财务表现 - 2024年实现营业收入95.98亿元，同比增长18.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润22.83亿元，同比增长86.26% [1] 利润分配 - 以2024年末股本78.82亿为基数，实施每10股派现金红利1.2元(含税)，分红总额9.46亿元 [1] - 本年度不实施送股及资本公积转增股本 [1] - 2024年度公司累计分红总金额为16.16亿元，占2024年合并报表实现归属于上市公司股东净利润的70.77% [1]

业绩数据 - 2024年全年累计发电364.24亿千瓦时，同比增长27.77%[22] - 2024年实现利润总额30.88亿元，同比增长95.48%[23] - 2024年净利润26.36亿元，同比增长88.22%[23] - 2024年每股收益0.2775元，同比增加91.64%[23] - 2024年末资产总额502.08亿元，负债总额282.67亿元，净资产219.41亿元，资产负债率56.30%[23] - 2024年完成营业收入95.98亿元，同比增加18.63%；归属于上市公司股东的净利润22.83亿元，同比增加86.26%[57] 会议与制度 - 2024年董事会召开会议7次，审议通过议案48项[24] - 2024年董事会专门委员会召开会议16次，审议通过议案45项[24] - 2024年独立董事专门会议召开2次，审议议案3项[24] - 2024年董事会修订3项制度，制定2项制度[25] 内控与合规 - 2024年公司内控缺陷整改率达100%，十年来首次实现千万元以上较大法律纠纷案件清零[28] 融资与分红 - 2024年成功发行各类债券合计21亿元[31] - 2024年度累计分红总金额预计为16.16亿元，占2024年合并报表归属上市公司股东净利润的70.77%[33] 市值表现 - 2024年7月公司市值高企662亿元，年终收盘536亿元，较年初净涨100亿元，增幅22.7%[36] 2025年展望 - 2025年是上市25周年，也是“十四五”收官和“十五五”谋篇布局关键年[2] - 2025年董事会将加强建设，完善中国特色现代企业治理[43] - 2025年董事会将抢抓战略机遇，推动公司高质量发展[45] - 2025年董事会将抓实电力生产经营，筑牢可持续发展根基[46] - 2025年董事会将提升市值管理水平，增强投资者回报力度[47] 业务数据 - 2024年末装机容量1390.13万千瓦[57] - 2024年水电发电量305.83亿千瓦时，同比增长44.94%；火电26.56亿千瓦时，同比下降47.02%；风电20.58亿千瓦时，同比增长11.79%；光伏11.27亿千瓦时，同比增长104.17%[80] - 2024年火电利润 - 9,825万元，同比减亏5,130万元；水电利润292,413万元，同比增加160,795万元；风电利润17,441万元，同比减少13,912万元；光伏利润5,155万元，同比减少3,488万元[82][83][84] 成本与费用 - 2024年燃料费87,008万元，同比减少83,644万元，降幅49.01%[92] - 2024年财务费用53,591万元，比去年同期减少3,363万元[93] 现金流 - 2024年经营活动现金净流量560,660万元，较上年增加152,755万元；投资活动现金净流量 - 394,908万元，较上年减少31,594万元；筹资活动现金净流量 - 137,860万元，较上年减少105,569万元[100][102][104] 2025年预算 - 2025年预算营业收入104.07亿元，主营业务成本57.06亿元，利润总额34.34亿元，财务费用6.10亿元[107] - 2025年资本性指标预算中，大型基建项目57.54亿元，技改、环保项目5.01亿元等[108] 项目投资 - 2025年拟安排大中型基本建设投资计划控制指标575,433万元[138] - 2025年在建及收尾大中型基本建设项目31个，年度投资计划控制指标371,159万元[139] - 2025年计划新开工项目投资计划控制指标204,274万元[139] - 2025年拟安排技改环保、科技、数字化项目投资合计约63,609万元[143] 新能源项目 - 2024 - 2025年六次董事会审议通过项目的投资额合计83.14亿元，与2025年度投资计划总额63.90亿元合并计算总额为147.04亿元，超公司2024年经审计净资产的50%，需提交股东大会审议[150][151] 乡村振兴 - 2024年实际拨付乡村振兴帮扶资金3,407万元，安排帮扶项目53个；2025年计划4,100万元，安排帮扶项目68个[153] 关联交易 - 公司预计2025年日常关联交易涉及金额426,184.64万元，分为11类[155] 股东情况 - 广西投资集团有限公司为公司二股东，持股22.31%[160]

公司债券发行 - 公司2025年2月17日和3月5日通过发行不超60亿元公司债券议案[2] - 近日收到证监会批复，同意发行不超60亿公司债券[2] - 按报送募集说明书发行，注册有效期24个月可分期发行[2] - 发行前发生重大事项需报告处理[3] - 董事会在授权范围内办理相关事宜并披露信息[4][5]

业绩总结 - 2025年一季度累计发电量74.49亿千瓦时，同比增4.78%[1][4] - 2025年一季度水电发电量63.15亿千瓦时，同比增23.90%[1][2] - 2025年一季度火电发电量2.96亿千瓦时，同比降75.25%[1][2] - 2025年一季度风电发电量5.51亿千瓦时，同比降17.02%[1][2] - 2025年一季度光伏发电量2.87亿千瓦时，同比增88.82%[1][2] 过往数据 - 2024年一季度累计发电量71.09亿千瓦时[4] - 2024年一季度水电发电量50.97亿千瓦时[2] - 2024年一季度火电发电量11.96亿千瓦时[2] - 2024年一季度风电发电量6.64亿千瓦时[2] - 2024年一季度光伏发电量1.52亿千瓦时[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台，截至1H2024，在役装机容量1330万千瓦，水电装机占比77%，广西水电装机占广西统调水电装机三分之二 [7][12] - 广西水电电价相对稳定，来水显著修复支撑枯期电量，除龙滩水电站部分电量外送，其他水电机组电量就地消纳，红水河电站采取批复电价 [7][28] - 龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔建设进度有望提速，龙滩二期8 - 9号机有望2025年内投产，八渡力争“十四五”开工，松塔可研阶段勘察设计完成近70% [7][35] - ROE水平比肩大水电，充沛现金流支撑高比例分红，2017 - 2023年ROE平均值13.70%，2017 - 3Q2024平均净现比2.26，承诺2024年股利支付率不低于70% [7] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入95.76/112.20/120.83亿元，归母净利润23.23/26.49/28.16亿元，对应PE分别为21.00/18.42/17.33倍 [7][55] 各部分总结 大唐旗下水电上市平台，广西区内水电龙头 - 公司是大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台，现为广西红水河流域梯级电站主要运营主体，成立于1992年，2000年上市 [10][12] - 自建与资产重组并行，截至1H2024，在役装机容量1330万千瓦，水电装机1024万千瓦，占比77%，广西水电装机占广西统调水电装机三分之二 [12] - 控股股东为大唐集团，持股51.55%，实际控制人为国务院国资委，股权结构集中，长江电力近两年来持续增持 [13] - 2023年红水河流域来水偏枯，公司发电量和利润下滑，2024年来水修复，发电量同比增加27.77%，水电发电量同比增加44.94%，预计归母净利润同比增长82.90% - 91.06% [16] - 水电为业绩贡献主体，2019 - 1H2024水电业务收入平均占比74%，利润总额平均占比101.17%，新能源板块装机容量增长，2023年贡献利润总额4亿元 [21] 红水河梯级电站运营主体，ROE水平比肩大水电 来水修复提升业绩预期，新增风电有望贡献利润增量 - 公司控股管理南盘江红水河规划十级电站中的六座，合计装机容量占红水河流域总装机的74%，占广西水电装机总量的55.25%，占公司水电总装机的83% [24] - 大部分水电电量就地消纳，电价水平相对稳定，除龙滩部分电量外送，其他水电机组电量就地消纳，红水河电站采取批复电价 [28] - 上游电站蓄水良好，红水河来水持续改善，2025年1 - 2月龙滩入库流量同比增加92%，预计一季度水电发电量有较好表现 [29] - 龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔进度有望提速，龙滩二期8 - 9号机有望2025年投产，八渡力争“十四五”开工，松塔可研阶段勘察设计完成近70% [35] - 新能源年增量不低于百万千瓦，区内风电资源较优，预计2024 - 2025年平均新增风电装机100万千瓦，公司存量广西风电项目发电小时数高于广西和全国平均 [36] ROE水平比肩大水电标的，充裕现金流支撑高比例分红 - 收购龙滩抬升ROE中枢，ROE水平比肩水电龙头，2015年收购龙滩使ROE中枢显著抬升，2017 - 2023年平均ROE仅次于长江电力 [39] - 经营现金流充沛，盈利质量较高，近年来经营现金流净额多在40 - 60亿之间波动，2017 - 3Q2024平均净现比为2.26 [42] - 充沛现金流支持高分红，股息率高于行业平均，2017 - 2023年平均现金分红比例为91.38%，承诺2024年股利支付率不低于70% [44] - 融资成本稳步下降，债务融资仍有空间，截至2024年三季度末资产负债率50.19%，1H2024综合融资成本率降至2.6%，前三季度财务费用率低至5.58% [47] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 水电板块：预计2025、2026年水电利用小时同比增长5%、1%，上网电价保持相对稳定，2024/2025/2026年实现收入68.91/72.52/73.13亿元，毛利率分别为56.24%/58.15%/58.44% [49] - 火电板块：预计2025年火电上网电量略有下降，上网电价同比下降，毛利率降低，到厂标煤单价2024/2025/2026年同比 - 6.4%/-8.7%/持平，2024/2025/2026年实现收入10.88/10.65/10.96亿元，毛利率分别为 - 8.22%/-21.61%/-18.14% [50] - 新能源板块：假设2024/2025/2026年风电新增装机为100/100/80万千瓦，光伏新增装机为30/10/10万千瓦，新能源市场交易电价逐年下降，毛利率降低，风电业务2024/2025/2026年实现收入9.97/23.27/30.61亿元，毛利率分别为46.00%/34.15%/32.50%，光伏发电业务2024/2025/2026年实现收入4.00/3.77/4.12亿元，毛利率为54.18%/46.38%/46.34% [52] - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入95.76/112.20/120.83亿元，同比增速 + 18.36%/+17.17%/+7.68%，毛利率分别为47.32%/44.79%/44.12%；预计实现归母净利润23.23/26.49/28.16亿元，同比增速89.48%/14.03%/6.32% [55] 投资建议 - 选取长江电力、华能水电等为可比公司，以2025年3月12日收盘价与股本为基准，公司2024/2025/2026年PE分别为21.00/18.42/17.33倍，考虑股息率及分红水平高于同业平均，首次覆盖，给予“增持”评级 [56]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人318人[4] - 出席股东所持表决权股份总数6,867,236,910股，占比87.1213%[4] - 13位在任董事、5位在任监事全部出席会议[8] 议案表决情况 - 注册发行不超50亿中期票据议案，A股同意票6,865,083,878，占99.9686%[9] - 境内公开发行不超60亿公司债券议案，A股同意票6,865,041,490，占99.9680%[7] 会议其他信息 - 2025年3月5日股东大会在广西南宁召开[5] - 见证律所是上海东方华银，律师为黄勇、吴婧[10] - 律师见证结论为会议召集等事宜合规，决议合法有效[10]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月5日召开，现场在广西南宁，网络投票同日[3] - 出席股东及代理人318人，代表股份6,867,236,910股，占总股份87.1213%[4] 议案审议 - 审议通过注册发行不超50亿元中期票据议案，同意占比99.9680%[5] - 审议通过境内公开发行不超60亿元公司债券议案，同意占比99.9686%[6]

项目投资 - 公司计划投资4.76亿元建设横山风电项目[3] - 项目资金20%为资本金，80%靠银行贷款[3] 项目参数 - 横山风电装机容量99.6MW[3] - 项目年平均利用小时为2079.3h[6] - 项目税前全投资内部收益率为6.29%[6] 项目情况 - 项目实施方注册资本3010万元[5] - 项目建设期约12个月[7] - 已取得广西项目建设指标并完成核准[10] 项目风险 - 项目面临上网竞价、风机价格波动等风险[12]

融资计划 - 拟注册发行不超过50亿元中期票据[5][7][17] - 拟境内公开发行不超过60亿元公司债券[5][7][23] 财务数据 - 截至2024年9月30日，合并报表所有者权益238.96亿元[24] - 近三年平均归母净利润19.81亿元[24] 发行信息 - 中期票据单期期限不超10年，按年付息到期还本[17][18] - 公司债券期限不超30年，分期发行按年付息到期还本[26] 资金用途 - 中期票据用于偿债、补流、项目建设等[18] - 公司债券用于偿还公司及子公司债务、项目建设等[28] 会议情况 - 2025年第一次临时股东大会3月5日在南宁召开[39] - 会议审议通过发行中期票据和公司债券议案[39]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月5日10点召开[3] - 地点为广西南宁青秀区民族大道126号龙滩大厦2601会议室[3] - 股权登记日为2025年2月28日[17] 投票信息 - 网络投票起止时间为2025年3月5日[5] - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[5] 审议议案 - 审议注册发行不超过50亿元中期票据的议案[8] - 审议在境内公开发行不超过60亿元公司债券的议案[8] 登记信息 - 异地股东登记以2025年3月4日16:30前收到为准[21] - 现场登记时间为2025年3月4日9:00 - 11:30、15:00 - 17:00[21]