行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [3][58] 报告核心观点 - 三季度商贸零售行业处于低位复苏阶段，个股分化趋势突出 [1] - 2025年1-9月社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外消费品零售额增速为4.9% [1][13] - 四季度市场震荡加大，滞涨已久的消费板块在政策边际加码情况下可能迎来弹性，叠加年初岁初消费旺季预期催化 [3][58] 行业整体表现 - 2025年1-10月商贸零售行业指数累计上涨3.9%，美容护理行业指数累计上涨5.9% [16] - 2025年1-9月线上零售额112,830亿元，同比增长9.8%，占社零总额比重30.84% [15] - 实物商品网上零售额91,528亿元，同比增长6.5%，其中吃类/穿类/用类商品分别增长15.1%/2.8%/5.7% [15] - 前三季度城镇消费品零售额同比增长4.4%，乡村消费品零售额同比增长4.6% [15] 美容护理行业 - 2025年前三季度化妆品社零销售额3,288.2亿元，同比增长3.9% [22] - 美护板块2025年Q3营收基本持平，增长0.03%，归母净利润增长78.68% [23] - 板块盈利承压原因包括电商平台流量规则变化、行业推新平淡、双11大促前置导致营销费用投放前置 [2][31] - 未来表现预计持续分化：个护 > 美妆 > 医美，个护板块国产替代趋势明显，电商渗透率相对较低 [32] 黄金珠宝行业 - 2025年前三季度金银珠宝社零销售额2,768.1亿元，同比增长11.5%，领先社零大盘 [34] - 黄金珠宝板块2025年Q3营收增长17.34%，归母净利润下滑24.43% [35] - 一口价产品为主的企业表现突出，凭借优异设计感保障毛利相对稳定 [2][39] - 金价持续上涨过程中，投资金为主的菜百及中国黄金表现较为优异 [41] 跨境出海行业 - 2025年前三季度全国跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4%，其中跨境出口总额1.63万亿元，增长6.6% [42] - 跨境出海板块2025年Q3营收增长15.15%，归母净利润加速增长66.58% [42] - 龙头企业依托经营韧性有效应对关税等因素扰动，产品创新带来积极市场反馈 [2][48] - 随着黑五等海外大促到来，有望继续支撑板块景气度 [42] 线下零售行业 - 2025年前三季度社零限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.5% [50] - 超市、专业店及便利店业态表现优异，同比增速分别为4.4%/4.8%/6.4% [50] - 线下零售板块2025年Q3营收下滑15.9%，归母利润出现一定亏损 [50] - 部分区域性超市已体现调改成效，经营效率提升，利润逐步改善 [2][54] 重点公司推荐 - 跨境出海：推荐小商品城、安克创新、焦点科技等 [3][58] - 美容护理：推荐上美股份、青木科技、上海家化、登康口腔、若羽臣等 [3][60] - 黄金珠宝：推荐潮宏基、菜百股份、周大福、老铺黄金等 [3][60] - 线下零售：推荐名创优品、重庆百货、永辉超市等 [3][60]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司竞得土地拟打造文商旅综合体，总投资预算近79亿元，建设周期3-4年，投资回收期7.83年 [7] - 项目锚定“进口+文旅”概念，旨在为进口贸易创新发展提供实体空间支撑，政策驱动下进口业务迎高速成长期 [7] - 义乌市进出口额保持快速增长，2025年1-9月进出口总值达6312.0亿元，同比增长26.3%，验证市场高景气 [7] - 公司积极推动新市场建设以承接旺盛的新增需求，预计将长期增厚利润 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入130.61亿元，同比增长23.1%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.5% [6] - 预测2025年全年营业总收入205.10亿元，同比增长30.3%；归母净利润47.20亿元，同比增长53.6% [6] - 预测2026年归母净利润62.90亿元，同比增长33.3%；2027年归母净利润71.84亿元，同比增长14.2% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.86元、1.15元、1.31元，对应市盈率分别为19倍、14倍、13倍 [6][7] 项目与业务发展 - 公司以32.23亿元竞得义乌市福田街道地块，出让面积16.47万平方米，规划总建筑面积约66万平方米 [7] - 项目响应《义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，计划到2030年推动义乌市进口总额增长至3000亿元以上 [7] - 2025年国庆中秋双节期间，义乌全域接待游客337.09万人次，同比上升12.06%，文旅消费爆发增长 [7] - 截至2025年5月14日，义乌市场经营主体新增8.6万户，突破120万户，新市场有望有效承接大量新增需求 [7]

股东信息 - 截至2025年9月末 公司股东户数为132,487户 [1]

公司市场资产规模 - 公司下属市场总面积约为800多万平方米 [2] - 公司下属市场商位总数超过8万个 [2]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.53% [1] - 申万31个一级行业中，23个行业上涨，8个行业下跌 [1] - 美容护理和食品饮料行业领涨，涨幅分别为3.60%和3.22% [1] - 电力设备和机械设备行业领跌，跌幅分别为1.09%和0.71% [1] - 两市主力资金全天净流出314.27亿元 [1] 行业资金流向 - 14个行业实现主力资金净流入，17个行业为净流出 [1] - 食品饮料行业资金净流入规模居首，达40.79亿元，该行业上涨3.22% [1] - 商贸零售行业资金净流入22.41亿元，日涨幅2.69%，净流入规模位列第二 [1] - 电子行业资金净流出规模最大，为96.00亿元 [1] - 电力设备行业资金净流出90.87亿元，净流出规模位列第二 [1] 商贸零售行业深度分析 - 行业整体上涨2.69%，主力资金净流入22.41亿元 [2] - 行业97只成分股中，89只上涨，5只涨停；8只下跌 [2] - 56只个股呈现资金净流入，5只个股净流入资金超1亿元 [2] - 中国中免为资金净流入榜首，净流入11.64亿元，股价涨停 [2] - 东百集团和国光连锁资金净流入紧随其后，分别为2.85亿元和2.66亿元，股价均涨停 [2] - 11只个股资金净流出超千万元，小商品城净流出2.65亿元，股价下跌6.36% [2][5] - 江苏国泰和赫美集团资金净流出分别为1.15亿元和2967.93万元 [2][5]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [3] - 近期免税政策频频出台，建议关注免税（政策支持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等板块 [3] - 招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点，酒店、餐饮等底部顺周期板块环比数据改善待持续观察 [3] 黄金税收新政影响分析 - 2025年10月29日财政部、税务总局联合发布黄金税收政策，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政对交易性质进行区分，明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则 [1] - 对于投资金条销售企业，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中，因加盟商等企业客户税赋成本提高，价格或向终端传导 [2] - 对于黄金珠宝零售商，用于非投资性用途的标准黄金进项税额抵扣率由原来的13%降至6%，税负成本上升 [2] - 新政实施后，11月3日头部品牌门店挂牌金价均有提升，周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，期间沪金收盘价基本持平 [2] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位 [9] - 申万社服指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位 [9] - 期间上证综指上涨1.08%，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）领跌 [9] - 本周批零板块个股涨跌互现，全新好（+16.51%）、*ST沪科（+10.20%）、东百集团（+10.16%）、江苏国泰（+9.42%）领涨，潮宏基（-12.56%）、吉宏股份（-11.97%）、若羽臣（-10.83%）、三江购物（-8.24%）领跌 [10][13] - 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德（+11.47%）、*ST云网（+11.23%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）领涨，岭南控股（-10.61%）、长白山（-7.32%）、大连圣亚（-6.91%）、中国高科（-6.59%）领跌 [12][15] 公司动态摘要 - 小商品城以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体，副总经理杨旸辞职 [16] - 西安旅游拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款 [16] - 周大生公司高管许金卓计划减持不超过13万股（占总股本0.02%） [17] - 长白山股东吉林森工计划减持不超过272万股（不超过总股本1%） [19] - 外服控股11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股 [21] 行业动态摘要 - 小红书通过股权变更成为东方电子支付有限公司唯一控股股东，拿下支付牌照 [22] - 博裕资本与星巴克成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，未来计划拓展至20000家 [22] - 淘宝闪购新客双11电商订单破亿，天猫双11期间有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [22] - 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%，重点覆盖的日本、韩国、新加坡等地成交额与订单量均实现同比超100%增长，平台下单用户数同比增长超400% [23]

投资评级 - 报告对小商品城的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 公司计划投资78.63亿元建设文商旅综合体，旨在强化进口业务发展，为进口贸易创新提供实体空间支撑 [2][4] - 该项目作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，有望与现有市场板块产生协同效应，并把握义乌商贸文旅发展机遇 [3][4] - 项目计算期内税后投资回收期为7.83年，税后投资收益率为6.41% [2] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为46.93亿元、70.29亿元、83.85亿元，对应市盈率分别为20.6倍、13.7倍、11.5倍 [3][5] 项目详情 - 项目总用地面积约16.47万平方米，总建筑面积约66万平方米，其中地上建筑面积44.3万平方米，地下建筑面积21.7万平方米 [2] - 项目总投资估算78.63亿元，包括土地成本33.21亿元（含契税）、工程建设其他费用约38.77亿元、财务费用约6.65亿元 [2] - 项目建设周期为3-4年，资金来源为公司自有资金及部分银行贷款 [2] 行业与政策背景 - 国家发改委印发方案推动进口贸易创新发展，建立进口消费品正面清单管理制度 [4] - 浙江省政府以商城集团作为唯一试点企业，目标在2025年实现全市进口贸易额达1000亿元，2030年突破3000亿元 [4] - 2025年1-9月，义乌市进口额为772.1亿元，同比增长31.3%，显示进口规模仍有较大增长空间 [4] 财务预测 - 预测公司营业收入将从2025年的207.15亿元增长至2027年的335.99亿元 [9] - 预测公司毛利率将从2025年的35%提升至2026年及以后的39% [9] - 预测公司净资产收益率将从2025年的20%提升至2027年的26% [9]

高级管理人员变动 - 公司副总经理杨旸因组织工作安排原因辞职，辞职报告自送达董事会之日起生效，辞职后不再担任公司任何职务 [2] - 杨旸持有公司股票20万股，将继续严格遵守相关股份减持规定 [2] 土地使用权竞得与项目概况 - 公司于2025年11月7日以322,310万元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权 [5][6] - 项目规划总用地面积约16.47万平方米，总建筑面积约66万平方米，其中地上建筑面积44.3万平方米，地下建筑面积21.7万平方米 [8] - 项目总投资估算为78.63亿元，包括土地成本33.21亿元（含契税）、工程建设其他费用约38.77亿元、财务费用约6.65亿元，资金来源为自有资金及部分银行贷款 [9] 项目定位与财务分析 - 项目定位为文商旅综合体，以“世界超市”提能升级为核心，建设“进出转”融合中心、“贸工城”服务中心、“文商旅”体验中心三大核心载体 [10] - 经测算，项目计算期内税后投资回收期为7.83年，税后投资收益率为6.41% [11] 项目战略影响 - 项目将作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，为进口贸易创新发展试点提供实体空间支撑，强化现有市场板块协同效应 [12] - 项目通过重构“商贸+旅游”业态，促进游客需求与商贸场景深度融合，优化国际商贸城4A级旅游购物景区，打造商贸旅游新地标 [12]

公司并购与股权交易 - 中芯国际拟发行股份购买中芯北方集成电路制造（北京）有限公司49%股权 交易涉及的审计评估及尽职调查尚未完成 [1][2] - 国城矿业拟支付现金31.68亿元购买国城实业60%股权 交易完成后国城实业将成为上市公司控股子公司 [8] - 英唐智控拟通过发行股份及支付现金方式购买光隆集成100%股权和奥简微电子80%股权 交易完成后两公司分别成为全资及控股子公司 股票将于11月10日复牌 [9] - 科恒股份关联方珠海格力供应链以其对公司全资子公司深圳浩能享有的2亿元债权进行增资 增资后公司持有深圳浩能66.79%股份 格力供应链持有33.21%股份 [1][3] - 福鞍股份控股子公司上海福鞍集铁科技股东上海集铁以减资方式退出所持29%股权 减资后上海集铁不再持股 福鞍集铁仍为合并报表范围内子公司 [33] 重大投资项目 - 华电能源拟投资热电联产机组与新能源一体化联营项目 项目总投资120.43亿元 尚需提交股东会审议 [1][4] - 方正科技子公司拟投资13.64亿元建设重庆生产基地人工智能扩建项目 [18] - 博威合金拟投资不超过1.5亿美元在摩洛哥建设年产3万吨特殊合金电子材料带材项目 并设立全资子公司作为实施主体 [47] - 中源家居拟投资1600万美元建设越南自建生产基地项目 用于购置土地建造厂房及设备等 [43] - 小商品城以32.23亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权 地块面积16.47万平方米 土地用途为商业服务业 [16][17] - 兆新股份与亿扬能源签署协议共同出资设立合资公司 注册资本1000万元公司持股55% 投资运营煤矿低浓瓦斯利用项目 总投资不超过1.1亿元 [25] 生产经营与销售数据 - 立华股份2025年10月销售肉鸡5262.25万只 收入14.61亿元 同比增长11.44% 毛鸡销售均价12.58元/公斤 同比变动-3.23% [6] - 圣农发展2025年10月实现销售收入17.59亿元 同比增长11.09% 其中深加工肉制品板块销售收入9.25亿元 同比增长43.04% [26] - 大北农2025年10月生猪销售数量46万头 同比增长45.20% 销售收入5.79亿元 同比增长1.58% [23] - 正邦科技2025年10月销售生猪90.78万头 同比上升67.01% 1-10月累计销售664万头 同比上升119.84% [38] - 陕西煤业2025年10月煤炭产量1499.08万吨 同比增长8.99% 自产煤销量1391.06万吨 同比增长5.99% [50] - 招商蛇口2025年10月实现签约销售金额153.65亿元 1-10月累计实现签约销售金额1560.71亿元 [25] - 保利发展2025年10月实现签约金额211.16亿元 同比减少50.12% 1-10月签约金额2228.47亿元 同比减少21.54% [45] - 广汽集团2025年10月汽车销量170,731辆 同比下降8.10% 1-10月累计销量1,354,384辆 同比下降10.94% [36] 资产重组与计划终止 - 德固特拟终止通过发行股份及支付现金购买浩鲸科技100%股权并募集配套资金的重大资产重组交易 因难以形成满足各方诉求方案 [7] - 博威合金终止在越南设立全资子公司并投资建设生产基地 因国际贸易政策变化导致项目无法满足投资收益要求 [47] - 长城科技终止筹划控制权变更事项 因与交易对方就核心事项未达成共识 股票将于11月10日复牌 [44] - 中毅达终止向特定对象发行A股股票事项 并申请撤回相关申请文件 [24] 股东减持与股份变动 - 欣龙控股股东海南筑华计划减持不超过1615万股 占公司总股本3% 目前持股比例为8.45% [13] - 永安药业部分董事及高级管理人员拟合计减持不超过235,400股 占公司总股本0.0799% [5] - 长白山股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股 占公司总股本1% [27] - 永辉超市副总裁罗雯霞已减持108,700股 占公司总股本0.0012% 减持计划实施完毕 [14] - 读客文化股东宁波读客计划通过询价转让方式转让410.82万股 占公司总股本1.03% [34] 新产品与资质获批 - 恒瑞医药子公司SHR-4610注射液获国家药监局药物临床试验批准通知书 同意在晚期实体瘤中开展临床试验 [20] - 迈克生物肺炎衣原体IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）获Ⅲ类医疗器械注册证 有效期至2030年11月3日 [48] - 同仁堂产品麻仁润肠丸获得加拿大卫生部产品许可证（三类） [50] - 鲁抗医药及控股子公司部分药品中选第十一批全国药品集中采购 中选产品2024年度销售额合计4.05亿元 [42] 政府补助与项目中标 - 深南电A于11月6日收到政府补助805.18万元 占2024年度经审计归母净利润的36.75% [17] - 英威腾控股子公司中标中国移动2025年至2026年风冷型机房专用空调产品集中采购项目 中标份额27.78% [22] - 长高电新子公司在国家电网项目中合计中标2.46亿元 占2024年经审计合并营业收入的14% [40][41] - 华电科工作为联合体牵头人签署海上风电项目合同 总合同金额约为34.15亿元 [30] 公司治理与人事变动 - 善水科技实际控制人由黄国荣变更为吴新艳 吴新艳成为公司实际控制人及控股股东 [10] - 中国国贸董事长黄国祥因工作原因离任 选举赵汝泉为新任董事长 [25] - 中国国航总法律顾问张华因退休辞任 [35] 风险警示与监管调查 - 八一钢铁因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [31][32] - 八一钢铁控股股东八钢公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [33] - 上海洗霸职工董事潘阳阳和副总裁索威因涉嫌短线交易被中国证监会立案调查 [39] - 洲际油气股东海口东铎因合计持股达5%时未停止交易被中国证监会立案 [24] - 安记食品及相关负责人收到福建证监局责令整改和监管谈话措施决定 [29] - ST华通申请撤销其他风险警示 尚需深圳证券交易所审核 [28] - 澄星股份江阴工厂因原料泄露被责令临时停产 整改时限至2025年11月20日 目前处于停产整改阶段 [12] 其他重要公告 - 合富中国股票交易出现严重异常波动 连续10个交易日内4次异常波动 11月7日股价振幅达19.32% [19] - 通达创智2025年度中期拟每10股派发现金红利6元 合计派发现金红利68,302,166.40元 [17] - 纽泰格计划使用自有资金1亿元设立全资子公司江苏纽泰格机器人科技 从事机器人及相关零部件产业化 [11] - 达梦数据出资1亿元参与设立投资基金 投资方向为数据库产业链企业 [37] - 万华化学宁波工业园MDI二期装置（100万吨/年）将于11月15日开始停产检修 预计检修55天 [45]

项目基本信息 - 公司于2025年11月7日以32.23亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权 [1] - 项目总投资估算为78.63亿元 [1] - 项目建设周期为3-4年 [1] 项目定位与核心功能 - 项目拟打造集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的文商旅综合体 [1] - 项目以"世界超市"提能升级为核心，依托新一轮国贸改革试点的政策与资源优势 [1] - 项目规划建设"进出转"融合中心、"贸工城"服务中心、"文商旅"体验中心三大核心载体 [1] - 项目旨在打造全场景全链路国际贸易智能生态圈 [1] 项目战略意义与协同效应 - 项目将作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，为进口贸易创新发展试点"提量扩面"提供实体空间支撑 [1] - 项目通过业态互补与资源整合，强化现有市场板块的协同效应 [1] - 项目能更好把握义乌商贸文旅发展机遇，促进"游客需求"与"商贸场景"深度融合 [1] - 项目将进一步优化国际商贸城4A级旅游购物景区，打造商贸旅游新地标，提升区域影响力 [1]