业绩总结 - 2024年度营业收入869,973.49万元，上年度940,336.61万元[9] - 2024年度营收扣除项目合计18,021.03万元，上年度20,059.73万元[9] - 2024年度营收扣除后金额871,952.46万元，上年度920,276.88万元[9] 其他 - 2024年与主营业务无关业务收入主要是受托、材料、出租收入[9]

印尼煤炭出口禁令 - 印尼政府于2022年1月禁止煤炭出口 核心原因为国内煤炭产量不及预期且消费量增加 导致供不应求 [1] - 截至12月17日印尼煤炭开采量达5.81亿吨 完成年度产量目标93% 全年产量预计略低于6.25亿吨目标 [1] - 2022年印尼煤炭产量目标提高至6.37-6.64亿吨 但因国内需求提升 出口潜力将下降 [1] 中国煤炭进口依赖度 - 中国2020年进口煤及褐煤3.04亿吨 2021年1-11月进口2.92亿吨 其中印尼煤占比分别为45%和61% [1] - 印尼煤占国内煤炭产量比例分别为3.6%（2020年）和4.9%（2021年1-11月） [1] - 印尼煤均为动力煤 主要消费对象为东南沿海电厂 对沿海动力煤供给影响约20% [1] 国内煤炭市场供需 - 国内煤炭供给强度已处于绝对高位 进口限制将导致一月煤炭市场相对紧张 [1] - 市场煤价已开始下调 因电厂提前去库 但3.7亿吨/月的高强度保供产量难以持续 [2] - 春节后产量强度将下降 叠加进口受限 煤价将提前止跌企稳 [2] 煤炭企业财务与分红 - 煤企将于2022年3月后陆续披露年报 部分企业股东回报方案到期 新分红方案值得期待 [2] - 行业资本支出顶部已现 资本开支将持续下降 现金流、财务、利润和分红将可持续优化 [2] - 行业龙头中国神华上个股东回报方案覆盖2019-2021年 [2] 行业估值与转型 - 煤炭板块步入高盈利中枢时代 煤企将围绕新能源运营商、新材料和氢能等领域转型 [2] - 动力煤长协基准提升 焦煤长协价预计维持高位 资源优质企业具备长期价值 [3] - 行业估值明显偏低 转型企业具备成长空间 板块估值提升开启 [2][3] 煤炭价格与库存数据 - 截至2021年12月31日 秦皇岛Q5500市场价800元/吨 环比下降14.9% [3] - 秦皇岛港库存474.0万吨 环比下降6.9% [3] - 京唐港主焦煤库提价2450元/吨 港口一级焦2733元/吨 均环比持平 [3] - 炼焦煤库存三港合计326.0万吨 环比下降11.4% 焦企开工率66.99% 环比上升0.44个百分点 [3] 投资建议 - 首推中国神华、靖远煤电、电投能源、兖矿能源、中国旭阳集团 [3] - 推荐陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份 [3]

业绩表现 - 多家煤炭企业2021年业绩预告显示利润增速显著 兰花科创514% 安源煤业-125%（扭亏） 山煤国际475% 靖远煤电62% [1] - 2021Q4环比增速分别为25% 186% 230% 44% 显示煤价调控后盈利仍保持强劲增长 [1] - 量价齐升的主动补库周期推动行业全年高景气 长协基准价提升将支撑中长期高盈利 [1] 行业动态 - 印尼限制出口政策催化煤价反弹 秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨 底部反弹约30% [1] - 煤焦钢产业链预期修复 双焦价格持续反弹 地产基建开工率提升形成需求支撑 [1] - 2022年现货煤价预计高于历史均值 年度长协价将超过2021年水平 [1] 估值与分红 - 行业资本支出见顶 现金流结构持续优化 碳中和背景下资本开支下降趋势明确 [2] - 中国神华等企业将更新股东回报方案 高分红预期带动板块估值修复 [2] - 市场对高股息公司估值偏低 未来盈利稳定性提升将驱动估值中枢上移 [2] 投资方向 - 资源优质企业具备长期价值 推荐陕西煤业 淮北矿业 中煤能源等 [2] - 转型企业成长性突出 关注绿电转型及煤化工标的如靖远煤电 电投能源 [2]

煤炭价格走势 - 开年至今秦皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从1月初的790元/吨上涨至1月末的1070元/吨，涨幅达35% [2] - 煤价上涨基础在于港口与坑口价格倒挂导致贸易商拉煤积极性下降，港口库存偏低 [2] - 印尼限制煤炭出口及强用电量增长、电厂补库需求超预期进一步推动煤价上涨 [2] - 发改委要求煤企恢复正常生产供应，规范价格行为，促进煤价稳定运行在合理区间 [2] - 煤价或暂缓上涨但无快速下跌风险，因冷春及经济稳增长提升用煤需求，印尼基准煤价2月上调至188.4美元/吨，进口煤到港成本达1237元/吨高于国内煤价 [2] 煤炭行业投资逻辑 - 2022年煤炭价格将高位震荡，长协价同比大幅提升，企业盈利中枢跃升 [3] - 2月秦皇岛动力煤Q5500长协价为725元/吨，新机制下高长协价格得以维持 [3] - 资本支出-现金流-财务-利润-分红链条将可持续优化，煤企年报披露后新分红方案值得期待 [3] - 部分煤炭企业可能利用采煤沉陷区资源获取绿电项目，加速转型 [3] 煤炭股投资建议 - 当前煤炭板块处于预期底部，估值偏低，动力煤长协基准提升及焦煤长协价维持高位支撑资源优质企业长期价值 [4] - 全年投资主线包括高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐中国神华、靖远煤电、电投能源等 [4] - 推荐资源优质企业如陕西煤业、淮北矿业、中煤能源等 [4]

董事会决议 - 公司第七届董事会2025年第五次临时会议以通讯方式召开 应到董事7人 实到7人 会议合法有效 [1] - 会议审议通过两项议案 均获全票通过（7票同意 0票反对 0票弃权） [1] 土城矿技术改造 - 公司批准土城矿混煤高质化技术改造项目 总投资1 79亿元 旨在优化产品结构 提高煤炭附加值 实现资源高效利用 [1] 新能源子公司增资调整 - 因光伏组件价格下降 关岭县百万千瓦级光伏基地一 二期项目实际投资低于预算 且已全容量并网 [2] - 调整方案为：保持子公司注册资本不变 将一 二期节省资本金转用于三期项目 三期资金缺口由子公司自筹解决 [2]

项目投资与资金调整 - 关岭公司注册资本96,560万元[2] - 光伏一、二期原计划总投资482,795万元，资本金96,560万元[3] - 现预计总投资不超375,024万元，资本金75,005万元[4] - 节省21,555万元资本金调至三期使用[4] 决策事项 - 2025年5月16日审议通过调整控股子公司增资方案议案[1]

新产品和新技术研发 - 公司审议通过土城矿混煤高质化技术改造议案，总投资17900万元[1] 市场扩张和并购 - 公司审议通过调整盘江新能源发电（关岭）有限公司增资方案议案[2] - 关岭县光伏基地一期和二期项目已全容量并网且实际总投资较计划节省[2] - 调整方案为保持注册资本不变，将节省资本金调至三期项目[3] - 三期项目资本金不足由该公司自筹解决[3]

财务表现 - 2024年公司营收89亿元，同比-5.4%，归母净利润1亿元，同比-85.8%，扣非归母净利润-0.3亿元，同比-104.6% [1] - 2024Q4营收24.5亿元，环比+2%，归母净利润0.7亿元，环比+3402%，扣非归母净利润0.2亿元，环比+1003.1% [1] - 2025Q1营收24.8亿元，同比+27.3%，归母净利润-1亿元，同比-590.4%，扣非归母净利润-1.2亿元，同比-4826.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润0.59/1.12/1.63亿元，同比-43.7%/+91.2%/+45.8%，EPS分别为0.03/0.05/0.08元 [1] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%，2024Q4产量/销量249/192万吨，环比+2%/+3.9% [2] - 2025Q1商品煤产量/对外销量218/168.9万吨，同比+7%/-11.2% [2] - 2024年吨煤售价808元/吨，同比+3.3%，2024Q4吨煤售价742元/吨，环比-9%，2025Q1吨煤售价672元/吨，同比-24.9% [2] - 2024年吨煤成本627元/吨，同比+11.3%，2024Q4吨煤成本575元/吨，环比-10.7%，2025Q1吨煤成本596元/吨，同比-10.5% [2] - 2024年吨煤毛利181元/吨，同比-17.3%，2024Q4吨煤毛利167元/吨，环比-2.6%，2025Q1吨煤毛利76元/吨，同比-66.7% [2] 电力业务 - 2024年发电量/上网电量651472/608202万度，同比+4020%/+4060%，2024Q4发电量/上网电量261246/240857万度，环比+8.1%/+6.3% [2] - 2025Q1发电量/上网电量368758/346196万度，同比+555.5%/+555.4% [2] - 2024年平均上网电价（不含税）0.367元/度，同比-2%，2025Q1平均上网电价0.3718元/度，同比+0.5% [2] 产能与项目进展 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正有序办理手续，马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争2026年上半年投产 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目计划建设工期24个月 [3] - 盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组2024年12月首次并网发电，盘江（普定）发电公司2×66万千瓦项目获核准批复 [3] - 新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已并网容量约188万千瓦 [3] 分红与股息 - 2024年分红比例45%，同比+4.94%，对应当前股息率6.6% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司煤炭业务量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升 考虑煤炭销量下滑下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 公司煤炭产能增长可期，煤 - 电 - 新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 89 亿元，同比 - 5.4%，归母净利润 1 亿元，同比 - 85.8%，扣非归母净利润 - 0.3 亿元，同比 - 104.6%；2024Q4 实现营收 24.5 亿元，环比 + 2%，归母净利润 0.7 亿元，环比 + 3402%，扣非归母净利润 0.2 亿元，环比 + 1003.1%；2025Q1 实现营收 24.8 亿元，同比 + 27.3%，归母净利润 - 1 亿元，同比 - 590.4%，扣非归母净利润 - 1.2 亿元，同比 - 4826.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 0.59/1.12/1.63 亿元（2025 - 2026 年前值为 3.1/4.2 亿元），同比 - 43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS 分别为 0.03/0.05/0.08 元，对应当前股价 PE 为 172.5/90.2/61.9 倍 [1] 业务情况 煤炭业务 - 产量方面，2024 年商品煤产量/对外销量 941/784 万吨，同比 - 16.5%/-32%，2024Q4 商品煤产量/对外销量 249/192 万吨，环比 + 2%/+3.9%；2025Q1 公司商品煤产量/对外销量 218/168.9 万吨，同比 + 7%/-11.2% [2] - 价格方面，2024 年公司吨煤售价 808 元/吨，同比 + 3.3%，2024Q4 吨煤售价 742 元/吨，环比 - 9%；2025Q1 公司吨煤售价 672 元/吨，同比 - 24.9% [2] - 成本方面，2024 年吨煤成本 627 元/吨，同比 + 11.3%，2024Q4 吨煤成本 575 元/吨，环比 - 10.7%；2025Q1 吨煤成本 596 元/吨，同比 - 10.5% [2] - 盈利方面，2024 年吨煤毛利 181 元/吨，同比 - 17.3%，2024Q4 公司吨煤毛利为 167 元/吨，环比 - 2.6%；2025Q1 吨煤毛利 76 元/吨，同比 - 66.7% [2] 电力业务 - 电量方面，2024 年公司发电量/上网电量为 651472/608202 万度，同比 + 4020%/+4060%，2024Q4 发电量/上网电量为 261246/240857 万度，环比 + 8.1%/+6.3%，2025Q1 公司发电量/上网电量 368758/346196 万度，同比 + 555.5%/+555.4% [2] - 电价方面，2024 年平均上网电价（不含税）为 0.367 元/度，同比 - 2%；2025Q1 平均上网电价（不含税）0.3718 元/度，同比 + 0.5% [2] 项目进展 煤炭产能 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设 [3] - 马依西一井（二采区）120 万吨/年项目力争在 2026 年上半年进入联合式运转 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采 100 万吨/年项目，计划建设工期 24 个月 [3] 煤电及新能源发电 - 火电方面，2024 年 12 月 27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目 2 号机组首次并网发电；2024 年 12 月盘江（普定）发电公司 2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复 [3] - 新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约 377 万千瓦，截至 2024 年 12 月底已实现并网容量约 188 万千瓦 [3] 分红情况 - 2024 年公司分红比例为 45%，同比 + 4.94%，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，对应当前股息率为 6.6% [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,403 | 8,900 | 9,323 | 9,746 | 10,034 | | YOY(%) | -20.6 | -5.4 | 4.8 | 4.5 | 3.0 | | 归母净利润(百万元) | 732 | 104 | 59 | 112 | 163 | | YOY(%) | -66.6 | -85.8 | -43.7 | 91.2 | 45.8 | | 毛利率(%) | 29.2 | 26.0 | 23.1 | 24.5 | 26.6 | | 净利率(%) | 7.8 | 1.2 | 0.6 | 1.1 | 1.6 | | ROE(%) | 6.0 | 1.0 | 0.5 | 1.1 | 1.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.05 | 0.03 | 0.05 | 0.08 | | P/E(倍) | 13.8 | 97.1 | 172.5 | 90.2 | 61.9 | | P/B(倍) | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖 2023A - 2027E 各年数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

业绩说明会信息 - 2025年5月12日15:40 - 17:40召开2024年度业绩说明会[1] - 以网络远程方式召开[2] - 董事长等高级管理人员出席[2] 投资者参与 - 可登陆http://rs.p5w.net参与交流[2] - 问题征集至2025年5月8日[3] - 可通过公众号或邮箱提问[3] 联系方式 - 联系人是董事会办公室[5] - 电话0858 - 3703046[5] - 邮箱PJ600395@163.com[5] 查看说明会 - 可通过全景路演http://rs.p5w.net查看[5]