报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价4.56元 较上周4.35元上涨4.83% [1] - 本周最高价4.63元（9月8日） 最低价4.36元（9月8日） [1] - 总市值163.64亿元 位列化学制品板块第17/169 两市A股第1162/5153 [1] 公司治理结构调整 - 董事会审议通过取消监事会 由董事会审计与风险委员会行使监事会职权 [1][2] - 修订《公司章程》及四项治理文件 需提交股东大会审议 [1] - 监事会审议通过取消监事会议案 表决结果3票同意0票反对0票弃权 [2] - 拟于2025年9月29日召开临时股东大会审议取消监事会及相关章程修订议案 [3] 对外担保事项 - 为参股公司Halcyon Agri提供反担保 金额5840万美元 对应其2亿美元融资中29.2%持股比例 [1][4] - 反担保对象为控股股东海南橡胶 方式为信用保证 期限与融资存续期一致 [1][4] - 合盛农业资产负债率75.30% 主营天然橡胶种植加工销售 [4] - 目前已为合盛农业提供担保余额21.97亿元人民币 [4][6] - 累计对外担保余额29.08亿元 占归母净资产23.11% 其中表外担保21.97亿元 无逾期担保 [4][6] 股东大会安排 - 2025年9月29日召开第四次临时股东大会 采用现场与网络投票结合方式 [3] - 审议议案包括取消监事会、修订治理文件、反担保事项及续聘审计机构等5项 [3] - 股权登记日为2025年9月22日 网络投票时间为当日9:15-15:00 [3] 审计与风险委员会职能 - 委员会由3名董事组成 含至少2名独立董事 其中1名为会计专业人士 [5] - 职责包括财务信息审核、内外部审计监督、内部控制评估及履行监事会职权 [5] - 重大事项需过半数同意后提交董事会 会议决议须过半数通过 [5] - 会议记录保存期限不低于10年 [5] 股东会议事规则 - 股东会分为年度会议和临时会议 临时会议在特定情形下两个月内召开 [7] - 普通决议需过半数通过 特别决议需三分之二以上通过 [7] - 涉及关联关系的股东需回避表决 决议记录保存不少于10年 [7]

公司治理调整 - 公司第十届第十一次董事会会议于2025年9月12日以通讯表决方式召开[1] - 会议审议关于取消监事会并修订公司章程及相关治理文件的议案[1] 业务收入构成 - 2024年化工新材料行业收入占比39.28%[1] - 其他业务收入占比31.04%[1] - 农药业务收入占比29.68%[1] 市值信息 - 公司当前市值为164亿元人民币[1]

公司治理结构调整 - 董事会同意取消监事会，原监事会职权由董事会审计与风险委员会行使，相关规则待股东大会审议[2] - 修订《中化国际股东会议事规则》等多项规则，废止《中化国际监事会议事规则》[5] 财务资助与资本增减 - 为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[10] - 增加资本方式包括向不特定对象发行股份等[11] - 公司可在六种情况下收购本公司股份，收购方式有公开集中交易等[11] 股份转让与交易限制 - 公开发行股份前已发行股份，上市交易之日起1年内不得转让[11] - 董事、监事、高管任职期间每年转让股份不得超所持同类别股份总数的25%，上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[12] - 持有公司股份5%以上的董事等6个月内买卖股票所得收益归公司[12] 股东权利与义务 - 股东连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份，可书面请求查阅、复制公司有关材料[13] - 股东可请求法院认定股东会、董事会决议无效或撤销违法决议[13] - 股东滥用权利给公司或其他股东造成损失应赔偿[14] 公司决策与会议 - 年度股东大会和股东会每年召开1次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[16] - 多种情形下需召开临时股东大会或股东会，相关召集和通知有时间要求[16][17][18] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[22] 董事相关规定 - 有犯罪记录等情况的人员不能担任公司董事[31][32] - 董事每届任期不超过三年，任期届满可连选连任[32] - 董事对公司负有忠实和勤勉义务，违反规定所得收入归公司[32][33] 交易审批标准 - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上等多种情况需提交股东会审批[35][36] - 单笔财务资助金额超公司最近一期经审计净资产10%等情况需提交股东会审议[36] 独立董事规定 - 独立董事任职有股份、工作经验等限制条件[38][39] - 独立董事行使部分职权需经全体独立董事过半数同意[39] - 独立董事专门会议由过半数独立董事共同推举1名召集和主持[40] 利润分配政策 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金[44] - 公司原则上每年进行一次现金分红，可采用多种方式分配股利[45] - 公司调整利润分配政策需董事会专题论述，经独立董事审议后提交股东大会特别决议通过[45] 其他规定 - 公司设总经理1名，副总经理若干，均由董事会聘任或解聘[42] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，聘用、解聘由股东会决定[47] - 公司减少注册资本，10日内通知债权人，30日内公告[47]

业绩总结 - 2025年1 - 6月，合盛农业营业收入175,606.60万美元，利润总额 - 4,451.10万美元，中国准则下利润总额 - 1,925.50万美元[5] 财务数据 - 截至2025年6月30日，合盛农业合并总资产203,651.60万美元，总负债153,386.10万美元，资产负债率75.30%，净资产50,265.50万美元[5] - 截至公告披露日，公司累计对外担保余额29.08亿元人民币，占最近一期经审计归属于母公司股东净资产比例23.11%[9] - 公司对合并报表外公司提供的担保累计余额21.97亿元人民币，占最近一期经审计归属于母公司股东净资产比例17.46%[9] 股权结构 - 合盛农业实收资本952,655,008.46新加坡元，海南橡胶持股68.1%，公司持股29.20%，公众持股2.7%[5] 担保事项 - 合盛农业拟申请2亿美元融资，公司按29.2%持股比例提供5840万美元本金及对应利息等反担保[3][4] - 截至目前，公司已为合盛农业提供担保余额219,679.93万元人民币[3] - 本次担保事项已通过第十届董事会第十一次会议审议，尚需提交公司股东大会审议[4] - 担保方式为信用保证，期限为合盛农业本次融资存续期间内有效[5] - 无逾期担保金额、涉及诉讼的担保金额及因担保被判决败诉而应承担的损失金额[9]

股东大会信息 - 2025年第四次临时股东大会现场会议9月29日14点30分在北京中化大厦会议室召开[1] - 网络投票9月29日进行，交易系统和互联网投票平台有不同时段[5] - 本次股东大会审议5项议案，分别于8月28日及9月13日披露[7][8] 股权及登记信息 - 股权登记日为9月22日，A股股票代码600500，简称为中化国际[13] - 现场会议登记9月23日8:30 - 17:00在上海中化国际广场12楼公司董事会办公室进行[17] 其他信息 - 公告9月13日发布，可授权委托出席股东大会[18][19]

会议安排 - 公司第十届董事会第十一次会议于2025年9月12日通讯表决召开[2] - 将于2025年9月29日14点30分在北京中化大厦会议室召开2025年第四次临时股东大会[15][16] 规则修订 - 同意取消监事会并修订《公司章程》，由董事会审计与风险委员会行使监事会职权[3] - 同意对4项公司治理文件进行修订，部分尚需提交股东大会审议[6][8][9][10][11] 担保事项 - 参股公司拟申请2亿美元融资，公司向海南橡胶提供5840万美元本金及对应利息等全部担保责任的反担保[12][13][14]

委员会成员构成 - 由三名非公司高级管理人员董事组成，至少两名独立董事，一名会计专业独立董事[6] - 由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事三分之一以上提名，董事会选举或更换[6] 独立董事规定 - 连续任职不超六年[6] - 提前解除职务或辞职致比例不符等，六十日内完成补选[7][8] 委员会职责 - 检查法规制度执行、监督评估内外部审计等[11] - 督导公司至少每半年检查重大事件和大额资金往来[14] - 审议公司审计部年度内部控制评价报告并提交董事会[14] 会议相关 - 定期会议每季度至少一次，可召开临时会议[20] - 三分之二以上委员出席方可举行[23] - 决议须全体委员过半数通过[23] - 讨论关联议题关联委员回避，无关联委员不足二分之一提交董事会[24] 其他 - 公司做好决策前期准备，提供财务报告等资料[18][21] - 会议记录保存期限不低于十年[28] - 发现紧急情况和重大财务问题向董事会、股东会报告[15] - 主任委员召集主持会议，不能履职指定他人或董事会指定[22] - 一名委员不得接受超两名委员委托出席会议[23]

股东会召开规定 - 年度股东会每年召开一次，需于上一会计年度完结后六个月内举行[4] - 临时股东会不定期召开，符合情形应在两个月内召开[4] - 六种情形下需召开临时股东会[6] 提议与请求相关 - 独立董事提议召开临时股东会，董事会应在收到提议后10日内反馈，同意召开应在5日内发出通知[8] - 审计与风险委员会提议召开临时股东会，董事会应在收到提议后10日内反馈，同意召开应在5日内发出通知[9] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求召开临时股东会，董事会应在收到请求后10日内反馈，同意召开应在5日内发出通知[9] 提案与通知 - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开10日前提出临时提案，召集人应在收到后2日内发出补充通知[12] - 召集人应在年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前以公告通知各股东[13] 其他规定 - 股权登记日与会议日期间隔不多于七个工作日，且不得变更[14] - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[14] - 发出股东会通知后，无正当理由不得延期或取消，若出现该情形，召集人应在原定召开日前至少2个工作日公告说明原因[15] - 股东会召开需保证全体股东平等出席权利，坚持朴素从简原则[17] - 股东可亲自或委托他人出席股东会并行使表决权，委托需书面形式[18] - 股东出具的授权委托书应载明委托人、代理人等相关内容[19] - 出席会议人员的会议登记册由公司负责制作[20] - 董事会和召集人应保证股东会正常秩序，制止干扰行为[21] - 股东会由董事长主持，特殊情况按规定推举主持人[22] - 股东与审议事项有关联关系应回避表决，公司持有自己股份无表决权[23] - 公司董事会等可公开征集股东投票权，禁止有偿征集[24] - 股东会选举董事可实行累积投票制，对提案应逐项表决[24] - 股东发言需经主持人许可，每人发言时间不超5分钟[26] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过[30] - 股东会特别决议需出席股东所持表决权三分之二以上通过[30] - 公司一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[31] - 股东会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司需在会后2个月内实施方案[31] - 会议记录保存期限不少于10年[33] - 股东对违反法律、行政法规的股东会决议，有权请求法院认定无效[33] - 股东对召集程序、表决方式或内容违法违规或章程的决议，有权自作出之日起60日内请求法院撤销[34] - 本规则自股东会审议通过之日起生效，原议事规则同时失效[37] - 本规则解释权属于公司董事会[37] - 本规则“以上”“以内”含本数，“过”“低于”“多于”不含本数[37]

董事会组成与会议 - 董事会由八名董事组成，职工董事一名，独立董事比例不低于三分之一[3] - 兼任总经理等职务及职工代表董事总计不超董事总数二分之一[3] - 董事会每年至少上下半年各开一次定期会议[9] - 代表十分之一以上表决权股东等提议应召开临时会议[13] - 董事长应在接到提议或监管要求后十日内召集会议[12] - 定期和临时会议分别提前十日和二日发书面通知[16] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[20] 董事会表决与决议 - 董事会会议表决一人一票，分同意、反对和弃权[30] - 审议通过提案须超全体董事半数投赞成票，担保事项还需出席会议三分之二以上董事同意[32] - 董事回避表决时，过半数无关联关系董事出席，决议须无关联关系董事过半数通过，不足三人提交股东会审议[33] - 提案未获通过，条件和因素未重大变化，一个月内不再审议相同提案[36] 投资与交易审议 - 年中调整后投资计划总额超年初批复额10%及以上需审议[56] - 单笔金额5亿元（含）以上投资项目需审议[56] - 公司与关联自然人交易30万元以上等情况需审议[58] - 公司单笔超500万元或年度累计超1000万元资产损失事项需审议[58] - 公司一年内累计购买、出售重大资产超最近一期经审计净资产3%需审议[59] - 公司及子公司对外担保总额达一定比例等担保情况需审议[59] - 交易金额5亿元以上各级子企业国有股权等相关交易需审议[60] - 金额超出最近一期经审计归属于母公司所有者权益3%等大额度资金运作事项需审议[61] - 公司单笔500万元以上捐赠、赞助事项需审议[65] 风险管理与诉讼处置 - 公司需处理年度风险辨识评估报告等重大风险管理策略和解决方案[67] - 境内标的额5亿元以上等案件需制定处置方案[67] - 涉及公司股东会、董事会决议被申请撤销等诉讼需处置[68] 其他事项 - 公司需制定董事会向经理层授权的管理制度和决策方案[69] - 公司其他需党委前置研究讨论的重要事项待处理[70]