报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年1-2月社零消费增幅环比改善，服务消费表现亮眼，消费信心稳步修复，结合政府工作报告对促消费的多领域支持，看好全年消费增长，维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][3][5] 1-2月宏观消费数据总结 - 1-2月社会消费品零售总额达86079亿元，同比增长2.8%，增幅较2025年12月的0.9%环比提升1.9个百分点 [1][5] - 分类看，1-2月商品零售额同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8%，餐饮增速好于商品零售 [1][5] - 1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速较2025年全年提升0.1个百分点，服务消费规模持续扩大，其中旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额实现两位数增长 [5] - 1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，较2025年12月提升0.2个百分点 [5] - 1-2月服务业PMI分别为49.5%和49.7%，与2025年12月水平相近 [1][5] - 1-2月全国城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，主要受春节因素影响环比略升，但1-2月整体同比持平 [5] - 2026年1月消费者信心指数为90.6，长期来看延续了修复趋势 [5] 政策与市场环境 - 2026年政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、支持消费品以旧换新、促进商品消费扩容升级，实施服务消费提质惠民行动 [5] - 报告在就业、社会保障等领域配以更大力度保障并改善民生，多措并举有利于增强居民消费能力和意愿 [5] - 后续消费市场有望实现供需双增，文旅、赛事、康养等领域的消费潜力有望持续释放 [5] 细分领域表现与数据 - 出行与交通：全国客运航班执行航班量已充分复苏，图表显示其架次水平较高 [16]；但国际客运航班执行航班量及港澳台与国际航线旅客运输量仍待进一步提升 [20][21][23] - 线下活动：一线城市地铁客运量数据在图表中有所展示 [14][18]；全国电影票房收入及观影人次当月值在图表中呈现 [12] - 就业与预期：图表显示全国城镇调查失业率与企业就业人员周平均工作时间 [11]；服务业PMI的业务活动预期分项在图表中显示 [7] 投资建议与关注标的 - 建议关注受益于旅游出行消费复苏的旅游综合服务标的：岭南控股、众信旅游 [3] - 建议关注受益于商务和会展业复苏的标的：米奥会展 [3] - 建议关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的：天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注本土餐饮消费代表：同庆楼 [3] - 建议关注演艺演出产业链优质标的：锋尚文化、大丰实业 [3] - 建议关注受益于顺周期促就业政策的人力资源标的：北京人力、外服控股、科锐国际 [3] - 建议关注免税消费相关标的：中国中免、王府井 [3]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对消费复苏趋势和结构性机会的分析，给出了具体的细分行业和公司投资建议 [9] 报告的核心观点 报告核心观点认为，中国消费市场正处于温和复苏与结构性变化并存的关键阶段 “十五五”规划延续了大力提振消费的系统性政策，2026年春节等数据显示部分消费领域出现价格和需求改善的信号，但整体购买力不足和消费降级压力依然存在 消费理念变迁、性价比连锁业态下沉以及一线城市显现复苏迹象是当前消费市场的主要特征，政策刺激与行业监管共同塑造了新的投资机会 [1][2][4][5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、2026春节期间客流活跃，部分消费回暖 - **假期延长带动总量增长，但人均消费承压**：2026年春节假期延长至9天，带动全国国内出游达5.96亿人次，旅游总花费达8034.83亿元，分别较2025年8天春节增长19%和18.7% 然而，人日均旅游消费约为150元/人次/日，同比下降11.3% [11][12][13] - **跨区域人员流动创历史新高**：2026年春节假期全社会跨区域人员流动总量达28.08亿人次，创历史新高，日均流动量3.12亿人次，同比增长8.2%，其中自驾出行占比达86% [24][25] - **出入境旅游持续火爆**：2025年我国出入境人次达6.97亿人次，为2019年的104% 2026年春节出入境总人次达1779.6万人次，较去年春节增长23.9%，入境外国人次日均增长21.8%，免签政策显著提升入境游热度 [27][29][35] 二、部分服务消费价格扭转 - **消费市场走出通缩区间**：2025年10月起CPI同比转正，10月、11月、12月分别增长0.2%、0.7%、0.8%，2026年2月CPI同比上涨1.3% [38] - **航空票价与客座率上升**：2026年春节民航境内航班经济舱含税平均票价1026元，较2025年春节提升7.1%，客座率达89.1%，提升3个百分点 [41] - **餐饮日均销售额提升**：2026年春节全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节增长5.7%，增速加快1.6个百分点 肯德基、麦当劳等性价比餐饮出现提价信号 [53][56] - **酒店入住率与RevPAR增长**：“反向过年”趋势带动酒店需求，2026年春节非旅游景区类县城酒店入住增幅超60% 供需关系改善及反垄断调查推进，有望推动酒店价格弹性显现 [64][65][67] - **茅台批价见底反弹**：飞天茅台批价从2025年12月低点约1500元持续反弹，至2026年2月27日整箱批价达1700元，验证了需求底部 [70] 三、社会变迁，消费理念变化 - **悦己型春节消费崭露头角**：家庭小型化、汽车普及推动消费模式变化，“反向过年”、 “返乡+旅游”复合模式流行 2026年春节用户人均打卡2.2个城市，到访多个城市文旅消费人数占比同比增长50% [72][73] - **新时代免税消费潜力可期**：海南自贸港封关及离岛免税政策优化，2025年离岛免税购物额304亿元，2026年春节离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8% 入境游便利化政策推动境外消费增长，2026年春节外国人出入境日均人次增长21.8% [74][76][81] - **性价比连锁全国渗透，县城消费结构趋同**：连锁品牌加速下沉，2024年中国餐饮连锁化率达23% 现制茶饮、西式快餐、零食量贩在低线级城市快速扩张，例如鸣鸣很忙66.2%的门店位于三线及以下城市 [85][90][92][95] 四、一线城市的复苏信号 - **人口与消费表现分化**：2022年一线城市常住人口净流出，2023年起逐步恢复，新一线城市人口增长更快 2019-2025年，4个一线城市合计社零总额占全国比重从12.1%下降至10.3% [8][98][101] - **春节期间一线城市客流创新高**：2026年春节，北京、上海、深圳、广州、杭州客流均创历史新高，日均客流量分别同比+0.3%、+8.4%、+4.8%、+9.3%、+29.4% [9] - **中国香港率先复苏，上海显现迹象**：2025年5月起中国香港零售业持续复苏，楼市触底回暖 上海单月社零自2025年4月以来持续正增长，2026年春节后出台楼市新政，有望推动价格反转 [9] 五、“十五五”延续大力提振消费 - **规划明确系统性提振消费政策**：“十五五”规划对提振消费做了系统性安排，深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，部署8大方面30项重点任务 [1][2] - **政策力度自2024年下半年显著增强**：2024年7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 2024年12月中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作首要任务 [2] - **互联网反垄断反内卷改善消费生态**：2026年市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引》，并对携程等平台企业进行调查或约谈，旨在规范竞争，改善消费生态，利好餐饮酒店等细分市场 [3] 六、以旧换新，短期刺激效果显著、但逐步退坡 - **中央补贴资金安排**：2024/2025/2026年消费品以旧换新政策分别安排1500亿元、3000亿元、2500亿元中央补贴资金 [10] - **补贴短期效果显著**：以旧换新政策短期刺激效果显著，但也形成高基数，未来将逐步退坡 [10] 七、投资建议 报告基于消费复苏的结构性机会，推荐了多个细分领域的公司： - **社服**：中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗 H、三特索道 [9] - **食品饮料**：东鹏饮料、锅圈 H、安井食品、万辰集团 [9] - **农业**：牧原股份、海大集团、佩蒂股份 [9] - **家电**：美的集团、海尔智家、TCL 电子 H、绿联科技、石头科技 [9] - **轻工**：恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特 H，建议关注岳阳林纸、太阳纸业 [9] - **纺织服装**：安踏体育 H、开润股份，建议关注新澳股份 [9] - **产业跨界**：三花智控、儒竞科技、兆驰股份、海信视像 [9]

行业投资评级 - 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 政策支持新型消费和现代服务业，证监会表示将积极支持相关企业在创业板发行上市，为行业发展提供有利环境 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，并推荐了酒店、景区等相关标的 [1][6] - 行业竞争格局显著改善，部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [6] 上周行情回顾 - 上周（2026.3.9-2026.3.15）商贸零售板块涨幅为-1.35%，消费者服务板块涨幅为-1.28%，在所有30个行业中分别位列第17和第19位 [6] - 未停牌股票中，绿联科技涨幅为+14.69%，行动教育涨幅为+8.22%，三特索道涨幅为+7.12%，黄山旅游涨幅为+6.57%，首旅酒店涨幅为+3.35%，涨幅居前 [6] 行业重点信息及数据更新 - **社会服务业**： - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），民航运输接近9500万人次，创历史新高，日均236万人次，同比增长4.7% [6] - 证监会主席表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [6] - **零售行业**： - 安克创新旗下全球首款消费级立体纹理UV打印机登陆中国市场 [6] - 泡泡玛特推出的联名盲盒系列线上开售即售罄 [6] - 2026年1-2月，步步高21家“胖改”店销售额同比增长24%，客流同比增长10%以上，且已实现全部盈利 [6] 公司业绩与公告 - **名创优品**：2025年预计实现收入214.4-214.45亿元，同比增长约26%；预计经营利润33-33.05亿元，同比持平；经调整净利润28.9-29亿元，同比增长6-7% [6] - **老铺黄金**：2025年销售业绩（含税收入）预计为310-320亿元，同比增长216%-227%；经调整净利润预计为50-51亿元，同比增长233%-240% [6] - **HERE奇梦岛**：FY2026Q2收入为1.77亿元，环比增长39.4% [6] 重点标的盈利预测与评级 - 报告覆盖了社会服务业与零售行业的大量重点公司，并给出了盈利预测与“增持”评级，涉及黄金珠宝、电商、超市、百货、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业 [7][8] - 部分公司2025年及2026年预测净利润示例如下： - **周大福**：2025E归母净利润88.30亿元，2026E为100.61亿元 [7] - **老铺黄金**：2025E归母净利润50.22亿元，2026E为65.84亿元 [7] - **中国中免**：2025E归母净利润39.47亿元，2026E为53.28亿元 [7] - **华住集团-S**：2025E归母净利润43.45亿元，2026E为52.70亿元 [7] 重点标的股息率与财务指标 - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [9][10] - 部分公司2024年股息率示例如下： - **重庆百货**：5.8% [9] - **菜百股份**：2.9% [9] - **周大生**：7.9% [9] - **中国中免**：2.0% [9] 机构持仓与市场活动 - **机构持仓变动**：报告列出了截至2026年3月6日部分公司的机构持股变动情况，例如吉宏股份机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，而安克创新的机构持股比例则从37.95%下降至24.32% [11] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空数据，例如周大福未平仓卖空金额为54.94亿港元，占流通股比例4.61%；老铺黄金为62.83亿港元，占5.37% [12] - **公司增减持公告**：报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划，例如菜百股份、天虹股份、学大教育等公司有股东计划减持 [13][14] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，例如北京人力在2026年4月13日有10,449.64万股解禁，占总股本18.46% [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告将“建设强大国内市场”置于工作任务首位，政策聚焦提振消费，服务消费和新型消费是核心落地方向[1][3] - 政策通过多维度措施刺激内需，包括安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金、扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域等[3][8] - 证监会支持新型消费和现代服务业在创业板IPO，有望加快重点消费公司资产证券化，吸引增量资金配置[3][9] - 投资建议关注“优质供给”和“改革”相关标的，包括服务消费和新消费领域的公司[3][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动，首次提出实施城乡居民增收计划，并推出一系列具体财政金融支持措施[3][8] - 优化服务消费供给与需求，包括利用金融工具扩投资、打造新场景、清理行业限制，以及通过增收和优化休假制度释放需求，同时提及发展赛事经济、冰雪经济、户外运动[3][8] - 消费税改革或将提高免税渠道价格优势[3][8] - 证监会深化创业板改革，增设更包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业发行上市[3][9] - 预计服务消费和新消费是2026年核心落地方向，建议关注酒店、旅游、免税、新式茶饮、潮玩、黄金珠宝等领域的公司[3][9] 本周行情回顾 - 本周（3月2日至3月6日），申万商贸零售指数下跌3.91%，申万社会服务指数下跌3.63%，申万美容护理指数下跌3.04%，表现均弱于主要大盘指数（上证综指-0.93%，沪深300指数-1.07%）[10][13] - 年初至今（1月1日至3月6日），申万商贸零售指数下跌6.82%，而申万社会服务指数上涨3.01%，申万美容护理指数微涨0.06%[10][15] 细分行业公司估值表 - 报告提供了覆盖新消费、消费出海、黄金珠宝、化妆品&医美、免税&出行、餐饮&茶饮、超市&其他专业连锁等多个细分领域的公司估值数据，包括总市值、收盘价、归母净利润预测及市盈率（P/E）[17][18][19] - 部分代表性公司数据如下： - 泡泡玛特（9992.HK）：总市值2455亿元，2025年预测P/E为17倍[17] - 中国中免（601888.SH）：总市值1585亿元，2025年预测P/E为30倍[18] - 蜜雪集团（2097.HK）：总市值1095亿元，2025年预测P/E为17倍[18] - 古茗（1364.HK）：总市值588亿元，2025年预测P/E为24倍[18] - 锦江酒店（600754.SH）：总市值285亿元，2025年预测P/E为26倍[18]

报告投资评级 - 商贸零售行业投资评级为 **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告将“建设强大国内市场”置于首位，提出一系列提振消费的具体措施，预计 **服务消费** 和 **新型消费** 将成为核心落地方向 [1][3] - 政策通过 **增加居民收入**、 **提供财政金融支持**、 **优化消费场景与制度** 等多维度发力，旨在优化供给并释放需求 [3][8] - 资本市场方面，证监会表态支持 **新型消费和现代服务业企业在创业板IPO**，有望加速消费类公司资产证券化，吸引增量资金 [3][9] - 投资建议关注 **“优质供给”** 和 **“改革”** 相关标的，具体包括酒店、旅游、免税等 **服务消费** 公司，以及茶饮、潮玩、黄金珠宝等 **新消费** 公司 [3][9] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 - **政策核心**：2026年政府工作报告首位任务是“建设强大国内市场”，并部署 **提振消费专项行动** [3][8] - **具体措施**： - **增收计划**：首次提出实施 **城乡居民增收计划** [3][8] - **财政支持**：安排 **2500亿元** 超长期特别国债支持消费品以旧换新；设立 **1000亿元** 财政金融协同促内需专项资金 [3][8] - **金融支持**：扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息范围，提高上限并延长期限 [3][8] - **优化供给**：实施服务消费提质惠民行动，打造新场景；清理文旅、赛事、康养等领域不合理限制 [3][8] - **释放需求**：支持推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假；优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [3][8] - **发展新业态**：积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动 [3][8] - **税制改革**：调整优化消费税范围、税率，推进征收环节后移，可能提升免税渠道价格优势 [3][8] - **资本市场动态**：证监会深化创业板改革，增设包容性上市标准，积极支持 **新型消费、现代服务业** 等优质企业在创业板IPO，有望改变近年来A股消费类IPO放缓、相关公司集中赴港上市的局面，加快资产证券化并吸引资金 [3][9] 2. 本周行情回顾 - **本周表现（3月2日至3月6日）**： - 商贸零售指数下跌 **3.91%**，社会服务指数下跌 **3.63%**，美容护理指数下跌 **3.04%** [10][13] - 主要宽基指数均下跌：上证综指（**-0.93%**）、深证成指（**-2.22%**）、创业板指（**-2.45%**）、沪深300（**-1.07%**） [10][13] - **年初至今表现（1月1日至3月6日）**： - 商贸零售指数下跌 **6.82%**，社会服务指数上涨 **3.01%**，美容护理指数微涨 **0.06%** [10][15] - 主要宽基指数上涨：上证综指（**+3.91%**）、深证成指（**+4.79%**）、创业板指（**+0.82%**）、沪深300（**+0.66%**） [10][15] 3. 细分行业公司估值表 - 报告列出了涵盖多个细分赛道的大量公司估值数据，包括总市值、收盘价、历史及预测净利润、市盈率（P/E）及投资评级 [17][18][19] - **覆盖的主要细分领域**包括： - **新消费**：如泡泡玛特（总市值2455亿元）、名创优品（372亿元）、思摩尔国际（634亿元）及多家宠物公司 [17] - **消费出海**：如小商品城（780亿元）、安克创新（517亿元）、石头科技（349亿元） [17] - **黄金珠宝**：如周大福（1052亿元）、老铺黄金（1033亿元）、老凤祥（220亿元） [17][18] - **化妆品&医美**：如爱美客（426亿元）、巨子生物（288亿元）、珀莱雅（270亿元） [18] - **免税&出行**：如中国中免（1585亿元）、携程集团-S（2632亿元）、华住集团-S（1124亿元）、锦江酒店（285亿元） [18] - **餐饮&茶饮**：如蜜雪集团（1095亿元）、百胜中国（1316亿元）、海底捞（845亿元）、古茗（588亿元） [18] - **超市&其他专业连锁**：如永辉超市（378亿元）、重庆百货（102亿元） [19] - **数据说明**：估值表数据更新至3月6日，已评级公司净利润为研究所预测，未评级公司采用Wind一致预期；汇率已按指定比例换算 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 证监会表示将积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [2] - 继续推荐旅游出行板块，包括酒店（华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、亚朵）和景区（峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道）[4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等公司 [4] - 推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等个股机会 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅为-3.61%，在所有30个行业中位列第22 [4] - 上周消费者服务板块涨幅为-7.95%，在所有30个行业中位列第24 [4] - 未停牌股票中，苏美达涨幅+14.33%、勤上股份涨幅+12.58%、行动教育涨幅+10.30%、行云科技涨幅+7.00%、赫美集团涨幅+4.74%居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城正试水现磨咖啡，并计划同步试点升级咖啡产品线 [4] - 携程将于3月10日起正式下线Ebooking平台上的调价助手功能，旨在减少非理性价格内卷，扩大商户自主定价空间与盈利水平 [4] - 证监会主席吴清表示，近期将深化创业板改革，增设更精准、包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市；同时优化再融资机制 [4] - **零售行业**： - 淘宝百亿补贴于3月5日启动“百亿春季补贴”活动，持续至3月底，覆盖手机、数码、家电等热门品类 [4] - 京东预计2026年外卖业务的投入将较2025年有所降低 [4] - 2025年，河南省跨境电商出口额达33.59亿美元，同比增长23.7%；全省“单一窗口”跨境电商进出口申报首次突破4亿单，货值达623.42亿元，申报单量同比激增65.1%；企业出口退税超过1亿元 [4] 公司公告 - 老凤祥：2025年度实现归母净利润175,496万元，同比下降9.99%；扣非归母净利润158,840万元，同比下降11.92% [4] - 广州酒家：2025年度实现归母净利润48,798万元，同比下降1.19%；扣非归母净利润45,204万元，与上年持平 [4] - 京东：2025年度实现归母净利润196亿元，同比下降52.66%；Non-GAAP归母净利润270亿元，同比下降43.51% [4] - 小商品城：聘任王正超为公司副总经理 [4] 重点标的盈利预测（2026.3.6） - 报告提供了覆盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个三级行业的重点公司盈利预测数据，包括市值、归母净利润及市盈率（PE）预测 [5][6] - 所有列示公司评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为谨慎增持）[5][6] 重点标的股息率、分红率、ROE（2026.3.6） - 报告提供了部分重点公司2023年及2024年的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - 例如，重庆百货2024年股息率为5.8%，分红率为45.6%，ROE为19.2%；海底捞2024年股息率为8.0%，分红率为47.4%，ROE为42.9% [7] 机构持仓情况（2026.3.6） - 报告列出了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股数量及比例变动情况 [9] - 多数公司机构持股比例环比下降，例如：中国中免机构持股比例从69.26%降至65.31%（变动-3.95%），首旅酒店从67.96%降至63.07%（变动-4.89%），安克创新从37.95%降至24.32%（变动-13.63%）[9] 港股沽空情况（2026.3.6） - 报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 卖空比例较高的包括：天立国际控股（7.74%）、粉笔（5.89%）、名创优品（5.00%）、九毛九（4.84%）、周大福（4.36%）、海底捞（4.44%）[10] 公司增减持公告（2026.3.6） - 报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划 [11][12] - 例如：莱绅通灵股东计划减持不超过1029.06万股，占总股本3%；ST易购股东计划减持不超过2301.09万股，占总股本2.5%；小商品城股东计划增持 [11][12] 未来解禁情况（2026.3.6） - 报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁数量、占总股本比例、解禁市值及解禁收益率 [13] - 例如：北京人力2026年4月13日解禁1.04亿股，占总股本18.46%，解禁市值19.68亿元；重庆百货2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值69.35亿元 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 证监会表示将积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [2] - 投资观点继续推荐旅游出行板块，包括酒店、景区等子行业，并关注中美关税调整带来的跨境出海机会 [4] - 上周商贸零售板块涨幅-3.61%，消费者服务板块涨幅-7.95%，在所有30个行业中分别位列第22和第24 [4] 投资要点总结 - **重点推荐板块与个股**： - 旅游出行：酒店推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，关注亚朵；景区推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道 [4] - 个股机会：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗 [4] - 跨境出海：因中美关税调整，关注并推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技 [4] - **上周行情回顾**： - 商贸零售板块涨幅-3.61%，消费者服务板块涨幅-7.95% [4] - 未停牌股票中，苏美达涨幅+14.33%、勤上股份+12.58%、行动教育+10.30%、行云科技+7.00%、赫美集团+4.74%涨幅居前 [4] - **行业重点信息及数据更新**： - 社服行业：蜜雪冰城正试水现磨咖啡；携程将于3月10日起下线Ebooking平台的调价助手功能；证监会主席吴清表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准以支持新型消费和现代服务业企业上市 [4] - 零售行业：淘宝百亿补贴启动“百亿春季补贴”活动；京东预计2026年外卖投入较2025年降低；2025年河南省跨境电商出口额达33.59亿美元，同比增长23.7%，“单一窗口”跨境电商进出口申报货值达623.42亿元，申报单量同比激增65.1% [4] - **公司公告摘要**： - 老凤祥：2025年度归母净利润175，496万元，同比下降9.99% [4] - 广州酒家：2025年度归母净利润48，798万元，同比下降1.19% [4] - 京东：2025年度归母净利润196亿元，同比下降52.66% [4] 重点公司盈利预测数据摘要 (基于表1) - **黄金珠宝**： - 周大福：2025E归母净利润88.30亿元，对应PE 13倍；2026E归母净利润100.61亿元，对应PE 12倍 [5] - 老凤祥：2025E归母净利润15.93亿元，对应PE 14倍；2026E归母净利润17.49亿元，对应PE 13倍 [5] - **电商**： - 安克创新：2025E归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026E归母净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] - 小商品城：2025E归母净利润42.38亿元，对应PE 18倍；2026E归母净利润58.22亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - 华住集团-S：2025E归母净利润43.45亿元，对应PE 26倍；2026E归母净利润52.70亿元，对应PE 21倍 [5] - **餐饮**： - 海底捞：2025E归母净利润40.38亿元，对应PE 21倍；2026E归母净利润45.10亿元，对应PE 19倍 [5] - 蜜雪集团：2025E归母净利润59.34亿元，对应PE 18倍；2026E归母净利润67.79亿元，对应PE 16倍 [5] 机构持仓与市场活动摘要 (基于表3、表4、表5、表6) - **机构持股变动 (2025Q3 vs 2025Q2)**： - 增持：吉宏股份机构持股数量增加9.65%至58.89百万股，持股比例升至20.40% [9] - 减持：安克创新机构持股数量减少35.13%至73.44百万股，持股比例降至24.32% [9]；小商品城机构持股数量减少36.51%至715.03百万股，持股比例降至13.04% [9]；焦点科技机构持股数量减少59.03%至24.47百万股，持股比例降至12.10% [9] - **港股沽空情况**： - 沽空比例较高个股：天立国际控股未平仓卖空数占证券发行数量比例达7.74% [10]；粉笔为5.89% [10]；名创优品为5.00% [10]；海底捞为4.44% [10]；周大福为4.36% [10] - **近期公司增减持计划**： - 菜百股份：股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23，333，334股，占总股本3.00% [11] - 天虹股份：股东五龙贸易有限公司计划减持不超过34，842，061股，占总股本3% [11] - 永辉超市：股东计划减持不超过90，750，000股，占总股本1% [12] - **未来解禁情况**： - 北京人力：2026年4月13日解禁10，449.64万股，占总股本18.46%，解禁市值约19.68亿元 [13] - 赛维时代：2026年7月13日解禁20，780.10万股，占总股本51.51% [13] - 重庆百货：2027年3月8日解禁24，786.82万股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元 [13]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] - 细分行业评级：酒店、旅游景点和旅行社、连锁餐饮、其他旅游均为“增持” [3] 报告核心观点 - **服务消费成为政策重点促进方向**：《2026年政府工作报告》对内需、消费、服务出行、民生教育等维度有较多增量表述和目标变化，服务消费将在场景创新、闲暇时间及可支配收入维度迎来利好，出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域有望受益 [3] - **促消费政策路径日趋成熟**：政策从单纯需求端拉动，转变为激发内生动力（收入改善和预期提振）并举，消费促进思路成熟；首次提出增加居民财产性收入，并提及调整优化消费税征税范围、税率，推进部分品目征收环节后移 [3] - **文旅体产业融合大势所趋**：政策明确促进服务消费的思路为创新消费场景和提供更多闲暇时间，具体包括文旅、赛事、康养等场景，以及推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假；报告强调高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动 [3] - **普惠式民生托底与平台监管**：政策强调完善就业、收入、教育、医疗等普惠式托底服务，并出台支持灵活就业人员参加职工保险的政策；在平台经济维度，置于反内卷统一部署下，提出加强平台审核，优化平台、经营者、劳动者生态 [3] 政策对比与增量表述（基于报告目录） - **内需重要性**：2026年报告强调“激发居民消费内生动力和促消费政策并举”，相比2025年“大力提振消费、提高投资效益”的表述，更注重内生动力的激发 [4] - **居民收入**：2026年新增“制定实施城乡居民增收计划，在...增加居民财产性收入...等方面推出一批务实举措”，2025年表述为“多渠道促进居民增收” [4] - **以旧换新**：2026年安排超长期特别国债**2500亿元**支持消费品以旧换新，并设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金；2025年安排**3000亿元**支持以旧换新 [4] - **服务消费**：2026年新增“实施服务消费提质惠民行动”，并具体提出“释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力”以及“支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度” [4] - **服务业发展**：2026年提出“促进生活性服务业高品质、多样化、便利化发展”，2025年表述为“积极发展现代服务业” [4] - **文旅体融合**：2026年新增“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态”和“积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动...”等具体表述 [4] - **平台反垄断**：2026年新增“深入整治‘内卷式’竞争”和“推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”的表述 [4] - **民生保障**：2026年新增“出台支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险的政策” [4] - **教育**：2026年提出“适应学龄人口结构变化，推进教育资源布局结构调整”，并具体包括“完善免费学前教育政策”、“增加普通高中学位供给”、“持续扩大优质本科教育招生规模”等 [4][5] 重点推荐标的 - **旅游出行**：酒店推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店（关注亚朵）；景区推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道 [3] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗 [3] - **跨境出海**（中美关税调整背景下）：推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技 [3] - **覆盖公司盈利预测**：报告列出了国泰海通社服零售行业大量重点标的的市值、盈利预测及估值，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有公司评级均为“增持”或“谨慎增持” [6][7]

股东会信息 - 2026年2月12日刊登召开2026年第一次临时股东会通知[3] - 现场会议于2026年3月5日14时30分召开，网络投票时间为3月5日[4] - 本次股东会股权登记日为2026年3月2日[5] 议案情况 - 议案1于2月9日经审计委员会会议、2月11日经董事会会议审议通过[7] - 议案1于2月12日披露于指定报刊及网站[7] - 对中小投资者单独计票议案1个，有关联股东回避表决议案1个[7] 表决结果 - 本次股东会采取现场与网络投票结合方式表决并通过议案[7][9] - 股东会召集、召开等程序及结果合法有效[9]