债券发行概况 - 公司于2025年11月5日在香港联合交易所成功发行三年期10亿元人民币境外高级无抵押固息债券[2] - 本次债券是公司首单离岸人民币债券，在其30亿美元境外中期票据计划框架下发行[2] - 最终票面利率确定为1.95%，较初始价格指引收窄50个基点[2] 市场认购情况 - 债券发行吸引了全球银行、券商、资管、理财及基金等多类型机构投资者[2] - 订单峰值规模超过发行规模的3.8倍[2] 融资策略与成本 - 公司把握离岸人民币债券利率位于历史低位的窗口期进行融资[2] - 选择人民币作为发行币种实现了与美元债同期限的显著成本节约[2] - 该决策优化了公司负债结构，扩大了人民币融资渠道，使综合融资成本保持在行业较低水平[2] 资金用途与战略意义 - 募集资金将主要用于支持公司面向船舶与海事装备产业链的人民币项目投放[3] - 推动船舶租赁业务与人民币结算体系进一步结合，助力中国造船业、航运企业及上下游产业链[3] - 通过在融资端与业务端形成人民币闭环，公司以实际行动参与人民币国际化进程[3] 对公司发展的影响 - 此次发行标志着公司在国际资本市场融资体系建设上再下一城，进一步夯实其全球化融资平台能力[2] - 拓宽了公司在境外市场的融资渠道，体现了其灵活调动境内外金融资源、构建多元化融资体系的能力[3] - 为公司未来高质量发展提供了更加稳固的资本保障[3]

货币市场与美联储政策 - 货币市场紧张态势可能持续至11月，因融资成本居高不下，这给美联储带来压力，要求其在下月停止缩表之前就采取行动补充流动性 [2] - 担保隔夜融资利率上周五飙升18个基点，这是自2020年3月以来美联储加息周期之外的最大单日波动，尽管在月末压力缓解后SOFR周一有所下降，但仍高于美联储的关键政策基准利率 [2] - 美联储主席鲍威尔表示将在某个时间点开始逐步增加准备金规模，但未说明具体时间，而其他官员如迈克尔·巴尔则认为央行应尽可能保持最小的资产负债表规模 [2] - 美国银行此前预计美联储会在10月底结束QT并立即开始购买资产以扩大资产负债表，但缺乏此类措施表明美联储内部存在不同观点 [2] 公司债券动态 - 奥园集团将召集"H21 奥园"2025年第二次债券持有人会议，审议关于豁免会议相关要求及调整债券本息兑付安排的议案 [3] - 万科企业拟召开2025年第一次临时股东会，审议关于就深铁集团向公司提供股东借款并由公司提供担保订立框架协议的议案 [11] 一级市场发行 - 中国财政部拟发行上限40亿美元高级债券，期限包括3年期和5年期 [4][5] - 一级市场共3家公司发行债券，包括中国船舶集团(香港)航运租赁有限公司、徐州高新控股集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司，期限均为3年期 [4][5] 评级更新 - 今日共9家公司评级获机构更新，涉及创兴银行有限公司、交通银行(香港)有限公司、中信银行(国际)有限公司、中国建设银行(亚洲)股份有限公司、广发证券股份有限公司、申能(集团)有限公司、先正达集团股份有限公司、中国建银投资有限责任公司、中国船舶集团(香港)航运租赁有限公司 [6][7][8] 国债收益率与利差 - 截至11月4日，中国二年期国债收益率为1.42%，中国十年期国债收益率为1.80% [8] - 美国二年期国债收益率下行2bp至3.58%，美国十年期国债收益率下行3bp至4.10% [8] 中资美元债价格异动 - 中资美元债涨幅榜TOP10中，大发地产相关债券DAFAPG 13.5 04/28/23价格大幅上涨656.757%，中间价至7.000 [11] - 跌幅榜TOP10中，正荣地产相关债券ZHPRHK 6.63 01/07/26价格下跌57.778%，中间价至0.475 [11] 宏观政策与操作 - 国务院关税税则委员会发布公告，自2025年11月10日13时01分起，停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施，并在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的税率 [13] - 中国人民银行开展655亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，因今日有5577亿元逆回购到期，当日实现净回笼4922亿元 [13]

外资整体持仓概况 - 截至9月底，外资持仓市值最高的三家公司是宁德时代(2656.59亿元)、贵州茅台(881.42亿元)和美的集团(716.48亿元) [1] - 共有42只A股的外资持仓市值超过百亿元，涉及紫金矿业、恒瑞医药、比亚迪、福耀玻璃等 [2] - 从持股机构数量看，贵州茅台、中国平安、五粮液最受外资青睐，持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家 [1][2] 外资青睐的行业与公司类型 - 行业龙头公司是外资重点持仓对象，如宁德时代、贵州茅台、美的集团等 [1][2] - 银行股受外资青睐，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席 [2] - 外资持有南京银行23.6亿股(32家外资机构持有)，持有宁波银行16.03亿股(42家外资机构持有) [2] - 工商银行、农业银行、民生银行等外资持股数量均超过10亿股 [2] 外资三季度调仓动向 - 外资三季度涌入部分“中字头”个股，持有中国船舶的外资机构达到68家，较6月底的46家增长超四成 [1][3] - 香港中央结算有限公司持有中国船舶1.53亿股，持股比例2.03% [3] - 与6月底相比，贵州茅台、比亚迪、长江电力等多家公司的持股外资家数增加 [3] 外资“抱团”买入个股案例 - 睿能科技获多家外资机构买入，瑞银大幅加仓130.2%，截至9月末持有114.64万股(持股比例0.55%)，位列第三大股东 [4][5] - 高盛、摩根大通、美林国际新进睿能科技前十大股东，分别持有84.59万股、82.63万股、66.04万股 [4][5] - 中策橡胶前十大股东中美林国际为新进第八大股东(持股635.56万股，比例0.73%)，高盛、摩根大通、摩根士丹利均为新进流通股股东 [7] - 祥生医疗前十大股东中瑞银、巴克莱银行新进，分别持股30.69万股和30.57万股(持股比例均为0.27%) [7] 外资对A股市场的观点 - 瑞银证券认为A股市场中期展望依然向好，驱动力包括整体盈利逐步复苏、资金持续净流入、科技叙事助力估值重构等 [8] - 三季度全部A股盈利同比增长12%，非金融板块同比增长4.8%，六成行业录得盈利同比增长 [8] - 有色金属、非银金融、电子等板块实现了超过30%的单季同比增长 [8] - 高盛预测中国主要股指到2027年底将上涨约30%，A股迎来持久牛市行情 [9] - 高盛建议投资者思维模式应从“逢高减仓”转向“逢低买入” [10]

外资整体持仓概况 - 行业龙头股受外资青睐，截至9月底，贵州茅台、中国平安、五粮液分别吸引85家、83家、81家外资机构持仓 [2][3] - 外资持仓市值前三甲为宁德时代（2656.59亿元）、贵州茅台（881.42亿元）和美的集团（716.48亿元）[2] - 共有42只A股的外资持仓市值超过百亿元，涉及紫金矿业、恒瑞医药、比亚迪、福耀玻璃等公司 [3] 外资持股数量与行业偏好 - 银行股是外资持股数量最多的板块，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席 [3] - 32家外资合计持有南京银行23.6亿股，42家外资持有宁波银行16.03亿股，工商银行、农业银行、民生银行的外资持股数量均超过10亿股 [3] - 超80只个股吸引了逾50家外资机构持有，包括顺丰控股、京东方A、立讯精密、工商银行、中信证券等 [3] 外资三季度调仓动向 - 部分“中字头”个股吸引外资涌入，截至9月底持有中国船舶的外资机构达到68家，较6月底的46家增长超四成 [2][4] - 香港中央结算有限公司持有中国船舶1.53亿股，持股比例2.03% [4] - 相较于上半年末，贵州茅台、比亚迪、长江电力等多家公司的持股外资家数增加 [4] 外资集中买入的个股案例 - 睿能科技获多家外资机构“抱团”买入，瑞银、高盛、摩根大通、美林国际均为其前十大股东 [5] - 瑞银三季度大幅加仓睿能科技，持股114.64万股，环比增加130.2%，高盛、摩根大通、美林国际分别持股84.59万股、82.63万股、66.04万股 [6] - 类似情况见于中策橡胶（美林国际、高盛、摩根大通、摩根士丹利新进股东）和祥生医疗（瑞银、巴克莱银行新进股东） [8] 外资对A股市场的观点 - 瑞银证券认为A股市场中期展望依然向好，驱动力包括整体盈利逐步复苏、资金持续净流入、科技叙事助力估值重构等 [9] - 三季度全部A股盈利同比增长12%，非金融板块同比增长4.8%，六成行业录得盈利增长，有色金属、非银金融、电子板块单季同比增长超30% [9] - 高盛预测中国股市将步入更具持续性的上行趋势，预计主要股指到2027年底将上涨约30%，支撑因素包括政策利好、盈利增速提速、资金流强劲等 [10]

外资整体持仓概况 - 行业龙头公司是外资持仓重点，截至9月底，外资持仓市值前三名分别为宁德时代(2656.59亿元)、贵州茅台(881.42亿元)和美的集团(716.48亿元)[3] - 从持股机构数量看，贵州茅台、中国平安和五粮液最受外资青睐，持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家[3][6] - 银行股在外资持股数量上占据主导地位，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席，例如32家外资合计持有南京银行23.6亿股，42家外资持有宁波银行16.03亿股[6] 外资三季度调仓动向 - 部分“中字头”个股吸引外资涌入，截至9月底持有中国船舶的外资机构达到68家，较6月底的46家增长超四成[3][7] - 外资出现“抱团”买入现象，睿能科技三季报显示瑞银大幅加仓该股，持股比例环比增加130.2%，高盛、摩根大通、美林国际均为新进前十大股东[3][9][10] - 类似抱团情况也出现在中策橡胶和祥生医疗等公司，多家外资机构新进成为前十大股东[13] 外资机构市场观点 - 瑞银证券认为A股市场中期展望依然向好，预计2025年全部A股盈利将同比增长约6%，成长风格或仍是投资主线[15] - 高盛预测中国股市将步入更具持续性的上行趋势，预计主要股指到2027年底将上涨约30%，A股迎来持久牛市行情[16] - 外资看好A股盈利复苏，三季度全部A股盈利同比增长12%，有色金属、非银金融、电子等板块实现了超过30%的单季同比增长[15]

国防军工板块市场表现 - 国防军工板块于11月5日延续调整，场内热门国防军工ETF（512810）出现溢价交易，显示买盘活跃 [1] - 国防军工ETF（512810）资金面出现拐点，自10月底起连续3个交易日实现净申购，合计金额超2200万元 [1] - 板块成份股表现分化，抚顺特钢领涨近6%，而国博电子、长城军工、航天科技等跌幅居前 [3] 行业基本面与催化剂 - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国建设迈出新步伐 [3] - 中航沈飞、航发动力等主机厂三季度合同负债显著增长，显示航空装备订单景气度持续改善，产业链需求稳步回升 [3] - 华福证券指出，2026-2027年在十五五规划、建军百年目标和军贸快速发展等多重催化下，行业内外需增长显著，主题型机会丰富 [3] - 2025年行业基本面存在强恢复预期，配置价值较高 [3] 长期发展趋势与投资逻辑 - 国泰海通分析认为，国际环境复杂严峻，打赢现代战争需先进战机、导弹及高效费比装备支撑，重点关注航空航天等装备建设领域 [3] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，加大国防投入是必选项，国防军工长期趋势向好 [3] 国防军工ETF产品信息 - 国防军工ETF（512810）被动跟踪中证军工指数 [3] - 中证军工指数前十大权重股包括中国船舶、光启技术、中航沈飞、航发动力、中航光电、中航西飞、西部超导、菲利华、中国长城、睿创微纳 [3]

核心事件 - 中国船舶第七〇四研究所承接4船套地中海航运（MSC）液化天然气（LNG）双燃料动力大型客滚船大扭矩传感器供货合同 [1] 技术突破 - 这是中国自主研发的高精度船用测量仪器首次应用于出口高端船型上 [1] - 该技术打破了国外供应商在该领域的长期垄断 [1]

投资时钟指数市场表现 - 11月3日投资时钟指数报收于3364.41点，上涨0.23%，成交金额为956.71亿元，换手率为0.98% [1] - 指数成份股中66家上涨，星辉娱乐以9.29%的涨幅领涨，33家下跌，岭南控股以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 贵州茅台权重最高为16.68%，最新价1435.00元，上涨0.35%，总市值17970.08亿元 [1] - 招商银行权重15.74%，最新价41.79元，上涨2.20%，总市值10539.37亿元 [1] - 紫金矿业权重7.34%，最新价30.00元，下跌1.64%，总市值7973.27亿元 [1] - 五粮液权重5.26%，最新价118.98元，微跌0.01%，总市值4618.34亿元 [1] - 恒瑞医药权重4.84%，最新价63.40元，下跌1.17%，总市值4207.98亿元 [1] - 格力电器权重4.03%，最新价39.52元，下跌0.58%，总市值2213.68亿元 [1] - 伊利股份权重3.04%，最新价27.45元，上涨0.15%，总市值1736.31亿元 [1] - 北方稀土权重2.49%，最新价48.90元，下跌3.76%，总市值1767.77亿元 [1] - 福耀玻璃权重2.35%，最新价66.26元，下跌1.84%，总市值1729.22亿元 [1] - 泸州老窖权重2.31%，最新价135.04元，上涨0.37%，总市值1987.72亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出24.07亿元，游资资金净流出2.51亿元，散户资金净流入26.58亿元 [3] - 招商银行主力资金净流入4.3316亿元，净占比11.29%，游资净流出2.98亿元，净占比-7.76% [3] - 中国石油主力资金净流入3.26亿元，净占比14.97%，散户资金净流出3.30亿元，净占比-15.14% [3] - 中国船舶主力资金净流入2.84亿元，净占比10.31%，游资净流出1.30亿元，散户净流出1.54亿元 [3] - 中国神华主力资金净流入1.54亿元，净占比12.82%，散户资金净流出1.63亿元，净占比-13.55% [3] - 潞安环能主力资金净流入1.41亿元，净占比11.76%，游资净流出9985.43万元 [3] - 民生银行主力资金净流入1.18亿元，净占比6.95%，游资净流出7877.52万元 [3] - 中国铝业主力资金净流入1.14亿元，净占比2.83%，散户净流出9757.05万元 [3] - 兖矿能源主力资金净流入1.14亿元，净占比9.57%，游资净流出6018.16万元 [3] - 巨人网络主力资金净流入1.12亿元，净占比6.43%，游资净流入5321.83万元，散户净流出1.65亿元 [3] - 星辉娱乐主力资金净流入1.06亿元，净占比8.08%，游资净流入3072.69万元，散户净流出1.36亿元 [3]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 2025年三季度，主动型公募基金对军工行业继续呈现低配状态，超配/低配幅度为-0.57个百分点，环比减少0.56个百分点，减配幅度在30个中信一级行业中排名第26位 [3][4][17] - 军工主题基金规模连续两个季度环比增长，3Q25规模达到440亿元，环比增长10.62% [3][4][21] - 主动型基金持仓集中度提升，前十五大重仓股市值占比环比增加5.76个百分点至72.62% [4][24] - 从板块配置看，主动型基金在3Q25仅加仓航天板块（持股市值占流通市值比例环比增加0.59个百分点），对其他所有细分板块均进行减仓 [5][27] - 机构持仓偏好集中于主机厂、AI算力、军贸等龙头公司，相关标的受到关注 [3][5] 持仓分析总结 整体持仓概况 - 3Q25全部基金重仓军工市值为912亿元（2Q25为917亿元），规模环比略有减少；占全部基金重仓总市值比例为2.26%，占比环比减少0.72个百分点 [11] - 3Q25主动型基金重仓军工市值为872亿元（2Q25为891亿元），规模环比略有减少；占主动型基金重仓总市值比例为2.23%，占比环比减少0.75个百分点 [12] - 主动型基金对军工行业连续低配，3Q25低配幅度为-0.57个百分点，在中信一级行业中排名第17/30 [4][16] 主题基金规模与持仓 - 3Q25军工主题基金规模环比增加10.62%至440亿元，连续两个季度环比增长 [4][21] - 主题基金重仓83支股票，前十支重仓股市值合计占主题基金资产净值比例平均为61.04%，环比增加4.80个百分点，持股集中度提升 [4][21] - 7家主题基金持有中航沈飞；5家持有国睿科技、中航光电 [4][21] 持仓结构分析 - 产业链环节：总装市值占比首度超过上游，在全部基金中占比39%，在主动型基金中占比37% [5][26][27] - 企业属性：中央国有企业市值占比最高，在全部基金和主动型基金中均超过60% [26][27] - 细分板块：航空、信息化、新材料持仓市值占比居前三，在主动型基金中合计占比达81% [5][27] - 板块仓位变动：主动型基金加仓航天板块（+0.59ppt），减仓舰船（-0.22ppt）、无人机（-0.26ppt）、航空（-0.34ppt）、新材料（-0.56ppt）、信息化（-0.79ppt）、锻造与成型（-0.84ppt）、兵器（-1.98ppt）板块 [27] 重仓股数量分析 - 主动型基金重仓数量前五：中航沈飞（139支）、睿创微纳（123支）、航发动力（80支）、中航光电（78支）、菲利华（73支） [32] - 重仓数量增加前五：紫光国微（+30支）、航发动力（+14支）、图南股份（+11支）、航天电子（+10支）、中国卫星（+10支） [32] - 重仓数量减少前五：中航光电（-42支）、中航高科（-37支）、菲利华（-33支）、海格通信（-31支）、航天电器（-29支） [32] 重仓股市值分析 - 主动型基金重仓市值前五：中航沈飞（105.5亿元）、睿创微纳（72.0亿元）、航发动力（63.5亿元）、中航光电（57.4亿元）、中国船舶（44.2亿元）；中航沈飞、中航光电连续11个季度位列前五 [37][38] - 重仓市值增加前五：航天电子（+19.3亿元）、睿创微纳（+13.8亿元）、航发动力（+12.5亿元）、中国船舶（+11.5亿元）、华秦科技（+11.1亿元） [37][39] - 重仓市值减少前五：中航光电（-15.8亿元）、中航高科（-13.6亿元）、海格通信（-13.3亿元）、内蒙一机（-13.0亿元）、西部材料（-8.7亿元） [37][40] 重仓股流通市值占比分析 - 主动型基金重仓市值占流通市值比前五：航天南湖（22.1%）、睿创微纳（17.7%）、图南股份（13.3%）、晶品特装（12.4%）、航天电器（10.1%） [42][43] - 流通占比增幅前五：航天南湖（+7.8ppt）、图南股份（+6.5ppt）、华秦科技（+5.4ppt）、新雷能（+5.2ppt）、航天电子（+4.5ppt） [42][46] - 流通占比降幅前五：西部材料（-9.0ppt）、菲利华（-5.4ppt）、臻镭科技（-5.2ppt）、智明达（-4.8ppt）、内蒙一机（-3.9ppt） [42][46] 北上资金分析 - 截至3Q25，沪（深）股通自由流通股占比前五：睿创微纳（5.7%）、宝钛股份（5.6%）、紫光国微（5.4%）、宏达电子（4.7%）、东华测试（4.2%） [47][49] - 自由流通股占比增幅前五：臻镭科技（+3.1ppt）、宏达电子（+2.7ppt）、紫光国微（+2.7ppt）、东华测试（+2.7ppt）、振华风光（+2.2ppt） [47][51] - 自由流通股占比降幅前五：中国船舶（-4.3ppt）、中航沈飞（-3.3ppt）、中国卫星（-3.0ppt）、航发动力（-2.9ppt）、中国卫通（-2.8ppt） [47][55] 建议关注方向 - 新一代传统装备：航空链（如中航沈飞、中航成飞、中航西飞等）、制导链（如菲利华、新雷能、北方导航等） [6] - 新型作战力量：无人智能（如纵横股份、光电股份、航天电子等）、网电攻防（如盟升电子、北方导航、航天南湖等）、高超声速（如菲利华、盟升电子、航天电器等） [6] - 新质生产力：商业航天（如陕西华达、高华科技、中天火箭等）、“两机”（如航亚科技、万泽股份、航宇科技等）、可控核能（如西部超导、国光电气、旭光电子等）、AI算力（如菲利华、新雷能、长盈通等） [6]

指数整体表现 - 国企改革指数（399974）当日收于1902.39点，上涨0.25%，成交金额为1464.44亿元，换手率为0.74% [1] - 指数成份股中，56家上涨，39家下跌，金风科技以6.94%的涨幅领涨，中国稀土以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重股表现 - 十大权重股覆盖多个行业，包括有色金属、公用事业、非银金融、银行、电子、食品饮料、国防军工及计算机 [1] - 权重排名前三的成份股分别为紫金矿业（权重3.60%）、长江电力（权重2.90%）和中信证券（权重2.90%） [1] - 十大权重股中，招商银行涨幅最大为2.20%，兴业银行上涨1.63%，长江电力上涨0.75% [1] - 十大权重股中，北方华创下跌1.49%，中信证券下跌0.54%，紫金矿业下跌1.64%，五粮液微跌0.01% [1] 市场资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出44.43亿元，而游资资金净流入10.3亿元，散户资金净流入34.13亿元 [3] - 招商银行获得最大主力资金净流入4.33亿元，主力净占比11.29% [3] - 金风科技获得主力资金净流入4.30亿元，主力净占比11.88% [3] - 中国石油获得主力资金净流入3.26亿元，主力净占比14.97% [3] - 中国船舶获得主力资金净流入2.84亿元，主力净占比10.31% [3]