投资评级与目标价格 - 报告给予小商品城"增持"评级，目标价格为27.28元，对应2025-2027年市盈率分别为35.4倍、25.7倍和21.5倍 [5][12] - 当前股价为20.33元，总市值111.483亿元，市净率5.5倍 [5][6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收77.1亿元，同比增长13.99%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.78% [12] - 第二季度归母净利润增速达21%，显著高于第一季度的12.7% [4][12] - 经营现金流大幅改善，上半年经营净现金流13.8亿元，同比增长1109%，主要因六区招商款流入 [12] - 盈利能力保持稳健，上半年毛利率31.55%（同比下降1.53个百分点），净利率22%（同比上升0.56个百分点） [12] 业务板块表现 - 市场经营收入23.8亿元（+4.9%），贸易服务收入5.31亿元（+43.2%），商品销售45.3亿元（+16.4%），配套服务2.7亿元（+16.7%） [12] - CG平台表现突出，注册采购商超510万人，覆盖200多个国家，收入2.57亿元，净利润1.55亿元（+109.7%），"小商AI"应用访问量超10亿人次 [12] - 义支付跨境收款金额超25亿美元（+47%），覆盖170多个国家，为2万多商户提供服务，利润总额超4000万元（+50%） [12] 增长驱动因素 - 六区市场招商进展顺利，前两批1697个商铺吸引超2.4万户主体报名 [12] - 进口改革试点成效显著，作为全国唯一白名单企业，完成28类日用品和5类家电试点，覆盖193个SKU，实现销售2600单 [12] - 全球化布局加速，日本大阪义乌市场开业，新增8个海外展厅（肯尼亚、意大利、南非等），新增13个出海项目 [12] - 智捷元港提供国际物流服务6.5万TEU（+77%），舱位稳定性提升 [12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为196.62亿元、241.16亿元、274.97亿元，增速24.9%、22.7%、14.0% [4] - 预测归母净利润分别为42.38亿元、58.22亿元、69.37亿元，增速37.9%、37.4%、19.2% [4] - 对应每股收益0.77元、1.06元、1.27元，净资产收益率19.0%、23.6%、25.2% [4][12] - 当前市盈率26.31倍（2025年），低于部分可比公司均值 [4][15]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

板块整体表现 - 一般零售板块较上一交易日上涨0.71% [1] - 上证指数报收3771.1点上涨0.13% 深证成指报收11919.76点下跌0.06% [1] 领涨个股表现 - 汇嘉时代收盘价10.41元 涨幅10.04% 成交量75.53万手 成交额7.59亿元 [1] - 翠微股份收盘价15.37元 涨幅10.02% 成交量140.15万手 成交额21.09亿元 [1] - 东百集团收盘价6.12元 涨幅3.03% 成交量65.22万手 成交额3.93亿元 [1] - 新华百货收盘价13.69元 涨幅3.01% 成交量125.34万手 成交额3.45亿元 [1] 下跌个股表现 - 武商集团收盘价11.37元 跌幅5.33% 成交量60.39万手 成交额6.99亿元 [2] - 汇通能源收盘价35.05元 跌幅1.68% 成交量4.71万手 成交额1.66亿元 [2] - 供销大集收盘价2.38元 跌幅1.24% 成交量296.26万手 成交额7.08亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出1.96亿元 游资资金净流出3.07亿元 散户资金净流入5.03亿元 [2] - 翠微股份主力净流入5.10亿元 占比24.18% 游资净流出2.86亿元 占比13.58% [3] - 居然之家主力净流入3266.50万元 占比6.85% 游资净流出1327.48万元 [3] - 文峰股份主力净流入1242.07万元 占比11.69% 游资净流入232.39万元 [3]

财务表现 - 公司25H1归母净利润同比增长17% 达到业绩预告上限 [1] - 25H1市场经营收入23.79亿元 同比增长5% [1] - 25H1利润总额18.48亿元 同比增长3% [1] 业务发展 - 下半年六区新市场开业将带来增量贡献 [1] - Q3Q4业绩增速预期积极 [1] - 长期一带一路出口需求景气度持续 [1] - 进口业务提供新增量 [1] - 预计租金水平维持个位数增长 [1] - CG平台及义支付等新业务渗透率提升 [1] 盈利预测 - 上调25-27年盈利预测至43/56/69亿元 前值为39/51/65亿元 [1] - 对应PE估值分别为26/20/16倍 [1] - 基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展 [1]

公司评级与投资亮点 - 天风证券给予小商品城买入评级 最新股价为20.11元 [2] - 评级理由包括市场经营主业稳健增长 贸易服务加速成长利润放量 进口增量空间可期 [2] 业务发展分析 - 市场经营主业保持稳健增长态势 [2] - 贸易服务业务进入加速成长期 利润贡献显著提升 [2] - 进口业务具备较大增量发展空间 [2]

基金表现 - 兴业国企改革混合A（001623）8月19日下跌0.58%，最新净值2.42元，连续5个交易日下跌，区间累计跌幅1.35% [1] - 该基金成立于2015年9月，基金规模1.56亿元，成立来累计收益率142.00% [1] - 截至2024年末，机构持有0.54亿份（占总份额50.61%），个人投资者持有0.53亿份（占总份额49.39%） [1] 基金经理 - 现任基金经理刘方旭拥有硕士学位，2003年起先后在多家投资管理公司担任研究员和分析师 [2] - 2009年加入中欧基金管理有限公司，担任研究员和基金经理助理 [2] - 2012年在中国人保资产管理股份有限公司担任投资经理，2015年加入兴业基金管理有限公司 [2] - 自2015年12月起担任兴业国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理，并管理过多只其他基金产品 [2] 持仓结构 - 截至2025年6月30日，前十持仓占比合计46.81% [3] - 主要持仓包括：招商银行（9.42%）、紫金矿业（8.00%）、宁波银行（6.31%）、建设银行（4.84%）、农业银行（4.52%） [3] - 其他持仓：长江电力（2.90%）、中国移动（2.88%）、伊利股份（2.86%）、小商品城（2.65%）、山金国际（2.43%） [3]

财务表现 - 上半年归母净利润同比增长16.8%接近预告上限 [1] - 2025年第二季度经营活动现金流达16.6亿元 [1] 业务发展 - Chinagoods平台业绩实现高速增长 [1] - 全球数字贸易中心招商持续贡献大量现金流 [1] - 第三批招商涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR装备和时尚服饰面料行业 [1] - 第三批招商于7月23日启动报名并计划8月底完成全行业招商 [1] 全球化布局 - 日本大阪义乌市场作为东亚首个海外分市场于6月26日正式开业 [1] - 公司作为一带一路出口枢纽具备重要战略地位 [1] 战略推进 - 新市场扩建项目稳步推进 [1] - 支付业务与进口正面清单等多项成长点持续发展 [1]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[6] - 当前股价为20.12元[6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入77.13亿元（同比增长13.99%），归母净利润16.91亿元（同比增长16.78%）[4][12] - 2025Q2实现营收45.52亿元（同比增长11.43%），归母净利润8.88亿元（同比增长20.82%），接近预告上限（12.52%-22.04%）[4][12] - 2025-2027年营收预测分别为195.97/255.28/301.03亿元，对应增速24.53%/30.26%/17.92%[13] - 2025-2027年归母净利润预测分别为40.73/64.41/74.80亿元，对应增速32.50%/58.15%/16.12%[13] 业务亮点 - **全球数贸中心招商**：第一批389间时尚珠宝商位报录比超12:1，第二批919间潮流玩具及医美用品商位报录比超14:1，带动2025H1经营性现金流净额同比增加12.68亿元[12] - **Chinagoods平台**：注册采购商突破510万人（覆盖200+国家），2025H1营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长109.69%）[12] - **跨境支付业务**：2025H1收款金额超25亿美元（同比+47%），利润总额超4000万元（同比+50%），支持26个主流币种[12] - **智捷元港物流服务**：2025H1提供6.5万TEU国际物流（同比+77%），实现利润转正（2024年亏损4691万元→2025H1盈利72万元）[12] 估值与市场表现 - 2025-2027年EPS预测为0.74/1.17/1.36元/股，对应PE为27x/17x/15x[13] - 股价相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月累计涨幅达190%（沪深300同期涨幅57%）[9] 行业与战略 - 行业分类为商贸零售/一般零售[6] - 战略方向：从"物业管理者"转型为"国际贸易综合服务商"，强化B2B平台、跨境支付及物流生态[12][13]

业绩表现 - 上半年业绩接近预告上限 利润总额超4000万元 同比增长超50% [1] - 贸易服务业务盈利大幅增长 CG平台净利润同比增长110% 义支付利润总额同比增长超50% [1] - 配套业务中商城展览实现营收7592万元 净利润1695万元 酒店业务实现营收2.34亿元（含受托经营酒店） [1] 业务构成 - 贸易服务和商品销售业务贡献主要营收增量 [1] - 收租主业基本盘稳定 通过新市场落地与涨租实现量价齐升 [1] - 义乌市进出口高景气度持续 进口产品结构不断优化 消费品占大头 [1] 估值水平 - 参考2025年8月15日收盘价19.07元 对应最新PE为24/19/16X [1]

财务表现 - 2025H1公司实现收入77.13亿元同比+14%归母净利润16.91亿元同比+16.8%扣非净利润16.7亿元同比+17.6% [1] - 2025Q2公司实现收入45.52亿元同比+11.4%归母净利润8.9亿元同比+21%扣非净利润8.7亿元同比+19.9% [1] - 2025H1经营活动现金流为16.6亿元新市场招商带来现金流贡献 [2] 市场经营业务 - 2025H1市场经营分部营收23.79亿元同比+5%利润总额18.48亿元同比+3% [1] - 义乌市进出口总值达4058亿元同比+25%维持高景气度 [1] - 全球数贸中心已完成珠宝、创意潮流玩具、护肤医美行业招商 [1] - 第三批招商涵盖无人机、机器人、AR/VR等行业计划8月底完成全行业招商 [2] Chinagoods业务 - 2025H1大数据公司营收2.57亿元净利润1.55亿元同比+109.7% [2] - 平台推出"小商AI"系列应用并与阿里巴巴启动"世界义乌AI大模型"内测 [2] - 业绩高增受益于AI产品完善和经营户选购高级会员提升ARPU [2] Yiwupay支付业务 - 2025H1跨境收款净额超25亿美元同比+47%利润总额超4000万元同比+50% [2] - 正在布局香港MSO、TCSP等金融牌照完成合作机构确定和系统本地化准备 [2] 进口及海外布局 - 作为进口正面清单全国唯一白名单企业完成28类日用品和5类家电试点覆盖193个SKU实现销售2600单 [3] - 在义乌综保区构建"保税+"产业集群引入美妆分装、保健食品加工项目 [3] - 日本大阪义乌市场于6月26日开业成为东亚首个海外分市场 [3] 盈利预测 - 维持2025-27年归母净利润预期为42.3/57.1/68.2亿元同比+38%/35%/19% [3] - 对应8月18日收盘价为26/19/16倍P/E [3]