.98%[3][5] - 2024年归属于上市公司股东的净利润124521.49万元，较上年同期减少6.84%[3][5] - 2024年基本每股收益2.57元，较上年同期减少6.84%[3][5] - 报告期末总资产1096833.97万元，较上年同期末减少11.45%[3][5] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益131584.21万元，较上年同期末减少38.52%[3][5] - 报告期末归属于上市公司股东的每股净资产2.72元，较上年同期末减少38.52%[3][5] 业务线数据关键指标变化 - 2024年整体销量下滑0.75%，全年高端啤酒销量占比提升[6] 未分配利润变化原因 - 公司2023年度和2024年中期分别派发现金红利135511.94万元和72595.68万元，致未分配利润减少[6]

行业概况 * **啤酒行业整体下降**： 2024年前十个月，啤酒行业同比下降1.5%，十月份国庆长假期间，餐饮依托的啤酒消费表现不佳。[1] * **消费需求疲软**： 2024年消费需求疲软，啤酒行业整体表现不如预期，Q4进入消费淡季，销量和SP（售价）均呈现下降趋势。[1] * **餐饮消费恢复缓慢**： 目前未观察到餐饮消费明显复苏，对2025年的预期较为谨慎。[2] * **高端化趋势放缓**： 2024年高端化趋势有所放缓，部分城市高端啤酒销量萎缩，十元价格带成为增长主流。[15] 公司战略 * **大城市战略2.0**： 2024年，公司调整大城市战略重点，聚焦核心城市和重点城市的培育和成长，共增加8个城市，总共有99个城市正在推进大城市计划。[8] * **渠道策略**： 公司积极拥抱新渠道变化，重新划分渠道结构，包括现役渠道和非现影渠道，并配置不同的销售团队进行布局。[20] * **产品策略**： 公司针对不同渠道和消费群体，推出不同产品，如风花雪月、精量等，以满足消费者需求。[24] 渠道分析 * **餐饮渠道**： 餐饮渠道整体表现低迷，部分小型餐饮店减少，连锁餐饮扩张，但整体餐饮数字仍有所下降。[18] * **非现影渠道**： 非现影渠道占比提升，电商、会员超市、微型小店等新兴渠道发展迅速。[20] * **高端化趋势**： 非现影渠道高端化速度低于现影渠道，需要更多市场培育工作。[19] 成本与盈利能力 * **成本端**： 公司无法预测2025年的成本和盈利能力，取决于销量增长和增值需求。[28] * **政府补助**： 政府补助对公司利润影响较小，主要集中在新投产的佛山工厂。[11] 其他 * **佛山工厂**： 佛山工厂主要生产大单品，覆盖华南地区及部分中部地区，预计2025年产能利用率在70%左右。[13][14] * **品牌表现**： 部分品牌如风花雪月、精量等表现良好，未来有望实现放量增长。[24]

公司投资评级 - 报告将公司评级下调为"谨慎增持" [31] 核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比下降7.11%，前三季度收入同比仅增长0.26%，啤酒消费萎缩严重 [29] - 2024年前三季度公司销售毛利率为49.2%，同比上升0.01个百分点，啤酒毛利率为50.49%，同比提升1.13个百分点 [30] - 2024年前三季度公司净利润率同比下降0.38个百分点至20.41%，主要由于销售、管理和财务费用率均同比上升 [9] - 2024年第二、三季度销售商品收到现金分别同比下降1.28%和4.51%，与收入变化一致，显示啤酒消费场景减少 [8] 市场数据 - 公司一年内最高/最低股价分别为75.55元/51.39元 [2] - 公司市净率为14.48倍 [3] - 公司收盘价为63.90元，流通市值为309.26亿元 [22][24] 财务数据 - 2024年9月30日公司每股经营现金流为7.15元，净资产收益率为62.36% [5][6] - 公司总股本和流通股均为48,397.12万股 [7] - 公司每股净资产为4.41元，毛利率为49.20%，资产负债率为66.84% [25][26][27] 财务预测 - 预计2024-2026年公司每股收益分别为2.74元、2.85元和2.94元 [31] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为146.37亿元、151.05亿元和155.74亿元 [16] - 预计2024-2026年公司净利润分别为26.77亿元、27.54亿元和27.89亿元 [16]

业绩相关 - 被告重庆钰鑫需偿还重庆嘉威本金711,633,929.97元[2] - 需归还暂计至2023年4月13日利息18,459,790.52元[2] - 以97,140,638.32元为本金按3.85%利率付息至实际支付日[2] 还款情况 - 重庆钰鑫以2019 - 2022年利润等额冲抵占款398,933,873.71元[5] - 以2023年利润115,862,949.93元等额冲抵占款[5] - 截至2024年12月17日已转账220,040,418.32元[5] 其他 - 二审案件受理费2,193,768.32元由重庆钰鑫承担[2] - 重庆嘉威已收到诉讼回款，对利润无重大影响[2][6]

行业或公司 * **公司**：加州国全球 * **行业**：啤酒行业 核心观点和论据 1. **中国啤酒市场展望**：加州国全球总裁预计中国啤酒市场明年可能比今年要好一些，但仍然面临一定压力，销量可能下滑1.8到2%[1][6]。 2. **成本结构**：公司成本主要包括加工原材料、运费和固定成本摊销。大麦价格可能下降，但运费和固定成本摊销可能增加[6][12][22]。 3. **产品结构**：公司产品分为高档、主流和中介三个档次。高档产品（8元以上）表现较好的品牌包括乐宝、江西博弈和风花雪月[3]。 4. **渠道策略**：公司将继续提升高端和超高端产品的占比，并丰富产品线和口味[13]。 5. **高端化趋势**：啤酒行业存在高端化趋势，主要增长价格带在8到10元。公司将以产品组合的方式进行高端化和市场拓展[34]。 其他重要内容 1. **佛山工厂**：佛山工厂的投产将带来运费节约，预计明年可节约1000多万[12]。 2. **饮料业务**：公司饮料业务占比较小，大部分来自啤酒销售。未来可能推出更多汽水产品[4]。 3. **库存水平**：公司库存水平健康，啤酒箱库存约为1到2个月[16]。 4. **大城市计划**：公司大城市计划与往年相比有所调整，更加细致地划分城市类型并进行资源匹配[19]。 5. **金A并表**：金A并表对公司整体财报影响较小，目前处于亏损状态[27]。 6. **资本开支**：公司分红政策持续稳定，未来将每年增加中期分红[29]。 7. **出海业务**：公司产品出海业务主要集中在香港，未来可能拓展其他地区[30]。

利润分配 - 2024年中期A股每股现金红利1.50元[2] - 以总股本483,971,198股为基数，派发现金红利725,956,797.00元（含税）[4] 时间安排 - 股权登记日为2024/12/19，除权（息）日和发放日为2024/12/20[2] - 方案于2024年12月2日股东大会通过[3] 税负情况 - 自然人等不同持股时间有不同税负[9] - QFII和“沪港通”股东税后每股1.35元[10] - 其他机构和法人股东税前每股1.50元[11]

诉讼情况 - 2021年3月12日嘉士伯重啤起诉钰鑫集团案被法院受理[5] - 2023年11月16日重庆五中院一审判决钰鑫集团偿还本金711,633,929.97元等[3][5] - 2023年11月30日钰鑫集团不服一审判决上诉[6] - 2024年12月9日重庆高院二审维持一审判决[2][7] 其他 - 二审案件受理费2,193,768.32元由钰鑫集团承担[3] - 公司预计诉讼进展不影响利润[3][8]

行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **行业需求放缓**：公司预计未来几年行业需求将有所下降，尤其是餐饮和啤酒相关场景的需求。[1] 2. **成本增长**：明年公司成本可能有所增加，主要由于折旧和固定成本的增长。[1] 3. **采购价格稳定**：明年主要大宗材料的采购价格与去年基本持平。[2] 4. **产能利用率**：佛山工厂的设计产能为50万千升，实际产能利用率较高。[2] 5. **库存管理**：公司库存压力主要在淡季，目前库存处于消化过程中。[4] 6. **销量下滑**：今年三季度啤酒销量下滑，主要由于消化前期库存。[4] 7. **价格策略**：公司将从提升产品价格和多元化发展两方面应对销量下滑。[6] 8. **大城市计划**：公司调整了大城市策略，聚焦核心城市和重点城市，提升产品销量和市场服务能力。[8] 9. **渠道策略**：公司将与电商平台和传统经销商渠道保持出厂价一致，并关注非线引渠道的投放。[12] 10. **品牌营销**：公司将继续按照“6+6”的产品组合进行品牌营销，并关注非线引渠道的投放。[17] 11. **费用控制**：公司费用率预计将与去年和前年持平，明年将在成本上做一些节约。[19] 其他重要内容 1. **成本构成**：原材料（包括大麦、包材等）占成本比例较高，其中包材占比接近45%。[22] 2. **收入来源**：公司收入主要来自重庆、新疆、云南、宁夏等基地市场，以及长三角、珠三角等地区。[23]