财务数据 - 2018年为收购项目申请贷款，余额1.3亿欧元[4] - 2023年总资产179448万元，净资产76379万元[5] - 2024年1 - 9月总资产191674万元，净资产88942万元[5] - 2023年营收为0，归母净利润 - 903万元[6] - 2024年1 - 9月营收为0，归母净利润 - 1949万元[6] 增资情况 - 拟以自有资金向香港三元增资不超1200万欧元[4] - 增资无需股东会审议，不构成关联交易和重组[4][5] 风险提示 - 增资或面临行业政策、投资效益等风险[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7][79] 报告的核心观点 - 北京老牌乳企，鲜奶业务扎实，冰淇淋业务前途光明，乳制品业务以液态奶为主，冰淇淋业务占比超20%且20 - 23年CAGR达12% [6][9] - 首农食品集团控股，逐步开展内部提质增效改革，推进一系列内部调整，主业净利润有提升空间 [6][9] - 鲜奶板块占据北京高地市场，冰淇淋业务有望延续增长，鲜奶业务有奶源和品牌优势，冰淇淋业务“八喜”品牌有全国化潜力 [6] - 盈利能力波动较大，麦当劳投资收益占比较大，减亏提效空间充分，预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润有相应增长，较可比公司有增长空间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 老牌乳企 深耕北京 - 北京地区领先的区域性乳业企业，前身是1956年的北京市牛奶总站，2003年上市，上市后进行收购拓宽布局，在北京有深厚消费基础和领先品牌认可度 [15] - 分产品来看，乳制品业务以液态奶为主，2023年液态奶业务营收占比61.75%，过去三年稳定，2024年前三季度受需求疲软和SKU精简影响下降，未来有望恢复；冰淇淋业务主要是“八喜”和“G nature”，2023年营收占比21.65%，20 - 23年复合增速12.2%，2024年短期承压，2025年有望改善；固态乳业务2023年营收占比11.67%，20 - 23年复合增速0.1%，2024年前三季度下降 [21][22][25] - 分地区来看，北京地区营收稳定且占比逐年提升，2023年占比62.74%，毛利占比77.65%，毛利率28.16%，外埠市场承压 [25] - 利润端，竞争加剧和喷粉减值压制盈利，北京麦当劳投资收益对利润影响大，未来盈利改善空间可期，预计2025年原奶价格企稳，公司内部改革和麦当劳投资收益有望提升盈利能力 [27][32] - 公司实控人为北京市国资委下属首农食品集团，持有46%股份，第二大股东为复星集团，新任领导班子推动战略转向利润导向，进行内部组织管理变革 [33][35] - 公司进行一系列内部调整，包括削减SKU、总部和下属单位机构改革、调整薪酬体系、推进新鲜战略、优化生产布局等，依托股东支持进行资产重组，优化资产结构，未来经营效率有望提升 [39][40][41] 鲜奶板块占据北京高地市场 冰淇淋业务有望改善 - 鲜奶赛道景气度在乳业品类中领先，短期原奶供过于求导致价格战激烈，中长期竞争核心要素有望回归奶源和品牌 [45][46] - 从竞争要素看，奶源和品牌是核心竞争力，冷链制约决定奶源禀赋不可替代，渠道端新零售有望成主力销售渠道，送奶上户渠道有优势 [55][56] - 三元股份深耕北京，参股首农畜牧保障奶源可靠性，首农畜牧分布于9个省市，为其提供六成以上奶源；品牌端在北京有领先消费者认可度，送奶上户服务覆盖全北京 [57][59] - 冷饮行业需求疲软，规模收缩，市场集中度逐步提升，未来将进一步整合 [60] - 20 - 23年三元股份冰淇淋业务以八喜为核心稳健增长，与液态奶业务有协同效应；“八喜”品牌定位中高端，有全国化潜力，产品主打高端品质且有性价比，渠道布局完善 [65][66] - 冰淇淋业务2024年调整后，2025年期待边际改善，北京麦当劳历史上多数时期增长，未来有望延续增长，增厚三元净利润 [71][72][75] 盈利预测和估值 - 关键假设：液态奶业务2024 - 2026年销量分别同比增长 - 7%、1%、2%，吨价同比增长 - 4%、 - 2%、1%，吨成本同比增长 - 3%、 - 2%、1%；冰淇淋业务销量分别同比增长 - 13%、4%、5%，吨价同比增长0%、2%、0%，吨成本同比增长0%、1%、0%；固态奶业务销量分别同比增长12%、5%、0%，吨价同比增长 - 5%、 - 2%、 - 1%，吨成本同比增长2%、1%、0% [8][76] - 可比估值：预测2024 - 2026年公司实现营业收入70/71/73亿元，同比增长 - 11%/1.6%/3.4%，归母净利润0.54/0.90/1.29亿元，同比增长 - 78%/65.5%/44%，2025年PEG为1.12，可比公司2025年平均PEG为1.28，较可比公司还有14%的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [7][79] 核心假设风险和股价表现的催化剂 - 核心假设风险：乳制品需求进一步下行、替代品的威胁、食品安全问题 [11][82] - 股价表现的催化剂：国企改革实现突破性成果、新品爆发提振乳制品行业需求、出台利好乳制品消费政策 [10][83]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：乳食品行业 - 公司：三元股份 纪要提到的核心观点和论据 财务情况 - 2024年预计利润5200万 - 6200万，扣非后利润2700 - 3700万，全年收入约70亿，2023年有2亿左右首轮序幕出表股权投资收益[2] - 2023年1 - 4月合并首龙畜牧约2亿收入，整体消费行业收入下滑，公司收入同比下滑[3] 奶源情况 - 70%奶源来自大股东旗下首农畜牧，30%来自社会化合作牧场，大股东去年下半年对首农畜牧摊股不到20%[4] - 长期看，一年内奶价低位运行，下半年稍好；宁总认为年底奶源情况会缓解，春节小农场奶源价格已无去年低[6][7] - 奶价上行需整体市场消费拉动、动销好、奶源消耗掉，目前奶源仍富裕[8] 市场竞争与需求 - 2025年市场竞争压力大，公司需进行渠道和产品整合创新，境外市场好于境内市场[9][10] - 北京市场全品类市占率30%左右，CNN业务市占率70%，外埠以北京周边市场为主，采取有序扩张策略[12][13] 产品情况 - 常温奶占比40%多，低温鲜和低温酸共占40%左右，其他为奶粉、冰淇淋等[17] - 低温鲜奶新品贡献比例最大，如南瓜奶、巧克力奶等[19] - 送奶到户业务受新业态冲击，收入占比降至不到10%，但利润率高，未来有提升机会，线上存留率20%[21][22][24] - 蛋糕业务今年预计两倍数增长不到20%[26] 行业增速与格局 - 2025年低温鲜奶转化持续，市场竞争激烈程度取决于奶源缓解程度[28] - 常温奶从渠道拓展、外埠铺货、产品规划三方面保持稳固增长[29] 公司发展方向 - 利用技术优势横向扩张，如茶饮、十公斤大包鲜奶等[30] - 2025年努力提升利润，不盲目追求收入，通过优化降低成本[35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 小牛犊价格低，中小牧场因资金流问题将小牛犊送屠宰场[5] - 春节动销不错，节后常温产品竞品促销，公司中高端库存影响不大[16] - 公司内部有净利率提升目标，但不便透露具体数字，目前净利率行业偏下[33]

2024年净利润情况 - 2024年预计归属母公司所有者净利润为5220万元到6260万元，与上年法定披露数据比减少18007万元到19047万元，同比降74%到78%；与追溯调整数据比减少18032万元到19072万元，同比降74%到79%[4] - 2024年预计归属母公司所有者扣非净利润为2740万元到3780万元，与上年法定披露数据比增加2557万元到3597万元，同比增1397%到1966%；与追溯调整数据比增加2452万元到3492万元，同比增851%到1213%[4] 上年追溯调整数据 - 上年追溯调整前归属母公司所有者净利润为24267万元，扣非净利润为183万元，每股收益0.1600元[6] - 上年追溯调整后归属母公司所有者净利润为24292万元，扣非净利润为288万元，每股收益0.1602元[6] 利润及营收变动原因 - 2024年度利润减少主因是2023年转让首农畜牧部分股权获收益，2024年无该收益，剔除后2024年利润同比大幅增长[7] - 公司预计2024年度营业收入70亿元左右，原因是市场需求变化销售承压及合并范围变化，首农畜牧自2023年5月起不再纳入合并范围[7] 业绩预告说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计，预告数据为初步核算数据，具体以2024年年度报告为准[4][8][9]

审计委员会构成 - 成员由三至七名董事组成，独立董事应占多数，至少一名为专业会计人士[4] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事三分之一以上提名[5] - 设主任委员一名，由会计专业独立董事担任[6] 会议相关 - 每季度至少召开一次，会前3天书面通知全体委员[11] - 会议需三分之二以上委员出席，决议经全体委员过半数通过[11] 职责与工作机制 - 负责审核财务信息及其披露，部分事项提交董事会审议[9] - 主要职责包括提聘请或更换外部审计机构建议等[6] - 对董事会负责，提案提交审议，配合监事会审计[7] 办事机构 - 总部审计部为日常办事机构，董事会办公室负责协调[8] 细则相关 - 细则由董事会办公室拟订，董事会修订解释，审议通过后发布施行[15]

内部控制评价工作安排 - 按“三年全覆盖”确定重点检查单位开展评价[13] - 评价时间范围为每年1月1日至12月31日[13] - 采取所属单位自行评价与公司重点评价结合方式[13] - 开展评价有所属单位先自行评价、小组抽查等三种方式[13] - 纳入合并报表的所属单位均应纳入评价范围[13] 组织架构 - 成立以董事长为组长的评价领导小组统筹工作[4] - 审计部履行评价工作小组职责组织实施[6] - 总部部室负责本部门内控运行及监督并协助审计部[6] - 所属单位承担内控评价职能部门比照审计部职责工作[6] 评价程序与方案 - 评价程序包括制定方案、成立工作组等步骤[16] - 评价方案应明确目的、范围等内容[17] 缺陷判定 - 财务报告相关内控缺陷按对净资产影响程度判定类型[20] - 非财务报告相关内控缺陷按直接财产损失金额判定类型[21] 报告与资料 - 所属单位应于每年2月28日前提交评价报告[24] - 内部控制相关资料保存不少于十年[27] 缺陷处理与考核 - 重大缺陷由董事会认定，公司及子公司应应对追责[22] - 评价及整改情况纳入所属单位年度绩效考核[25] 子公司制度 - 子公司应根据办法制定本单位评价管理制度[29]

会议信息 - 公司于2024年12月31日召开第八届董事会第三十七次会议[2] - 会议通知于2024年12月27日发出[2] - 公司9名董事均参加会议[2] 议案表决 - 多项议案表决结果均为9票同意，0票反对，0票弃权[3][4][5][6][7][8][9][11]

北京三元食品股份有限公司董事会薪酬与考核委员会工作细则 北京三元食品股份有限公司 董事会薪酬与考核委员会工作细则 第一章 总则 第一条 为建立健全北京三元食品股份有限公司（简称"公司"）董事（非独 立董事）及高级管理人员的薪酬与考核管理制度，完善公司治理结构，根据《公司 法》《上市公司治理准则》及公司章程等有关规定，公司设立董事会薪酬与考核委 员会（简称"薪酬与考核委员会"），制定本工作细则。 第二章 人员组成 第四条 薪酬与考核委员会为公司董事会下设的专门工作机构，对公司董事会 负责。 第五条 薪酬与考核委员会成员由三至七名董事组成,独立董事占多数。 第六条 薪酬与考核委员会委员由董事长、二分之一以上独立董事或者全体董 事的三分之一以上提名，并由公司董事会选举产生。 第七条 薪酬与考核委员会设主任委员（召集人）一名，由独立董事委员担任， 负责主持薪酬与考核委员会工作；主任委员在委员内选举，并报公司董事会批准产 生。 第八条 薪酬与考核委员会委员任期与公司董事任期一致，委员任期届满，连 选可以连任。期间如有委员不再担任公司董事职务，自动失去委员资格，并由薪酬 与考核委员会根据本工作细则第五条至第七条规定补足委 ...

北京三元食品股份有限公司独立董事管理办法 北京三元食品股份有限公司 独立董事管理办法 第四条 独立董事对公司及全体股东负有忠实与勤勉义务，应按照法律、行政 法规、中国证监会规定、上海证券交易所（简称"上交所"）业务规则和公司章程 的规定，认真履行职责，在董事会中发挥参与决策、监督制衡、专业咨询作用，维 护公司整体利益，保护中小股东合法权益。 第五条 独立董事应独立履行职责，不受公司及公司主要股东、实际控制人等 单位或个人的影响。 第六条 公司应为独立董事依法履职提供必要保障。 第七条 公司独立董事占董事会成员的比例不得低于三分之一，且至少包括一 名会计专业人士。 第八条 公司董事会下设战略、薪酬与考核、审计、提名专门委员会，独立董 事应在委员会成员中占二分之一及以上的比例。 第一章 总则 第一条 为规范北京三元食品股份有限公司（简称"公司"）独立董事行为， 充分发挥独立董事在上市公司治理中的作用，促进提高上市公司质量，根据《公司 法》《证券法》《上市公司治理准则》、中国证券监督管理委员会（简称"中国证 监会"）《上市公司独立董事管理办法》等法律法规及公司章程的规定，制定本办 法。 第二条 本办法适用于北京三元 ...

北京三元食品股份有限公司战略委员会工作细则 北京三元食品股份有限公司 董事会战略委员会工作细则 第一章 总则 第一条 为适应北京三元食品股份有限公司（简称"公司"）战略发展需要， 增强公司核心竞争力，确保公司发展规划，健全投资决策程序，加强决策科学性， 提高重大投资决策的效益和决策的质量，完善公司治理结构，根据《公司法》《上 市公司治理准则》及公司章程等有关规定，公司设立董事会战略委员会（简称"战 略委员会"），制定本工作细则。 第二条 本工作细则适用于北京三元食品股份有限公司。 第二章 人员组成 第三条 战略委员会为公司董事会下设的专门工作机构，主要负责对公司长期 发展战略和重大投资决策进行研究并提出建议。 第四条 战略委员会委员由三至七名董事组成，其中至少包含一名独立董事。 第五条 战略委员会委员由董事长、二分之一以上独立董事或者全体董事的三 分之一以上提名，由公司董事会选举产生。 第六条 战略委员会设主任委员（召集人）一名，由董事长担任。 第七条 战略委员会委员任期与公司董事任期一致，委员任期届满，可连选连 任。期间如有委员不再担任公司董事职务，自动失去委员资格，由战略委员会根据 本工作细则第四条至第六 ...