1Q25业绩表现 - 1Q25收入77.72亿元，同比-2.6%，环比-14.1% [1] - 归母净利润7.07亿元，每股盈利0.33元，同比-33.7%，环比-17.2% [1] - 收入同比下降主因产品价格下跌：新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品售价同比-20%/-23%/-8%/-9% [1] - 净利润环比下降主因4Q24含增值税加计抵减1.60亿元等其他收益1.97亿元 [1] - 扣除其他收益和奖金影响后1Q25利润环比略改善 [1] 产品价格与出口趋势 - 除尿素、草酸、三聚氰胺外，公司其他产品价格价差均处历史底部区间 [2] - 1Q25山东小颗粒尿素均价1733元/吨，同环比-22%/-3%，尿素-动力煤价差同环比-25%/+7% [2] - 2024年中国尿素出口26万吨同比下滑94%，2018-2023年平均年出口量420万吨，2025年出口量有望提升 [2] - 2024年草酸出口缅甸占比42%，2025年初因地震等因素2月占比降至4%，出口需求恢复将改善盈利 [2] 产能扩张与项目进展 - 1Q25在建工程48.83亿元较2024年底略有提升 [3] - 2025年2月酰胺原料优化升级项目已投产 [3] - 正在推进20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其他技改项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测36.60/41.96亿元不变 [4] - 当前股价对应12.2倍2025年和10.6倍2026年市盈率 [4] - 目标价29.5元对应2025/2026年17.1/14.9倍市盈率，隐含40.7%上行空间 [4]

公司财务数据 - 2025年第一季度公司合并利润表中，被合并方在合并前实现的净利润为2.19亿元，上期被合并方实现的净利润为2.38亿元 [5] - 公司2025年一季度财务报表未经审计，包括合并资产负债表、合并利润表和合并现金流量表 [5][6] - 公司披露了非经常性损益项目及金额，但未列举具体数据 [3] 经营数据 - 公司2025年一季度主要产品的产量、销量及收入实现情况中，新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要因部分中间产品自用 [7] - 公司披露了主要产品及原材料的价格变动情况，但未提供具体数据 [8] 股份回购计划 - 公司拟使用不低于2亿元、不超过3亿元的自有或自筹资金，通过集中竞价交易方式回购股份，用于减少注册资本 [10] - 回购方案尚需提交2024年年度股东大会审议 [10] - 公司披露了2024年年度股东大会股权登记日（2025年4月23日）的前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况 [11][12] 公司治理 - 公司董事会、监事会及高管保证季度报告内容的真实、准确、完整 [2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证财务信息的真实、准确、完整 [2]

营业收入变化 - 本报告期营业收入77.72亿元，上年同期79.78亿元，同比减少2.59%[3] - 2025年第一季度营业总收入77.72亿元，较2024年第一季度的79.78亿元下降2.60%[16] 净利润相关指标变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，上年同期10.65亿元，同比减少33.65%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.03亿元，上年同期10.68亿元，同比减少34.18%[3] - 2025年第一季度营业利润9.43亿元，较2024年第一季度的13.70亿元下降31.17%[17] - 2025年第一季度净利润7.73亿元，较2024年第一季度的11.37亿元下降32.04%[17] - 综合收益总额为7.73亿元，较上期11.37亿元有所下降；归属于母公司所有者的综合收益总额为7.07亿元，上期为10.65亿元；归属于少数股东的综合收益总额为6566万元，上期为7130万元[18] - 本期被合并方在合并前实现净利润为2.19亿元，上期为2.38亿元[18] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益0.334元/股，上年同期0.502元/股，同比减少33.47%[3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.334元/股，上期为0.502元/股[18] 经营活动现金流量变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，上年同期11.31亿元，同比减少17.72%[3] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为72.97亿元，2024年同期为72.68亿元[19] - 2025年第一季度收到的税费返还为3.92万元，2024年同期为169.25万元[19] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为73.12亿元，2024年同期为72.85亿元；经营活动现金流出小计为63.82亿元，2024年同期为61.54亿元；经营活动产生的现金流量净额为9.30亿元，2024年同期为11.31亿元[19][20] 总资产及权益变化 - 本报告期末总资产480.67亿元，上年度末466.58亿元，同比增加3.02%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益317.36亿元，上年度末310.18亿元，同比增加2.31%[3] - 2025年3月31日资产总计480.67亿元，较2024年12月31日的466.58亿元增长3.02%[11][12][13] - 2025年3月31日流动资产合计82.52亿元，较2024年12月31日的73.74亿元增长11.90%[11] - 2025年3月31日非流动资产合计398.15亿元，较2024年12月31日的392.83亿元增长1.35%[12] - 2025年3月31日流动负债合计52.21亿元，较2024年12月31日的55.26亿元下降5.52%[12] - 2025年3月31日非流动负债合计92.33亿元，较2024年12月31日的83.05亿元增长11.17%[13] - 2025年3月31日所有者权益合计336.13亿元，较2024年12月31日的328.28亿元增长2.39%[13] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数62,150户[7] - 山东华鲁恒升集团有限公司持股6.81亿股，持股比例32.08%，为第一大股东[7] 指标下降原因 - 归属于上市公司股东的净利润等指标下降主要系本期产品价格降低、利润减少所致[5] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本68.66亿元，较2024年第一季度的65.74亿元增长4.44%[16] 投资活动现金流量变化 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为18.39万元；投资活动现金流出小计为12.14亿元；投资活动产生的现金流量净额为 -12.14亿元，2024年同期为 -13.60亿元[20] 筹资活动现金流量变化 - 2025年第一季度取得借款收到的现金为11.15亿元，2024年同期为5.04亿元；筹资活动现金流入小计为13.24亿元，2024年同期为5.04亿元；筹资活动现金流出小计为4.29亿元，2024年同期为1.19亿元；筹资活动产生的现金流量净额为8.94亿元，2024年同期为3.86亿元[20] 汇率变动及现金等价物变化 - 2025年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为463.55万元，2024年同期为343.32万元[20] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为6.16亿元，2024年同期为1.60亿元；期末现金及现金等价物余额为20.11亿元，2024年同期为21.29亿元[20]

股份回购 - 公司拟用2 - 3亿元自有或自筹资金回购股份用于减资，待2024年年度股东大会审议[1] 股东持股 - 2025年4月23日，山东华鲁恒升集团有限公司持股636757580股，比例29.99%[2] - 香港中央结算有限公司持股72847801股，比例3.43%[2] - 全国社保基金一零六组合持股58694697股，比例2.76%[2] - 山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司持股41901943股，比例1.97%[2] - 全国社保基金一零三组合持股29323414股，比例1.38%[2] - 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股27864993股，比例1.31%[2] - 中泰星元价值优选灵活配置混合型证券投资基金持股22453909股，比例1.06%[2] - 全国社保基金一一四组合持股21954992股，比例1.03%[2] - 基本养老保险基金八零七组合持股20650401股，比例0.97%[2]

产品产销及收入 - 新能源新材料产品生产量114.89万吨、销售量66.41万吨、收入37.54亿元[1] - 化学肥料生产量145.46万吨、销售量145.33万吨、收入18.98亿元[1] - 有机胺系列产品生产量12.61万吨、销售量13.51万吨、收入5.61亿元[1] - 醋酸及衍生品生产量35.91万吨、销售量33.72万吨、收入8.20亿元[1] 产品价格 - 尿素价格1450 - 2060元/吨，同比降低[2] - 异辛醇价格6460 - 7080元/吨，同比降低[2] - 尼龙6价格8940 - 10180元/吨，同比降低[2] - 己二酸价格6150 - 7700元/吨，同比降低[2] 原料采购价格 - 原料煤采购价格650 - 780元/吨，同比降低[3] - 苯采购价格5580 - 6950元/吨，同比降低[3]

财务表现 - 2025年第一季度营收为77.72亿元，同比下降2.59% [1] - 2025年第一季度净利润为7.07亿元，同比下降33.65% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][59] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比增长，虽受行业景气低迷影响盈利能力略有下滑，但荆州基地产能释放以量补价，且降本控费成效显现；2025年煤价回落成本改善，盈利能力有望修复；伴随在建项目投产，业绩有望持续向上，看好公司长期发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 低成本煤化领军者，股权架构保持稳定 - 公司以煤化工为核心打造一头多线柔性联产生产体系，2020年签约打造荆州现代煤化工基地，2023年底荆州一期建成投产，双基地协同发展 [9] - 公司控股股东为山东华鲁恒升集团有限公司，实际控制人为山东省国有资产监督管理委员会，截至2024年底，控股股东持股比例为31.96%，股权架构稳定 [10] 荆州基地投产达效，以量补价穿越周期 - 2024年得益于荆州基地产能释放，公司主要产品产销量显著上涨，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品产量同比分别+35.5%、+9.6%、+97.3%、+9.3%，销量同比分别+44.5%、+12.6%、+116.7%、+17.1% [14] - 2024Q4公司开工负荷提升，产销环比整体向上，肥料和醋酸及衍生品环比高增，主要系荆州二期52万吨尿素、德州基地20万吨己二酸等项目投产放量所致 [14] - 2024年公司成本端承压，产品终端需求疲软且部分产品扩能，价格价差收窄；2024Q4煤价中枢环比上移，产品景气底部震荡 [19][21] - 2024年公司实现营业收入342.26亿元，同比+25.6%；归母净利润39.03亿元，同比+9.1%；Q4单季营业收入和归母净利润环比分别+10.3%、+3.5% [29] - 2024年醋酸及衍生品毛利率同比提升，其余三大板块毛利率同比下滑，公司整体毛利率和净利率分别为18.7%和12.2%，同比-2.1pct和-1.1pct；期间费用率3.8%，同比-0.01pct [34][40] 持续筑牢低成本优势，中长期发展动能充足 - 2025年以来国内煤价持续回落，烟煤一季度均价环比-3.9%，公司盈利能力有望逐步修复 [43] - 公司重视技术研发和项目管理，构建多产业链协同运营模式，拟升级气化平台项目，装置建成后有望筑牢低成本护城河 [45] - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，酰胺原料优化升级项目等在建项目如期推进，为公司发展提供新动能 [50] - 公司坚持稳健分红政策，2024年拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计现金分红总额12.74亿元，占本年度归母净利润的32.6% [52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司肥料业务营业收入分别为77.34、78.06、78.84亿元，同比+6.0%、+0.9%、+1.0%，毛利率分别为29.3%、28.2%、29.3% [54] - 预计2025 - 2027年公司有机胺业务营业收入分别为26.27、26.96、28.20亿元，同比+4.6%、+2.6%、+4.6%，毛利率分别为6.4%、5.8%、7.1% [54] - 预计2025 - 2027年公司醋酸及衍生品业务营业收入分别为42.65、44.53、45.44亿元，同比+4.8%、+4.4%、+2.0%，毛利率分别为26.2%、25.4%、25.2% [55] - 预计2025 - 2027年公司新能源新材料业务营业收入分别为190.94、208.86、214.11亿元，同比+16.2%、+9.4%、+2.5%，毛利率分别为12.9%、14.0%、16.8% [55] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.92、45.66、51.43亿元，同比+7.4%、+8.9%、+12.6%，对应EPS分别为1.97、2.15、2.42元 [59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内煤化工领军企业，成本优势显著，伴随在建项目投产，业绩有望持续向上，看好公司长期发展 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 低成本煤化领军者，股权架构保持稳定 - 公司以煤化工为核心，打造一头多线柔性联产生产体系，2020 年签约打造荆州现代煤化工基地，2023 年底荆州一期建成投产，双基地协同发展 [9] - 公司控股股东为山东华鲁恒升集团有限公司，截至 2024 年底持股比例 31.96%，实际控制人为山东省国有资产监督管理委员会，股权架构稳定 [10] 荆州基地投产达效，以量补价穿越周期 - 得益于荆州基地产能释放，2024 年公司主要产品产销量显著上涨，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品产量同比分别+35.5%、+9.6%、+97.3%、+9.3%；销量同比分别+44.5%、+12.6%、+116.7%、+17.1% [14] - 2024 年公司原材料烟煤、纯苯、丙烯均价分别为 835、8274、6893 元/吨，同比-4.2%、+14.4%、-1.0%，煤价虽有下行但仍处偏高水平，成本端承压；产品终端需求疲软，部分产品继续扩能，供给端压力仍存，产品价格价差有所收窄 [19] - 2024 年受行业不利因素影响，公司依托荆州基地产能投产达效，以量补价穿越周期，实现营业收入 342.26 亿元，同比+25.6%；归母净利润 39.03 亿元，同比+9.1%；Q4 单季营业收入 90.46 亿元，环比+10.3%；归母净利润 8.54 亿元，环比+3.5% [28][29] - 2024 年醋酸及衍生品毛利率同比提升，其余三大板块毛利率同比下滑，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品分别实现营业收入 72.97、25.11、40.70、164.33 亿元，同比+28.6%、-6.1%、+98.3%、+6.2%；分别实现毛利 21.82、1.64、11.24、21.47 亿元，同比+9.6%、-52.3%、+161.5%、-19.5%；分别实现毛利率 29.9%、6.5%、27.6%、13.1%，同比-5.2pct、-6.3pct、+6.7pct、-4.2pct [34] - 受化工行业景气低迷、产品价格价差走弱影响，公司 2024 年毛利率和净利率水平有所下滑，分别为 18.7%和 12.2%，同比-2.1pct 和-1.1pct；期间费用率 3.8%，同比-0.01pct，其中管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.0%、0.3%、1.9%、0.6%，同比分别-0.25pct、+0.04pct、-0.2pct、+0.4pct [40] 持续筑牢低成本优势，中长期发展动能充足 - 进入 2025 年，国内煤价持续回落，烟煤一季度均价为 807 元/吨，环比-3.9%，成本端改善下，公司盈利能力有望逐步修复 [43] - 公司重视先进技术引进、吸收及研发提升，实施项目全过程监控，打造高效精品工程，源头降低投资成本；以煤气化平台为基础，构筑一体化调控中枢；构建多产业链协同运营模式；深挖装置与系统潜力，持续节能降耗，提高资源综合利用率；统筹公用工程，强化精益管理，坚持降本控费，推动德州本部和荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展 [45] - 2024 年公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能 [50] - 公司坚持稳健的分红政策，2024 年内拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元，合计现金分红总额 12.74 亿元，占本年度归母净利润的 32.6% [52] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司肥料业务营业收入分别为 77.34、78.06、78.84 亿元，同比+6.0%、+0.9%、+1.0%，毛利率分别为 29.3%、28.2%、29.3% [54] - 预计 2025 - 2027 年公司有机胺业务营业收入分别为 26.27、26.96、28.20 亿元，同比+4.6%、+2.6%、+4.6%，毛利率分别为 6.4%、5.8%、7.1% [54] - 预计 2025 - 2027 年公司醋酸及衍生品业务营业收入分别为 42.65、44.53、45.44 亿元，同比+4.8%、+4.4%、+2.0%，毛利率分别为 26.2%、25.4%、25.2% [55] - 预计 2025 - 2027 年公司新能源新材料业务营业收入分别为 190.94、208.86、214.11 亿元，同比+16.2%、+9.4%、+2.5%，毛利率分别为 12.9%、14.0%、16.8% [55] - 假设 2025 - 2027 年公司其他业务收入及毛利水平与 2024 年保持一致 [56] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 41.92、45.66、51.43 亿元，同比+7.4%、+8.9%、+12.6%，对应 EPS 分别为 1.97、2.15、2.42 元 [59]

山东华鲁恒升化工股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 山东华鲁恒升化工股份有限公司董事会 二〇二五年四月编制 华鲁恒升 山东华鲁恒升化工股份有限公司 2024 年年度股东大会会议议程 现场会议时间:2025年4月29日9时30分 投票方式：现场投票和网络投票相结合 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025年4月29日至2025年4月29日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股东大 会召开当日的交易时间段，即9:15-9:25,9:30-11:30，13:00-15:00；通过互联网投票 平台的投票时间为股东大会召开当日的9:15-15:00。 现场会议地点:山东省德州市经济开发区东风东路2555号凤冠假日酒店 主持人:董事长 一、介绍出席情况并宣布现场会议正式开始 二、宣读现场会议须知 三、选举监票人、计票人 四、对大会各项议案依次进行简要陈述 | 序号 | 议案名称 | 投票股东类型 | | --- | --- | --- | | | | A 股股东 | | 非累积投票议案 | | | | 1 | 2024 年度董事会工作报告 | ...

股份回购 - 公司拟用2亿 - 3亿元自有或自筹资金回购股份用于减资[1] 股东持股 - 山东华鲁恒升集团有限公司持股636,757,580股，比例29.99%[2] - 香港中央结算有限公司持股73,366,785股，比例3.46%[2] - 全国社保基金一零六组合持股58,694,697股，比例2.76%[2] - 山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司持股41,901,943股，比例1.97%[2] - 中泰星元价值优选灵活配置混合型证券投资基金持股29,498,463股，比例1.39%[2] - 全国社保基金一零三组合持股28,823,414股，比例1.36%[2] - 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股27,874,493股，比例1.31%[2] - 全国社保基金一一四组合持股21,954,992股，比例1.03%[2] - 基本养老保险基金八零七组合持股20,650,401股，比例0.97%[2]