证券代码：600415 证券简称：小商品城 公告编号：临 2026-005 浙江中国小商品城集团股份有限公司 关于提请股东会授权董事会制定 2026 年中期分红 方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 浙江中国小商品城集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2026年4月7 日召开第十届董事会第三次会议，审议通过了《关于提请股东会授权董事会制定 2026年中期分红方案的议案》，上述议案尚需提交公司2025年年度股东会审议。 现将相关事项公告如下： 一、2026年中期分红安排 为维护公司价值及股东权益，综合考虑投资者的合理回报，兼顾公司可持续 发展，根据《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2025年修订）》《上 海证券交易所股票上市规则》等有关法律、法规、规范性文件及《公司章程》的 规定，并结合公司实际情况，董事会提请股东会授权董事会在综合考虑公司正常 经营和后续发展的情况下，在满足以下中期利润分配前提条件范围内，全权处理 2026年中期分红方案一切相关事宜，包括但不限于决定是否进行现金分红以及 ...

证券代码：600415 证券简称：小商品城 公告编号：临 2026-004 如在本公告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间公司总股本发生变动， 拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额。如后续总股本发生变化，将另行 公告具体调整情况。 - 1 - 每股分配比例：每股派发现金红利人民币 0.50 元（含税）。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日期 将在权益分派实施公告中明确。在实施权益分派的股权登记日前公司总股 本发生变动的，拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额。 本次利润分配不触及《上海证券交易所股票上市规则》（以下简称《股票上 市规则》）第 9.8.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的 情形。 本次利润分配方案尚需提交股东会审议。 浙江中国小商品城集团股份有限公司 2025年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 一、利润分配方案内容 （一）利润分配方案的具体内容 经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2025 年 1 ...

收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为199.27亿元人民币，同比增长26.62%[20] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为42.04亿元人民币，同比增长36.76%[20] - 2025年基本每股收益为0.77元/股，同比增长37.50%[21] - 2025年利润总额为54.08亿元人民币，同比增长34.22%[20] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为38.93亿元人民币，同比增长30.50%[20] - 2025年第四季度营业收入为68.66亿元，全年营业收入为199.27亿元[23] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为42.03亿元，其中第四季度为7.46亿元[23] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为38.93亿元，其中第四季度为5.01亿元[23] - 2025年扣除股份支付影响后的净利润为42.04亿元，较2024年增长36.41%[28] - 2025年公司实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%[42] - 2025年公司实现归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%[42] - 主营业务收入为192.61亿元，同比增长28.21%，主营业务成本为132.47亿元，同比增长27.55%[81] - 营业收入为199.27亿元，同比增长26.62%[78] 成本和费用（同比环比） - 营业成本为136.61亿元，同比增长26.52%[78] - 销售费用为4.71亿元，同比增长46.46%，主要因加大市场推介和品牌全球化布局[78] - 财务费用为-0.11亿元，同比减少110.73%，主要因有息负债占用同比减少[78][79] - 研发费用为0.41亿元，同比增长75.33%，主要因研发投入增加[78][79] - 贸易服务收入与成本分别同比大幅增长106.83%和131.92%，主要因Chinagoods平台等信息服务收入、成本增加[83][84] - 商品销售业务收入为99.84亿元，同比增长7.85%，其成本为99.15亿元，同比增长7.85%[84][88] - 研发费用为4,071.41万元，同比增长75.33%[93] 现金流表现 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为105.29亿元人民币，同比大幅增长134.43%[20] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为105.30亿元，其中第三季度高达82.22亿元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为105.29亿元，同比增加134.43%，净流入增加60.38亿元[78][79] - 投资活动产生的现金流量净额为-56.49亿元，同比减少562.01%，净流出增加68.72亿元[78][79] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加60.38亿元，主要因销售商品、提供劳务收付的现金净额同比增加68.54亿元[95] - 投资活动产生的现金流量净额同比减少68.72亿元，主要因购买理财及定期存款同比增加42.00亿元[95] - 筹资活动产生的现金流量净额同比减少30.11亿元，主要因取得借款收到的现金同比减少25.95亿元[95] 盈利能力与股东回报指标 - 2025年加权平均净资产收益率为17.53%，同比增加1.43个百分点[21] - 2025年公司加权平均净资产收益率为17.53%[42] - 2025年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税），预计派发现金总额约27.42亿元人民币[6] - 本报告期（2025年）现金分红预案金额为2,741,779,613.00元，每10股派息5.00元（含税）[158] - 本报告期现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比率为65.23%[158] - 最近三个会计年度累计现金分红金额为56.48亿元[160] - 最近三个会计年度累计回购并注销金额为0元[160] - 最近三个会计年度现金分红和回购累计金额为56.48亿元[160] - 最近三个会计年度年均净利润为33.25亿元[160] - 最近三个会计年度现金分红比例高达169.87%[160] - 最近一个会计年度归母净利润为42.04亿元[160] - 最近一个会计年度母公司报表未分配利润为113.66亿元[160] 市场及平台运营表现 - 公司线上服务平台Chinagoods辐射全球210万家产业链上下游中小微企业[33] - 公司运营市场包括国际商贸城一至五区、篁园市场等，核心收入为市场商位使用费[31] - 截至2025年底，全球数贸中心省外经营主体占比超40%，新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或IP产品的商户占比57%[44] - 义乌中国小商品市场2025年成交额超3200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次[45] - 公司全年举办促贸活动60场，成功招引全球采购商超109万人[46] - 截至2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1702万个，全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人[49] - 依托AI设计工具，市场商户月均新品上线量从百款提升至200-300款，单品销量超1万件[118] 数字化与科技发展 - 世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家[52] - 研发投入总额为6,761.48万元，占营业收入比例为0.34%，其中资本化研发投入为2,690.07万元，资本化比重为39.79%[92] - 公司研发人员数量为222人，占公司总人数的比例为6.72%[94] - 数贸港基建与设计工作已全面落地，核心技术底座搭建完成[122] 贸易服务与物流业务 - 营业收入增长主要由于2025年10月全球数贸中心市场开业、12月5幢写字楼交付及数字市场1.0上线带来的贸易履约服务收入增长[21] - 保理业务全年新增放款5.69亿元[55] - 智捷元港2025年集装箱出运量17.4万TEU，同比增长78%[57] - 自营贸易板块全年营收99.86亿元，同比增长11.08%[62] - 义乌综保区2025年实现进口额648亿元，占全市进口61.25%，同比增长25.9%；全年转口贸易额3.77亿元[64] 品牌出海与全球化战略 - 公司推进“1+5+2+M”品牌出海战略体系，构建全球化贸易服务网络[33] - “小商品城品牌出海”计划已累计在全球36个国家和地区布局78个出海项目，带动义乌市场年出口130亿元以上[60] - 公司完成28类进口商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品[61] 支付与金融业务 - 截至2025年末，义支付累计跨境收款额达112亿美元，服务超2.5万家商户，业务覆盖176个国家和地区[53] - 2025年义支付跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%[53] 会展与酒店业务 - 会展业务全年举办展会63场，同比增长14.55%；展览总面积124.3万平方米，同比增长22.68%；吸引采购商超204.76万人次，意向成交额超545.89亿元[66] - 组织企业参加12场海外展会，覆盖企业343家，展位359个，意向成交额超3.08亿元[66] - 酒店业务2025年实现营收4.74亿元；会员总量突破20万人，年内新增会员数超26%[68] 环境、社会及治理（ESG） - 分布式光伏总发电量达5,514.22万千瓦时，温室气体减排量45,271.77吨二氧化碳当量[69] - 完成1亿度绿电交易，循环用水量358,881吨，循环用水占比9.39%[69] - 开展217次数据安全培训，投入588.2万元强化安全建设[69] - 公司单独披露了《2025年度环境、社会和公司治理报告》[170] 地区经济环境 - 2025年义乌市实现进出口总额8,365.0亿元，同比增长25.1%[39] - 2025年义乌市出口额7,307.0亿元，增长24.1%；进口额1,058.0亿元，增长32.3%[39] - 2025年义乌市机电产品出口2,689.4亿元，同比增长25.1%，占出口总额36.8%[39] - 2025年义乌市进口消费品609.9亿元，同比增长26.6%，占进口总值57.6%[40] - 2025年义乌市有进出口实绩的外贸主体达13,385家，较2024年增加3,696家[40] - 2025年义乌市市场主体总量超126万户，位居全国县级区域第一[37] - 2025年全市快递业务量达137.7亿件，连续位居全国县（市、区）首位[74] 非经常性损益与公允价值变动 - 2025年非经常性损益合计为3.11亿元，主要来自金融资产公允价值变动收益2.53亿元[25][26] - 采用公允价值计量的项目期末余额为43.50亿元，较期初增加17.97亿元，影响当期利润2.89亿元[29] 资产与投资状况 - 2025年末总资产为444.05亿元人民币，较上年末增长13.37%[20] - 交易性金融资产为209,364.06万元，占总资产4.71%，同比增长423.00%[98] - 存货为238,532.95万元，占总资产5.37%，同比增长75.68%[98] - 境外资产为5.67亿元，占总资产的比例为1.28%[100] - 2025年末对外投资总额为1,078,705.66万元，较上年末增加128,670.44万元，增幅为13.54%[104] - 权益法计提等较年初减少62,986.91万元，主要因收取现金分红85,738.42万元，确认投资收益19,960.58万元[105] - 其他权益工具投资期末较上年末减少1,003.42万元，系申万宏源股票公允价值变动及计提递延所得税所致[105] - 其他非流动金融资产期末较上年末增加11,375.81万元，主要因新增投资1.3亿元及收回投资1,025.81万元，公允价值变动收益为-598.37万元[105] - 交易性金融资产期末数为209,364.06万元，本期购买金额368,968.29万元，出售/赎回金额225,000.00万元，本期公允价值变动损益为25,364.07万元[108] - 其他权益工具投资期末数为66,100.21万元，计入权益的累计公允价值变动为8,053.25万元，其他变动为-1,003.42万元[108] - 其他非流动金融资产期末数为159,564.05万元，本期购买金额13,000.00万元，本期出售/赎回金额1,025.81万元，本期公允价值变动损益为-598.37万元[108] - 私募基金投资账面价值为136,426.82万元，较上年末增加12,223.66万元，主要因新增投资1.3亿元及公允价值变动损益249.47万元[111] - 对申万宏源(000166)的股票投资期末账面价值为66,100.21万元，计入权益的累计公允价值变动为8,053.25万元，本期投资损益为1,015.96万元[111] - 对沐曦股份-U(688802)的股票投资期末账面价值为30,828.24万元，本期购买金额5,999.99万元，本期公允价值变动损益为24,828.25万元[111] - 公司持有的未到期银行理财产品余额为1.41亿元，风险等级为低风险[187] 重大项目建设 - 全球数字自贸中心项目金额832,082.00万元，本期投入216,824.68万元，累计实际投入649,587.75万元，超高层板块完成总工程量的33%[109] - 公司与控股股东子公司商博云谷的关联交易项目“义乌全球数字自贸中心”T1、T2超高层正在建设中[180] - 公司签署“一带一路”人工智能创新中心项目施工合同，合同价款为1.811亿元[189] - 公司签署全球数贸中心与国际商贸城五区连通项目商业广场及配套工程合同，合同价款为3539.38万元[189] - 公司签署义乌全球数字自贸中心二期项目市政景观工程二标段合同，合同价款为3529.90万元[189] - 公司签署义乌全球数字自贸中心二期项目市政景观工程三标段合同，合同价款为3354.81万元[189] 管理层讨论和指引 - 2026年计划全年培训商户3万人次以上，培育数字化标杆商户160家[124] - 2026年末自主品牌/IP商户占比目标超70%，每月上新商户占比90%，海外注册品牌商户占比20%[124] - 2026年计划新增采购商120万人，举办促贸活动40场以上[124] - 2026年计划AI应用增至32项，APP累计用户超8万人，日均使用量超2000人次[125] - 2026年计划全年货物出运量20万TEU以上，综合出租率维持90%以上，新增物流仓储10万平方米以上[125] - 2026年计划跨境支付交易额新增100亿美元以上，保理业务年度放款4亿元[125] - 2026年计划新增“品牌出海”项目30个以上，其中海外分市场4个，新增试点进口额超2亿元[126] - 2026年会展板块计划举办展会64场，展览面积超125万平方米，酒店GOP总额增长20%[126] 公司治理与董事会 - 公司于2025年9月12日通过决议，将取消监事会，其职权由董事会审计委员会行使[131] - 报告期内，公司共召开了六次监事会会议[131] - 报告期内董事会共召开会议16次，其中以通讯方式召开11次，现场结合通讯方式召开5次，无纯现场会议[141] - 审计委员会在报告期内共召开5次会议[143] - 报告期内公司董事长发生变更，陈德占被选举为董事长，王栋因工作调动离任[139] - 报告期内共有3名董事和3名副总经理因工作调动离任，同时新聘任了1名独立董事和3名副总经理[139] - 所有董事在报告期内均亲自出席了董事会会议，无委托出席或缺席情况[140] - 董事会下设战略与ESG委员会，成员包括陈德占、包华和张成洪[142] - 报告期内薪酬与考核委员会召开2次会议，审议通过了2023年度董事及高级管理人员薪酬兑现等议案[145] - 报告期内提名委员会召开4次会议，审议通过了提名董事、总经理、副总经理等议案[144] - 公司最近三年（2023-2025年）股东分红回报规划已于2023年6月19日经董事会审议通过[153] 董事及高级管理人员 - 董事及高级管理人员报告期内持股变动总量为减少5.14万股[133][135] - 董事及高级管理人员年度税前薪酬总额合计为539.81万元[133][135] - 董事长陈德占年度税前薪酬为25.38万元[133] - 副董事长兼总经理包华年度税前薪酬为50.76万元[133] - 财务负责人赵笛芳持有公司股份35.01万股[133] - 副总经理王正超报告期内减持股份5.14万股，变动原因为“自身资金安排”[133] - 董事许杭持有公司股份30万股，年度税前薪酬为43.15万元[133] - 副总经理龚骋昊持有公司股份20万股[133] - 报告期末全体董事和高级管理人员2025年度预发薪酬合计为税前539.81万元[138] - 独立董事津贴标准为税前0.60万元/月[138] - 公司高级管理人员薪酬根据企业负责人绩效考核办法及经营指标完成情况确定[167] 员工情况 - 报告期末公司在职员工总数3,306人，其中母公司员工1,841人，主要子公司员工1,465人[147] - 员工专业构成中技术人员最多，为1,308人，占总员工数的39.6%[147] - 员工教育程度以本科为主，共1,753人，占总员工数的53.0%[148] - 报告期内公司劳务外包工时总数为3,031.56小时，支付报酬总额为1,667.06万元[152] 股权激励 - 公司于2020年12月完成2020年限制性股票激励计划的首次授予登记[161] - 公司于2021年11月完成2020年激励计划的预留授予限制性股票登记[162] - 公司于2021年11月及2022年7月回购注销了部分已离职员工的限制性股票[162] - 2020年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期于2022年12月28日条件成就[163] - 2020年限制性股票激励计划预留授予部分第一个解除限售期于2023年10月19日条件成就[163] - 2020年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期于2023年12月28日条件成就[164] - 2020年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期于2024年10月14日条件成就[164] - 2020年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除限售期于2024年12月13日条件成就[164] - 2020年限制性

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 重视高低切消费板块的投资机会，商社板块低估值高股息配置价值凸显 [1][5][10] - 当前消费板块整体情绪偏弱，但估值回归历史底部的过程为中长期布局提供了较好的安全边际 [5][10] - 商社板块多数公司具备轻资产运营、现金流充裕和高分红的特征，在当前市场环境下具备价值底 [5][10] - 报告筛选并发布了一个由10只兼具低估值与高股息特征的优质标的构成的组合 [1][5][13][15] 商社板块估值与股息率观察 - 截至2026年3月20日，商社板块多个细分领域估值处于历史较低分位水平 [5][10] - 从PE-TTM分位数看，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司已回落至历史10%分位以下 [5][10] - 商社板块部分龙头公司的股息率已具备较强吸引力，如黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%的公司 [5][10] 商社低估值高股息组合（10只标的） - **上美股份 (2145.HK)**：国货美妆龙头，预计2026年PE为15.3倍，股息率5.0% [5][13] - **中国东方教育 (0667.HK)**：职教龙头，股息率7.6%，PE仅11.4倍，估值处于历史底部 [5][13] - **行动教育 (605098.SH)**：管理培训龙头，分红比例近100%，股息率5.6% [5][13] - **北京人力 (600861.SH)**：人服龙头，PE仅8.9倍，股息率5.6%，估值修复空间大 [5][13] - **小商品城 (600415.SH)**：全球小商品贸易枢纽，股息率4.8%，PE为12.2倍 [5][13] - **厦门象屿 (600057.SH)**：大宗供应链龙头，PE为9.2倍，股息率5.3% [5][13] - **周大生 (002867.SZ)**：黄金珠宝龙头，股息率9.8%，PE为10.4倍 [5][15] - **六福集团 (0590.HK)**：港澳珠宝龙头，股息率8.6%，PE为8.6倍 [5][15] - **周大福 (1929.HK)**：珠宝行业龙头，分红比例超90%，股息率7.9% [5][15] - **海底捞 (6862.HK)**：餐饮龙头，股息率5.9%，高分红特征显著 [5][15] 本周行情回顾 (3月16日至3月20日) - 申万商贸零售指数下跌4.55% [5][14] - 申万社会服务指数下跌4.00% [5][14] - 申万美容护理指数下跌4.78% [5][14] - 上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，沪深300指数下跌2.19% [5][14] 年初至今行情回顾 (1月1日至3月20日) - 申万商贸零售指数累计下跌12.57% [5][14] - 申万社会服务指数累计下跌1.92% [5][14] - 申万美容护理指数累计下跌5.89% [5][14] - 上证指数微跌0.3%，深证成指上涨2.52%，创业板指上涨4.65%，沪深300指数下跌1.36% [5][14]

涉及主体 * 公司：小商品城（义乌小商品城集团股份有限公司）[1] * 行业：小商品贸易、市场经营、跨境支付、电子商务平台[2] 核心观点与论据 * **出口贸易景气度回升**：2025年义乌市出口额达7,300亿元，同比增长24%[2][4]；2026年2月美国附加关税从20%下调至15%，提振对美出口信心[2][5]；2026年美加墨世界杯带动相关主题贸易景气度[2][5] * **新市场拓展与招商进展顺利**：全球数贸中心（六区）四层IP潮玩招商于2026年1月完成，选位费约10万元/间[2][5]；中心商业街预计2026年内开业贡献经营收益[2][5][6]；七区市场已规划，预计2028或2029年落成[5] * **进口业务获政策推动**：正面清单政策下，保健食品和化妆品品类首单试点业务已于2025年10-11月落地[7]；计划2026年3月底召开大型发布会以扩大政策影响[7] * **核心业务市场地位稳固**：公司是国家级小商品贸易枢纽，运营中国规模最大的小商品出口集散地[8]；市场年成交额官方统计约3,000亿元，撬动义乌海关2025年7,300亿元出口额[8] * **未来业绩增长三大驱动力**：1) 市场面积扩张（全球数贸中心等）[8]；2) 租金持续上涨（存在5-10倍一二级租金价差，浮动租金改革带动租金收入年均增长约5%，利润端年化增速近10%）[2][8][9]；3) 贸易服务等新业务增厚（ChinaGOODS平台、义乌配跨境支付）[9] * **新业务高速增长且前景明确**： * **ChinaGOODS平台**：2025年利润增长近100%至约4亿元[2][10]；增长驱动来自新商户高额服务费（约8,000元/年）及AI增值服务[2][10] * **义乌配跨境支付**：2025年结算60亿美元，2026年目标100亿美元（增长约50%）[2][10]；核心增量来自针对1039贸易方式支付许可的唯一性（该贸易占义乌总额70%以上）[10] * **业绩与估值评估**：预计2026年归母净利润约60亿元[2][11][12]；以当前约750亿元市值计算，对应2026年PE约12-13倍[2][12]；考虑到未来几年业绩年化增速预期超20%，当前估值处于偏低区间[2][12] 其他重要内容 * **股价回调因素分析**：近期核心因素是人民币汇率提升（美元兑人民币从约7.3降至约6.8）[3]；但公司盈利模式（收租金和服务费）使其业绩不直接受汇率波动影响[3]；汇率长期升值可能通过影响出口订单间接传导，但链条长、影响有限[3]；市场租金存在一二级价差，进一步缓冲了市场租金波动对公司报表的影响[3] * **2025年整体贸易表现**：2025年义乌市进出口总额首次突破8,000亿元，达近8,400亿元，同比增长25%[4]；其中进口额1,000亿元，同比增长32%[4] * **2026年初贸易状况**：全国1-2月进出口实现双位数高增长[5]；来自美国的订单有所修复，其他地区贸易相对平缓[5] * **新市场招商细节**：IP潮玩招商涉及商位近600个，每个面积约30平方米，总招租面积约1,000平方米[5]；获得商位的商户多选择自营，显示市场管控成效[5]；位置较好的铺位转让溢价可能达大几十甚至翻倍[5] * **公司资产规模**：总经营面积超700万平方米，其中义乌国际商贸城建筑面积超600万平方米[8] * **ChinaGOODS平台渗透率**：已渗透市场超90%的经营户[10] * **2025年业绩预期**：预计2025年归母净利润在40亿至45亿元之间[11]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分领域给出了具体的投资建议[4][26] 报告的核心观点 报告核心观点认为，免税板块市场担忧有望缓解，投资逻辑不改，应更积极关注[1][11] 黄金珠宝板块头部品牌业绩超预期，消费者对提价接受度良好，行业景气度向上[1][14] 根据相关目录分别进行总结 一、 核心观点及公司动态 - **免税行业**：2026年1-2月海南离岛免税销售额合计105.9亿元，同比增长25.9%，符合预期[11] 2026年3月1日至12日，离岛免税销售额约15.9亿元，日均销售额约1.33亿元，较2025年3月日均增长41.7%[1][11] 市场担忧有望缓解，看好一季度销售表现，下旬博鳌亚洲论坛等活动将驱动高净值人群前往海南[1][13] - **黄金珠宝行业**：老铺黄金发布2025年业绩预告，预计收入270-280亿元，同比增长217%-229%，预计净利润48-49亿元，同比增长226%-233%[1][14] 2025年下半年公司两次提价接受度良好，带动毛利率修复[1][14] 2026年2月28日公司启动新一轮调价，整体涨幅20%-30%，消费者接受度有望持续好于预期[1][14] 二、 行业数据跟踪 - **线上GMV表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比增长81.52%，高增长可能与年货节错期相关[2][15] - **线上品类表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动[2][15] 三、 行情回顾 - **指数与板块表现**：上周（2026年3月9日至13日），商贸零售（申万）板块下跌1.69%，在上证指数（-0.70%）、深证成指（+0.76%）等主要指数中表现偏弱，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第8[3][18] - **个股表现**：涨幅前五的个股为新世界（+15.71%）、新迅达（+8.81%）、汇通能源（+6.60%）、国联股份（+6.15%）、天音控股（+5.53%）[3][25] 跌幅前五的个股为苏美达（-10.13%）、孩子王（-9.05%）、中百集团（-7.61%）、中信金属（-6.02%）、翠微股份（-6.00%）[3][26] 四、 投资建议 - **免税**：投资逻辑不改，数据不及预期导致股价暂时承压，当前价格应更积极关注[26] 短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长[26] 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变[26] 海南自由贸易港封关有望对免税业务产生明显带动[4] - **黄金珠宝**：持续推荐老铺黄金与潮宏基[4][26] 老铺黄金的涨价有望带来毛利率持续优化，2026年店铺优化与高客运营策略有望驱动同店增长[4][26] 潮宏基通过产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化将驱动盈利能力提升[4][26] - **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、调改持续深化的永辉超市[26] 报告认为其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势[27] - **跨境出海**：建议持续关注头部出海品牌安克创新、AI+跨境平台小商品城与焦点科技及泛品类龙头华凯易佰、后地产链受益的巨星科技与创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份[27]

文章核心观点 公司正从传统的“市场运营商”加速升级为“数智外贸基础设施平台”，其成长路径由单一租金资产重塑为“实体市场+数字贸易+跨境金融+进口枢纽+全球物流”多轮驱动的综合贸易服务商[1]。短期增长动力在于六区新市场开业带来的线下资产再定价；中期看数字化服务（Chinagoods平台）与跨境支付（Yiwu Pay）驱动估值重构；长期增长极则来自进口枢纽建设与国际贸易综合改革带来的“买全球”制度红利[49]。 一、公司画像:从市场运营到数智生态构筑者 - **发展历程**：公司自1982年第一代市场起，历经六代市场迭代，从区域性批发市场发展为全球最大小商品集散中心，营业面积扩张至800余万㎡，商位8万个，出租率长期超95%[5][6] - **管理团队**：控股股东为义乌市国资委，管理团队兼具国资背景与市场化经验，通过限制性股票激励、子公司股权绑定及高比例分红（2024年股息支付率58.87%）等方式绑定核心利益[8][9][10] - **业务框架**：核心业务分为四大板块：1）**市场经营**：2024年收入45.78亿元，同比+48.92%，毛利率84.27%，是稳定现金流来源[11]；2）**商品销售**：通过“爱喜猫”、“Yiwu Selection”等品牌，2024年收入92.57亿元，同比+36.30%，占营收58.82%[11]；3）**数字化服务**：2024年Chinagoods平台GMV超600亿元，同比+16%+，义支付跨境收款40亿美元，同比+233%[14]；4）**配套服务**：以智捷元港物流为代表，2024年收入15亿元，同比+166%[14] - **财务表现**：2020-2024年营收复合增速43.35%，2024年营收157.37亿元，同比+39.27%[15]。归母净利润从2020年9.27亿元增长至2024年30.74亿元，复合增速34.9%[16]。扣非归母净利润连续四年高增长，2024年达29.83亿元[20]。毛利率从2022年低点15.3%恢复至2024年31.4%，净利率19.6%[23]。期间费用率从2020年21.5%持续优化至2024年6.4%[23]。合同负债因六区预收款等大幅增加，2025Q3达148.39亿元[27]。经营性现金流净额2024年暴增至44.91亿元，同比+143.43%[28] 二、行业格局:全球贸易重塑与“1039模式”的红利期 - **行业特征**：小商品行业涵盖40余大类、数百万种品类，服务于全球小额批发及跨境零售，具备刚需属性强、业态轻量化、产业链联动紧密的特征[29] - **全球贸易重塑**：全球贸易增速换挡，订单呈现“小批量、多频次、多渠道”的碎片化趋势，中小外贸企业面临成本与合规压力[32]。同时，全球供应链呈现区域化、分散化再布局，中国在轻工制造与供应链整合上的综合优势依然明显[33] - **“1039模式”优势**：市场采购贸易方式（海关代码1039）是国家为适配专业市场“多货源、小批量”交易特征设计的制度创新，通过平台统一组织申报、拼柜及系统对接，显著降低小微主体合规成本与门槛，提升通关效率[35][36]。该模式将外贸组织方式从“以单一企业为核心”转向“以平台为节点的网络化模式”，使平台在价值链上获得更高议价权[37] - **行业格局演化**：行业正从“以物理空间竞争为主”转向“围绕交易组织与综合服务能力的竞争”[40]。义乌市场凭借产业基础与制度优势居于核心“一超”地位，功能从“交易场地提供者”升级为“跨境贸易合规通道+小微主体外贸孵化器+跨境结算与物流节点”[38][39] - **核心驱动因素**：政策持续加码“1039+跨境电商”新业态[42]。“跨境电商前端获客+1039后端履约通关”形成双轮驱动，订单结构高度吻合，有利于平台在完整贸易链条上提升参与度与收益率[44][48] 三、增长动能：基于短中长期维度的时序拆解 - **短期（1-2年）：线下资产再定价**：增长动力来自六区（全球数贸中心）投运及老市场租金提价[1][49]。六区总建面125万㎡，市场板块41万㎡，2025年开业即接近满租，选位费中标单价高企，部分业态达11–13.8万元/㎡[1][50][53]。市场租金基准价2000元/㎡/年，并新增平台服务费（8000元/年/商位），将贡献高质量持续现金流[54]。老市场租金未来三年每年上调不低于5%，从计划价向市场价过渡，价差空间约80%，锁定利润弹性[1][61] - **中期（3-5年）：数字化与跨境支付驱动估值重构**： - **Chinagoods平台**：2024年营收3.41亿元，净利1.65亿元，同比+102%[62]。收费模式多元，包括基础会员费（约3000元/年/商户）、增值服务费及AI工具费（“小商AI”按点数制计费）[63][64]。AI工具在7.5万商户中渗透率约45%，驱动ARPU提升[66] - **Yiwu Pay（义支付）**：2024年跨境收款40亿美元，同比+233%，净利6104万元，同比+275%[67]。公司为全国唯一1039市场采购贸易结算服务试点机构，服务范围从占义乌出口约20%的一般贸易扩展至占约80%的市场采购贸易，潜在市场规模扩大4倍[69]。同时持有互联网支付、跨境人民币与外汇牌照，构建“支付+贸易”协同优势[72] - **智捷元港物流**：2024年收入近15亿元，同比+166%，发运量达10万TEU，为中小微外贸企业降本最高达20%[74][76]。公司构建“国内备货仓+海外前置仓+全球物流专线”的“两仓一线”交付体系，海外仓达281个，正升级为全链路履约平台[77][78] - **长期（5年以上）：进口枢纽与国贸综改**：根据国家规划，义乌进口额目标从2020年124亿元提升至2030年3000亿元[1][79]。公司作为唯一进口正面清单首单试点企业及综保区运营方，通过“正面清单+数字监管”模式，融合一般贸易与跨境电商优势，在关税担保、检测认证、仓储运营等多环节获取高货币化率服务收入，进口端货币化率有望显著高于目前出口端约1%的水平[1][79][85]。公司目标在2030年贡献约2000亿元进口规模，形成“第三条增长曲线”[82][86] 四、盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为203.75亿元、267.99亿元、344.55亿元，同比增速分别为29.47%、31.53%、28.57%[1][87]。预计同期归母净利润分别为44.59亿元、58.57亿元、74.90亿元，同比增速分别为45.08%、31.35%、27.88%[1]。预计同期每股收益（EPS）分别为0.81元、1.07元、1.37元[1] - **估值与建议**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍[1][91]。基于公司多轮驱动增长前景，给予“买入”评级[91]

宏观与策略观点 - 2026年政府工作报告将GDP增长目标下调至4.5%–5.0%区间，发展质量优先于“稳中求进” [7] - 根据赤字倒推的名义GDP增速预期为5.04%，首次超过实际目标区间，释放政府推动走出低通胀、实现价格回升的信号 [7] - 财政政策广义赤字总规模为11.89万亿元，广义赤字率约8.1%，较上年有所回落，力求在可持续性与稳增长间平衡 [8] - 货币政策保持“适度宽松”，预计全年降准一次（50BP）、降息一次（10-15BP），二季度有望先行降准配合发债高峰 [8] 石化化工行业投资策略 - 中东地缘政治冲突（美伊军事打击、霍尔木兹海峡关闭、卡塔尔LNG设施遇袭）成为扰动全球能源化工市场的黑天鹅事件，导致欧洲天然气价格（荷兰TTF）单日暴涨超50% [9] - 供给端，化学原料及化学制品制造业固定资产投资自2025年6月起累计转负，行业扩产周期接近尾声，“反内卷”政策推动落后产能退出 [10] - 需求端，全球央行进入降息周期叠加政策刺激，传统需求有望温和复苏；新能源、AI等产业带动新兴需求增长 [11] - 海外化工产能受高能源成本等影响持续出清，中国化工企业全球份额有望提升，行业过剩产能加速消化 [11] - 截至3月4日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报74.66、81.40美元/桶，较2月末分别上涨11.4%、12.3% [12] - 预计2026年布伦特油价中枢70-75美元/桶，WTI油价中枢65-70美元/桶 [12] - 重点推荐油气（中国海油、中国石油等）、氟化工（巨化股份、东岳集团等）、磷化工（川恒股份）、钾肥（亚钾国际）、蛋氨酸（新和成）、MDI（万华化学）、烯烃（宝丰能源、卫星化学）等领域的投资方向 [12][13][14][15] 商贸零售行业投资策略 - 美妆龙头积极布局三八大促，大促提前有望在Q1淡季带来积极高频数据，新品发布与医美新证落地形成基本面催化 [17] - COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，近期伊朗局势变化刺激金价抬升至接近年内高点 [18] - 金价波动对板块存在短期情绪影响，但行业增长逻辑转向依赖品牌建设等带来的“α收益”，头部企业长期基本面影响相对平稳 [18] - 投资建议分为四个方向：1)黄金珠宝推荐菜百股份、六福集团等；2)美容护理推荐珀莱雅、贝泰妮等；3)跨境出海推荐安克创新、小商品城等；4)线下零售推荐杭州解百、家家悦等 [19] 携程集团财报点评 - 2025年第四季度公司收入154亿元，同比增长20.8%，Non-GAAP归母净利润34.8亿元，同比增长14.7% [20] - 2025年全年公司收入624亿元，同比增长17.1%，Non-GAAP归母净利润318.4亿元 [20] - 分业务看，Q4住宿预订收入62.9亿元（+21.4%），交通票务收入53.7亿元（+12.3%），旅游度假收入10.6亿元（+21.4%），商旅管理收入8.1亿元（+15.1%） [21] - 估算Q4国内收入同比增长约高个位数，国内酒店价格同比预计已实现止跌；Trip.com平台机酒预定量增长约60%，结构性占比增至约18% [21] - 关注反垄断调查监管进展，估算携程住宿业务佣金率9.3%，低于国际同行；AI技术短期难撼出行履约壁垒，公司有50亿美元回购额度 [22] - 暂下调2026-2027年Non-GAAP净利润预测至200亿元、230亿元，对应动态PE为13倍、11倍 [23] 市场数据摘要 - 2026年3月5日，上证综指涨0.63%收于4108.56点，深证成指涨1.22%收于14088.83点，创业板综指涨1.48%收于4059.44点 [2] - 2026年3月6日，道琼斯指数跌1.6%，纳斯达克指数跌0.25%，日经225指数涨1.9%，恒生指数涨0.28% [4] - 商品市场，ICE布伦特原油收于81.40美元/桶，黄金收于1156.34，当日涨0.61% [24] - 近期有多家公司涉及非流通股解禁，例如西部证券解禁36038.70万股，流通股增加100% [5][26]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [3][44] 核心观点 - 2025年底市场震荡加大，滞涨已久的消费板块在政策边际加码下有望迎来弹性 [3][44] - 美容护理行业进入3·8大促周期，促销提前且玩法优化，有望在Q1淡季基数上带来积极的高频数据，支撑行情弹性 [1][12] - 黄金珠宝行业受国际局势影响，金价大幅波动，COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，短期影响消费者情绪，但龙头品牌长期成长逻辑未变 [2][15] 美容护理行业 - 3·8大促是Q1最重要销售节点，各平台促销时间较往年提前，玩法从复杂满减转向官方立减+无门槛红包以提升转化，并重点倾斜美妆、服饰等女性场景资源 [12][14] - 头部国货美妆品牌上新力度强，通过拓展核心产品系列、发布新单品、应用PDRN等新原料来获取新客并维护品牌粘性 [13] - 板块整体估值处于低位，传统龙头呈现拐点趋势，行业年初有密集新品驱动，已建立平台化机制的企业增长更具持续性 [3][44] - 2026年2月，美容护理（801980.SI）指数上涨2.75%，相对沪深300指数超额收益为2.66个百分点 [29] - 截至2026年2月28日，美容护理行业PE（TTM）为39.55倍，位于2017年以来52.43%的历史分位 [37] 黄金珠宝行业 - 金价波动对板块存在短期情绪影响，春节期间在高基数下部分品牌销售承压，但行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” [2][15] - 投资金需求：从短期抄底行为转向长期的资产配置与财富保值，投资金业务占比较高的企业业绩增长强劲，例如菜百股份2025年预计归母净利润同比增长47.43%-71.07% [18] - 消费金需求：具备差异化品牌定位和产品叙事能力的企业受金价波动影响较小，例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计）在金价走高期间实现加速增长 [19] - 高基数下需求预计分化，投资金业务占比高的企业及具备一口价产品力的公司有望实现稳定成长 [3][44] 行业数据跟踪 - **社零总额**：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9% [20] - **网上零售**：2025年1-12月全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1% [24] - **线下零售**：2025年1-12月，便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%；百货店、专卖店表现疲软，分别增长0.1%和下降0.6% [24] - **品类表现**： - 2025年12月，化妆品类同比增长8.8%，表现突出 [25] - 2025年12月，金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持高景气度 [25] - 2025年12月，通讯器材类同比增长20.9%；家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2% [25] 板块行情与估值 - 2026年2月，商贸零售（801200.SI）指数下跌3.54%，相对沪深300指数超额收益为-3.63个百分点 [29] - 商贸零售行业在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第30位；美容护理行业排名第14位 [37] - 截至2026年2月28日，商贸零售行业PE（TTM）为49.62倍，位于2017年以来95.36%的历史分位 [37] 投资建议与关注公司 - **黄金珠宝**：推荐菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等 [3][44] - **美容护理**：推荐珀莱雅、贝泰妮、上美股份、若羽臣、登康口腔等 [3][44] - **跨境出海**：推荐安克创新、小商品城、焦点科技等，AI+在渠道和产品端的应用有望带来持续催化 [3][44] - **线下零售**：Q1为销售旺季，未来CPI复苏对超市同店有正向影响，推荐杭州解百、家家悦、重庆百货、永辉超市等 [3][45]