纪要涉及的公司 小商品城 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年一季度经营成果超预期**：2024年主营业务利润约6.65亿元，2025年扣除投资收益和非经常性损益后主营业务利润达7.45亿元，增长超12%，扣非净利润增速超15%，核心业务能力提升得益于市场经营和新业务毛利提升，总量增加0.97亿元[3] 2. **跨境支付情况**：2025年一季度跨境支付额超12亿美元，同比增长超40%，去年同期约8亿美元，虽增速优秀但不代表全年，全年展望乐观[4][5] 3. **义乌出口受春节和斋月影响**：2025年春节和斋月提前，2月发货时间减少影响出口数据，仅凭1、2月数据难准确预测全年，需观察一季度整体数据[4][6] 4. **美国加征关税影响有限**：义乌商品种类丰富刚需，有210万个SKU，通过数字化转型分散风险，贸易伙伴多元化，共建“一带一路”国家进出口总值占比61.8%，美国本土仓储物流成本高，产品仍具性价比优势；对美贸易商户可通过涨价等方式降低关税影响；义乌对美出口主要通过市场采购贸易方式，定价权在义乌企业，清关由跨境电商物流企业负责，关税成本可分摊到小包裹且存在低报现象[4][7][8] 5. **经营活动现金流情况**：2025年一季度经营活动现金流为负是业务节奏问题，2024年一季度确认二区三区市场位置租金服务费收入，2025年未收上，预计全年现金流优于2024年，下半年智慧市场带来大量现金流入[4][11] 6. **六区招商进展**：六区招商进展顺利，京沪反馈积极，外贸形势对六区招商及学员费预期无重大影响[4][12] 7. **新业务贡献**：2025年一季度新业务贡献较大，支付部分净利润可通过10 - 12亿美元乘以千分之几推算，其余来自线上平台收益[4][13] 8. **中美关税战对进口业务影响不大**：公司进口主要集中在欧洲和日韩地区，美国进口商品在公司业务中占比极小，2024年进口额800亿，美国日用品消费品进口几乎为零，未来从美国进口比例不会显著增加[4][14][15] 9. **公司业务扩张规划**：积极拓展一带一路国家和东南亚市场，通过RCEP国家免税政策促进进出口增长，向非洲新能源领域扩张，一带一路国家增量远高于整体出口增量[4][20] 10. **业务增长前景**：未来两三年增长主要来自数贸全球数贸中心和国际贸易履约服务，义乌配和CG平台净利润增长迅速，公司在日用消费品出口领域有平台优势，预计全年出口保持两位数增长[4][22][23] 11. **新业务目标**：对新业务定下3 - 5年中长期发展目标，如义乌配平台2023 - 2025年目标分别为12亿、30亿、60亿美金，虽可能提前实现，但3 - 5年内达100亿人民币（或100亿美金）目标不变[24] 12. **租金收入预期**：公司净利润中投资收益占比减少，主要依靠主营业务收入增长，预计2025年租金收入继续稳定增长，来源于存量物业续租和新增市场投入使用，存量续租每年涨幅不低于5%，新增市场今年十月投入使用，未来3 - 5年带来稳定现金流[27] 13. **优配考核目标**：优配作为跨境支付公司，目前处于系统研发和人力成本开支阶段，考核目标是市场占有率和GMV，预计达到100亿美元以上GMV后计算利润率才准确[28] 14. **贸易模式调整**：一般贸易对美金额约140亿美元，占比不到20%，受影响后可转向市场采购方式弥补；T81后转变为市场贸易采购方式，通过义乌集货拼箱模式降低成本[29][30] 15. **毛利率情况**：2024年一季度毛利率下滑因租金和选择费占比高，2025年这部分收入未上来影响毛利率；2024年年报显示贸易服务类业务毛利率约84%[31] 16. **销售费用率情况**：一季度销售费用率上涨0.2个百分点，因商品销售业务和投资性活动导致费用增加，全年指标更合理或平滑，预计未来进口业务带来新增长点[32] 17. **爱奇猫平台影响**：爱奇猫平台主打国内好货和海外优质品，通过进口贸易正面清单制度打开进口渠道，预计未来进口利润增量显著提升，关注新品落地和政策进展对公司业绩有积极带动作用[33][34] 18. **2025年业绩确定性高**：基于主营业务量价提升、新业务战略孵化进入价值释放期、进口业务弹性带来增长潜力[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **义乌对美出口数据**：2017年义乌对美出口约100亿人民币，2024年增至约800亿人民币，占整个义乌出口的13% - 14%，一般贸易占义乌对美出口的20%[9] 2. **一般贸易和市场贸易采购方式关税影响**：一般贸易占义乌出口不超两成，关税增加至64%对其影响大；市场贸易采购方式占比超八成，关税增加至64%对其影响小[21] 3. **统计局数据情况**：1 - 2月数据不理想因春节假期提前等因素，一季度数据预计两位数增长，全年数据待三月体现；统计局提到集贸市场和小商品城交易额同比增长16.4%数据通过倒推获得，建议仅作参考[25][26] 4. **公司管理层应对挑战**：2018年底至2019年初以来，公司管理层面对贸易战、疫情、俄乌战争等挑战，在王栋董事长领导下与义乌市场及客户合作实现业务成长[36]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入31.61亿元，较上年同期增长17.93%[4] - 归属于上市公司股东的净利润8.03亿元，较上年同期增长12.66%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.95亿元，较上年同期增长15.14%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为 - 2.78亿元，较上年同期减少254.44%[4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.15元/股，较上年同期增长15.38%[4] - 加权平均净资产收益率为3.84%，较上年同期减少0.11个百分点[4] - 本报告期末总资产377.63亿元，较上年度末减少3.59%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益213.14亿元，较上年度末增长3.95%[4] - 非经常性损益合计815.21万元[6] - 报告期末普通股股东总数为101,016户[9] 2025年第一季度整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业总收入31.61亿元，较2024年第一季度的26.81亿元增长17.92%[16] - 2025年第一季度营业总成本22.04亿元，较2024年第一季度的18.31亿元增长20.36%[16] - 2025年第一季度营业利润10.16亿元，较2024年第一季度的8.94亿元增长13.69%[16] - 2025年第一季度净利润8.04亿元，较2024年第一季度的7.11亿元增长13.05%[16] - 2025年第一季度综合收益总额7.78亿元，较2024年第一季度的7.12亿元增长9.31%[18] - 2025年第一季度基本每股收益0.15元/股，较2024年第一季度的0.13元/股增长15.38%[18] - 2025年第一季度稀释每股收益0.15元/股，较2024年第一季度的0.13元/股增长15.38%[18] 2025年3月31日资产负债数据关键指标变化 - 2025年3月31日资产总计377.63亿元，较2024年12月31日的391.68亿元下降3.59%[13] - 2025年3月31日流动负债合计153.53亿元，较2024年12月31日的175.69亿元下降12.61%[14] - 2025年3月31日非流动负债合计10.26亿元，较2024年12月31日的10.27亿元下降0.06%[14] - 2025年3月31日流动资产合计77.91亿元，较2024年12月31日的84.67亿元下降7.98%；非流动资产合计279.03亿元，较2024年12月31日的287.02亿元下降2.78%；资产总计356.95亿元，较2024年12月31日的371.68亿元下降4.00%[21] - 2025年3月31日流动负债合计143.27亿元，较2024年12月31日的164.65亿元下降12.98%；非流动负债合计6.73亿元，较2024年12月31日的6.72亿元增长0.11%；负债合计150.01亿元，较2024年12月31日的171.38亿元下降12.47%[21][22] - 2025年3月31日货币资金37.43亿元，较2024年12月31日的49.95亿元下降24.90%；应收账款2292.59万元，较2024年12月31日的623.52万元增长267.69%[21] 2025年第一季度现金流量数据关键指标变化 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计30.27亿元，较2024年第一季度的39.15亿元下降22.67%；经营活动现金流出小计33.06亿元，较2024年第一季度的37.35亿元下降11.48%；经营活动产生的现金流量净额为 - 2.78亿元，而2024年第一季度为1.80亿元[20] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计3334.10万元，较2024年第一季度的784.34万元增长325.10%；投资活动现金流出小计8.84亿元，较2024年第一季度的11.78亿元下降24.96%；投资活动产生的现金流量净额为 - 8.51亿元，较2024年第一季度的 - 11.70亿元亏损收窄27.26%[20] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计9.99亿元，较2024年第一季度的13.60亿元下降26.53%；筹资活动现金流出小计11.11亿元，较2024年第一季度的20.31亿元下降45.30%；筹资活动产生的现金流量净额为 - 1.11亿元，较2024年第一季度的 - 6.71亿元亏损收窄83.40%[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金28.77亿元，较2024年第一季度的37.99亿元下降24.27%；收到的税费返还1635.00万元，较2024年第一季度的1214.76万元增长34.60%[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为341,718,346.13元，2024年同期为1,192,219,762.35元[26] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计402,156,634.66元，2024年同期为1,236,986,906.05元[26] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 126,654,248.35元，2024年同期为656,911,631.35元[26] - 2025年第一季度收回投资收到的现金为527,490,000.00元，2024年同期为667,648,406.42元[26] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计1,547,670,136.76元，2024年同期为2,276,044,775.81元[26] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 1,015,139,850.36元，2024年同期为 - 1,608,002,476.70元[26] - 2025年第一季度发行债券收到的现金为999,414,794.52元，2024年同期为999,255,555.56元[26] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计1,105,674,557.02元，2024年同期为2,026,055,818.04元[26] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 106,259,762.50元，2024年同期为 - 705,800,262.48元[26] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为3,742,544,887.19元，2024年同期为601,417,705.04元[26] 2025年第一季度某业务线财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入11.70亿元，较2024年第一季度的11.17亿元增长4.79%；营业成本2.76亿元，较2024年第一季度的2.06亿元增长34.38%；营业利润8.44亿元，较2024年第一季度的8.53亿元下降1.01%[24] - 2025年第一季度利润总额8.45亿元，较2024年第一季度的8.65亿元下降2.33%；所得税费用1.88亿元，较2024年第一季度的1.90亿元下降1.27%；净利润6.57亿元，较2024年第一季度的6.75亿元下降2.69%[24] - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额为 - 2633.97万元，而2024年第一季度为188.14万元；综合收益总额6.30亿元，较2024年第一季度的6.77亿元下降6.99%[24]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司聚焦义乌小市场，基于政策支持与数字技术开拓大市场，以出口需求拉动新业务加速拓展 短期业绩维持积极趋势，利润有望持续增长；长期来看，CG平台、义支付将持续提升渗透率，贡献更高弹性增量 [4] 事件描述 - 2024年全年公司年收入157.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润30.74亿元，同比增长15%；扣非净利润29.8亿元，同比增长21% [1] - 2024年Q4公司收入51.24亿元，同比增长51%；归母净利润7.45亿元，同比增长107%；扣非净利润7.01亿元，同比增长120%；扣除投资收益后，主业净利润为7.27亿元，同比增长94% [1] 事件点评 - CG电商平台AI新产品为公司收入持续增长提供技术支持 2024全年平台营收3.4亿元，经营利润1.65亿元，同比增长102%，注册用户高达480万以上 “数字老板娘”、店铺助理等新功能有助于加强用户粘性，提高使用深度，增加订单总数 [2] - 义支付服务有助于打造全链条数字金融生态 基于大量外贸需求，义支付跨境结算、汇率避险、贸易融资等功能不断发展完善 2025年有望实现60亿美元的收款目标 [2] - 《义乌深化改革方案》为公司基于义乌市场进一步发展提供政策支撑 进口业务将成为公司利润新增长点 方案促进义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项改革，未来有望逐步将化妆品、保健品等纳入正面清单 [2] - 义乌出口业务高增带动公司市场景气度高涨 2024年义乌进出口总额同比增长18.2%，出口目的地覆盖“一带一路”沿线多个国家，累计贸易额达4133亿元，占义乌对外贸易额61.8% 公司作为进口贸易改革首批唯一试点企业，有望在技术支持及政策环境下维持收入、利润快速增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润41/55/65亿元，当前股价对应PE为21倍/16倍/13倍 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,737|21,103|27,233|33,012| |增长率(％)|39.3%|34.1%|29.1%|21.2%| |归属母公司所有者净利润（百万元）|3,074|4,116|5,456|6,516| |增长率(％)|14.9%|33.9%|32.5%|19.4%| |每股收益(元)|0.560|0.751|0.995|1.188| |净资产收益率（％）|15.0%|16.7%|18.1%|17.8%|[13] 财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对2024A、2025E、2026E、2027E进行预测，包含营业收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩良好，收入和归母净利润均实现增长，主业因义乌国际商贸城繁荣而较快增长，战略孵化业务进入价值释放期，品牌出海战略持续推进，分红率连续3年提升 [1][2][3][5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.5亿、53.4亿、67.5亿元，同比增长32%、32%、27%，对应4月3日收盘价PE分别为20、15、12X [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入157.37亿元，同增39.27%，归母净利润30.74亿元，同增14.85%，扣非归母净利润29.83亿元，同增20.84% [1] - 营业收入增长来自市场经营、Chinagoods和义支付等新业务及商品销售收入增加；归母净利润增加主要因市场经营及新业务净利润增加、投资收益减少、2023年预计负债转回及宾王数码城征收影响 [1] 主业情况 - 2024年义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同增12.15%；日均车流9.9万车次，同增5.48%；外商日均到访量超3,900人次，同增17.22%，全年吸引全球采购商超百万人次，覆盖230多个国家及地区，中东、东南亚、拉美等新兴市场采购份额提升 [2] - 全球数贸中心涵盖五大功能模块，市场板块主体工程结顶，已完成行业布局规划，计划2025年10月开业 [2] 战略孵化业务情况 - 2024年Chinagoods + 义支付合计实现净利润超2亿元 [3] - Chinagoods 2024年营收3.41亿元，经营净利润1.65亿元，同比增长102.05%；构建统一大会员体系，提升用户黏性和交易活跃度；2024年平台注册采购商突破480万人，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72% [3] - 2024年义支付跨境收款总额超40亿美元，同增233%，净利润6,104.40万元，同增274.67%；已构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网络，累计为2.3万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务3.7万余笔，累计交易规模突破50亿美元 [3] 品牌出海战略情况 - 2024年新增23个海外项目，包括4个海外仓、5个海外展厅、7场海外展会、5个线上海外站 [4][5] - 报告期内在20个国家和地区布局46个品牌出海项目，累计助力5,000余家经营主体开拓国际市场，实现70万款商品面向海外买家精准展示 [5] 分红情况 - 2024年公司拟每10股分红3.30元（含税），现金分红总额18.1亿元，分红率58.87%，2022 - 2024年三年合计分红32.63亿元，分红率持续较大幅度提升 [5] 盈利预测及财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润40.5/53.4/67.5亿元，同比+32%/+32%/+27%，对应4月3日收盘价PE分别为20/15/12X [6] - 给出2023A - 2027E营业总收入、归属母公司净利润、毛利率、净资产收益率ROE、EPS、市盈率P/E、市净率P/B等重要财务指标数据及变化情况 [8] - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据 [9]

文章核心观点 - 介绍4月2日中证全指商业服务与商业用品指数情况、表现、编制方式、持仓及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 4月2日中证全指商业服务与商业用品指数报7314.53点 [1] - 该指数近一个月上涨2.59%，近三个月上涨7.67%，年至今上涨7.67% [1] 指数编制 - 为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券整体表现，将中证全指指数样本按中证行业分类，以进入各层级行业的全部证券为样本编制指数，形成中证全指行业指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为小商品城（10.59%）、华测检测（5.47%）、鼎龙股份（5.43%）、海南华铁（3.97%）、晨光股份（2.93%）、力源信息（2.83%）、居然智家（2.63%）、香农芯创（2.51%）、润欣科技（2.29%）、英唐智控（2.23%） [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比63.35%、上海证券交易所占比36.30%、北京证券交易所占比0.35% [2] - 持仓样本行业中其他商业服务与用品占比35.39%、贸易商占比33.03%、市场服务占比17.68%、办公服务与用品占比10.24%、商业印刷占比3.66% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证全指指数调整样本时，中证全指行业指数样本随之调整；样本公司行业归属变更、退市时，对指数样本相应调整；样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

证券代码：600415 证券简称：小商品城 公告编号：临 2025-025 为更好地服务广大中小投资者，确保有投票意愿的中小投资者能够及时参会 投票。公司拟使用上证所信息网络有限公司（以下简称"上证信息"）提供的股 东大会提醒服务，委托上证信息通过智能短信等形式，根据股权登记日的股东名 册主动提醒股东参会投票，向每一位投资者主动推送股东大会参会邀请、议案情 况等信息。投资者在收到智能短信后，可根据使用手册（下载链接： https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf）的提示步骤直接投票，如遇拥堵 等情况，仍可通过原有的交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票。 若广大投资者对本次服务有任何意见或建议，可通过邮件、投资者热线等方 式向公司反馈，感谢广大投资者对公司的关注与支持！ 特此公告。 浙江中国小商品城集团股份有限公司董事会 二〇二五年四月二日 浙江中国小商品城集团股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 浙江中国小商品城集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年 ...

股东大会安排 - 公司于2025年3月27日披露2024年年度股东大会通知[1] - 2024年年度股东大会拟于2025年4月23日14:00召开[1] - 本次股东大会采用现场和网络投票结合方式[1] 投票服务 - 公司拟使用上证信息股东大会提醒服务[2] - 投资者可按提示投票，遇拥堵有其他投票途径[2] - 投资者可反馈对服务的意见建议[2]

纪要涉及的公司 - 小商品城[1][3][5] 纪要提到的核心观点和论据 投资逻辑 - 基于义乌世界级品牌认知度和强大消费品供应链，2024 年出口额超 5800 亿人民币，较 2023 年 5000 亿有 10%-20%增长率[3] - 通过国企改革提升综合收费能力，租金收入预计从 30 亿提至四五百亿，利润达三四百亿，2024 年直接涨租使平均租金收入涨 5%-6%，利润涨 10%-12%[3] - 数贸中心六区 2025 年落成招租增加收入利润，China 优配和 China Goods 等增值服务带来新利润增长点，未来五六年预计 20%-30%复合增速[3] - 政府因“一带一路”贸易和人民币国际化重视支持，其是重要供应链输出点[3] 业绩表现 - 疫情后业绩超预期增长，2023 年起通过直接涨租、新开展位和增值服务提升业绩[5] - 2024 年主业利润同比近一倍增长，第四季度经营性净现金流入 40 亿人民币，分红率 60%，显示自我造血能力和业务成果[3][9] 发展空间 - 通过直接涨租、新开展位、增值服务及新建数贸中心六区提升盈利能力和收入[6] - 跨境支付和数据服务平台新业务带来利润增长，未来五六年间预计 20%-30%复合增速[3][6] 核心竞争优势 - 强大供应链集散能力和国际商贸品牌，年出口超六千亿吸引各地商家交易，形成交易中心[7] - 政府在营商、物流、清关、金融和数据等方面全面支持，具备规模效应和多年积累[7] 政府支持 - 多位国家领导人调研，浙江省委书记 2024 年 11 月和 2025 年 2 月两次拜访[8] - 因其“一带一路”贸易核心地位和人民币国际化重要应用点获支持，是重要供应链输出点[3][8] 发展前景 - 进口业务试点新政策简化流程降成本，规模有望从七八百亿增至两三千亿，实现 2%-3%take rate[3][10] - 作为消费品出口重要节点，国改力度和市场竞争地位强，在政策和业绩推动下有望逐季度提升业绩和估值[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 直接涨租在过去十几年未曾出现，从 2024 年开始实施[5] - 2023 - 2021 年第四季度经营性净现金流入分别为 14 亿、17 亿和 8 亿人民币[9]

纪要涉及的公司 小商品城 纪要提到的核心观点和论据 1. **过去股价周期表现及驱动因素** - 2015 年牛市行情，有大盘加持和公司自身阿尔法科技驱动，如义乌贸易改革提供政策背景、落地一区东外延项目、推进 O2O 平台，使股价达 1000 亿 [3] - 2017 - 2022 年，因管理层变更、外延扩张停滞及线上业务无法兑现，淡出资本市场视野 [3] 2. **2023 年上半年股价上涨原因** - 新业务高成长前景和与 AI 关联性带来预期，介绍 CC 平台相关架构及盈利模式，展示未来成长空间，当时线下业务估值 300 亿，线上业务估值 300 亿，后因市场情绪回落股价回调 [5] 3. **2024 年表现** - 基本面稳固，租金基本盘无降租风险，义乌出口增长 15% - 20%，新业务 CTS 盈利，市场业务估值中枢提升至 15 倍，全球数贸中心开业预期增强，400 亿市值底部扎实 [4][6] - 实现 30 亿利润，超市场预期 [4][9] 4. **2024 年底股价上涨驱动因素** - 六区学位费上修预期、进口政策落地预期、跨境支付热点及业绩超预期 [4][7] 5. **2025 年市值表现** - 大体在 700 亿上下波动，业绩扎实，预计全年市值不低于 600 亿，有望突破 1000 亿 [4][8] 6. **公司业绩支撑因素** - 2025 年预计利润 40 亿，分红率预计不低于 60% [4][9] - 租金收入年增约 10%，2024 年约 14 亿，2025 年预计增至 15 - 16 亿；学位费 2024 年超 10 亿，2025 年主要来自全球数贸中心项目，下半年确认部分收入 [4][9][10] - 新业务板块增长良好，CGI 流水预计从 2024 年的 40 亿美元增至 60 - 80 亿美元，支付业务增长至少 50% [4][11] 7. **未来发展前景** - 核心竞争力是扎实业绩和优化新业务模式，仅现有业绩股价可向 1000 亿迈进，六区项目全面运营将提升明年利润水平 [12] 8. **AI 技术应用及变现空间** - 应用有较大变现空间，目前已推进一些 AI 赋能项目，未来可帮助商家降本增效，推动业绩增长 [13] 9. **义乌综合贸易改革对进口业务影响** - 以小商品城为唯一试点企业，有进口免征清单，2025 年全市进口规模目标 1000 亿，2024 年已达 800 亿且增速 20%，预计 2025 年超 1000 亿 [14] 10. **实现 3000 亿目标方式** - 包括存量自然增长和新增量，落地品类有玩具、家电、3C 和日用百货，未来可能扩展品类，关注新品类引入时间和进口量增长斜率，下半年预计增长更明显 [15] 11. **控货提高变现率** - 作为唯一试点企业和备案主体能控制货源，变现率高于出口业务，规模化起量后利润兑现速度可能比新业务快 [16][17] 12. **投资建议** - 短期股价攀升时建议坚定持仓，公司有进口政策和 AI 应用场景挖潜两大空间，维持年度首推，目标市值从 1000 亿起步 [18] 13. **政策支持力度** - 政策支持力度强，新政和试点企业身份为公司提供发展空间，能扩大市场份额，提高变现率，推动长期发展 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2019 年公司提出战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务贡献利润且变现空间大；未来三年市场业务进入扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，叠加贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线和估值空间 [12] - 考虑六区市场开业、新业务增长和进口新政，上调盈利预测和估值；预计 2025 - 2027 年归母净利润各 40.17 亿元、55.47 亿元、63.47 亿元，同比各增 30.7%、38.1%、14.4%；给予合理市值区间 1073 亿 - 1291 亿元，合理每股价值区间 19.56 - 23.54 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3 月 27 日发布 2024 年报，2024 年实现收入 157 亿元，同比增长 39.27%；归母净利润 30.74 亿元，同比增长 14.85%，扣非净利润 29.83 亿元，同比增长 20.84%；摊薄 EPS 0.56 元，加权平均净资产收益率 16.10%；经营性现金流净额 44.91 亿元，同比增长 143.43% [6] - 2024 年分红预案为每 10 股派发现金红利 3.3 元（含税），共计派发 18.10 亿元，现金分红比例 58.87% [6] 收入与毛利率情况 - 2024 年收入增长主因新业务及商品销售收入增加，全年毛利率同比增 4.89pct 至 31.39%，主营业务毛利率增 5.52pct 至 30.87% [7] - 分行业看，2024 年市场经营收入增长 48.92%至 45.78 亿元，毛利率增 12.44pct 至 84.27%；贸易服务收入增长 22.64%至 7.39 亿元，毛利率增 14.84pct 至 84.58%；配套服务收入下降 3.91%至 4.48 亿元，毛利率减 3.48pct 至 20.10%；商品销售收入增长 36.30%至 92.57 亿元，毛利率增 0.19pct 至 0.69% [7] 费用率情况 - 2024 年期间费用率 6.53%，同比减少 1.85pct；其中销售费用率同比减 0.08pct 至 2.04%；管理费用率同比减 1.26pct 至 3.69%；财务费用率同比减 0.46pct 至 0.65%；研发费用率同比减 0.04pct 至 0.15% [7] 净利润情况 - 2024 年归母净利润 30.74 亿元，同比增长 14.85%；剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的主业净利 28.5 亿，同比增长 87%，4Q24 主业净利 7.5 亿元，同比增长 93% [8] 市场业务情况 - 市场持续繁荣，日均客流 22 万人次增 12.15%、日均车流 9.9 万车次增 5.48%、外商日均到访量超 3900 人次增 17.22%，客流量指标创近 10 年新高 [8] - 六区建设提速，市场部分 25 年 10 月开业，写字楼 3 - 7 幢 24 年 11 月开盘即售罄，数字大脑 26 年 4 月投运，公寓 26 年一季度交付，商业街区 26 年初竣工 [8] Chinagoods 平台情况 - 24 年收入 3.41 亿元，经营性净利润 1.65 亿，同比增长 102% [9] - “数字老板娘”成知名 IP，新增使用自研 AI 产品商家超 1.9 万家，深度使用用户订单增 20% +；25 年将加速平台智能化升级，AI 应用覆盖商家超 3 万户 [9] Yiwu Pay 情况 - 24 年跨境收款总额超 40 亿美元，同比增长 233%，净利润 6104 万元，同比增长 275%；25 年目标跨境支付 60 亿美元 [11] 品牌出海情况 - 24 年新增 23 个海外项目，包括 4 个海外仓、5 个海外展厅、7 场海外展会；25 年计划新增 20 个以上海外项目，6 月前完成博同出海产业基金募集 [11] 进口业务情况 - 12 月 25 日落地进口贸易创新发展试点首单业务，爱喜猫全球好物集合店新增 11 家、累计 24 家 [11] - 25 年目标完成 19 类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单 [11] AI 赋能情况 - 智能化运营平台 Yapping 助力商户提效，构建 AI 驱动的全球贸易新生态 [11] - 技术迭代优化大模型训练效率，探索低代码开发工具；场景扩展拓展跨境贸易、供应链金融等新场景；生态协同联合多方构建一体化生态，实现 AI 普惠化 [11] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11300|15737|19986|26953|32254| |(+/-)YoY(%)|48.3%|39.3%|27.0%|34.9%|19.7%| |净利润（百万元）|2676|3074|4017|5547|6347| |(+/-)YoY(%)|142.3%|14.9%|30.7%|38.1%|14.4%| |全面摊薄 EPS(元)|0.49|0.56|0.73|1.01|1.16| |毛利率(%)|26.5%|31.4%|30.7%|32.0%|29.9%| |净资产收益率(%)|15.1%|15.0%|18.2%|22.6%|22.9%|[10] 可比公司估值 - 线下业务可比公司居然智家 2025 年 PE 为 23.09 倍，PS 为 1.77 倍 [13] - 线上业务可比公司京东、拼多多 2025E 的 PGMV 分别为 0.12 倍、0.24 倍，平均 0.18 倍 [13] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标及利润表、资产负债表、现金流量表数据预测 [15]