报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年国睿科技经营业绩稳中有进，雷达业务国际市场空间广阔，公司加快发展新质生产力并布局第二增长曲线，十四所优质资产进一步注入可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.12、8.19、10.08亿元，维持“买入”评级 [6][7][9] 公司基本情况 - 最新收盘价18.58元，总股本12.42亿股，流通股本12.34亿股，总市值231亿元，流通市值229亿元，52周内最高/最低价为22.70 / 12.47元，资产负债率35.1%，市盈率36.43，第一大股东为中国电子科技集团公司第十四研究所 [4] 事件 - 4月19日国睿科技发布2024年年报，2024年实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，实现归母净利润6.30亿，同比增长5.10% [5] 点评 - 经营业绩稳中有进，2024年营业收入34.00亿，同比增长3.61%，归母净利润6.30亿，同比增长5.10%，雷达装备及相关系统业务收入26.73亿元，同比增长20.04%，智慧轨交业务收入2.83亿，同比下降48.92%，工业软件及智能制造业务营收3.99亿，同比下降11.87%，整体毛利率为35.93%，较去年同期提升1.98个百分点；国睿防务营收19.95亿，同比增长19%，净利润5.61亿，同比增长15%；恩瑞特净利润0.18亿，同比下降39%；国睿信维净利润0.58亿，同比下降14% [6] - 雷达业务国际市场空间广阔，2025年预计向中国电科下属其他企业销售收入达21.82亿，同比大幅增长415%，主要因军贸雷达业务订单预计增加，在国际安全形势复杂态势下，全球军贸需求有望增长，公司军贸业务前景良好 [7] - 公司加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天等战略新兴产业拓展业务，提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，开拓“低空 + 海洋”市场，承接气象卫星地面系统建设，微波器件产品应用于星网系统建设，牵头成立创新联合体，与中国商飞上飞院签署战略合作协议，中标“低空 + 海洋”领域项目 [7] - 十四所优质资产进一步注入可期，2020年重大资产重组时控股股东注入雷达产品业务，2022年表示十四所舰载雷达后续若形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化形式进入国睿防务，未来控股股东有新出口型号并取得订单，会通过合适方式进入公司 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3400|3716|4246|5040| |增长率(%)|3.61|9.28|14.25|18.70| |EBITDA（百万元）|752.19|866.70|993.84|1185.25| |归属母公司净利润（百万元）|629.76|712.02|819.12|1008.13| |增长率(%)|5.10|13.06|15.04|23.07| |EPS(元/股)|0.51|0.57|0.66|0.81| |市盈率（P/E）|36.64|32.41|28.17|22.89| |市净率（P/B）|3.84|3.55|3.26|2.97| |EV/EBITDA|31.68|25.31|21.99|18.53| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |利润表| | | | |成长能力| | | | | |营业收入|3400|3716|4246|5040|营业收入|3.6%|9.3%|14.3%|18.7%| |营业成本|2174|2302|2631|3123|营业利润|5.2%|15.3%|14.6%|22.7%| |税金及附加|27|30|34|40|归属于母公司净利润|5.1%|13.1%|15.0%|23.1%| |销售费用|71|74|85|101|获利能力| | | | | |管理费用|128|141|148|155|毛利率|36.1%|38.0%|38.0%|38.0%| |研发费用|214|256|295|324|净利率|18.5%|19.2%|19.3%|20.0%| |财务费用|-24|0|0|0|ROE|10.5%|10.9%|11.6%|13.0%| |资产减值损失|-7|-9|-13|-15|ROIC|9.8%|10.8%|11.4%|12.7%| |营业利润|721|831|951|1167|偿债能力| | | | | |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|35.1%|34.6%|35.5%|36.9%| |营业外支出|1|1|1|1|流动比率|2.56|2.61|2.57|2.48| |利润总额|720|830|951|1167|营运能力| | | | | |所得税|87|100|114|140|应收账款周转率|0.96|0.86|0.90|0.93| |净利润|633|730|837|1027|存货周转率|1.13|1.26|1.31|1.34| |归母净利润|630|712|819|1008|总资产周转率|0.37|0.38|0.40|0.43| |每股收益（元）|0.51|0.57|0.66|0.81|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.51|0.57|0.66|0.81| |货币资金|1130|1352|1428|1327|每股净资产|4.84|5.24|5.69|6.25| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|4322|4611|5156|6013|PE|36.64|32.41|28.17|22.89| |预付款项|19|20|22|27|PB|3.84|3.55|3.26|2.97| |存货|1780|1876|2133|2520| | | | | | |流动资产合计|8133|8818|9827|11168|现金流量表| | | | | |固定资产|202|231|253|300|净利润|633|730|837|1027| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|60|37|43|19| |无形资产|57|57|57|57|营运资本变动|-1098|-389|-625|-937| |非流动资产合计|1165|1193|1215|1262|其他|100|116|135|162| |资产总计|9298|10011|11043|12430|经营活动现金流净额|-305|495|390|270| |短期借款|175|175|175|175|资本开支|-30|-68|-66|-66| |应付票据及应付账款|2273|2408|2751|3266|其他|42|7|6|6| |其他流动负债|735|796|901|1059|投资活动现金流净额|12|-61|-60|-60| |流动负债合计|3183|3379|3828|4500|股权融资|0|0|0|0| |其他|82|87|87|87|债务融资|40|0|0|0| |非流动负债合计|82|87|87|87|其他|-178|-213|-254|-312| |负债合计|3265|3466|3915|4587|筹资活动现金流净额|-138|-212|-254|-312| |股本|1242|1242|1242|1242|现金及现金等价物净增加额|-431|221|77|-102| |资本公积金|1805|1805|1805|1805| | | | | | |未分配利润|2747|3131|3574|4119| | | | | | |少数股东权益|24|42|60|78| | | | | | |其他|216|324|447|599| | | | | | |所有者权益合计|6033|6545|7128|7842| | | | | | |负债和所有者权益总计|9298|10011|11043|12430| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价27.08元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 国睿科技2024年营收34.00亿元（yoy+3.61%），归母净利6.30亿元（yoy+5.10%），低于预期；2025年一季度收入3.63亿元（yoy-35.36%），归母净利润0.75亿元（yoy-34.81%），预计全年稳健增长 [1] - 2024年雷达业务向好，轨交和工业软件业务下滑；预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.74/9.38/11.06亿元，下调原因为智慧轨交业务需求弱和雷达产品毛利率下滑 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年雷达业务收入26.73亿元（yoy+20.04%），军贸项目交付好，毛利率37.56%（yoy-1.39pct） [2] - 工业软件及智能制造业务收入3.99亿元（yoy-11.87%），毛利率36.83%（yoy-0.62pct），重点项目交付验收但行业竞争致收入毛利下滑 [2] - 智慧轨交业务收入2.83亿元（yoy-48.92%），毛利率19.33%（yoy+8.34pct），收入降因新建线路减少，毛利率升因自主化产品应用提高 [2] 业务发展 - 2024年海外项目开拓使国际市场突破，提升高端雷达装备国际影响力；国内空管雷达升级交付、场监雷达验收，气象雷达中标项目探索低空经济领域 [3] - 工业软件及智能制造业务加快自主工业软件销售，产品新签占比超80%，多款关键领域工业软件国产化验证，预计板块较快增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.74/9.38/11.06亿元，前值25 - 26年分别为8.65/10.13亿元，分别下调10%/7% [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值44倍，给予公司25年44倍PE，目标价27.08元（前值20.88元，基于24年36倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,282|3,400|4,119|4,864|5,603| |+/-%|1.77|3.61|21.13|18.09|15.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|599.21|629.76|774.05|938.10|1,106| |+/-%|9.10|5.10|22.91|21.19|17.94| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.48|0.51|0.62|0.76|0.89| |ROE(%)|11.25|10.90|12.28|13.47|14.21| |PE(倍)|38.51|36.64|29.81|24.60|20.86| |PB(倍)|4.16|3.84|3.50|3.15|2.80| |EV EBITDA(倍)|30.03|28.96|23.88|19.41|16.47| [6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）（2025/4/18）|市值(mn)（2025/4/18）|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----| |纳睿雷达|67.25|14562|35/25/-|5.1/4.4/-|15.03%/17.96%/-| |航天南湖|20.76|7001|48/37/-|2.5/2.3/-|5.22%/6.39%/-| |国博电子|49.13|29282|48/38/32|4.4/4.0/3.8|9.23%/10.79%/12.18%| |平均值||16948|44/34/32|4.0/3.6/3.8|9.83%/11.71%/12.18%| |国睿科技|18.58|23074|30/25/21|3.5/3.2/2.8|12.28%/13.47%/14.21%| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内外市场，同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年年报显示全年营收 34.0 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 5.1%；2025 年一季报显示 1Q25 营收 3.6 亿元，同比下降 35.4%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 34.8%，业绩符合市场预期 [3] - 4Q24 营收 14.2 亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 27.2% [3] 利润率情况 - 2024 年毛利率同比提升 1.4ppt 至 36.1%；净利率同比提升 0.2ppt 至 18.6%，利润率连续六年同比提升，均为历史新高 [3] 子公司情况 - 国睿防务主营防务雷达，营收 20.0 亿元，同比增长 18.9%；净利润 5.6 亿元，同比增长 15.4% [3] - 恩瑞特主营雷达及相关系统、轨交系统等，营收 6.9 亿元，同比增长 49.3%；净利润 0.2 亿元，同比下降 72.8% [3] - 国睿信维主营工业软件，营收 4.1 亿元，同比下降 49.9%；净利润 0.6 亿元，同比增长 91.8% [3] 分产品情况 - 雷达装备及相关系统营收 26.7 亿元，同比增长 20.0%，毛利率同比下滑 1.39ppt 至 37.6%，军贸项目交付较好，板块营收显著增长，产品毛利水平稳定 [4] - 工业软件及智能制造营收 4.0 亿元，同比下降 11.9%，毛利率同比下滑 0.62ppt 至 36.8%，多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧，营收、毛利均有所下滑 [4] - 智慧轨交营收 2.8 亿元，同比下降 48.9%，毛利率同比提升 8.34ppt 至 19.3%，受行业政策周期调整影响，新建线路减少，在手合同量下降，营收下滑，但自主化产品应用程度提高，毛利水平大幅提升 [4] 费用及现金流情况 - 2024 年期间费用率同比减少 0.6ppt 至 11.5%，其中销售费用率同比减少 0.5ppt 至 2.1%；管理费用率同比减少 0.2ppt 至 3.8%；研发费用率同比增加 0.2ppt 至 6.3% [5] - 截至 1Q25 末，应收账款及票据 43.9 亿元，较年初增加 23.7%；存货 19.4 亿元，较年初减少 8.0% [5] - 2024 年经营活动净现金流为 -3.0 亿元，2023 年为 4.1 亿元，主要受雷达业务生产、销售、回款周期性影响 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别是 7.7 亿元、9.3 亿元、10.9 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 30x/25x/21x [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 40.84 亿元、48.25 亿元、55.68 亿元，增长率分别为 20.1%、18.1%、15.4% [7] - 归属母公司股东净利润增长率分别为 21.6%、21.5%、17.3% [7] - 每股收益分别为 0.62 元、0.75 元、0.88 元 [7] - 毛利率分别为 35.69%、35.98%、36.19%；净利润率分别为 18.85%、19.39%、19.71% [12] - 总资产收益率 ROA 分别为 7.31%、7.87%、8.20%；净资产收益率 ROE 分别为 11.66%、12.88%、13.68% [12] - 流动比率分别为 2.46、2.40、2.35；速动比率分别为 1.72、1.73、1.77；现金比率分别为 0.81、0.91、1.02 [12] - 资产负债率分别为 37.09%、38.57%、39.80% [12] - 应收账款周转天数分别为 300.00 天、270.00 天、248.40 天；存货周转天数分别为 390.00 天、351.00 天、308.88 天 [12] - 总资产周转率分别为 0.39、0.41、0.42 [12] - 每股净资产分别为 5.29 元、5.82 元、6.42 元；每股经营现金流分别为 1.76 元、1.03 元、1.31 元；每股股利分别为 0.17 元、0.22 元、0.27 元 [12] - EV/EBITDA 分别为 20.02、16.08、13.19；股息收益率分别为 0.91%、1.17%、1.47% [12]

国睿科技股份有限公司 审计报告 大华审字[2025]0011003271 号 大 华 会 计 师 事 务 所 (特 殊 普 通 合 伙 ) Da HuaCertified PublicAccountants（SpecialGeneral Partnership） 国睿科技股份有限公司 审计报告及财务报表 （2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日止） | | 目 | 录 | 页 次 | | --- | --- | --- | --- | | 一、 | 审计报告 | | 1-7 | | 二、 | 已审财务报表 | | | | | 合并资产负债表 | | 1-2 | | | 合并利润表 | | 3 | | | 合并现金流量表 | | 4 | | | 合并股东权益变动表 | | 5-6 | | | 母公司资产负债表 | | 7-8 | | | 母公司利润表 | | 9 | | | 母公司现金流量表 | | 10 | | | 母公司股东权益变动表 | | 11-12 | | | 财务报表附注 | | 1-111 | 大华会计师事务所（特殊普通合伙） 北京市海淀区西四环中路 16 号院 7 号楼 ...

目录 第一章 总则 第二章 经营宗旨和范围 第三章 股份 第一节 股份发行 第二节 股份增减和回购 第三节 股份转让 第四章 股东和股东会 第一节 股东 第二节 控股股东和实际控制人 第三节 股东会的一般规定 第四节 股东会的召集 第五节 股东会的提案与通知 第六节 股东会的召开 第七节 股东会的表决和决议 第五章 董事会 第一节 董事 第二节 董事会 第三节 独立董事 第四节 董事会专门委员会 第六章 总经理及其他高级管理人员 第七章 党的组织 第八章 财务会计制度、利润分配和审计 第一节 财务会计制度 第二节 内部审计 第三节 会计师事务所的聘任 第九章 通知与公告 第一节 通知 第二节 公告 第十章 合并、分立、增资、减资、解散和清算 第一节 合并、分立、增资和减资 第二节 解散和清算 第十一章 修改章程 第十二章 附则 第一章 总则 第一条 为维护国睿科技股份有限公司、股东、职工和债权人的合法权益， 规范公司的组织和行为，根据《中华人民共和国公司法》(以下简称《公司法》)、 国睿科技股份有限公司章程 （2025 年 4 月修订） 《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)和其他有关规定，制订本章程 ...

国睿科技股份有限公司 独立董事 2024 年度述职报告 （明新国） 作为国睿科技股份有限公司（以下简称公司）的独立董事，在 2024 年度工 作中，本人严格按照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》《上市公司治理 准则》等法律、法规、规范性文件以及《公司章程》《公司独立董事制度》的规 定履行职责，本着对全体股东负责的态度，切实维护广大中小股东利益的原则， 审慎行使股东大会和董事会赋予的权利，积极出席董事会和股东大会、参与公司 的重大决策，充分发挥自身的专业优势，发表独立客观的意见，努力维护公司利 益和全体股东尤其是中小股东的合法权益，促进公司规范运作，现将 2024 年度 履行独立董事职责的情况报告如下： 一、基本情况 （一）个人履历情况 明新国，男，1966 年 4 月生，中共党员，上海交通大学机械工程专业毕业， 博士研究生学历，现任上海交通大学机械与动力工程学院教授，自 2022 年 2 月 起担任公司第九届董事会独立董事，兼任奇精机械股份有限公司、上海威派格智 慧水务股份有限公司独立董事。 （二）独立性的说明 本人作为公司独立董事，具备独立董事任职资格，符合《上市公司独立董事 管理办法》等法律法规相关要 ...

国睿科技股份有限公司 股东会议事规则 （2025 年 4 月修订） 第一章 总 则 第一条 为规范国睿科技股份有限公司（以下简称公司）行为，保证股东会 依法行使职权，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人 民共和国证券法》（以下简称《证券法》）和《国睿科技股份有限公司章程》（以 下简称《公司章程》）的规定，制定本规则。 第二条 公司股东会的召集、提案、通知、召开等事项适用本规则。 第三条 公司应当严格按照法律、行政法规、本规则及公司章程的相关规定 召开股东会，保证股东能够依法行使权利。 公司董事会应当切实履行职责，认真、按时组织股东会。公司全体董事应当 勤勉尽责，确保股东会正常召开和依法行使职权。 第四条 股东会应当在《公司法》和《公司章程》规定的范围内行使职权。 第五条 股东会分为年度股东会和临时股东会。年度股东会每年召开一次， 应当于上一会计年度结束后的 6 个月内举行。临时股东会不定期召开，出现《公 司法》第一百一十三条规定的应当召开临时股东会的情形时，临时股东会应当在 2 个月内召开。 公司在上述期限内不能召开股东会的，应当报告公司所在地中国证券监督管 理委员会（以下简称中国证监 ...

2024 年 11 月 29 日起，本人担任国睿科技股份有限公司（以下简称公司） 的独立董事。在 2024 年任职公司独立董事期间，本人严格按照《公司法》《上 市公司独立董事管理办法》《上市公司治理准则》等法律、法规、规范性文件以 及《公司章程》《公司独立董事制度》的规定履行职责，本着对全体股东负责的 态度、切实维护广大中小股东利益的原则，审慎行使股东大会和董事会赋予的权 利，积极出席董事会及专门委员会会议，在公司董事会审议重大事项时充分发挥 自身的专业优势，发表独立客观的意见，努力维护公司利益和全体股东尤其是中 小股东的合法权益，促进公司规范运作。现将 2024 年度履行独立董事职责的情 况报告如下： 一、基本情况 （一）个人履历情况 于成永，男，1971 年 8 月生，中共党员，南京大学管理学专业毕业，博士 研究生学历，现任南京财经大学会计学院教授，自 2024 年 11 月 29 日起担任公 司第九届董事会独立董事，兼任江苏天奈科技股份有限公司、科华控股股份有限 公司独立董事。 （二）独立性的说明 本人具备独立董事任职资格，符合《上市公司独立董事管理办法》等法律法 规相关要求，未持有公司股票，与公司、公 ...

国睿科技股份有限公司董事会 关于独立董事独立性的专项评估意见 2025 年 4 月 17 日 经核查独立董事管亚梅、明新国、李东、于成永的任职经历以及签署的相关 自查文件，上述人员未在公司担任除独立董事以外的任何职务，也未在公司主要 股东担任任何职务，与公司以及主要股东、实际控制人之间不存在利害关系或其 他可能妨碍其进行独立客观判断的关系，符合《上市公司独立董事管理办法》《上 海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》中关于独立董事独立 性的相关要求。 国睿科技股份有限公司董事会 国睿科技股份有限公司（以下简称公司）于近日收到独立董事管亚梅、明新 国、李东、于成永出具的《独立性情况自查表》，根据《上市公司独立董事管理 办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》的有关规 定及公司《独立董事制度》的相关要求，公司董事会就公司独立董事管亚梅、明 新国、李东、于成永的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： ...

国睿科技股份有限公司 独立董事 2024 年度述职报告 （李东） 作为国睿科技股份有限公司（以下简称公司）的独立董事，在 2024 年度工 作中，本人严格按照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》《上市公司治理 准则》等法律、法规、规范性文件以及《公司章程》、《公司独立董事制度》的 规定履行职责，本着对全体股东负责的态度，切实维护广大中小股东利益的原则， 审慎行使股东大会和董事会赋予的权利，积极出席董事会和股东大会、参与公司 的重大决策，充分发挥自身的专业优势，发表独立客观的意见，努力维护公司利 益和全体股东尤其是中小股东的合法权益，促进公司规范运作，现将 2024 年度 履行独立董事职责的情况报告如下： 一、基本情况 （一）个人履历情况 （一）出席董事会、股东大会的情况 | 姓名 | 本年应参加 | 亲自出 | 委托出 | 缺席 | 是否连续两次未 | 出席股东大 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 董事会次数 | 席次数 | 席次数 | 次数 | 亲自参加会议 | 会的次数 | | 李东 | 8 | 8 | 0 | 0 | 否 | 2 | | ...