煤炭价格走势 - 开年至今秦皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从1月初的790元/吨上涨至1月末的1070元/吨，涨幅达35% [2] - 煤价上涨基础在于港口与坑口价格倒挂导致贸易商拉煤积极性下降，港口库存偏低 [2] - 印尼限制煤炭出口及强用电量增长、电厂补库需求超预期进一步推动煤价上涨 [2] - 发改委要求煤企恢复正常生产供应，规范价格行为，促进煤价稳定运行在合理区间 [2] - 煤价或暂缓上涨但无快速下跌风险，因冷春及经济稳增长提升用煤需求，印尼基准煤价2月上调至188.4美元/吨，进口煤到港成本达1237元/吨高于国内煤价 [2] 煤炭行业投资逻辑 - 2022年煤炭价格将高位震荡，长协价同比大幅提升，企业盈利中枢跃升 [3] - 2月秦皇岛动力煤Q5500长协价为725元/吨，新机制下高长协价格得以维持 [3] - 资本支出-现金流-财务-利润-分红链条将可持续优化，煤企年报披露后新分红方案值得期待 [3] - 部分煤炭企业可能利用采煤沉陷区资源获取绿电项目，加速转型 [3] 煤炭股投资建议 - 当前煤炭板块处于预期底部，估值偏低，动力煤长协基准提升及焦煤长协价维持高位支撑资源优质企业长期价值 [4] - 全年投资主线包括高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐中国神华、靖远煤电、电投能源等 [4] - 推荐资源优质企业如陕西煤业、淮北矿业、中煤能源等 [4]

董事会决议 - 公司第七届董事会2025年第五次临时会议以通讯方式召开 应到董事7人 实到7人 会议合法有效 [1] - 会议审议通过两项议案 均获全票通过（7票同意 0票反对 0票弃权） [1] 土城矿技术改造 - 公司批准土城矿混煤高质化技术改造项目 总投资1 79亿元 旨在优化产品结构 提高煤炭附加值 实现资源高效利用 [1] 新能源子公司增资调整 - 因光伏组件价格下降 关岭县百万千瓦级光伏基地一 二期项目实际投资低于预算 且已全容量并网 [2] - 调整方案为：保持子公司注册资本不变 将一 二期节省资本金转用于三期项目 三期资金缺口由子公司自筹解决 [2]

项目投资与资金调整 - 关岭公司注册资本96,560万元[2] - 光伏一、二期原计划总投资482,795万元，资本金96,560万元[3] - 现预计总投资不超375,024万元，资本金75,005万元[4] - 节省21,555万元资本金调至三期使用[4] 决策事项 - 2025年5月16日审议通过调整控股子公司增资方案议案[1]

新产品和新技术研发 - 公司审议通过土城矿混煤高质化技术改造议案，总投资17900万元[1] 市场扩张和并购 - 公司审议通过调整盘江新能源发电（关岭）有限公司增资方案议案[2] - 关岭县光伏基地一期和二期项目已全容量并网且实际总投资较计划节省[2] - 调整方案为保持注册资本不变，将节省资本金调至三期项目[3] - 三期项目资本金不足由该公司自筹解决[3]

财务表现 - 2024年公司营收89亿元，同比-5.4%，归母净利润1亿元，同比-85.8%，扣非归母净利润-0.3亿元，同比-104.6% [1] - 2024Q4营收24.5亿元，环比+2%，归母净利润0.7亿元，环比+3402%，扣非归母净利润0.2亿元，环比+1003.1% [1] - 2025Q1营收24.8亿元，同比+27.3%，归母净利润-1亿元，同比-590.4%，扣非归母净利润-1.2亿元，同比-4826.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润0.59/1.12/1.63亿元，同比-43.7%/+91.2%/+45.8%，EPS分别为0.03/0.05/0.08元 [1] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%，2024Q4产量/销量249/192万吨，环比+2%/+3.9% [2] - 2025Q1商品煤产量/对外销量218/168.9万吨，同比+7%/-11.2% [2] - 2024年吨煤售价808元/吨，同比+3.3%，2024Q4吨煤售价742元/吨，环比-9%，2025Q1吨煤售价672元/吨，同比-24.9% [2] - 2024年吨煤成本627元/吨，同比+11.3%，2024Q4吨煤成本575元/吨，环比-10.7%，2025Q1吨煤成本596元/吨，同比-10.5% [2] - 2024年吨煤毛利181元/吨，同比-17.3%，2024Q4吨煤毛利167元/吨，环比-2.6%，2025Q1吨煤毛利76元/吨，同比-66.7% [2] 电力业务 - 2024年发电量/上网电量651472/608202万度，同比+4020%/+4060%，2024Q4发电量/上网电量261246/240857万度，环比+8.1%/+6.3% [2] - 2025Q1发电量/上网电量368758/346196万度，同比+555.5%/+555.4% [2] - 2024年平均上网电价（不含税）0.367元/度，同比-2%，2025Q1平均上网电价0.3718元/度，同比+0.5% [2] 产能与项目进展 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正有序办理手续，马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争2026年上半年投产 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目计划建设工期24个月 [3] - 盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组2024年12月首次并网发电，盘江（普定）发电公司2×66万千瓦项目获核准批复 [3] - 新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已并网容量约188万千瓦 [3] 分红与股息 - 2024年分红比例45%，同比+4.94%，对应当前股息率6.6% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司煤炭业务量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升 考虑煤炭销量下滑下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 公司煤炭产能增长可期，煤 - 电 - 新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 89 亿元，同比 - 5.4%，归母净利润 1 亿元，同比 - 85.8%，扣非归母净利润 - 0.3 亿元，同比 - 104.6%；2024Q4 实现营收 24.5 亿元，环比 + 2%，归母净利润 0.7 亿元，环比 + 3402%，扣非归母净利润 0.2 亿元，环比 + 1003.1%；2025Q1 实现营收 24.8 亿元，同比 + 27.3%，归母净利润 - 1 亿元，同比 - 590.4%，扣非归母净利润 - 1.2 亿元，同比 - 4826.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 0.59/1.12/1.63 亿元（2025 - 2026 年前值为 3.1/4.2 亿元），同比 - 43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS 分别为 0.03/0.05/0.08 元，对应当前股价 PE 为 172.5/90.2/61.9 倍 [1] 业务情况 煤炭业务 - 产量方面，2024 年商品煤产量/对外销量 941/784 万吨，同比 - 16.5%/-32%，2024Q4 商品煤产量/对外销量 249/192 万吨，环比 + 2%/+3.9%；2025Q1 公司商品煤产量/对外销量 218/168.9 万吨，同比 + 7%/-11.2% [2] - 价格方面，2024 年公司吨煤售价 808 元/吨，同比 + 3.3%，2024Q4 吨煤售价 742 元/吨，环比 - 9%；2025Q1 公司吨煤售价 672 元/吨，同比 - 24.9% [2] - 成本方面，2024 年吨煤成本 627 元/吨，同比 + 11.3%，2024Q4 吨煤成本 575 元/吨，环比 - 10.7%；2025Q1 吨煤成本 596 元/吨，同比 - 10.5% [2] - 盈利方面，2024 年吨煤毛利 181 元/吨，同比 - 17.3%，2024Q4 公司吨煤毛利为 167 元/吨，环比 - 2.6%；2025Q1 吨煤毛利 76 元/吨，同比 - 66.7% [2] 电力业务 - 电量方面，2024 年公司发电量/上网电量为 651472/608202 万度，同比 + 4020%/+4060%，2024Q4 发电量/上网电量为 261246/240857 万度，环比 + 8.1%/+6.3%，2025Q1 公司发电量/上网电量 368758/346196 万度，同比 + 555.5%/+555.4% [2] - 电价方面，2024 年平均上网电价（不含税）为 0.367 元/度，同比 - 2%；2025Q1 平均上网电价（不含税）0.3718 元/度，同比 + 0.5% [2] 项目进展 煤炭产能 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设 [3] - 马依西一井（二采区）120 万吨/年项目力争在 2026 年上半年进入联合式运转 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采 100 万吨/年项目，计划建设工期 24 个月 [3] 煤电及新能源发电 - 火电方面，2024 年 12 月 27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目 2 号机组首次并网发电；2024 年 12 月盘江（普定）发电公司 2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复 [3] - 新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约 377 万千瓦，截至 2024 年 12 月底已实现并网容量约 188 万千瓦 [3] 分红情况 - 2024 年公司分红比例为 45%，同比 + 4.94%，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，对应当前股息率为 6.6% [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,403 | 8,900 | 9,323 | 9,746 | 10,034 | | YOY(%) | -20.6 | -5.4 | 4.8 | 4.5 | 3.0 | | 归母净利润(百万元) | 732 | 104 | 59 | 112 | 163 | | YOY(%) | -66.6 | -85.8 | -43.7 | 91.2 | 45.8 | | 毛利率(%) | 29.2 | 26.0 | 23.1 | 24.5 | 26.6 | | 净利率(%) | 7.8 | 1.2 | 0.6 | 1.1 | 1.6 | | ROE(%) | 6.0 | 1.0 | 0.5 | 1.1 | 1.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.05 | 0.03 | 0.05 | 0.08 | | P/E(倍) | 13.8 | 97.1 | 172.5 | 90.2 | 61.9 | | P/B(倍) | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖 2023A - 2027E 各年数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

业绩说明会信息 - 2025年5月12日15:40 - 17:40召开2024年度业绩说明会[1] - 以网络远程方式召开[2] - 董事长等高级管理人员出席[2] 投资者参与 - 可登陆http://rs.p5w.net参与交流[2] - 问题征集至2025年5月8日[3] - 可通过公众号或邮箱提问[3] 联系方式 - 联系人是董事会办公室[5] - 电话0858 - 3703046[5] - 邮箱PJ600395@163.com[5] 查看说明会 - 可通过全景路演http://rs.p5w.net查看[5]

指数表现 - 中证1000能源指数4月29日报436.46点 [1] - 近一个月下跌8.54%，近三个月下跌8.15%，年至今下跌11.55% [2] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [2] - 十大权重股包括东华能源（10.57%）、新天然气（9.55%）、洲际油气（9.04%）、兰花科创（8.35%）、华锦股份（6.87%）、甘肃能化（6.8%）、中曼石油（6.77%）、盘江股份（6.49%）、山西焦化（5.94%）、恒源煤电（5.62%） [2] - 上交所占比71.66%，深交所占比28.34% [2] 行业分布 - 煤炭占比32.49%，燃油炼制占比22.69%，焦炭占比20.60%，天然气加工占比13.65%，油气流通及其他占比10.57% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时剔除 [3] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形时参照细则处理 [3] - 中证1000指数调整样本时，行业指数样本相应调整 [3] - 样本行业归属变更时进行相应调整 [3]

公司基本情况 - 公司是以煤炭生产、先进煤电及新能源发电一体化发展为主导的综合型能源企业，业务涉及煤炭开采、洗选加工和销售以及电力生产和销售，主要产品为煤炭和电力 [5] - 2024年生产商品煤944.73万吨，销售商品煤784.19万吨，发电量651,472.40万度，上网电量608,201.59万度（其中新能源发电110,768.46万度），平均上网电价0.3671元/度（不含税） [8] - 2024年实现营业收入889,973.49万元，利润总额19,785.31万元，归属于母公司所有者净利润10,415.94万元 [8] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.40元人民币（含税），共派发现金股利8,586.50万元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的82.44% [4] - 分配以总股本2,146,624,894股为基数，不送红股也不进行资本公积转增股本 [4][27] 发展战略 - 围绕建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心战略定位，坚定煤电主业发展方向，深入推进煤电新能源一体化发展 [10] - 稳步发展煤炭产业，全面摸清资源底数，推动煤炭开采技术创新，优化煤炭产品结构，探索煤炭清洁高效利用新途径 [11] - 以盘江新光和盘江普定两个火电厂为中心，加快发展新能源发电项目，建成盘州和安顺两个多能互补新型综合能源基地 [12] 经营计划 - 2025年计划生产原煤1,561万吨，生产商品煤1,020万吨，发电量144.21亿千瓦时，营业总收入117.74亿元，利润总额5亿元 [13] - 重点防范化解安全风险和环保风险，筑牢安全基础，抓好风险防范 [14][15][16] - 统筹传统能源和新能源，稳步发展煤炭产业，推动煤电一体化发展，优化电力项目投资 [17][18][19] - 持续深化国企改革和科技创新，加快发展新质生产力，提升价值创造水平 [21][22][23] - 统筹生产与经营，稳住生产提升质量，抓好经营管控，努力完成全年目标任务 [24][25] 行业背景 - 2024年我国统筹推进能源安全保障和绿色低碳转型，充分发挥煤炭煤电兜底保障作用，能源消费结构持续优化，非化石能源消费占比稳步上升 [5] - 煤炭在我国能源体系中具有主体地位和压舱石作用，公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，着力做好"富矿精开" [11] - 建设新型综合能源基地需充分发挥煤电新能源多能互补优势，促进传统能源和新能源深度融合 [12]

人员数据 - 截至2024年末，合伙人216人，注册会计师1304人，签过证券服务业务审计报告的注会723人[2][3] - 项目合伙人雷小兵近3年签1家上市公司审计报告，签字注册会计师谭清华未签，项目质量控制复核合伙人陈荣举复核多家[7] 业绩数据 - 2024年度经审计总收入217185.57万元，审计业务收入183471.71万元、证券业务收入58365.07万元[4] - 2024年度上市公司审计客户244家，同行业上市公司审计客户3家[4] 合规情况 - 中审众环最近3年刑事处罚0次、行政处罚1次、自律监管措施1次、纪律处分1次、监督管理措施12次[5] - 43名从业执业人员最近3年行政处罚6人次、自律监管措施2人次、纪律处分4人次、行政监管措施40人次[5] 其他信息 - 购买职业保险累计赔偿限额8亿元，未使用[16] - 2024年度审计无未解决意见分歧，质量管理措施有效执行，未发现重大问题[10][12]