核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入33.31亿元 同比下滑13.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.83亿元 同比增长43% [1] - 扣非归母净利润1.74亿元 同比增长66% [1] - 直营渠道销售收入13.51亿元 同比增长14.1% [5] 业务结构分析 - 液奶收入19.93亿元 占整体收入比重约60% [2] - 固奶收入4.53亿元 [2] - 冰淇淋收入7.8亿元 [2] - 北京地区收入14.06亿元 北京以外地区收入18.21亿元 [2] 战略举措与改革成效 - 聚焦主责主业 推动党建工作与生产经营深度融合 [1] - 持续深化组织改革、人才布局、机制优化 [1] - 成立公司级KA团队赋能终端运营 [5] - 成立北京学生奶业务专班深耕细分市场 [5] - 重启"北京市牛奶公司"IP开设茶饮店创新业态 [5] - 三元梅园上半年营收同比增长78% [5] 行业环境与竞争格局 - 乳制品行业进入周期性调整阶段 市场呈现理性消费态势 [2] - 消费场景多元化 近场化、便捷化渠道成为新增长极 [2] - 19家上市乳企中11家营收同比下降 9家净利润同比下降 [2] - 消费需求从基础营养向功能营养全面转型 [7] 核心竞争力与未来方向 - 拥有扎实的技术储备和科研创新平台 [7] - 具备完整的优质供应链体系 [7] - 产品品质口碑在行业名列前茅 [5] - 研发费用投入3756万元保持较高水平 [6] - 通过数字化转型促进产业链有效衔接 [3] - 聚焦低温产品与大单品策略 [3][6]

行业整体表现 - 28家上市乳企总营收1901.48亿元同比下降1.05% 净利润123.99亿元同比下降14.83% 经营活动现金流净额49.41亿元同比下降31.72% [2] - 超六成企业营收同比下滑 净利润涨跌各半 仅2家企业营收同比增长超10% [1][3] - 研发费用合计6.97亿元同比增长14.99% 存货370.18亿元同比下降6.18% [2] 头部企业格局 - 伊利与蒙牛营收合计1033亿元占行业总收入54% 净利润合计92.46亿元占比74.6% [2] - 5家企业营收超百亿元（伊利/蒙牛/光明乳业/中国旺旺/优然牧业） 4家企业净利润超10亿元（伊利/蒙牛/中国旺旺/中国飞鹤） [2] - 头部企业通过高附加值产品与利润导向策略展现发展韧性 [3][4] 细分业务表现 - 奶粉业务企稳回升：伊利奶粉及奶制品营收165.78亿元同比增长14.26% 婴配粉市占率18.1%居首 蒙牛奶粉收入16.76亿元小幅增长 [7] - 冰淇淋业务高速增长：蒙牛冰淇淋收入38.79亿元同比增长15% 伊利冷饮业务营收82.29亿元同比增长12.39% [8] - 液态奶业务承压：伊利液态奶营收同比下降11.22% [3] 原奶板块调整 - 原奶企业普遍亏损但幅度收窄：现代牧业公斤奶成本降10.1% 现金流EBITDA持平 中国圣牧亏损收窄66.37% 优然牧业亏损减少47% [5] - 降本增效成果显著：现代牧业饲料成本降11.4% 优然牧业单公斤饲料成本降12% 中国圣牧通过种养结合降低饲草成本 [5] - 行业供需关系现改善信号 周期拐点预计将至 [6] 企业创新与策略 - 产品结构优化：乳企通过高附加值产品应对市场变化 如伊利冰淇淋/奶粉/奶酪业务双位数增长 [3] - 技术驱动降本：优然牧业推行科技赋能战略 现代牧业通过精准饲喂与集约采购优化成本 [5] - 差异化竞争加剧：奶粉行业竞争从流量争夺转向价值深耕 全家营养赛道成新焦点 [7]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.31亿元，同比下滑13.77% [1][2] - 归母净利润1.83亿元，同比增长43.33% [1] - 扣除非经常性损益净利润1.74亿元，同比大幅增长66.19% [3][5] 收入与成本结构变化 - 收入下降主要因主动收缩非重点区域业务及淘汰低效业务 [2] - 营业成本同比下降12.97%，主要由于采购单价及销量下降 [3] - 毛利率压力显现，毛利总额实际减少 [3] 费用控制措施 - 销售费用6.02亿元，同比减少10.21%，因仓储保管费及营销投入削减 [3][4] - 财务费用2775万元，同比大降32.7%，受益于外币借款利率降低 [3][4] - 研发费用3756万元，同比下降30.69%，主要因子公司艾莱发喜投入减少 [3][4] - 管理费用基本持平，仅微增0.02% [3][4] 现金流改善 - 经营活动现金流量净额2.18亿元，上年同期为净流出0.46亿元 [3][5] - 现金流好转主要因支付原材料款及营销投放减少 [6] - 投资活动现金流净流出3416万元，筹资活动现金流净流出5107万元 [4] 历史业绩对比 - 2023年上半年扣非净利润仅1300-1800万元，同比下滑80%-86% [6] - 2024年上半年营收38.52亿元同比降9%，净利润1.28亿元同比降40% [7] - 2025年上半年扣非盈利1.74亿元较上年同期1.05亿元显著改善 [7] 非经常性损益影响 - 本期非经常性损益净额880.7万元，主要为政府补助约1000万元 [5] - 上年同期非经常性收益净额2285万元，含出售牧业资产一次性收益 [5] - 本期盈利更多由主营业务驱动，盈利质量提升 [5] 战略转型评估 - 公司执行"瘦身+提效"战略，以规模换效率 [2][9] - 聚焦核心市场与高效渠道，甩掉巨亏资产 [9] - 150亿元营收目标仍遥不可及，2023年全年营收仅78.4亿元 [9]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入33.31亿元，同比下降13.77% [1] - 归母净利润1.83亿元，同比上升43.33% [1] - 第二季度营业总收入16.84亿元，同比下降7.38% [1] - 第二季度归母净利润9510.87万元，同比上升73.05% [1] - 净利率5.35%，同比增47.49% [1] - 每股收益0.12元，同比增43.26% [1] 盈利能力指标 - 毛利率24.55%，同比减2.73% [1] - 去年净利率0.79%，产品附加值不高 [2] - 去年ROIC为1.76%，资本回报率不强 [2] - 近10年ROIC中位数2.47%，投资回报较弱 [2] - 2022年ROIC为1.3%，投资回报一般 [2] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计7.55亿元 [1] - 三费占营收比22.67%，同比增4.62% [1] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达84.23% [2] - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.14元，同比增575.65% [1] - 货币资金/流动负债仅为56.7% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.33% [2] 资产负债状况 - 流动比率0.92，短期债务压力上升 [1] - 有息资产负债率已达22.67% [2] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达21.34% [2] - 每股净资产3.44元，同比增1.31% [1] 应收账款风险 - 应收账款/利润已达1306.34% [2] 历史业绩表现 - 上市以来21份年报中亏损年份4次 [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩8900万元 [3] - 预期每股收益均值0.06元 [3]

公司业绩表现 - 新华传媒上半年净利润3234.74万元，同比增长9.29%，营业收入6.31亿元，同比增长2.45% [1] - 中国银河上半年净利润64.88亿元，同比增长47.86%，营业收入137.47亿元，同比增长37.71%，拟每10股派发现金股利1.25元 [2] - 莱克电气上半年净利润4.28亿元，同比下降29.01%，营业收入47.81亿元，同比增长0.65% [3] - 宏辉果蔬上半年净利润692.43万元，同比下降44.82%，营业收入4.7亿元，同比增长7.86% [4] - 公牛集团上半年净利润20.6亿元，同比下降8%，营业收入81.68亿元，同比下降2.6% [5] - 南山铝业上半年净利润26.25亿元，同比增长19.95%，营业收入172.74亿元，同比增长10.25%，拟每10股派发现金红利0.4元 [5][6] - 水井坊上半年净利润1.05亿元，同比下降56.52%，营业收入14.98亿元，同比下降12.84% [7] - 珠江啤酒上半年净利润6.12亿元，同比增长22.51%，营业收入31.98亿元，同比增长7.09% [8][9] - 保隆科技上半年净利润1.35亿元，同比下降9.15%，营业收入39.5亿元，同比增长24.06%，拟每股派发现金红利0.32元 [10][11] - 金帝股份上半年净利润7593.26万元，同比增长32.86%，营业收入8.35亿元，同比增长40.57%，拟每股派发现金红利0.05元 [12][13] - 中视传媒上半年净利润1998.11万元，同比扭亏为盈，营业收入2.29亿元，同比下降10.75% [14][15] - 博拓生物上半年净利润1240.24万元，同比下降82.82%，营业收入2.03亿元，同比下降23.91% [16][17] - 财通证券上半年净利润10.83亿元，同比增长16.85%，营业收入29.59亿元，同比下降2.19% [18][19] - 伊利股份上半年净利润72亿元，同比下降4.39%，营业收入617.77亿元，同比增长3.49% [19][20] - 春光科技上半年净利润737.87万元，同比增长83.73%，营业收入2.51亿元，同比增长39.6% [20][21] - 中国海防上半年净利润9457.39万元，同比增长25.48%，营业收入13.85亿元，同比增长19.64% [21][22] - 中核钛白上半年净利润2.59亿元，同比下降14.83%，营业收入37.7亿元，同比增长19.66% [22][23][24] - 华胜天成上半年净利润1.4亿元，同比扭亏为盈，营业收入22.62亿元，同比增长5.11% [25][26] - 神州细胞上半年净亏损3377.11万元，营业收入9.72亿元，同比减少25.5% [26][27] - 美湖股份上半年净利润1.01亿元，同比增长10.26%，营业收入10.75亿元，同比增长10.74% [27][28] - 迈瑞医疗上半年净利润50.6亿元，同比下降32.96%，营业收入167.43亿元，同比下降18.45%，拟每10股派发现金红利13.1元 [31] - 三只松鼠上半年净利润1.38亿元，同比下降52.22%，营业收入54.78亿元，同比增长7.94% [31][32] - 五粮液上半年净利润194.92亿元，同比增长2.28%，营业收入527.71亿元，同比增长4.19% [32][33] - 中信银行上半年净利润36.78亿元，同比增长2.78%，营业收入1057.62亿元，同比下降2.99% [33][34] - 三元股份上半年净利润1.83亿元，同比增长43.33%，营业收入33.31亿元，同比下降13.77% [34][35] - 伊力特上半年净利润1.63亿元，同比下降17.82%，营业收入10.7亿元，同比下降19.51% [35] - 富临精工上半年净利润1.74亿元，同比增长32.41%，营业收入58.13亿元，同比增长61.7% [35][36] - 苏农银行上半年净利润11.78亿元，同比增长5.23%，营业收入22.8亿元，同比增长0.21%，拟每10股派发现金红利0.9元 [35][36] - 山西证券上半年净利润5.24亿元，同比增长64.47%，营业收入16.41亿元，同比增长17.22%，拟每10股派发现金红利0.5元 [37][38] - 万达电影上半年净利润5.36亿元，同比增长372.55%，营业收入66.89亿元，同比增长7.57% [38][39] - 九鼎投资上半年净亏损4754.98万元，营业收入8037.21万元，同比下降55.39% [38][39] - 永太科技上半年净利润5880.02万元，同比增长56.17%，营业收入26.09亿元，同比增长21.97% [39][40] - 汉得信息上半年净利润8500.67万元，同比增长1.9%，营业收入15.75亿元，同比增长3.54% [40][41] - 福田汽车上半年净利润7.77亿元，同比增长87.57%，营业收入303.71亿元，同比增长26.71% [41][42] - 京东方A上半年净利润32.47亿元，同比增长42.15%，营业收入1102.78亿元，同比增长8.45% [42][43] - 中集集团上半年净利润12.78亿元，同比增长47.63%，营业收入760.9亿元，同比下降3.82% [43][44] - 新和成上半年净利润36.03亿元，同比增长63.46%，营业收入111.01亿元，同比增长12.76%，拟每10股派发现金红利2元 [45][46] - 中航成飞上半年净利润9.13亿元，同比下降68.33%，营业收入207.02亿元，同比下降38.99% [46][47] - 东软集团上半年净利润5627.04万元，同比下降42.75%，营业收入46.89亿元，同比增长9.08% [47][48] - 楚江新材上半年净利润2.51亿元，同比增长48.83%，营业收入288.03亿元，同比增长16.05% [48][49] - 神剑股份上半年净利润2359.71万元，同比增长31.87%，营业收入11.55亿元，同比增长3.14% [50][51][52] 公司业务动态 - 吉峰科技拟向浦东发展银行成都分行申请不超过1.7亿元综合授信额度，期限一年，用于集团代开银行承兑汇票及补充子公司日常营运资金 [28][29] - 锐奇股份收到上海市财政局发放的2024年度高新技术成果转化专项扶持资金229.8万元，计入当期其他收益 [29][30][31] - 思泉新材向特定对象发行股票申请获深交所受理，尚需通过深交所审核并获得中国证监会同意注册 [31] 行业分类 - 新华传媒属于传媒-出版-大众出版行业 [1] - 中国银河属于非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ行业 [2] - 莱克电气属于家用电器-小家电-清洁小家电行业 [3] - 宏辉果蔬属于农林牧渔-种植业-其他种植业行业 [4] - 公牛集团属于轻工制造-家居用品-其他家居用品行业 [5] - 南山铝业属于有色金属-工业金属-铝行业 [6] - 水井坊属于食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 [7] - 珠江啤酒属于食品饮料-非白酒-啤酒行业 [8][9] - 保隆科技属于汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [10][11] - 金帝股份属于机械设备-通用设备-金属制品行业 [12][13] - 中视传媒属于传媒-影视院线-影视动漫制作行业 [14][15] - 博拓生物属于医药生物-医疗器械-体外诊断行业 [16][17] - 财通证券属于非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ行业 [18][19] - 伊利股份属于食品饮料-饮料乳品-乳品行业 [19][20] - 春光科技属于家用电器-家电零部件Ⅱ-家电零部件Ⅲ行业 [20][21] - 中国海防属于国防军工-航海装备Ⅱ-航海装备Ⅲ行业 [21][22] - 中核钛白属于基础化工-化学原料-钛白粉行业 [24][25] - 华胜天成属于计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [25][26] - 神州细胞属于医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [26][27] - 美湖股份属于汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业 [27][28] - 吉峰科技属于商贸零售-专业连锁Ⅱ-专业连锁Ⅲ行业 [28][29] - 锐奇股份属于机械设备-通用设备-其他通用设备行业 [30][31] - 思泉新材属于电子-电子化学品Ⅱ-电子化学品Ⅲ行业 [31] - 迈瑞医疗属于医药生物-医疗器械-医疗设备行业 [31] - 三只松鼠属于食品饮料-休闲食品-零食行业 [31][32] - 五粮液属于食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 [32][33] - 中信银行属于银行-银行业-商业银行行业 [33][34] - 三元股份属于食品饮料-饮料乳品-乳品行业 [34][35] - 伊力特属于食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 [35] - 富临精工属于电力设备-电池-电池化学品行业 [35][36] - 苏农银行属于银行-农商行Ⅱ-农商行Ⅲ行业 [36][37] - 山西证券属于非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ行业 [37][38] - 万达电影属于传媒-影视院线-院线行业 [38][39] - 九鼎投资属于非银金融-多元金融-资产管理行业 [38][39] - 永太科技属于基础化工-化学制品-氟化工行业 [39][40] - 汉得信息属于计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [40][41] - 福田汽车属于汽车-商用车-商用载货车行业 [41][42] - 京东方A属于电子-光学光电子-面板行业 [42][43] - 中集集团属于机械设备-通用设备-金属制品行业 [43][44] - 新和成属于基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂行业 [45][46] - 中航成飞属于国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ行业 [46][47] - 东软集团属于计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [47][48] - 楚江新材属于有色金属-工业金属-铜行业 [48][49] - 神剑股份属于基础化工-塑料-合成树脂行业 [50][51][52]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司战略转向利润导向、内部改革提效及盈利改善潜力[6] 核心观点 - 25H1收入同比下降13.77%至33.31亿元 但归母净利润同比增长43.33%至1.83亿元 利润超预期[4] - 25Q2收入降幅收窄至同比下降7.38% 液态奶表现环比改善[6] - 改革措施显效 包括销售体系改革、资源聚焦、减值损失减少及投资收益增长推动盈利提升[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.89亿/1.29亿/1.56亿 同比增长63.1%/44.3%/20.9%[5][6] 财务表现 - 25H1毛利率24.55% 同比微降0.69个百分点 销售费用率18.07% 同比上升0.72个百分点[6] - 25H1归母净利率5.49% 同比提升2.19个百分点[6] - 信用减值损失同比减少0.1亿元 资产减值损失同比减少0.69亿元[6] - 权益法核算长期股权投资收益1.77亿元 同比增长16.57%[6] 业务分项 - 液体乳收入19.9亿元同比下降13.3% 固态奶收入4.5亿元同比下降1.52% 冰淇淋及其他收入8.9亿元同比下降19.04%[6] - 北京地区收入14.9亿元同比下降23.8% 外埠市场收入18.4亿元同比下降3.03%[6] 市场数据 - 当前股价4.74元 对应2025年预测市盈率80倍[5][6] - 流通A股市值70.98亿元 每股净资产3.44元[1]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.33%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.14%，深证成指上涨2.25% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，领跌股为妙可蓝多（-3.34%）[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出1.78亿元，游资资金净流出1.18亿元，散户资金净流入2.96亿元 [2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三个股为李子园（+2.96%）、三元股份（+2.74%）、新乳业（+1.48%）[1] - 跌幅前三个股为妙可蓝多（-3.34%）、骑士乳业（-2.51%）、欢乐家（-2.28%）[2] - 成交额最高个股为东鹏饮料（6.33亿元）和贝因美（8.77亿元）[1][2] 资金流向特征 - 主力资金净流入前三为李子园（2482.81万元）、一鸣食品（2207.57万元）、新乳业（2100.92万元）[3] - 游资资金净流入最高为品屋食品（725.78万元），净流出最高为新乳业（-2023.76万元）[3] - 散户资金净流入最高为三元股份（1126.48万元），净流出最高为一鸣食品（-2746.89万元）[3] 成交活跃度 - 成交量最高个股为贝因美（123.80万手）和三元股份（50.89万手）[1] - 成交额超过5亿元的个股包括李子园（5.33亿元）、东鹏饮料（6.33亿元）、贝因美（8.77亿元）[1][2] - 品屋食品成交额达5.12亿元，位居板块前列 [2]

集团财务公司基本情况 - 集团财务公司于2016年5月10日获国家金融监督管理总局北京监管局开业批复 2016年5月11日取得营业执照 注册资本20亿元 [1] - 2019年3月4日公司所属集团变更为北京首农食品集团有限公司 同年8月28日注册资本增至20亿元 [1] - 法定代表人郗雪薇 注册地址位于北京市西城区广安门内大街316号 企业类型为有限责任公司 [1] 内部控制架构 - 公司建立董事会 监事会及经营管理层 下设提名薪酬与考核委员会 风险管理委员会 审计稽核委员会和证券投资委员会 [2] - 风险管理委员会负责审议风险管理政策 指导全面风险建设 评估风险承受水平 并监督反洗钱工作 [3] - 审计稽核委员会监督经营管理层 审议内部审计制度 审查会计信息披露 并监督内外部审计沟通 [4] - 证券投资委员会审议年度投资计划 投资方案及新投资品种 信贷审查委员会审议成员单位授信及不良资产处置 [5] - 设立信息科技管理委员会 负责审议科技发展战略 风险策略 年度工作计划及预算 并监督重大科技运营事项 [7] 风险管理制度 - 公司制定完善内部控制制度体系 各业务部门制定标准化操作流程及风险防范措施 审计部门监督执行情况 [7] - 在存款业务中遵循平等自愿原则 保障资金安全 在资金结算中依靠业务管理信息系统 实行严格对账机制及双人保管制度 [8][9] - 建立完整信贷制度体系 实行审贷分离 落实贷前贷中贷后风险管理 通过贷款三查控制信用风险 [9] - 实行风险合规二岗审核 加强合同签署环节审查 细化合同用途填写 便于资金流向监测 [10] - 审计稽核部独立行使监督职能 开展年度内部控制评价及日常审计稽核项目 促进内控管理合规管理 [11] 信息系统建设 - 核心系统由软通动力开发 涵盖28个功能模块 实现与财务系统及10家直联银行系统对接 [12] - 2025年上半年聚焦系统优化 服务保障 网络安全和管理提升 完成多项开发项目上线 建立双轨巡检机制 [12] - 推进运维协议签署与需求优化 做好威胁监测和漏洞修复 建设数据防泄漏与终端安全系统 完成互联网出口IPv6改造 [12] 经营管理及风险状况 - 截至2025年6月30日总资产224.29亿元 净资产24.25亿元 2025年上半年利息收入2.02亿元 利润总额0.63亿元 [12] - 资本充足率22.43% 流动性比例66.15% 贷款比例36.89% 集团外负债总额为0 投资比例39.52% 固定资产净额与资本净额比例0.11% [13] - 未发生挤提存款 到期债务不能支付 大额贷款逾期或担保垫款等重大事项 未受监管部门行政处罚 [13] 业务定位与优势 - 致力于为首农食品集团及成员单位提供规范高效金融服务 依托集团 服务产业 依法合规开展业务 [14] - 通过多种金融工具提高集团资金使用效率 打造行业一流管理规划型司库 [14] 风险评估结论 - 集团财务公司具有合法有效金融许可证和营业执照 内部控制制度完善 能较好控制风险 [15] - 各项监管指标符合企业集团财务公司管理办法规定 与公司开展存款金融服务业务风险可控 [15]

主营业务收入结构 - 液态奶收入199,319.98万元 占主营业务收入61.8% [1] - 固态奶收入45,254.57万元 占主营业务收入14.0% [1] - 冰淇淋及其他收入78,047.92万元 占主营业务收入24.2% [1] - 主营业务收入合计322,622.47万元 [1] 销售渠道分布 - 直营渠道收入135,082.46万元 占主营业务收入41.9% [1] - 经销商渠道收入146,333.20万元 占主营业务收入45.4% [1] - 其他渠道收入41,206.81万元 占主营业务收入12.8% [1] 区域收入构成 - 北京地区收入140,554.11万元 占主营业务收入43.6% [1] - 北京以外地区收入182,068.36万元 占主营业务收入56.4% [1] 经销商网络变动 - 北京地区经销商净减少167个（新增62个 减少229个） [1] - 北京以外地区经销商净减少958个（新增295个 减少1,253个） [1] - 经销商总数净减少1,125个 期末总数2,336个 [1] 战略调整措施 - 公司聚焦经营质量提升 实施区域和业务战略调整 [1] - 集中整合资源 淘汰低效业务 [1]

财务表现 - 报告期营业收入33.31亿元 同比下降13.77% [1] - 归属上市公司股东净利润1.83亿元 同比增长43.33% [1] - 扣非后归属上市公司股东净利润1.74亿元 同比增长66.19% [1] - 基本每股收益0.1212元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力提升 [1] - 扣非净利润增速高于净利润增速 表明主营业务盈利质量改善 [1]