会议信息来 | | | | 科技篇 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | I | 8月10日 | 周日 | 人形机器人投资框架 | | 肖群稀 | | 2 | 8月11日 | 周一 | 机器人的大脑:从LLM到世界模型 | | 肖群稀 | | 3 4 | 8月12日 8月13日 | 周二 周三 | 机器人的眼睛: 3D视觉 机器人的触觉:力矩传感器 | | 李启文 李启文 | | 5 | 8月14日 | 周四 | 机器人的触觉:触觉传感器 | | 李启文 | | 6 | 8月15日 | 間五 | 机器人的关节:高效电机 | | 毛冠锦 | | 7 | 8月16日 | 周六 人形机器人 | 机器人的关节:精密减速器 | | 毛冠锦 | | 8 | 8月17日 | 周日 | 机器人的关节:丝杠 | | 毛冠锦 | | 9 | 8月18日 | 周一 | 机器人的关节:轴承 | | 毛冠锦 | | 10 | 8月19日 | 周二 | 机器人的功能触角：灵巧手 | | 肖群布 | | 11 | 8月20日 | 周三 | | 外骨骼机器人:赋能行动与康复的穿戴科技 | ...

报告行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - AI催生机械设备及耗材需求，关注PCB专用设备、钻针、锡膏印刷设备等相关企业 [6] - 机器人关注主链边际变化、产品到客户到场景的演进、从1到10的三大板块三个方向 [6] - 货币及财政政策加码，内需提振，“两新”政策扩围，装备行业有望开启复苏周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅-0.5%，深证成指涨幅-1.2%，沪深300涨幅-0.5%，机械（中信）板块涨幅-1.6% [11] - 机械各子板块中，锅炉设备涨幅最大为8.3%，工业机器人及工控系统涨幅最小为-4.6% [11] - 全行业中本周银行涨幅最大为3.1%，医药涨幅最小为-4.2% [15] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为山东墨龙（61.4%）、捷强装备（50.9%）、通源石油（42.1%）、科恒股份（30.3%）、赢合科技（25.9%） [17] - 本周涨幅后五名依次为哈工智能（-84.9%）、金鹰股份（-30.8%）、合锻智能（-21.5%）、哈焊华通（-15.7%）、凯迪股份（-15.6%） [19] 行业与公司投资观点 博众精工（688097）深度研究报告 - 博众精工是3C自动化设备领先企业，2018 - 2024年营收CAGR为11.94%，归母净利润CAGR为3.54% [21] - 消费电子业务纵向延伸，受益创新周期；新能源布局锂电设备、充换电站等业务；半导体积极布局封装领域；其他业务布局核心零部件、低空经济等 [21][22] - 预计2025 - 2027年营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，给予2025年30倍PE，目标价34.80元，首次覆盖给予“强推”评级 [23] 思看科技（688583）深度研究报告 - 思看科技是三维视觉数字化综合解决方案提供商，2020 - 2024年收入CAGR为37.9%，归母净利润CAGR为41.7%，2020 - 2025年Q1毛利率保持在75.5%以上 [24] - 三维视觉数字化产品渗透率提升，公司立足工业级拓展商业级消费级下游，核心软硬件自主研发 [25][26] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21、5.34、6.77亿元，归母净利润分别为1.44、1.73、2.09亿元，给予2025年70倍PE，目标价148.35元，首次覆盖给予“强推”评级 [26] 重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示了制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等宏观数据图表 [29][31][32] 中观数据 - 报告展示了我国挖掘机月度销量及同比变化、中国小松开机小时数、我国挖掘机当月开工小时数、我国叉车销量、我国工业企业产成品存货及利润同比、我国工业机器人月产量、OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量及同比变化、我国动力电池装机量及同比变化、我国金属切削机床产量及同比变化、我国金属成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客运量累计值及当月值、我国铁路货运量累计值及当月值等中观数据图表 [35][40][42]

宏观动态 - 2025年1—5月全国实际使用外资金额3581.9亿元人民币，同比下降13.2%，其中制造业实际使用外资915.2亿元人民币，服务业实际使用外资2596.4亿元人民币 [1] - 高技术产业实际使用外资1090.4亿元人民币，电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、化学药品制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长146%、74.9%、59.2%、20% [1] - 东盟地区实际对华投资增长20.5%，日本、英国、韩国、德国实际对华投资分别增长70.2%、60.9%、10.3%、7.1% [1] - 1—5月证券交易印花税668亿元，同比增长52.4% [2] - 消费品以旧换新政策持续，中央资金将分批下达，今年已下达两批共计1620亿元中央资金，7月和10月将分别下达第三季度和第四季度支持资金 [3] - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，其中第三产业用电量同比增长9.4%，城乡居民生活用电量同比增长9.6% [5] - 1—5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%，其中第一产业用电量同比增长9.6% [5] 金融机构 - 中国工商银行云南分行原行长许海涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受审查调查 [8] 市场数据 - 6月20日A股三大指数集体调整，上证指数跌0.07%，深证成指跌0.47%，创业板指跌0.84%，两市成交额约10677.38亿元 [9] - 6月20日港股收盘，恒生指数涨1.26%，恒生科技指数涨0.88% [10] 公司动态 - 饿了么物流主管韩鎏涉嫌职务犯罪，已移送公安机关 [11] - 汇元银通因支付接口管理不规范等违法行为被罚没2431万元 [12][13] - 康希诺获得13价肺炎球菌多糖结合疫苗《药品注册证书》 [14] - 张小泉控股股东张小泉集团进入重整程序 [15] - 抖音启动涉企侵权治理专项行动，5月份累计受理涉企侵权举报近2.5万件，处置账号2621个 [16] - 海南华铁公告称公司不涉及稳定币业务，未与蚂蚁数科就RWA达成正式合作协议 [17][18] 行业动态 - 中国光伏行业协会否认召开"限产保价"会议，称相关消息为"小作文" [6] - 铁路部门扩大高铁宠物托运服务试点范围，覆盖8条高铁的25座车站、38趟动车组列车 [7]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 5月制造业PMI回升至49.5%，环比上升0.5pct，制造业企业生产活动加快，市场需求和用工景气度改善 [6] - 工程机械国内市场进入淡季，5月市场指数同比增19.28%、环比降8.76%，资金面加速好转，预计下游需求带动板块向上 [6] - 机器人关注主链边际变化、产品到客户到场景、从1到10的三大板块三个方向 [6] - 货币及财政政策加码，内需提振，“两新”政策扩围，装备行业有望开启复苏周期 [6] 各部分总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅0.0%，深证成指涨幅 -0.9%，沪深300涨幅 -1.1%，机械（中信）板块涨幅 -0.5% [10] - 机械各子板块中，核电设备涨幅最大为17.2%，服务机器人涨幅最小为 -5.8% [11] - 本周涨幅最大的是国防军工为2.5%，涨幅最小的是汽车为 -4.3%，机械行业涨幅为 -0.54% [13] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为合锻智能（49.3%）、云内动力（43.0%）、*ST海核（31.8%）、开勒股份（30.6%）、福龙马（30.5%） [15] - 本周涨幅后五名依次为利君股份（ -21.9%）、华研精机（ -17.4%）、大叶股份（ -12.5%）、利和兴（ -11.3%）、华东重机（ -11.1%） [16] 行业与公司投资观点 博众精工（688097）深度研究报告 - 国内3C自动化设备领先企业，多赛道布局，2018 - 2024年营收CAGR为11.94%，归母净利润CAGR为3.54% [18] - 消费电子业务纵向延伸，受益创新周期；新能源布局锂电设备、充换电站等业务；半导体积极布局封装领域；其他业务布局核心零部件和低空经济 [18][19] - 预计2025 - 2027年营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，给予2025年30倍PE，目标价34.80元，首次覆盖给予“强推”评级 [20] 思看科技（688583）深度研究报告 - 全球三维视觉数字化综合解决方案提供商，2020 - 2024年收入CAGR为37.9%，归母净利润CAGR为41.7%，2020 - 2025年Q1毛利率超75.5% [22] - 三维视觉数字化产品渗透率提升，立足工业级拓展商业级消费级下游，2024年工业级占比96% [23] - 核心软硬件自主研发，2022年以来研发费用率在18%上下 [24] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21、5.34、6.77亿元，归母净利润分别为1.44、1.73、2.09亿元，给予2025年70倍PE，目标价148.35元，首次覆盖给予“强推”评级 [24] 重点数据跟踪 宏观数据 - 展示制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等数据图表 [26][29][31] 中观数据 - 展示我国挖掘机月度销量、月销量同比变化、叉车销量、工业机器人月产量、OPEC原油产量、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量、动力电池装机量、金属切削机床产量、金属成形机床产量、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客运量和货运量等数据图表 [37][46][47]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、刀具行业 - **公司**：宇树科技、华瑞精密、长盛轴承、恒工精密、冠盛股份、肯纳金属、山特维克 纪要提到的核心观点和论据 宇树科技 - **市场地位**：在四足机器人领域全球领先，2023 年销量占比近 70%，金额占比 41%，海外销售过半；在全球人形机器人市场处于第一阵营，2024 年底量产，预期销量 5,000 台，与特斯拉和智元同兴相当 [1][2][7] - **生产挑战**：订单爆满，核心零部件如电机、减速器和激光雷达自产面临产能瓶颈，产品外观质量不达标，机床加工效率需提升，网购刀具品质难以满足需求 [1][3] - **发展历程与产品战略**：2013 年创立，从四足机器人发展到双足人形机器人，形成“狗”和“人”两个赛道，2023 年推出双足人形机器人 H1，2024 年推出一米二高的人形机器人 G1 [5] - **产品优势**：人形机器人 G1 具有高自由度设计，自由度超二十个，十几个自由度可 180 度旋转；是全球首款一米二高度人形机器人，引领市场风潮 [8][9] - **技术与商业能力**：创始人技术实力强，商业嗅觉敏锐，小型机器人易规模化生产，大型机器人提供底层数据，快速推出新产品填补市场空缺 [11] - **应对市场变化策略**：2025 - 2026 年市场供给端未成型，快速推出小型人形机器人占据先机，拓展应用场景 [12] - **盈利情况**：2024 年营收约 3 亿元，利润不到 1 亿元；2025 年预计营收 10 亿元，利润 2 - 2.5 亿元，是全球唯一能实现人形机器人盈利的企业 [13] - **AI 观**：认为巨轮智能是通向 AGI 的核心路径，未来通用人工智能应基于垂直领域数据训练形成大模型 [14] - **AGI 优势**：硬件先发，狗市占率超 40%，人形机器人 2025 年销冠；技术复用效应，狗和人硬件平台通用，软件运控算法可复用 [15] 华瑞精密 - **行业地位**：刀具及一体化解决方案供应商，是人形机器人刀具第一股，与宇树等重要客户建立合作关系 [1][29] - **行业发展特点**：刀具行业外资被动收缩、进口替代加速，国企退出、民企崛起 [22] - **竞争优势**：技术传承与自主研发，覆盖四大研发和生产领域；提供整体切削解决方案，降低客户采购成本；财务与业绩表现好，2025 年一季度净利润同比增长 70%，预计二季度同比增长至少 20% [27] - **业绩预期**：2025 年营收预计达 10.5 亿元，同比增长近 40%；2027 年人形机器人刀具市场规模 70 - 126 亿元，按市占率 30%等计算，至少有 91 亿元市值向上弹性 [3][23] - **一体化解决方案优势**：使分散采购变集中采购，提高交易金额和效率，与客户高层交易，增加业绩爆发点和市值催化剂 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **巨轮智能**：应用层由多个垂直领域模型组成，采用可插拔、可选用结构；开发参与者有本体厂商、独立第三方公司、大量 FA 企业 [18][19] - **外资刀具企业**：2018 - 2024 年，欧美和日韩外资刀具企业在中国市场营收普遍下降，如肯纳金属从 17 亿元减至 9.7 亿元 [24] - **国内刀具行业**：呈现“国退民进”特征，民营企业创新优势和市场活力强，华瑞精密对标全球龙头山特维克，挤压日韩中端市场份额 [25] - **人形机器人刀具单台价值量**：按 14 万元量产后稳定单价 5%中值估算，每台 ASP 为 7,000 元，2025 年 BOM 成本占比可能仅为 1%，未来将上升至 3% - 8% [38]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：高端装备制造、机械、复合集流体、机床、数控系统及相关滚动元件硬件、工业机器人、人形机器人、纺织机械、船舶、轨道交通、检测、工程机械、五金工具、锂电设备、锂电结构件、刀具、数控刀具、协作机器人、注塑机、军工 - **公司**：春风动力、捷昌驱动、隆鑫通用、宗申动力、东威科技、华中数控、豪尔达、浩志机电、杰瑞股份、海天注塑机、新时达、海尔、杰克股份、泰坦、浙江鼎力、中国船舶、中船防务、动力、中国中车、时代电气、通号、华策、广电、苏日试验、广电计量、三一、徐工、柳工、中联、先导智能、科达利、正裕科技、中钨高新、华锐精密、欧科 E、沃尔德、楚江新材、航天电器、菲利华、北方导航、中力弘建国科军工、紫光国微、振华科技、宏源电子、宏达电子、火炬电子、数字试验、中航沈飞、中航成飞、航天南湖、中国电科院、中国人寿、航天彩虹 纪要提到的核心观点和论据 1. **机械行业** - **出口链和油气设备板块业绩超预期**：2024 年及 2025 年一季度，出口链中四轮车、升降桌线性驱动系统、大排量摩托车等细分行业显著增长，如春风动力一季报同比增幅近 50%，捷昌驱动升降办公桌线性驱动系统同比增长 60%，隆鑫通用大排量摩托车业绩同比翻倍，宗申动力同比增长 88%，主要因去年 11 月抢出口潮流和中美关税谈判缓和效应，预计二季度仍可能超预期；油气设备方面，杰瑞股份一季度业绩超预期，订单自去年三季度大幅增长，今年上半年陆续确认收入，预计二季度继续超预期，虽因中美关税冲突股价调整，但目前油价反弹，交易估值约 11 倍，预计全年增长 20%以上[1][2][3] - **注塑机行业龙头表现符合预期**：2024 - 2025 年一季度，行业收入和利润增长 20% - 30%，全球制造业转移使海外增速拉动板块增长，有望平滑国内周期特征，龙头公司订单 1 - 5 月双位数增长，直接对美出口暴露度 3%左右，今年注塑机周期特征有望进一步平滑，龙头企业集中度加速提升，毛利率 30% - 35%，预计稳定或小幅提升，估值低位，上半年表现或超预期[2][30][31] - **军工板块业绩下滑但细分赛道有亮点**：2024 年及 2025 年一季度业绩下滑，24 年全年收入同比下滑约 4%，利润同比下降 40%，25 年一季度收入同比下降 17%，利润同比下降 40%，但高端装备制造、光电红外、新材料等细分赛道收入增速为正，雷达赛道利润增速为正[2][32] 2. **复合集流体产业链**：新国标将推动其发展，复合集流体具经济性且易大规模商业化落地，头部电池厂 3 - 4 家具备稳定供货能力，总产能约 27 瓦，材料商二季度末将启动新一轮资本开支，扩产量约百万千瓦，推荐设备龙头东威科技[1][4] 3. **机床链** - **2025 年一季度营收同比增幅超预期**：下游汽车零部件领域资本开支踊跃，前三个月中国汽车固定资产增速约 25%，虽有国际贸易壁垒扰动，但头部公司坚持全球化布局，与 AI 相关的 AIDC 服务器加工及人工机器人产业拉动订单需求；供给侧头部企业排位稳定，全行业金属切削机床市占率提升至 23%，国产公司通过平台化战略等获客户反馈并优化管理，外资日本企业订单增速 40%以上，板块 PETTM 略高于中值水平约 10%，二季度核心机会在政策信号修复、下游需求强劲和头部企业稳定发展[1][5][6] - **需求增量机会**：集中在与 AI 业务暴露度高的企业，如创燃气成立人形机器人营销团队，管理改善方面，纽威数控和津上机床中国因分红比例高和改革激励机制提升值得关注[8] 4. **数控系统及相关滚动元件硬件**：参与企业机会集中在内需市场开拓，如华中数控因被美国列入实体清单拓展国内市场，豪尔达和浩志机电等公司配套机床产品 2024 年和 2025 年有望双高位数增长[7] 5. **工业机器人市场**：2025 年前景更乐观，虽 2024 年增长放缓，新能源领域拖累显著，但汽车和 3C 电子仍是主要拉动领域，24 年价格战使企业财务恶化，今年一季度销售回暖，电子行业和长尾消费市场需求回升，传统工业机械厂商营收和净利润率提升，若与华为等 AI 大厂深度合作将受关注，企业管理层变更事件如新时达股份转让给海尔也是重要线索[9][10] 6. **人形机器人产业链**：2025 年 5 月行情核心关注点从特斯拉供应链转向新技术突破，如新材料工艺等技术进展及产业链签单消息支撑行情，华为新品发布是重要催化剂，目前工业和行情估值达历史高位，资金博弈会导致快速涨跌和分化，需兼顾上市公司主营业务持续性和估值[11] 7. **纺织机械板块**：2025 年一季度营收国内放缓、海外市场波动分化，内需不及预期但外需弥补增量，优秀公司如杰克股份毛利率提升，得益于结构性优化，板块估值回落至三年前水平，后方环节自动化率低，推荐杰克股份，关注泰坦[12] 8. **高端装备制造**：以浙江鼎力为代表，2024 年四季度因费用前置业绩低于预期，2025 年一季度恢复高速增长，内外销分化，24 年出口同比增长 22%，一季度延续，内销同比下滑 34%，受国内宏观经济和建筑开工影响，一季度下滑趋势收窄，中小租赁商招标恢复，头部企业如鼎力做好库存备货并恢复美国产线生产，关注超跌机会[13] 9. **船舶板块**：整体交付稳步增长，24 年营收同比增长 12%，全年交付量提升，高价船兑现使毛利率改善、费用率下降，2025 年一季度毛利改善明显，预计全年毛利提升幅度扩大，费用端保持良好态势，2025 年民船新签订单可能下滑，特种船需求有望较快增长，关注中国船舶、中船防务和动力等公司[14][15] 10. **轨道交通板块**：2024 年整体业绩增长良好，动车组招标快速增长，国铁集团 350 公里动车组累计招标增长 49%，交付推进，但城轨车辆交付受地方政府资金和地铁建设进度影响放缓，2025 年全国铁路固定投资预计同比增长，城轨需求边际改善，关注中国中车、时代电气和通号等公司[16] 11. **检测行业**：2023 年以来整体业绩承压，2024 年及一季度收入和利润下滑，医学检测下滑显著，非头部企业增长乏力，但龙头公司如华策、广电毛利率同比提升，2025 年一季度新兴行业如电子电器增速远超行业平均水平，关注订单好的特种检测公司如苏日试验、广电计量[17] 12. **工程机械板块**：长期看点是出口增长与国际化拓展，内需因保有量多贡献业绩增长空间有限，但边际交易频率和幅度大，今年春季内需有短期交易机会，目前内需预期低是买点，各主机厂如三一、徐工、柳工、中联各具特色，在出口背景下都能增长，三一经营性利润连续三个季度超 50%增速，徐工和柳工稳健增长，中联收入端增速稍弱但分红突出[19] 13. **五金工具板块**：四月份前推荐海外产能多的中国厂商，四月份后行业不确定性增加，中国龙头企业竞争力强，长期投资价值存在，二季度对美出口减少，收入可能处于低点，随着中美关税降温，后续出口出货有望好转，但需盘点过程[20] 14. **锂电设备行业**：2024 年三四季度订单增速回升，2025 年一季度国内锂电厂开工率加速提升，龙头企业资本开支需求回暖，虽 2024 年全年及 2025 年一季度收入、利润同比下滑，但一季度环比触底反弹，如先导智能 2024 年归母净利润同比下滑，一季度环比提升 200% - 300%，预计 2025 年国内设备需求增速 20% - 30%，海外订单同样增速[22] 15. **锂电结构件行业**：竞争格局有价格下降压力，但龙头企业如科达利和正裕科技通过提高自动化率等实现稳健增长，2024 - 2025 年一季度收入增长 20% - 30%，毛利率同比提升，人形机器人第二成长曲线带来估值弹性，关注科达利和先导智能[23][24] 16. **刀具板块**：2024 - 2025 年一季度财务指标分化，中钨高新因并购矿山归母净利润同比增长 10% - 20%，华锐精密一季度营收和归母净利润分别同比增长 30%和 70%，欧科 E 受出口减值计提影响业绩较弱，2025 年需求略好于 2024 年，由汽车零部件、电力能源等细分赛道拉动，美国关税暂缓可能使二季度刀具加工耗材量增加[25] 17. **数控刀具板块**：对美直接出口暴露度 1% - 2%左右，关税预期降低直接弹性影响不大，但二季度美国关税暂缓窗口期，下游制造业可能加速恢复对美交易并抢出口布局，拉动刀具加工耗材量增加，预计五月份后显现积极影响[26] 18. **协作机器人赛道**：各公司布局策略不同，如沃尔德专注超硬切削刀具，龙头公司加强粗车刀等产品布局，有助于提升竞争力和推动发展[27][28] 19. **华锐精密**：在数控系统四轴加工整体解决方案布局较早，已与头部客户对接，2025 年通过新产品和新客户开拓展现强劲业绩增长，预计二季度行业抢出口和自身增长共振，目前市值对应 PE 约 28 倍，关注业绩上修机会[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年船舶板块扣非净利率约为 2.56%，预计 2025 年该指标将继续提升[14] - 未来几个月中国和东南亚关税变化将影响企业出货价格，二季度末至三季度初中国工厂恢复出货面临高关税，部分企业六月实施新定价，终端产品涨价但涨幅和时间点不确定，短期内企业收入和利润指引难明确，但中国五金工具板块长期具投资价值[21]