投资评级 - 6个月评级为"买入"（维持评级）[7] 核心财务表现 - 25H1营收77.13亿元/yoy+13.99%，归母净利16.91亿元/yoy+16.78%，扣非归母净利16.68亿元/yoy+17.57%[1] - 25Q2营收45.52亿元/yoy+11.41%，归母净利8.88亿元/yoy+20.77%，扣非归母净利8.73亿元/yoy+19.87%[1] - 上调25-27年盈利预测：预计归母净利为43/56/69亿元（前值39/51/65亿元），对应PE为26/20/16倍[5] 主营业务分析 市场经营 - 25H1市场经营收入23.79亿元/yoy+5%，利润总额18.48亿元/yoy+3%[2] - 国际商贸城六区招商稳步推进，商位出租模式按年付或两年一付[2] 贸易服务 - 25H1贸易服务收入5.3亿元/yoy+43%，利润总额3.0亿元/yoy+127%[3] - CG平台：收入2.57亿元，净利润1.55亿元/yoy+110%[3] - 义支付：跨境收款金额超25亿美元/yoy+47%，利润总额超4000万元/yoy+50%+，覆盖170+国家和地区[3] - 智捷元港：提供6.5万TEU国际物流服务/yoy+77%，覆盖162家航司/159个国家[3] 进口业务潜力 - 25H1义乌市进出口总值4058.3亿元/yoy+25%，其中进口472亿元/yoy+28.3%[4] - 进口消费品259.3亿元/yoy+17.9%（占进口总值54.9%），美妆45.1亿元/yoy+7.5%，机电产品25.0亿元/yoy+57.9%[4] - 完成28类日用品及5类家电创新试点，覆盖193个SKU，试点销售2600单[4] 财务预测与估值 - 25-27年营收预测：207.90/260.20/322.10亿元，增长率32.10%/25.15%/23.79%[6] - 25-27年EPS预测：0.79/1.03/1.26元[6] - 当前股价20.12元，A股总市值1103.31亿元，每股净资产3.72元[8] 行业与战略展望 - 短期关注国际商贸城六区开业增量贡献，Q3Q4业绩增速预期积极[5] - 长期受益于一带一路出口需求及进口业务拓展，CG平台/义支付渗透率持续提升[5]

基金表现 - 兴业国企改革混合A（001623）8月19日下跌0.58%，最新净值2.42元，连续5个交易日下跌，区间累计跌幅1.35% [1] - 该基金成立于2015年9月，基金规模1.56亿元，成立来累计收益率142.00% [1] - 截至2024年末，机构持有0.54亿份（占总份额50.61%），个人投资者持有0.53亿份（占总份额49.39%） [1] 基金经理 - 现任基金经理刘方旭拥有硕士学位，2003年起先后在多家投资管理公司担任研究员和分析师 [2] - 2009年加入中欧基金管理有限公司，担任研究员和基金经理助理 [2] - 2012年在中国人保资产管理股份有限公司担任投资经理，2015年加入兴业基金管理有限公司 [2] - 自2015年12月起担任兴业国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理，并管理过多只其他基金产品 [2] 持仓结构 - 截至2025年6月30日，前十持仓占比合计46.81% [3] - 主要持仓包括：招商银行（9.42%）、紫金矿业（8.00%）、宁波银行（6.31%）、建设银行（4.84%）、农业银行（4.52%） [3] - 其他持仓：长江电力（2.90%）、中国移动（2.88%）、伊利股份（2.86%）、小商品城（2.65%）、山金国际（2.43%） [3]

财务表现 - 上半年归母净利润同比增长16.8%接近预告上限 [1] - 2025年第二季度经营活动现金流达16.6亿元 [1] 业务发展 - Chinagoods平台业绩实现高速增长 [1] - 全球数字贸易中心招商持续贡献大量现金流 [1] - 第三批招商涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR装备和时尚服饰面料行业 [1] - 第三批招商于7月23日启动报名并计划8月底完成全行业招商 [1] 全球化布局 - 日本大阪义乌市场作为东亚首个海外分市场于6月26日正式开业 [1] - 公司作为一带一路出口枢纽具备重要战略地位 [1] 战略推进 - 新市场扩建项目稳步推进 [1] - 支付业务与进口正面清单等多项成长点持续发展 [1]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[6] - 当前股价为20.12元[6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入77.13亿元（同比增长13.99%），归母净利润16.91亿元（同比增长16.78%）[4][12] - 2025Q2实现营收45.52亿元（同比增长11.43%），归母净利润8.88亿元（同比增长20.82%），接近预告上限（12.52%-22.04%）[4][12] - 2025-2027年营收预测分别为195.97/255.28/301.03亿元，对应增速24.53%/30.26%/17.92%[13] - 2025-2027年归母净利润预测分别为40.73/64.41/74.80亿元，对应增速32.50%/58.15%/16.12%[13] 业务亮点 - **全球数贸中心招商**：第一批389间时尚珠宝商位报录比超12:1，第二批919间潮流玩具及医美用品商位报录比超14:1，带动2025H1经营性现金流净额同比增加12.68亿元[12] - **Chinagoods平台**：注册采购商突破510万人（覆盖200+国家），2025H1营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长109.69%）[12] - **跨境支付业务**：2025H1收款金额超25亿美元（同比+47%），利润总额超4000万元（同比+50%），支持26个主流币种[12] - **智捷元港物流服务**：2025H1提供6.5万TEU国际物流（同比+77%），实现利润转正（2024年亏损4691万元→2025H1盈利72万元）[12] 估值与市场表现 - 2025-2027年EPS预测为0.74/1.17/1.36元/股，对应PE为27x/17x/15x[13] - 股价相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月累计涨幅达190%（沪深300同期涨幅57%）[9] 行业与战略 - 行业分类为商贸零售/一般零售[6] - 战略方向：从"物业管理者"转型为"国际贸易综合服务商"，强化B2B平台、跨境支付及物流生态[12][13]

业绩表现 - 上半年业绩接近预告上限 利润总额超4000万元 同比增长超50% [1] - 贸易服务业务盈利大幅增长 CG平台净利润同比增长110% 义支付利润总额同比增长超50% [1] - 配套业务中商城展览实现营收7592万元 净利润1695万元 酒店业务实现营收2.34亿元（含受托经营酒店） [1] 业务构成 - 贸易服务和商品销售业务贡献主要营收增量 [1] - 收租主业基本盘稳定 通过新市场落地与涨租实现量价齐升 [1] - 义乌市进出口高景气度持续 进口产品结构不断优化 消费品占大头 [1] 估值水平 - 参考2025年8月15日收盘价19.07元 对应最新PE为24/19/16X [1]

财务表现 - 2025H1公司实现收入77.13亿元同比+14%归母净利润16.91亿元同比+16.8%扣非净利润16.7亿元同比+17.6% [1] - 2025Q2公司实现收入45.52亿元同比+11.4%归母净利润8.9亿元同比+21%扣非净利润8.7亿元同比+19.9% [1] - 2025H1经营活动现金流为16.6亿元新市场招商带来现金流贡献 [2] 市场经营业务 - 2025H1市场经营分部营收23.79亿元同比+5%利润总额18.48亿元同比+3% [1] - 义乌市进出口总值达4058亿元同比+25%维持高景气度 [1] - 全球数贸中心已完成珠宝、创意潮流玩具、护肤医美行业招商 [1] - 第三批招商涵盖无人机、机器人、AR/VR等行业计划8月底完成全行业招商 [2] Chinagoods业务 - 2025H1大数据公司营收2.57亿元净利润1.55亿元同比+109.7% [2] - 平台推出"小商AI"系列应用并与阿里巴巴启动"世界义乌AI大模型"内测 [2] - 业绩高增受益于AI产品完善和经营户选购高级会员提升ARPU [2] Yiwupay支付业务 - 2025H1跨境收款净额超25亿美元同比+47%利润总额超4000万元同比+50% [2] - 正在布局香港MSO、TCSP等金融牌照完成合作机构确定和系统本地化准备 [2] 进口及海外布局 - 作为进口正面清单全国唯一白名单企业完成28类日用品和5类家电试点覆盖193个SKU实现销售2600单 [3] - 在义乌综保区构建"保税+"产业集群引入美妆分装、保健食品加工项目 [3] - 日本大阪义乌市场于6月26日开业成为东亚首个海外分市场 [3] 盈利预测 - 维持2025-27年归母净利润预期为42.3/57.1/68.2亿元同比+38%/35%/19% [3] - 对应8月18日收盘价为26/19/16倍P/E [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入77.13亿元（同比+14%），归母净利润16.91亿元（同比+16.8%），扣非净利润16.7亿元（同比+17.6%）[7] - 2025Q2单季度收入45.52亿元（同比+11.4%），归母净利润8.9亿元（同比+21%），扣非净利润8.7亿元（同比+19.9%）[7] - 2025E全年预测：营业收入211.59亿元（同比+34.45%），归母净利润42.31亿元（同比+37.64%），EPS 0.77元/股[1][7] - 2025年预测PE 26.08倍，PB 4.97倍[13] 业务板块表现 市场经营业务 - 2025H1收入23.79亿元（同比+5%），利润总额18.48亿元（同比+3%）[7][12] - 义乌市进出口总值4058亿元（同比+25%）[7] - 全球数贸中心完成珠宝、创意潮流玩具、护肤医美行业招商，第三批行业招商计划8月底完成[7] Chinagoods平台 - 经营主体大数据公司2025H1收入2.57亿元，净利润1.55亿元（同比+109.7%）[7] - 推出"小商AI"系列应用，与阿里巴巴合作启动"世界义乌AI大模型"内测[7] Yiwupay支付业务 - 2025H1跨境收款净额超25亿美元（同比+47%），利润总额超4000万元（同比+50%）[7] - 正在申请香港MSO、TCSP等金融牌照[7] 进口与海外布局 - 进口正面清单试点完成28类日用品及5类家电覆盖193个SKU，实现销售2600单[7] - 日本大阪义乌市场于6月26日开业[7] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：42.3/57.1/68.2亿元，同比增速38%/35%/19%[7] - 2025年经营性现金流预测67.75亿元，资本开支29.8亿元[13] - 2025年ROE 19.04%，ROIC 16.77%[13] 股价与市值 - 当前收盘价20.12元，总市值1103.31亿元[5] - 一年股价区间7.32-22.30元，市净率5.41倍[5] - 2024年8月以来股价涨幅显著跑赢沪深300指数[4]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]

券商买入评级概览 - 8月18日共有90只个股获券商买入评级 其中20只个股公布目标价格 [1] - 兔宝宝 川投能源 小商品城目标涨幅居前 分别达36.59% 33.96% 32.41% [1] - 89只个股评级维持不变 1只个股为首次评级 [1] 多券商关注个股 - 13只个股获多家券商关注 [1] - 东方电缆 华友钴业 石头科技获评级数量居前 分别有4家 3家 3家券商给予评级 [1] 行业分布特征 - 技术硬件与设备行业买入评级个股数量最多 达17只 [1] - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量次之 达16只 [1] - 资本货物行业买入评级个股数量第三 达12只 [1]

市场表现 - 2025年8月18日收盘价为20.12元，单日涨幅5.51%，换手率2.28%，成交124.76万手，成交额24.9亿元 [1] - 当日主力资金净流入2.49亿元，占总成交额10.02%，游资净流出1.52亿元(占比6.09%)，散户净流出9789.27万元(占比3.93%) [1] - 近5日资金流向显示8月14日主力净流入2.63亿元(占比9.25%)，8月15日主力净流出2.13亿元(占比11.96%) [2] 融资融券 - 8月18日融资买入1.79亿元，偿还1.94亿元，净偿还1547.11万元，融券净卖出1.72万股，融资融券余额15.2亿元 [2] - 8月14日融资净买入达1.60亿元，8月12日融资净买入2512.33万元 [3] - 融券余量115.3万股，融券余额2319.84万元 [2] 财务指标 - 总市值1103.31亿元，行业排名第1，远超行业均值100.2亿元 [5] - 2025年中报显示主营收入77.13亿元(同比+13.99%)，归母净利润16.91亿元(同比+16.78%)，扣非净利润16.68亿元(同比+17.57%) [5] - 第二季度单季收入45.52亿元(同比+11.41%)，净利润8.88亿元(同比+20.77%) [5] - 毛利率31.55%低于行业均值37.33%，但净利率22%显著高于行业均值7.12% [5] - ROE达8.03%，行业排名第3，显著高于行业均值1.51% [5] 业务概况 - 公司定位"全球一流国际贸易综合服务商"，构建商品展示交易、贸易服务、配套服务三大生态系统 [5] - 商品展示交易包括线下市场经营和自营贸易，贸易服务涵盖chinagoods平台、仓储物流及金融业务，配套服务包含会展和酒店板块 [5]