文章核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示行业经营承压，但公司通过结构调整和成本管控实现利润逆势增长，给予“买入”投资评级 [1][2][3] 行业情况 - 2023年为国内旅游酒店复苏之年，疫情积攒的出游需求集中释放形成同比高基数，2024年旅游需求释放完毕叠加商旅需求恢复缓慢，酒店市场明显承压 [1] - 2024年国内酒店整体RevPAR为118元，同比下降9.7%；Occ为58.8%，同比下降2.5个百分点；ADR为200元，同比下降5.8% [1] 公司情况 经营指标 - 2024年公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为167元，同比下降3.2%；Occ为68.2%，同比下降0.6个百分点；ADR为245元，同比下降2.3%，相较行业表现出强劲韧性 [2] 业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入77.51亿元，同比下降0.54%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长1.41% [2] 利润增长原因 - 扩张提速稳收益：2024年新开店数量1353家，同比增长12.5%，净开店739家，同比增长163.9%，门店数量增长抵消经营指标压力；2024年末储备店为1743家，含943家标准管理酒店，同比增长11.2% [2] - 酒店结构进一步优化：2024年新开中高端酒店412家，同比增长45.6%，净开中高端酒店311家，同比增长52.5%；年末中高端酒店数量占比提升至29.0%，同比增长1.5个百分点，轻资产占比提升至91.5%，同比提升1.73个百分点；高毛利的特许酒店业务收入占比提升3个百分点，带动整体毛利率升至38.4% [2] - 成本管控生效：公司对内实施强化精细化管理举措，有效管控成本支出 [2] 投资评级 - 公司是国内三大酒店集团龙头之一，2024年通过结构调整和成本管控实现利润逆势增长，储备店数量保持较高增长，计划2025年新开店1500家，规模有望加速扩张 [3] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为0.84/0.90元，当前股价对应PE分别为15.82/14.72倍，给予“买入”评级 [3]

文章核心观点 首旅酒店2024年年报显示营收略降、净利润微增，虽坚持扩张战略但未提升营收，经营指标下滑，今年筹码分散、股价表现差 [1][2][3][4] 分组1：整体业绩情况 - 2024年实现营业收入77.51亿元，同比下降0.54%，净利润8.06亿元，同比增长1.41% [1] - 2024年第四季度，营业收入、净利润同比分别下降1.05%、24.71% [1] 分组2：业务板块情况 - 2024年酒店业务营业收入72.35亿元，同比下降0.58%，其中酒店运营收入下降5.01%，酒店管理收入上升11.60%，景区业务收入与上年基本持平 [1] 分组3：扩张战略情况 - 2024年坚持酒店规模化扩张战略，新开店数量1353家，同比增长12.5%，净开店739家，同比增长163.9% [2] - 经济型酒店新开店298家，中高端酒店新开店412家，轻管理酒店新开店642家，但规模扩张未提升营收规模 [2] 分组4：行业对比情况 - 锦江酒店2023年营收及净利润规模已基本恢复至疫情前水平，首旅酒店营收及净利润与疫情前水平尚有差距 [1] - 锦江酒店稳坐国内连锁酒店龙头地位，2023年底市占率为17.62%，首旅旗下酒店规模年均复合增长率仅9%，为四家最低 [2] 分组5：经营指标情况 - 2024年全部酒店RevPAR为147元，同比下降4.7%，平均房价229元，同比下降2.6%，出租率64.2%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2024年不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为167元，同比下降3.2%，平均房价245元，同比下降2.3%，出租率68.2%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2024年末18个月以上成熟酒店三项指标降幅更大 [3] 分组6：股东及股价情况 - 截至2月底，股东户数为46801户，较去年末环比增加4153户，增幅9.74%，今年以来筹码大幅分散 [4] - 去年末，前海人寿保险股份有限公司 - 分红保险产品、中证500交易性开放式指数基金相比去年三季度末均出现减持 [4] - 截至3月28日，融资余额为2.09亿元，较上个交易日减少427万元，连续三个交易日遭杠杆资金减仓 [4] - 今年以来首旅酒店累计下跌9.27%，2024年年报亮相后，今日该股下跌2.06%，连续3个交易日下跌 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - Q4单季度公司酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，景区营收1.3亿元，同比-2.2%，酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8%，景区利润总额4158万，同比+2.8% [1] - Q4公司同店RevPAR同比-2%，相较华住/亚朵的-6.7%/-4.0%更加稳定，25Q1行业经营仍相对承压，预计公司也将同样保持可控趋势 [1] - 2024年公司开店明显加快，同时标准店在开业中占比提升，截止年末公司酒店数已达7002家，2025年公司计划开店1500家 [1] - 2024年中高端酒店收入占酒店收入已达到60.47%，酒店网络资产优化持续 [1] 事件 - 公司披露2024年报，2024年全年营收77.51亿元，同比-0.54%，归母净利润8.06亿元，同比+1.41%，扣非净利润7.33亿元，同比+1.92% [2] - Q4实现营收18.62亿元，同比-1.05%，归母净利润0.83亿元，同比-24.71%，扣非净利润0.72亿元，同比-23.52% [2] - 公司拟每股派发0.36元（含税），现金分红总额为4.02亿元，占归母净利润的49.85% [2] 简评 - 成长性带动酒店管理增长，OTA佣金使得费用率略有提升 [3] - Q4公司酒店营收17.32亿元，同比-1.0%，其中酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，较Q3增速环比有所改善，Q4酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8% [3] - 24H2酒店分部销售费用率7.9%，同/环比均+1.6pct，主要由于下半年OTA佣金同比+22%显著快于收入增速；管理费用率9.6%，同比-1.0%，总部端继续降本增效 [3] - Q4景区营收1.3亿元，同比-2.2%，利润总额4158万，同比+2.8% [3] - 全年酒店利润总额8.9亿，同比+3.5%，景区2.3亿，同比-7.1% [3] 四季度经营指标 - Q4总店Occ/ADR/RevPAR-1.5pct/-0.7%/-3.0%，剔除轻管理酒店为 -0.3pct/-0.7%/-1.2% ，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.0%/-4.2% [4] - Q4同店Occ/ADR/RevPAR-1.0pct/-0.4%/-2.0%，剔除轻管理酒店为-0.3pct/-0.8%/-1.2%，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.8%/-0.8% [4][9] - 对比来看，Q4华住的总店/同店RevPAR分别-3.1%/-6.7%，亚朵为-5.9%/-4.0%，首旅Q4下滑幅度更低，一方面基数差异，另一方面也反映出低线城市的抗风险性可能相对较强 [9] 酒店数量与开店计划 - Q4公司总开401家，关闭147家，净开254家，全年总开1353家，净开739家，年末酒店数达7002家 [10] - Q4标准品牌中蓝牌驿居+20家，如家精选+15家，艾扉+12家，逸扉+9家，云上四季+8家净增居前 [10] - 轻管理闭店节奏从23Q4最高的213家已下降至22家，净开171家占比重新回到5成以上，其中华驿136家显著提升，为四季度开店主力 [10] - 截止Q4 pipeline1743家，环比-133家，开店加快下略有减少，2025年公司计划开店1500家，储备酒店仍可支撑成长 [10] - 2024年全年，公司中高端酒店收入占酒店收入60.47%，同比+2.13pct，其中合资公司宇宿（逸扉）净利润-0.62亿元，同比减亏0.54亿元，H2亏损0.18亿元，环比H2减亏0.26亿元 [10] - 2024年以来，公司重点升级迭代了如家商旅2.5和璞隐2.0，通过新材料新工艺的运用、家具模组化设计等多角度有效降低了单房投入成本 [10] - 截至2024年末，公司会员总数已达1.97亿，同比增长30.8% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润9.18亿元、10.81亿元、12.24亿元，当前股价对应PE分别为16.5X、14.0X、12.4X [11] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,792.92 | 7,751.22 | 7,994.43 | 8,508.75 | 9,095.13 | | YOY(%) | 53.12 | -0.54 | 3.14 | 6.43 | 6.89 | | 归母净利润(百万元) | 795.07 | 806.31 | 917.79 | 1,080.64 | 1,224.44 | | YOY(%) | 236.57 | 1.41 | 13.83 | 17.74 | 13.31 | | 毛利率(%) | 38.12 | 38.36 | 40.48 | 42.57 | 44.30 | | 净利率(%) | 10.20 | 10.40 | 11.48 | 12.70 | 13.46 | | ROE(%) | 7.14 | 6.89 | 7.55 | 8.51 | 9.20 | | EPS(摊薄/元) | 0.71 | 0.72 | 0.82 | 0.97 | 1.10 | | P/E(倍) | 19.09 | 18.82 | 16.53 | 14.04 | 12.39 | | PB | 1.36 | 1.30 | 1.25 | 1.20 | 1.14 | [13]

报告公司投资评级 - 给予首旅酒店“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示业绩平稳资产质量提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.33/10.88/12.49亿元 同比增速15.69%/16.65%/14.82% 看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.17/11.17亿股 总市值/流通为151.75/151.75亿元 12个月内最高/最低价为16.43/10.9元 [3] 业绩情况 - 2024年营业总收入达77.51亿元 同比-0.54%；归母净利润8.06亿元 同比+1.41%；归母扣非净利润7.33亿 同比+1.92% [4] - Q4实现营业收入18.62亿元 同比-1.05%；归母净利润8313万元 同比-24.71%；扣非归母净利润7223万元 同比-23.52% [4] 营收构成 - 2024年酒店运营收入50.67亿元 同比-5.01% 收入占比65.37%；酒店管理收入21.68亿元 同比+11.6% 收入占比27.97%；景区收入5.16亿元 同比+0.07% 收入占比6.66% [5] 酒店数量 - 截止2024年底共有酒店7002家（含境外2家） 客房间数51.85万间 中高端酒店数量2032家 占比29.0% 客房间数21.54万间 占总客房间数41.5% [5] - 2024年全年新开店1353家 其中直营店12家 特许加盟店1341家；经济型酒店新开298家 中高端酒店新开412家 轻管理酒店新开642家 关店715家 净开店737家 已签约未开业和正在签约店1743家 [5] - Q4新开店401家 环比23Q4的340家有较大幅增长 关店147家 净开业254家 [5] 经营数据 - 24Q4全部酒店RevPAR为134元 同比-3.0%；平均房价219元 同比-0.6%；出租率61.1% 同比-1.5pct [6] - 全年四个季度Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3% 全年全部酒店RevPAR为147元 同比-4.7%；平均房价229元 同比-2.6%；出租率64.2% 同比-1.4pct [6] 盈利指标 - 2024年整体毛利率38.36% 同比+0.24pct；净利率10.58% 同比+0.17pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58% 同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct [6] 升级与会员 - 如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8% 2024年新开67家如家4.0版本店 [7] - 截止24年底会员总数达1.97亿 同比增长30.8% 通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务 [7] 预测数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,751|8,061|8,302|8,531| |营业收入增长率(%)|-0.54%|4.00%|2.98%|2.76%| |归母净利（百万元）|806|933|1,088|1,249| |净利润增长率(%)|1.41%|15.69%|16.65%|14.82%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.84|0.97|1.12| |市盈率（PE）|20.32|16.27|13.94|12.14|[9]

关于北京首旅酒店 (集团) 股份有限公司 LLP 毕马威华振会计师事务所 Oriental Plaza Beijing 100738 Telephone +86 (10) 8508 5000 中国北京 东方广场毕马威大楼 8 层 China 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 5111 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn KPMG Huazhen 我们接受委托，按照中国注册会计师审计准则审计了北京首旅酒店 (集团) 股份有限公 司 (以下简称"首旅酒店") 2024 年度的财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公 司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公 司股东权益变动表以及相关财务报表附注，并于 2025 年 3 月 26 日签发了无保留意见的审 计报告。 根据中国证券监督管理委员会、中华人民共和国公安部、国务院国有资产监督管理委 员会和中国银行保险监督管理委员会发布的《上市公司监管指引第 8 号——上市公司资金 往来、对外担保的监管要求》(证监会公告 2022 26 号) ...

审计情况 - 毕马威华振于2025年3月26日对首旅酒店2024年度财报签发无保留意见审计报告[2] 往来资金情况 - 2024年期初往来资金余额总计232,943.35万元[18] - 2024年度往来累计发生额（不含利息）总计675,484.05万元[18] - 2024年度往来资金利息总计4,621.33万元[18] - 2024年度偿还累计发生金额总计695,021.99万元[18] - 2024年期末往来资金余额总计218,026.74万元[18] 关联方往来资金 - 与大股东及其附属企业银行存款往来，期初59,699.8万元，累计543,120.99万元，利息637.64万元，偿还508,778.74万元，期末95,679.7万元[16] - 子公司Homeinns Group Hotel其他应收款，期初5,621.47万元，累计3,553.94万元，利息131.50万元，偿还174,731.5万元，期末4,575.40万元[16] - 子公司宁波南苑集团股份有限公司其他应收款，期初45,151.42万元，累计41.19万元，利息1,197.32万元，偿还2,197.32万元，期末44,192.6万元[16] - 其他关联方及其附属企业其他应收款、长期应收款，期初1,119.69万元，累计400.00万元，利息51.08万元，偿还69.31万元，期末1,501.46万元[18] - 其他关联方及其附属企业其他应收款、其他非流动资产，累计55,982.43万元，利息1,603.79万元，偿还1,501.16万元，期末56,085.0万元[18] 部分合作企业往来资金 - 与北京首都旅游集团2024年期初0.95万元，新增12.38万元，期末13.33万元[11] - 与建国饭店有限公司河南郑州2024年期初777.72万元，新增7.39万元，期末782.07万元，期末往来3.04万元[11] - 与北京香山饭店有限责任公司2024年期初574.99万元，新增67.56万元，期末619.93万元，期末往来22.62万元[11] - 与北京东7饭店2024年期初483.78万元，新增72.84万元，期末539.35万元，期末往来17.2万元[11] - 与北京市西苑饭店2024年期初 - 140.28万元，新增91.69万元，期末234.78万元，期末往来97.19万元[11] - 与易县望龙山庄宾馆有限公司2024年期初50万元，期末50万元[11] - 与西安建国饭店有限公司2024年期初353.23万元，新增56.38万元，期末473.94万元，期末往来35.67万元[11] - 与广州首旅建国酒店有限公司2024年期初332.18万元，新增47.79万元，期末467.7万元，期末往来12.2万元[11] - 与北京市建国饭店2024年期初295.96万元，新增0.73万元，期末338.82万元，期末往来57.87万元[11]

文章核心观点 公司2024年年报业绩有一定表现，各业务板块有不同发展态势，经营数据在Q4环比改善，公司采取升级酒店、拓展会员权益等举措，预计2025 - 2027年业绩增长，给予“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年营业总收入77.51亿元，同比-0.54%；归母净利润8.06亿元，同比+1.41%；归母扣非净利润7.33亿，同比+1.92% [1] - Q4营业收入18.62亿元，同比-1.05%；归母净利润8313万元，同比-24.71%；扣非归母净利润7223万元，同比-23.52% [1] 营收构成 - 2024年酒店运营收入50.67亿元，同比-5.01%，收入占比65.37% [2] - 酒店管理收入21.68亿元，同比+11.6%，收入占比27.97% [2] - 景区收入5.16亿元，同比+0.07%，收入占比6.66% [2] 酒店数量 - 截止2024年底共有酒店7002家（含境外2家），客房间数51.85万间 [2] - 中高端酒店数量2032家，占比29.0%，客房间数21.54万间，占总客房间数41.5% [2] - 2024年新开店1353家，其中直营店12家，特许加盟店1341家；经济型酒店新开298家，中高端酒店新开412家，轻管理酒店新开642家；关店715家，净开店737家；已签约未开业和正在签约店1743家 [2] - Q4新开店401家，环比23Q4的340家有较大幅增长，关店147家，净开业254家 [2] 经营数据 - 24Q4全部酒店RevPAR为134元，同比-3.0%；平均房价219元，同比-0.6%；出租率61.1%，同比-1.5pct [3] - 全年四个季度Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3%，Q4开始行业需求逐步回暖带来经营数据改善 [3] - 全年全部酒店RevPAR为147元，同比-4.7%；平均房价229元，同比-2.6%；出租率64.2%，同比-1.4pct [3] 财务指标 - 2024年整体毛利率38.36%，同比+0.24pct；净利率10.58%，同比+0.17pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58%，同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct，期间费用率整体保持稳定 [3] 公司举措 - 持续对现有酒店升级改造，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8%；2024年新开67家如家4.0版本店 [4] - 截止24年底会员总数达1.97亿，同比增长30.8%；通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务，增强客户粘性 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润9.33/10.88/12.49亿元，同比增速15.69%/16.65%/14.82% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.84/0.97/1.12元/股，对应2025 - 2027年PE分别为16X、14X和12X，给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 给予首旅酒店“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示业绩平稳资产质量提升 看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.33亿、10.88亿、12.49亿元 同比增速15.69%、16.65%、14.82% [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.17/11.17亿股 总市值/流通为151.75/151.75亿元 12个月内最高/最低价为16.43/10.9元 [3] 业绩情况 - 2024年公司营业总收入达77.51亿元 同比-0.54%；归母净利润8.06亿元 同比+1.41%；归母扣非净利润7.33亿 同比+1.92% [4] - Q4公司实现营业收入18.62亿元 同比-1.05%；归母净利润8313万元 同比-24.71%；扣非归母净利润7223万元 同比-23.52% [4] 营收构成 - 2024年酒店运营收入50.67亿元 同比-5.01% 收入占比65.37%；酒店管理收入21.68亿元 同比+11.6% 收入占比27.97%；景区收入5.16亿元 同比+0.07% 收入占比6.66% [5] 酒店数量 - 截止2024年底 公司共有酒店7002家（含境外2家） 客房间数为51.85万间 其中中高端酒店数量为2032家 占比29.0% 客房间数为21.54万间 占总客房间数的41.5% [5] - 2024年全年新开店1353家 其中直营店12家 特许加盟店1341家；经济型酒店新开298家 中高端酒店新开412家 轻管理酒店新开642家 关店715家 净开店737家 已签约未开业和正在签约店1743家 [5] - Q4公司新开店401家 环比23Q4的340家有较大幅增长 关店147家 净开业254家 [5] 经营数据 - 24Q4公司全部酒店RevPAR为134元 同比-3.0%；平均房价219元 同比-0.6%；出租率61.1% 同比-1.5pct [6] - 全年四个季度公司Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3% 全年全部酒店RevPAR为147元 同比-4.7%；平均房价229元 同比-2.6%；出租率64.2% 同比-1.4pct [6] 盈利指标 - 2024年公司整体毛利率38.36% 同比+0.24pct；净利率10.58% 同比+0.17pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58% 同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct [6] 升级与会员 - 如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8% 2024年新开67家如家4.0版本店 [7] - 截止24年底公司会员总数已达1.97亿 同比增长30.8% 公司通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务 [7] 预测数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,751|8,061|8,302|8,531| |营业收入增长率(%)|-0.54%|4.00%|2.98%|2.76%| |归母净利（百万元）|806|933|1,088|1,249| |净利润增长率(%)|1.41%|15.69%|16.65%|14.82%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.84|0.97|1.12| |市盈率（PE）|20.32|16.27|13.94|12.14| [9]

文章核心观点 首旅酒店集团秉承高质量发展战略，在2024年经营和发展成效显著，规模增长、结构优化、盈利回暖，机构资金加速布局，2025年有望向“万店”目标迈进 [1][2][4] 行业情况 - 文旅消费背景下住宿业迎来发展机遇，2024年三季度A股申万酒店行业机构资金净流入额为58.3亿元，文旅消费政策或带来新投资机会 [1] - 2025年国民经济起步平稳，消费成投资主线，文旅消费政策有望驱动旅游消费持续增长 [4] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入77.5亿元，同比基本持平；归母净利润8.06亿元，同比增长1.41% [1][2] - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR、ADR及Occ三项指标同比仅有小幅波动，远超行业整体水平 [2] 公司酒店规模 - 截至2024年末，在营酒店数7002家，新开店1353家，同比增长12.5%；签约储备店1743家，标准管理酒店943家 [2] 公司产品结构 - 2024年标准管理酒店新开店710家，同比增长55.4%；新开中高端酒店412家，同比增长45.6%，年末中高端酒店客房量占比达41.5% [2] - 推出如家酒店4.0版产品，升级迭代如家商旅酒店2.5和璞隐酒店2.0，构建中高端品牌矩阵 [3] 公司市场拓展 - 以特许加盟为主要扩张方式发力下沉市场，2024年特许加盟新开店1341家 [3] 公司会员战略 - 截至2024年末，“如LIFE”俱乐部会员总数1.97亿，同比增长30.8%，坚持“会员为本”巩固会员战略 [3] 机构资金布局 - 陆股通三、四季度分别增持501万股、1529.8万股，四季度持股环比大增90%，期末持股3228.7万股，占比2.89%，成第三大流通股东 [5] - 公募基金积极布局，华安媒体互联网混合基金等新进前十大流通股东，中欧养老产业混合基金四季度增持271万股，环比增长31.54%，期末持股1130.6万股 [5] - 创金合信基金2024年持续增持，持股占比从1.87%提升至2.01%，期末持股2244.2万股，位列第四大流通股东 [5] 公司分红情况 - 以2024年12月31日总股本为基数，拟每股派发0.36元（含税），现金分红总额40,197.71万元，占当年净利润比例49.85% [6] 公司荣誉 - 荣获第一财经资本市场价值榜“2024年度回报力企业”奖项 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17] 报告的核心观点 - 2024年首旅酒店收入与利润表现平稳，分红率提升，开店质量提高且2025年开店目标提速，四季度RevPAR降幅环比收窄，酒店直营与管理业务有变化，景区净利润回落，后续关注RevPAR趋势及激励优化情况 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入77.51亿元，同比降0.54%，归母净利润8.06亿元，同比增1.41%，扣非归母净利润7.33亿元，同比增1.92% [1][9] - 2024Q4公司收入18.62亿元，同比降1.05%，归母净利润0.83亿元，同比降24.71%，扣非净利润0.72亿元，同比降23.52%，四季度计提直营店6077万元资产减值损失带来扰动 [1][9] - 公司拟每股派发现金分红0.36元（含税），分红率同比提升至49.85%（2023年为30.90%），当前股价对应股息率2.6% [1][9] 开店情况 - 2024年公司新开1353家，同比增12.5%，净增739家，同比增163.9%；标准店新开710家，同比增55.4%，净开360家，同比增291.3%；如家经济型净开14家，2017年以来首次净增转正；如家商旅、如家精选合计净增178家 [2][10] - 年末公司在营酒店7002家，经济型/中高端/轻管理/其他各占比27.6%/29.0%/43.2%/0.2%，中高端占比持续提升 [2][10] - 2025年公司计划新开酒店1500家，2024年末储备店1743家、标准店943家，同比增11.2%为全年开店提速提供基础，预计2026年年底完成万店目标 [2][10] RevPAR情况 - 2024Q4全部酒店RevPAR 134元，同比降3.0%（平均房价219元，同比降0.6%，出租率61.1%，同比降1.5pct） [3][13] - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比降1.2%（平均房价降0.7%，出租率降0.3pct），成熟酒店RevPAR降2.0%（平均房价降0.4%，出租率降1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR降1.2%（平均房价降0.8%，出租率降0.3pct） [3][13] 业务情况 - 2024年酒店收入72.35亿元，同比降0.58%，分部净利润6.28亿元，同比增3.99% [4][13][17] - 酒店运营收入降5.01%，主要由于直营店减少及RevPAR降低，毛利率18.7%，同比降2.6pct；酒店管理收入增11.60%，主要系特许酒店增加，毛利率76.1%，同比增1.6pct [4][17] - 景区营业收入5.16亿元，同比持平；净利润1.92亿元，同比降7.2%，主要是人工成本提升 [4][17] 盈利预测与投资建议 - 维持此前假设（2025 - 2027年不含轻管理RevPAR - 0.5%/+1.2%/+1.3%、标准店净增规模增加），兼顾直营店资产减值节奏，调整2025 - 2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26亿元（此前25 - 26年为9.42/10.70亿元），对应PE为16/14/12x [4][17] - 行业供给平稳增长，商旅需求已相对触底，供需平衡下RevPAR震荡企稳，若趋势企稳向上公司有望受益于顺周期弹性；公司开店目标提速且侧重结构升级与优化，产品迭代下老牌如家回归净增状态，整体经营进入边际改善通道，后续关注激励进一步优化 [4][17]