行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 2025年12月18日海南自由贸易港正式启动全岛封关，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的自由化便利化政策[2][13] - 封关后“零关税”商品税目从1900个增至6600个，覆盖企业生产资料的74%[3][14] - 管理方式从正面清单转为负面清单，未列入征税目录的商品均免征关税[3][14] - 加工增值政策门槛降低，取消企业享惠需满足鼓励类产业主营业务收入占比60%以上的限制，并扩大范围允许累计计算多企业加工增值部分[3][14] - 个人所得税政策优化，高端人才实际税负超过15%的部分予以免征，且合理离岛天数可计入居住天数，居住要求从累计183天降至不少于90天[3][14] - 海南封关将对本地及全国免税业务产生明显影响，基本面兑现刚刚开始，免税板块值得持续关注[3][15] - 最新的经济工作会议对宏观和消费政策做出前瞻判断，政策将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，因此继续推荐顺周期的服务类方向[15] 行业数据跟踪 - 根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东整体GMV同比-5.56%[4][16] - 11月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器[4][16] - 图表数据显示，近期玩具、书籍影音、消费电子、汽车及自行车、户外运动、服饰、家居家装等品类在特定周次有较高同比增速，例如玩具在2025年11月第一周同比增速达73.8%至166.64%[19] 行情回顾 - 上周（2025/12/22-2025/12/26）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.88%、+3.53%、+1.95%、+0.50%、+0.37%[5][20] - 商贸零售（申万）板块上周上涨+0.16%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第4[5][20][23] - 个股方面，东百集团（+28.40%）、百大集团（+18.43%）、中国中免（+11.46%）、银座股份（+8.75%）、新迅达（+7.71%）涨幅居前[5][27] - 南京商旅（-18.84%）、中央商场（-16.08%）、大连友谊（-13.61%）、茂业商业（-11.85%）、丽人丽妆（-11.25%）跌幅居前[5][27] 细分行业景气指标 - 零售：商超略有承压但调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商稳健向上[6] - 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育方面K12高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上[6] 投资建议 线下零售 - 建议关注走胖东来路线、调改持续深化的永辉超市，其商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线[28] - 永辉具备独特竞争优势：全国化生鲜经营专属经验构筑护城河；规模优势带来裸价采购和自有品牌成本优势；上市地位带来的融资优势能支撑高资金需求的全面门店调改[28][29] 跨境出海 - 黑五亚马逊增速或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现更强业绩韧性[7][29] - 建议持续关注：头部优势出海品牌安克创新；出海平台龙头小商品城，有望受益一带一路景气度提升[29] 黄金珠宝 - 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显[7][29] - 持续推荐老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶，看好2026年店铺优化与高客运营策略，同店增长有望持续，海外加速布局有望贡献增量[7][29] - 持续推荐潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，下半年收入端有望加速；自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升[7][29] 线上零售 - 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好其在用户心智、骑手及商家端构建的壁垒[29] - 用户端：美团用户心智短期难撼动，京东强补贴吸引的用户群体存在差异化，进攻美团下沉市场基本盘较难[29] - 商家端：目前存在一定佣金差异，若京东竞争力度加强，美团未来可能跟进降佣[29] - 骑手端：美团的骑手规模、算法调度和配送灵活性数据积累构成壁垒[29]

股价与资金流向 - 截至2025年12月26日收盘，公司股价报收于15.8元，下跌3.72% [1] - 当日成交额14.86亿元，换手率1.69%，成交量92.66万手 [1] - 当日主力资金净流出5.62亿元，占总成交额37.84% [1] - 当日游资资金净流入2.67亿元，占总成交额17.93%，散户资金净流入2.96亿元，占总成交额19.91% [1] 融资融券情况 - 当日融资买入1.23亿元，融资偿还4.08亿元，融资净偿还2.84亿元 [2] - 当日融券卖出11.02万股，融券偿还6.6万股，融券余量33.62万股，融券余额531.2万元 [2] - 截至当日，融资融券余额为16.59亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司主营收入130.61亿元，同比上升23.07% [3] - 2025年前三季度，归母净利润34.57亿元，同比上升48.45%，扣非净利润33.92亿元，同比上升48.59% [3] - 2025年第三季度单季，主营收入53.48亿元，同比上升39.02% [3] - 2025年第三季度单季，归母净利润17.66亿元，同比上升100.52%，扣非净利润17.23亿元，同比上升99.56% [3] - 截至2025年第三季度，公司负债率50.86%，毛利率37.23% [3] - 截至2025年第三季度，公司投资收益2.68亿元，财务费用1263.2万元 [3] 业务与战略定位 - 公司致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，战略定位为“全球一流国际贸易综合服务商” [3] - 公司业务围绕三大生态系统展开：商品展示交易生态、贸易服务生态、配套服务生态 [3] - 商品展示交易生态包括线下市场经营和自营贸易商品销售 [3] - 贸易服务生态包括chinagoods线上服务平台、仓储物流和支付、征信、保理等业务 [3] - 配套服务生态包括会展板块和酒店板块 [3] 机构评级与目标 - 最近90天内，共有20家机构给出评级，其中买入评级18家，增持评级2家 [4] - 过去90天内，机构目标均价为23.52元 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5][97] 核心观点 - 报告认为，小商品城作为小商品市场行业领导者，正从传统市场管理者向“全球一流”国际贸易综合服务商转型 [3][12][14] - 公司依托“市场主业+贸易服务”双轮驱动架构，在AI商贸服务、数字人民币跨境支付、进口贸易创新、全球数贸中心建设四大新业务领域实现突破，新业务已成为业绩增长核心引擎 [5][12][15] - 公司凭借深化国贸综合改革政策红利、线下市场扩容、数智化转型及全球化布局，后续成长空间广阔 [4][5][12] 公司概况与战略定位 - 公司是义乌小商品市场的独家经营主体，拥有全球最大的小商品集散地资源，市场建筑面积超800万平方米，汇集26个大类、210万种商品，服务超210万家中小微企业 [14][16] - 公司战略定位为“打造一流的国际贸易综合服务商”，通过建立商品展示交易、配套服务、贸易服务三大生态提升贸易效率 [3][12][19] - 公司已完成房地产业务剥离，聚焦市场主业 [17] - 公司实际控制人为义乌市国资委，股权结构集中，国资背景使其在利用政策及资源方面具备优势 [21] 财务表现与业绩预测 - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入157.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润30.7亿元，同比增长14.9% [3][12] - **近期业绩**：2025年上半年公司营收77.13亿元，同比增长13.99%；归母净利润16.91亿元，同比增长16.78%；其中贸易服务板块营收同比激增43.16% [5][12][15] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.14亿元、55.84亿元、66.78亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.79元、1.02元、1.22元 [5][6][97] - **估值水平**：以2025年12月25日收盘价16.41元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.9倍、16.1倍、13.5倍，低于行业平均估值 [5][6][97][98] 业务板块分析 - **市场经营业务**：为公司毛利第一大来源，2023年毛利达22.1亿元，毛利率71.8%；2024年收入同比增长48.9% [30][36] - **商品销售业务**：规模持续扩张，2023年收入达92.6亿元，2019-2023年复合年增长率（CAGR）为167%；2024年毛利率提升至0.69% [33][36][62] - **贸易服务业务**：包括Chinagoods平台、Yiwu Pay等，毛利率高，2024年收入7.39亿元，毛利率达84.6% [36][69] - **配套服务业务**：包含酒店与会展，2023年酒店业务营收超4亿元创历史新高，2023年共举办国内展52场，吸引采购商超174万人次 [68][69] 增长驱动力：政策与市场环境 - **义乌贸易繁荣**：义乌市进出口总额持续增长，2024年达6689.3亿元，同比增长18.2%，其中出口占比超85% [12][41][43] - **“1039”市场采购贸易模式**：免征增值税、结汇灵活、申报简易，极大降低小商品出口通关时间和成本，2024年该模式出口额达4717.6亿元，占义乌出口额比重80.1% [4][45][46] - **自贸协定与“一带一路”**：RCEP及“一带一路”政策持续拉动国际需求，利好小商品出海 [4][47] - **地方政策支持**：义乌市规划建设“世界小商品之都”，大力支持公司发展 [48] 增长驱动力：新业务与数字化转型 - **全球数贸中心**：定位高端品类，采用市场化定价机制，租金动态调整，显著提升盈利水平；项目总投资83.21亿元，已于2025年10月开业 [53][58][61] - **Chinagoods平台**：2024年上半年平台实现商品交易总额（GMV）450亿元，同比增长40.6%；注册采购商超409万人，覆盖150余个国家；已上线小商AI、数字人等AIGC功能赋能商家 [4][12][26][77] - **Yiwu Pay（义支付）**：累计开通跨境人民币账户超2万个，2024年上半年交易额超120亿元；支持币种突破25个，交易覆盖150余个国家和地区 [12][26][85] - **进口贸易创新**：公司成为首批进口消费品正面清单管理制度试点企业，首批35种商品通关效率提升75%，成本下降15%-30% [12][52] - **全球化布局**：已签约海外仓数量达210个，面积超190万平方米；在迪拜、坦桑尼亚等地设立海外市场，辐射周边区域 [13][87][88] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内综合商品交易市场的领先者，是连接中国制造与全球需求的关键节点 [14] - 公司构建了“线下市场集群+线上数字平台+跨境基础设施”的立体化贸易服务体系，形成覆盖展示交易、支付结算、仓储物流、数据赋能的全链条服务能力 [12][14][56]

评级与目标公司 - 信达证券给予浙江中国小商品城集团股份有限公司“买进”的初始评级 [1]

评级与目标公司 - 信达证券给予浙江中国小商品城集团股份有限公司“买进”的初始评级 [1]

股价与资金流向 - 截至2025年12月22日收盘，公司股价报收于16.58元，下跌0.36% [1] - 当日换手率为1.16%，成交量63.79万手，成交额10.5亿元 [1] - 当日主力资金净流出9839.6万元，占总成交额9.37% [1] - 当日游资资金净流入6873.62万元，占总成交额6.54% [1] - 当日散户资金净流入2965.99万元，占总成交额2.82% [1] 财务业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入为130.61亿元，同比上升23.07% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为34.57亿元，同比上升48.45% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为33.92亿元，同比上升48.59% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为53.48亿元，同比上升39.02% [2] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为17.66亿元，同比上升100.52% [2] - 2025年第三季度单季，公司扣非净利润为17.23亿元，同比上升99.56% [2] - 截至2025年第三季度末，公司负债率为50.86% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为2.68亿元，财务费用为1263.2万元，毛利率为37.23% [2] 业务与战略 - 公司致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，战略定位为“全球一流国际贸易综合服务商” [2] - 公司通过不断丰富和完善三大生态系统来降低贸易成本、缩短贸易链条、提升贸易效率 [2] - 三大生态系统包括：商品展示交易生态（含线下市场经营和自营贸易商品销售）、贸易服务生态（含chinagoods线上服务平台、仓储物流和支付、征信、保理等业务）、配套服务生态（含会展板块和酒店板块） [2] 机构观点 - 最近90天内，共有20家机构给出评级，其中买入评级18家，增持评级2家 [3] - 过去90天内，机构目标均价为23.52元 [3]

公司投资动态 - 小商品城通过其全资子公司商城金控参与了沐曦股份的战略配售 [1] - 关于未来的投资计划，公司将依据自身发展战略及市场情况审慎决策 [1]

公司融资活动 - 公司通过发行债券进行融资 [1] - 本次债券募集资金将用于偿还到期的公司债券本金 [1]

公司投资动态 - 小商品城全资子公司商城金控参与沐曦股份战略配售，获配股份数量为57.3284万股 [1]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告认为，随着年末中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，叠加各部门政策密集出台，跨年消费或将走出“消费旺季+政策驱动预期修复”的上升行情 [1] - 复盘2019年至今的12月行情，消费细分行业中的一般零售（以商超百货为主）和旅游综合等表现较佳，其中一般零售在2025年12月以来相对沪深300取得8.37%的超额收益，旅游综合取得0.53%的超额收益 [1] 周专题：跨年行情 - **历史表现**：纵观2019-2025年，消费大类指数在2020、2022年表现较优，2023年优于沪深300但弱于科技和周期制造 [12]。细分行业中，一般零售、旅游综合在跨年期间表现整体优于其他细分子行业 [12] - **政策驱动**：2025年中央经济工作会议将扩大内需定义为战略之举，实施居民增收计划，是驱动跨年行情的关键因素 [12][16] 商超百货板块 - **旺季驱动**：元旦和春节为传统消费旺季，政策刺激下消费能力恢复最先受益，弹性较大 [1] - **城市表现**：北京、上海、广州、深圳等城市在疫情后的元旦均表现出较强的同比增长 [1]。2025年春节，上海线下消费总额达465亿元，北京达81亿元，广州达364亿元 [1][17] - **调改成效**：胖东来调改推进一年有余，永辉超市、步步高、汇嘉时代、新华百货等公司调改效果明显，看好2026年加速以及调改成果兑现 [25] 旅游出行板块 - **出行规模**：春节为除国庆、五一外的最大旺季，2025年春节日均出行人次达6263万人，为2019年的126% [2][19] - **消费规模**：2025年春节节日日均消费846亿元，仅次于国庆 [2][19] - **消费能力**：2025年春节人均消费1351元，尚未恢复至2019年水平，但恢复势头仍在继续 [2][19] 本周重点公告与新闻 - **重点公司公告**：小商品城聘请总经理、副总经理、董事会秘书等公司高管 [2][23]；致欧科技参与设立的产业基金新增合伙人，变更后公司持股比例降低至1.23% [2][23] - **重点行业新闻**： - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月服务零售额同比增长5.4%；11月CPI上涨0.7%，是今年以来最高同比涨幅 [2][24] - 《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，着重强调补充消费短板 [2][24] - 《学习日报》刊登文章《何为“犒赏经济”》，对IP产品、潮玩等进行积极评价 [2][24] - 国家医保局部署力争明年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [2][24] 投资建议与重点公司 - **美容护理**：推荐组织架构、管理能力突出的公司，包括毛戈平、上美股份、若羽臣 [3][25] - **黄金珠宝**：看好精品饰品，推荐老铺黄金、潮宏基 [3][25]。其中，老铺黄金2027年预测EPS为48.00元，对应PE为12.43倍 [3] - **跨境电商**：因贸易冲突缓和、降息周期需求恢复及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [3][25]。其中，小商品城2027年预测EPS为1.27元，对应PE为13.10倍 [3] - **商超百货**：看好调改成效，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [3][25]。其中，名创优品2027年预测EPS为3.25元，对应PE为10.78倍 [3] 行业数据 - 商贸零售行业成分股数量为97只，总市值为11，398亿元，流通市值为5，008亿元 [6] - 行业市盈率为64.26倍，市净率为2.09倍 [6] - 成分股总营收为12，998亿元，总净利润为185亿元，资产负债率为61.48% [6] - 近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为4%、3%、6%；相对收益分别为5%、2%、-10% [6]