投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 业绩拐点将至 看好下半年催化落地 [1] - 上半年流感高基数导致业绩承压 下半年毛利率有望修复带动业绩向好 [6] - 研发成果加速落地 在研新药稳步推进 [6] - 公司深化营销学术引领及合规建设 销售费用率同比-3.0pct [6] - 中药材价格指数近一年以来持续回落 随着转用价格更低的中药材 毛利率有望修复 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.42亿元(同比-27.29%) 归母净利润1.42亿元(同比-40.12%) 扣非归母净利润1.20亿元(同比-45.63%) [6] - 单Q2实现营收7.64亿元(同比-15.09%) 归母净利润0.59亿元(同比-42.43%) 扣非归母净利润0.38亿元(同比-53.12%) [6] - 预计2025-2027年归母净利润3.35/3.78/4.23亿元 同比-14.50%/+12.85%/+11.91% [6] - 预计2025-2027年EPS为0.59/0.67/0.75元 对应PE 29.10x/25.78x/23.04x [6] - 2025年上半年工业销售毛利率同比-3.57pct [6] - 2024年营业收入3897.67百万元(-19.86%) 2025E预计3352.13百万元(-14.00%) [2] 研发进展 - 中药新药玉女煎颗粒获得药品注册证书 [6] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症 固本消疹颗粒 连参更年颗粒获得3项临床批件 [6] - 化药1类创新药氟诺哌齐片完成Ⅱ期临床数据统计 [6] - 喹诺利辛片 SIPI-2011片 WXSH0493片积极推进Ⅱ期临床试验 [6] - KYS2301凝胶获批临床 [6] - 生物药1类创新药ZX2021注射液 ZX2010注射液 ZX1305E滴眼液处于Ⅱ期临床试验阶段 [6] - ZX1305注射液完成Ⅱa期临床 准备Ⅱb期临床试验 [6] - KYS202002A注射液新获批开展联合用药临床试验 [6] 公司基本数据 - 收盘价￥17.22 总市值9749.25百万元 总股本566.16百万股 [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日共有19个机构投资者合计持股2.75亿股 占总股本48.54% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达48.13% 较上一季度下降1.28个百分点 [1] - 前十大机构包括江苏康缘集团、中央汇金、香港中央结算及多家基金资管计划 [1] 公募基金变动 - 本期新增披露5只公募基金 包括鹏华价值优势混合(LOF)、中药ETF及融通健康产业灵活配置混合等 [2] - 本期未再披露3只公募基金 包括前海联合国民健康混合A、方正富邦鑫益定期开放混合A等 [2] - 机构持股中出现鹏华价值优势混合(LOF)同时位列前十大股东及新披露基金 [1][2]

减肥药概念股市场表现 - 减肥药概念股午后持续走弱 [1] - 美诺华一度跌停 [1] - 美迪西跌超7% [1] - 康缘药业跌超7% [1] - 科兴制药跌幅居前 [1] - 海翔药业跌幅居前 [1]

财务表现 - 公司上半年营收同比下滑27.29%至16.42亿元 [1] - 归属净利润同比减少40.12%至1.42亿元 [1] 中药新药进展 - 玉女煎颗粒（用于胃热阴虚证）获得药品注册证书 [1] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症 [1] - 固本消疹颗粒（用于慢性自发性荨麻疹卫表不固证）取得进展 [1] - 连参更年相关药物同步推进 [1] 化药创新药研发 - 氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床数据统计 [1] - 喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）持续研发 [1] - SIPI-2011片（治疗室性心律失常）取得阶段性成果 [1] - WXSH0493片（治疗领域未明确）同步推进 [1] 生物药创新药布局 - 三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021注射液）研发中 [1] - 双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白（ZX2010注射液）取得进展 [1] - 重组人神经相关药物同步开发 [1]

A股创新药板块市场表现 - 创新药概念股连续第三日集体回调 南新制药跌幅超过11% 苑东生物跌幅超过9% [2] - 博瑞医药下跌8% 昭衍新药和康缘药业跌幅均超过6% [2] - 舒泰神 海特生物 首药控股 万邦德等个股跌幅均超过5% [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 部分个股呈现涨势 [3]

投资评级 - 买入-A评级 维持评级 [5][7] - 6个月目标价24.42元 当前股价18.01元 潜在涨幅35.6% [5][7] 核心观点 - 公司短期业绩承压主要受去年同期高基数及中药领域外部因素影响 但后续影响有望弱化 [1] - 创新药管线进展加速 多个产品即将读出关键临床数据 后续催化剂丰富 [1][3] - 营销改革持续推进 独家品种数量丰富 新适应症开发及创新中药布局夯实主业基石 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.42亿元 同比下滑27.36% [2] - 归母净利润1.42亿元 同比下滑46.36% [2] - 经营性现金流量净额1.44亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入增速分别为1.8%、8.7%、9.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.8%、11.3%、12.3% [7] 创新药研发进展 - 氟诺哌齐片（治疗AD）已完成II期临床数据统计 预计2025年内启动III期临床 [3] - 三靶点减重药ZX2021注射液处于II期临床阶段 预计25Q4取得关键进展 [3] - 双靶点减重药ZX2010注射液处于II期临床阶段 预计25Q4取得关键进展 [3] - 重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305）处于II期临床阶段 [3] - 喹诺利辛片（治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011片（治疗室性心律失常）、WXSH0493片（治疗高尿酸血症）正积极推进II期临床 [3] 新产品上市 - 玉女煎颗粒（用于胃热阴虚证）获批上市 [2] - 淫羊藿总黄酮胶囊（血管性痴呆适应症）获批上市 [2] - 固本消疹颗粒（用于慢性自发性荨麻疹卫表不固证）获批上市 [2] - 连参更年颗粒（用于更年期综合征）获批上市 [2] 估值指标 - 总市值101.97亿元 总股本5.66亿股 [5] - 预计2025年市盈率25.8倍 2026年23.2倍 2027年20.6倍 [8] - 给予35倍PE估值 对应目标价24.42元 [7]

股价表现与公司概况 - 8月28日股价下跌5.05%至17.10元/股 成交额1.87亿元 换手率1.90% 总市值96.81亿元 [1] - 公司成立于1996年5月8日 2002年9月18日上市 主营业务为药品研发、生产与销售 [1] - 收入构成：注射液34.40% 口服液22.46% 胶囊20.28% 片丸剂8.34% 颗粒剂及冲剂7.55% 贴剂5.04% 凝胶剂1.10% 其他0.84% [1] 基金持仓情况 - 财通基金旗下财通科创主题灵活配置混合(LOF)（501085）二季度重仓持有69.82万股 占基金净值4.22% 为第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约63.54万元 最新规模2.45亿元 [2] - 基金今年以来收益43.45% 近一年收益75.09% 成立以来收益122.87% [2] 基金经理信息 - 基金经理张胤累计任职4年159天 现任基金资产总规模10.9亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报45.37% 最差基金回报-23.93% [3]

化学制药板块市场表现 - A股化学制药板块8月28日冲高回落 [1] - 南新制药和热景生物跌幅超过10% [1] - 舒泰神、苑东生物、康弘药业、康缘药业等个股跟随下跌 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.42亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元[1] - 扣除非经常性损益的净利润为1.2亿元[1] 中药创新研发进展 - 获得药品生产批件214个，其中50个为独家品种[2] - 玉女煎颗粒获批药品注册证书，丰富消化系统疾病产品矩阵[2] - 连参更年颗粒、固本消疹颗粒获批临床，拓展妇科及皮肤科布局[2] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症临床批件[2] - 苏辛通窍颗粒、双鱼颗粒、热毒宁颗粒进入Pre-NDA阶段，针对过敏性鼻炎及流行性感冒[2] - 麻杏止哮颗粒、九味疏风平喘颗粒处于Ⅲ期临床，聚焦支气管哮喘[2] - 龙七胶囊提交NDA申请，针对非小细胞肺癌[3] - LWDH苷糖片提交NDA，用于女性更年期综合征[3] - 苁蓉润通口服液进入Ⅲ期临床，针对阳虚便秘[3] 化药与生物药研发进展 - 氟诺哌齐片（DC20）完成Ⅱ期临床，预计2025年启动Ⅲ期临床，针对阿尔茨海默病[4] - 喹诺利辛片（DC042）、SIPI-2011片、WXSH0493片处于Ⅱ期临床，覆盖泌尿系统、心血管及代谢疾病[4] - 注射用AAPB处于Ⅰ期临床，预计2025年底结束研究，针对急性缺血性脑卒中[4] - KYS2301凝胶获批临床，针对特应性皮炎[4] - ZX2021注射液（三靶点融合蛋白）和ZX2010注射液（双靶点融合蛋白）处于Ⅱ期临床，针对减重及降糖[5] - 重组人神经生长因子滴眼液及注射液取得进展[5] - KYS202002A注射液获批联合用药临床，针对多发性骨髓瘤[5] - KYS202004A及KYS202003A注射液处于Ⅰ期临床，覆盖银屑病及晚期实体瘤[5] 国际化与技术创新 - 在加拿大获得2个天然健康产品上市许可，在香港获得2个中成药上市许可[6] - 依托全国重点实验室，建设中药组分库及AI驱动研发平台，获批国家级项目5项[7] - 生物药研发平台推进10余项在研项目，覆盖溶瘤病毒、多靶点抗体等领域[7] - 报告期内申请发明专利80件，授权13件，发表"双核"论文33篇及SCI论文15篇[7] 战略方向 - 坚持"现代中药为主体，化药、生物药协同发展"的研发格局[1] - 通过研发投入巩固中药优势，推进化药及生物药管线落地[7] - 加速海外市场拓展，以创新驱动长期高质量发展[6][7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约16.42亿元，同比减少27.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1.42亿元，同比减少40.12% [1] - 基本每股收益0.25元，同比减少39.02% [1]