报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，采用PEG法进行估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.51/53.71/63.45亿元，对应25年PEG为1.03，可比公司25年PEG均值为1.42，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价26.4元，较当前上行空间38% [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略定位国际贸易综合服务商，加速推进数字化转型与全球化布局，聚焦市场经营与贸易服务两大核心业务，新市场数贸中心开业及AI赋能数字化将注入业绩增长新动能 [7] - 关税波动下小商品出口展现强韧性，跨境电商与支付协同国家战略迎发展新机遇，出口地结构优化、物流网络铺设和1039贸易模式支持外贸延续强韧性，跨境电商与支付加强商品出口效率 [7] - 线下实体市场联动线上平台协同发展，数智赋能打造义乌贸易新增长极，线下市场稳定营收，新市场数贸中心将成AI落地场景，Chinagoods平台发展迅速，义支付实现金融与贸易协同，进口业务创新发展构建双轮驱动格局 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球小商品贸易引擎，根基牢固积极应对关税波动 - 三十余载商业基因深厚，造就新时代综合贸易服务商，公司以义乌小商品市场为核心，业务涵盖四类，商品辐射广、外商采购多，30余年发展历经迭代，积极探索线上化和贸易服务平台转型 [19][22][23] - 义乌市国资委实控，新任管理层开辟新一轮成长周期，股权结构稳定，实控人为义乌市国资委，管理层履历丰富、专业能力强，有助于推动公司转型 [26][30] - 核心业务聚焦，市场经营和贸易服务增收增利，公司聚焦主业，营收和归母净利润增长，市场经营和商品销售贡献主要营收，贸易服务开辟新增量，市场经营和贸易服务毛利率增长，控费与偿债能力提升，经营现金流健康且加大分红 [34][38][42] 出口韧性抵御关税冲击，跨境支付迎新机遇 - 小商品贸易：关税波动下外贸呈现强韧性，我国出口贸易有韧性活力，义乌出口额与占比增长，在我国出口中作用重要，关税影响下义乌出口结构调整且韧性强化，25年初至今义乌市场高景气，其抗风险能力源于出口地结构优化、义新欧班列和1039贸易模式 [49][53][61] - 跨境电商：优化传统外贸产业链，助力企业线上出海，我国跨境电商行业增长，平台打通线上交易堵点，为义乌外贸注入动力，直播电商开拓增量，跨境电商优化产业链、提升效率，我国上游制造业基础坚实，产业区域集聚，出口品类以日用百货为主，海外零售端电商渗透率提升提供市场空间 [73][77][79] - 跨境支付：人民币国际化进程加速，重塑全球金融格局，跨境支付模式多元化，全球跨境支付规模增长，人民币地位提升，SWIFT系统与美元强绑定促使中国探索多元化系统，CIPS、mBridge和BRICS Pay各有优势，可弥补传统模式缺陷 [92][100][110] 线下实体市场联动线上平台，数智赋能打造义乌新贸易 - 市场经营稳中向好，夯实业务基本盘，国际商贸城客流复苏拉动成交额增长，公司采用差异化收租模式，确保商户结构稳定和定价体系合理，市场出租率高，经营业绩良好 [121][125][127] - 全球数贸中心推动AI应用场景加速落地，与阿里云联手构建数字贸易新范式，公司与阿里云合作打造AI应用，推进AI赋能实体商业，自研AI产品商家采纳率增长，全球数贸中心拓宽AI应用场景，计划10月开业，将提升公司盈利水平 [131][137][140] - 依托“线上线下融合 + 数字化技术驱动”模式，Chinagoods开辟贸易第二增长曲线，Chinagoods平台采购商规模和交易规模增长，经营主体营收和盈利能力提升，搭建全链路贸易闭环，公司加大研发投入，取得AI应用突破 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - YiwuPay推进一站式跨境支付解决方案，打通跨境贸易堵点，义支付定位第三方支付机构，交易规模增长，预计2026年破百亿美金，净利润增速显著，实现多币种结算支持，与银行达成合作 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - 国家发改委印发义乌深化改革方案，推动义乌进口贸易创新发展，国家发改委方案推动义乌进口贸易创新，义乌进口贸易发展为改革提供基础，优势品类进口增速放缓 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] 盈利预测与估值 - 盈利预测，预计市场经营业务保持高增速，新市场租金和招商选商收入将分步确认，Chinagoods平台会员费和增值服务费增长，义支付平台营收提升 [9] - 估值分析，采用PEG法估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润及对应25年PEG，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价及上行空间 [2][8]

**行业与公司概述** - 行业：外贸、跨境电商、进口贸易创新 - 公司：小商品城（义乌国际商贸城）[1][2] --- **核心观点与论据** **1 小商品城的核心竞争力与创新模式** - 被长江零售组选为金股，反映其核心竞争力和创新模式获得认可[2] - 义乌市作为外贸市场，人口持续净流入，人均 GDP 较高，显示城市活力[2][5] - 2024 年底承担国家新一轮综合外贸改革试点，增强国际贸易地位[2][5] **2 中国进口业务的发展现状与挑战** - 进口复合增速低于出口，但消费品进口占比提升，与发达国家相比仍有增长空间[2][6] - 进口方式包括一般贸易、跨境电商（网购保税进口 1,210、直购进口 9,610）及灰色通道（海外代购）[7][8] - 跨境电商自 2015 年以来快速发展，但 2020 年后增长放缓，受流通范围、消费金额和监管体系制约[9] - 跨境电商进口额达 5,000 多亿人民币，占总进口比例约 21%[9] **3 义乌深化国际贸易改革试点的创新** - 聚焦进口贸易创新，实现贸易数字化和支付结算[10] - 小商品城作为唯一试点企业，新模式允许更流畅的物流和创新监管，支持线下商品流通及二次贸易[10] - 预计 2024 年底政策出台后，2025 年逐步扩展品类至化妆品、保健品、食品等[10][11] **4 义乌出口模式的发展与优势** - 2000 年加入 WTO 后转型为国际商贸城，2013 年的 1,039 模式显著提升出口额（2024 年超 5,000 亿元）[12] - 1,039 模式降低劳动密集型商品出口申报复杂度，加快收汇速度，降低税收成本[12] - 义乌出口增速高于全国平均水平，受益于中国基础制造业优势及一带一路国家占比[12][13] **5 国际局势对义乌出口的影响** - 2024 年 4 月以来国际局势不确定性增加，但义乌仍受益于柔性供应链和快速反应能力[13] - 一带一路国家占比及成本优势缓解国际波动影响，出口景气度相对稳健[13] **6 小商品城未来发展的投资建议** - 进口业务蓬勃兴起，出口业务稳健发展，业绩增长确定性高[14] - 2025 年下半年全球商贸中心部分开业，数字大脑 2026 年投入使用[14] - 2024-2025 年为能力建设年份，2025-2026 年为业务加速期，有望带动盈利和进出口规模双向增长[14] --- **其他重要但可能被忽略的内容** - 义乌市深化国际贸易改革试点包括 7 个先行方案（推动进口贸易创新、提升贸易平台功能、完善跨境电商规则等）[5] - 跨境电商主流平台（天猫国际、京东国际、抖音全球购）占据 70% 以上市场份额[9] - 新模式需经历商品试点、配套制度完善、正面清单拓展的过程[10]

上证龙头企业指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一，上证龙头企业指数下跌0 01%，报3180 99点，成交额796 26亿元 [1] - 上证龙头企业指数近一个月上涨0 25%，近三个月下跌1 96%，年至今下跌3 37% [1] - 上证龙头企业指数选取沪市各二级行业中规模大、市场占有率高的龙头公司证券作为指数样本，反映沪市各行业龙头上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数以2003年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 上证龙头企业指数持仓 - 十大权重分别为：国泰海通（2 49%）、小商品城（1 42%）、海澜之家（1 3%）、招商银行（1 27%）、紫金矿业（1 24%）、中国电信（1 22%）、晨光股份（1 2%）、中远海控（1 2%）、工商银行（1 19%）、农业银行（1 19%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比100 00% [1] - 持仓行业分布：工业（19 28%）、可选消费（14 74%）、原材料（12 28%）、金融（12 05%）、通信服务（9 36%）、信息技术（8 76%）、主要消费（8 27%）、医药卫生（6 39%）、能源（3 06%）、公用事业（3 03%）、房地产（2 78%） [2] 上证龙头企业指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] - 当样本退市时，将其从指数样本中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [2]

产业基金设立 - 小商品城与招商局资本管理（北京）等合伙人签署《合伙协议》，设立产业基金，聚焦创新服务贸易和数字贸易发展，旨在培育外贸新业态新模式并推进贸易强国建设 [1] - 基金合伙期限最长15年，可经全体合伙人一致意见并报商务部、财政部批准后延长或提前终止 [1] 出资与投资策略 - 基金采用人民币现金出资方式，合伙人按认缴比例分期缴付出资，每期出资由普通合伙人提前通知具体金额、比例及到账日期 [2] - 基金认缴总额达100亿元，经营场所位于杭州市萧山区，存续期最长15年，招商局资本（北京）担任基金管理人 [2] - 投资策略包括：增资或新设服务贸易/数字贸易领域子基金、直接投资相关领域企业、受让子基金份额 [2] 行业动态 - 上市公司近期积极参与产业基金设立，反映行业对服务贸易和数字贸易领域的布局趋势 [1][2] - 基金设立符合国家推动贸易创新发展的政策导向，强调财政资金杠杆效应与社会资本协同 [1]

对外投资概况 - 公司作为有限合伙人出资3亿元参与设立服务贸易创新发展引导基金二期（有限合伙）[2] - 该投资事项已于2024年12月31日经第九届董事会第二十四次会议审议通过[2] - 相关公告已于2025年1月2日在上海证券交易所网站披露[2] 合伙协议主要内容 - 合伙目的围绕创新服务贸易发展机制、发展数字贸易，带动社会资本支持服务贸易创新发展[3] - 合伙期限最长为15年，可经全体合伙人一致意见延长或提前终止[4] - 出资方式为人民币现金出资，分期缴付[5] - 招商局资本管理（北京）有限公司担任执行事务合伙人[6] - 投资目标包括服务贸易、数字贸易领域的子基金及企业[8] - 投资方式为股权或与股权相关的债权[9] - 收益分配与亏损分担按实缴出资额比例进行[10] - 设立投资决策委员会负责投资及退出决策[11] 投资基金基本情况 - 基金名称为服务贸易创新发展引导基金二期（有限合伙）[14] - 主要经营场所位于杭州市萧山区[14] - 基金组织形式为有限合伙企业[14] - 经营范围包括股权投资、投资管理等[14] - 招商局资本管理（北京）有限公司作为基金管理人[14] - 存续期限最长为15年，可延长或提前终止[15] - 合伙人与公司不存在关联关系或利益安排[16]

投资决策 - 2024年12月31日公司出资3亿参与设立服贸基金二期[2] 基金情况 - 合伙期限最长15年，普通合伙人可申请延长期限或提前终止[3] - 各合伙人按比例分期现金出资[4] - 聘请招商局资本管理（北京）有限公司为管理人[4] - 投资目标包括增资或新设子基金、直投企业、受让子基金份额[4] - 以股权或相关债权方式投资[5] 风险提示 - 基金需完成注册登记和备案，存在投资失败或亏损风险[9]

权益分派方案 - 每股现金红利0.33元（含税）[2] - 以总股本5,483,645,926股为基数，共计派发现金红利1,809,603,155.58元（含税）[4] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过[2] 分派对象与实施方式 - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东[3] - 除义乌中国小商品城控股有限责任公司等自行发放对象外，其他股东红利通过中国结算上海分公司派发[5][6] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管[5] 税务处理细则 - 自然人股东及证券投资基金持股1个月内按20%征税，1-12个月按10%征税，超过1年免税[8] - 有限售条件流通股股东解禁前按10%征税，税后每股0.297元[9] - QFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股0.297元[9] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股0.297元[10] - 其他机构投资者自行缴税，税前每股0.33元[10]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年4月23日经股东大会通过[3] - 以5483645926股为基数，每股派现金红利0.33元，共派1809603155.58元[4] 股权与发放时间 - A股股权登记日2025/6/11，除权（息）日和发放日2025/6/12[3][7] 税负与派发 - 不同股东类型税负及派发现金红利情况不同[10][11][12] 红利发放 - 义乌两公司现金红利由公司直接发放[9] 咨询方式 - 权益分派咨询联系证券部，电话0579 - 85182812[13]

公司股价表现 - 小商品城股价上涨超过3% [1] - 当前股价为18 98元/股 [1] - 股价创历史新高 [1]

IP经济概念股市场表现 - IP经济概念股呈现活跃态势 元隆雅图 锦泓集团涨停 星辉娱乐 力盛体育 小商品城 游族网络等跟涨 [1] - 相关个股暗盘资金流入迹象明显 [1] 个股表现 - 元隆雅图 002878 涨停 [1] - 锦泓集团 603518 涨停 [1] - 星辉娱乐 300043 跟涨 [1] - 力盛体育 002858 跟涨 [1] - 小商品城 600415 跟涨 [1] - 游族网络 002174 跟涨 [1]