行业投资评级 - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][5] - 建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等 关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年建材行业营收降幅收窄 利润有所改善 水泥与玻纤表现亮眼 样本企业合计实现营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [4][11] - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 玻纤行业多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% [4][5][6] - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 玻璃行业整体承压 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 [4][6][7] 分行业总结 水泥行业 - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 2024年上半年为水泥近年盈利低点 业绩改善有部分低基数原因 上半年水泥价格相对较好 煤炭成本较去年同期有所下降 [4][24] - 水泥需求仍然处于惯性下降通道中 但降幅有所收窄 根据国家统计局数据 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [24] - 水泥行业利润率略有改善 样本企业综合毛利率22.6%较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7%较2024年全年改善0.9个百分点 [29] 玻纤行业 - 玻纤行业2025年中报多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% 板块8家样本上市公司中 7家实现营收两位数增长 1家下降 5家实现利润增长 2家扭亏 1家下降 [4][38] - 玻纤行业改善主要来自价格修复 2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润 2025年H1复价效果逐步体现 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润 [4][38] - 玻纤行业利润率拐点初现 样本公司毛利率23.8%较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4%较2024年全年改善4.9个百分点 [41] 消费建材行业 - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 18家样本企业仅3家实现营收增长 分别是科达制造、三棵树、豪美新材 [4][47] - 科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械 上半年海外瓷砖价格战改善 前期产能投放 营收实现大幅增长 三棵树由于自身独特的渠道优势 三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期 老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放 [4][47] - 东鹏控股上半年实现利润2.2亿元同比增长3.85% 在瓷砖行业需求承压的情况下 公司依靠大零售、线上布局、渠道翻新等方式实现利润端改善 [47] 玻璃行业 - 玻璃在高基数下上半年整体承压 仍然处于周期底部 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复 光伏抢装一度带动盈利改善 但去年同期基数相对较高 以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降 行业重新回到承压阶段 [4][60] - 建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压 二季度玻璃行业营收126.5亿元同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元同比下降77.7% 行业仍然处于阶段承压状态 [60][69] 早周期行业 - 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 早周期板块12家样本公司合计实现营收195亿元同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元同比下降48.3% 早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性 混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复 盈利仍然承压 [4][73] - 头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长 苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果 参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目 [4][73] - 早周期行业毛利率与利润率底部平稳 行业毛利率14.3%较2024年全年下降0.46个百分点 行业净利率0.9%较2024年改善了1.6个百分点 [78] 新材料行业 - 新材料行业营收与利润保持小幅增长 样本企业实现营收148.0亿元同比增长2.6% 归母净利润6.8亿元同比下降33.2% [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 周期建材有贝塔机会 消费建材有阿尔法机会 [1] - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 [3][6] - 建议从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [3][6] - 水泥与玻纤行业已实现盈利的底部向上修复 [8] - 消费建材和早周期等板块已有诸多个股表现出自身阿尔法 [8] 行业整体表现 - 2025年上半年样本企业合计实现营收2775.7亿元 同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 [5][15] - 归母净利润148.2亿元 同比增长38.9% 而2024年全年为下降50.8% [5][15] - 行业整体利润率逐步企稳 综合毛利率22.2% 较2024年全年改善1.7个百分点 综合净利率5.7% 较2024年全年改善1.8个百分点 [19] - 单二季度样本公司实现营收1566.5亿元 同比下降4.5% 归母净利润112.0亿元 同比增长38.3% [22] 水泥行业表现 - 水泥行业实现营收1188亿元 同比下降7.5% 归母净利润54亿元 同比增长1110.5% [5][28] - 行业盈利能力改善 综合毛利率22.6% 较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7% 较2024年全年改善0.9个百分点 [34] - 单二季度营收684.2亿元 同比下降7.8% 归母净利润55.1亿元 同比增长204.0% [38] - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [28] 玻纤行业表现 - 玻纤行业8家样本公司实现营收311.0亿元 同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元 同比增长127.0% [5][44] - 行业利润率拐点初现 毛利率23.8% 较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4% 较2024年全年改善4.9个百分点 [47] - 单二季度营收170.2亿元 同比增长17.6% 归母净利润19.7亿元 同比增长107.2% [50] - 特种布业务开始贡献收入 中材科技、国际复材、宏和科技等企业布局逐步见效 [5][44] 消费建材行业表现 - 消费建材板块实现营收687.6亿元 同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元 同比下降13.2% [5][55] - 科达制造营收大幅增长 因长期布局海外建材及陶瓷机械 海外瓷砖价格战改善 [5][55] - 三棵树因渠道优势和新业态布局 营收增长0.97% 利润增长107.53% [55] - 东鹏控股利润2.2亿元 同比增长3.85% 依靠大零售和线上布局实现改善 [55] - 单二季度营收393.6亿元 同比下降3.4% 归母净利润28.4亿元 同比下降12.8% [62] 玻璃行业表现 - 玻璃行业实现营收246亿元 同比下降17.0% 归母净利润10亿元 同比下降60.3% [5][68] - 光伏玻璃经历阶段性修复 建筑玻璃因地产竣工较弱持续承压 [5][68] - 单二季度营收126.5亿元 同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元 同比下降77.7% [76] 早周期行业表现 - 早周期板块实现营收195亿元 同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元 同比下降48.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长 因加大西部地区重大工程开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得成果 [5][83] 重点公司推荐 - 水泥板块关注华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等头部企业 [3][6] - 玻纤板块关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等业绩修复+特种布业务增长预期企业 [3][6] - 消费建材和早周期板块关注三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等具备个股阿尔法属性企业 [3][6]

分配方案核心内容 - 2025年半年度每股派发现金红利0.24元（含税）[2][4] - 分红总额为1,266,494,410.56元（含税）[4] - 以扣除回购股份后的总股本5,277,060,044股为基数进行分配[4] 差异化分红安排 - 公司回购专用证券账户中的22,242,535股不参与利润分配[3][4] - 维持每股分配金额不变 相应调整分红总额[4] - 实际参与分配的A股股本总数为3,977,460,044股[5] 除权除息计算 - 除权参考价格计算公式为（前收盘价格-0.24）元/股[6] - 流通股份变动比例为0[6] - 根据总股本摊薄调整后每股现金红利仍为0.24元[6] 分配实施安排 - 股权登记日后通过中国结算上海分公司向股东派发红利[6] - 控股股东安徽海螺集团有限责任公司由公司直接派发[7] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管[6] 扣税政策细则 - 个人股东持股超过1年暂免征收个人所得税[8] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股0.216元[9] - 香港联交所投资者按10%税率代扣所得税 税后每股0.216元[9] - 居民企业股东自行缴纳所得税 税前每股0.24元[9]

根据研报内容，以下是关于建筑材料行业的总结分析： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 期待内需政策的进一步落地，短期行业调整周期已到位，推荐大宗建材、消费建材及低估值港股建筑央企[4] - 流动性充裕背景下，市场关注主业产品具备较强科技属性的公司，但需注意大幅波动的节奏[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定，美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块值得关注[4] - 地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，零售型公司开始展现业务亮点[4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为345.7元/吨，较上周上涨1.7元/吨，较2024年同期下降35.8元/吨[4][18] - 价格上涨地区包括长江流域(+5.7元/吨)、两广(+15.0元/吨)、华东(+5.7元/吨)、中南(+5.0元/吨)、西南(+8.0元/吨)和西北(+6.0元/吨)[4][18] - 价格下跌地区为东北(-30.0元/吨)[4][18] - 全国样本企业平均水泥库位为64.8%，较上周下降0.2个百分点，较2024年同期下降0.1个百分点[4][24] - 全国样本企业平均水泥出货率为48.3%，较上周上升1.7个百分点，较2024年同期下降0.5个百分点[4][24] - 九月中旬全国水泥需求略有回升，重点地区水泥企业平均出货率约48%，环比提升不足2个百分点[11][17] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1208.0元/吨，较上周上涨10.9元/吨，较2024年同期下降31.3元/吨[4][51] - 全国13省样本企业原片库存为5471万重箱，较上周减少29万重箱，较2024年同期减少1093万重箱[4][54] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格弱势震荡[13] 玻纤 - 国内无碱粗纱市场价格暂稳维持，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨[4][63] - 全国企业报价均价维持3524.75元/吨，同比下降4.04%，同比降幅较上周收窄0.05个百分点[4][63] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][63] 板块观点总结 玻纤 - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业稳价共识进一步强化[12] - 普通电子布下游景气度提升，供给或呈现趋紧态势[12] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，高端产品渗透率加速提升[12] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材[12] 水泥 - 行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年[11] - 板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控政策有望逐步落实[11] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[11] 玻璃 - 中期供给侧的出清有望持续，关注反内卷政策导向对过剩产能退出的影响[13] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[13] 装修建材 - 扩内需预期增强，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[14] - 行业底部修复特征明显，龙头企业积极探索新模式或延伸产业链[14] - 推荐关注扩张增长意愿强的企业、受益国补政策的企业以及竞争格局优的企业[14] 行业动态跟踪 - 8月经济数据显示内需承压，1-8月基建投资累计同比+2.0%，较1-7月放缓1.2个百分点[77] - 1-8月地产投资/销售/新开工/竣工面积累计分别同比-12.9%/-4.7%/-19.5%/-17.0%[77] - 1-8月水泥产量同比-4.8%，其中8月单月同比-6.2%[77] - 1-8月建筑及装潢材料零售额同比+1.8%[77]

利润分配 - A股每股现金红利0.24元[8] - 2025年半年度权益分派A股股权登记日为2025/9/29，除权（息）日和发放日为2025/9/30[8][12] - 可参与分配股本5,277,060,044股，派发现金红利1,266,494,410.56元（含税）[10] 税收政策 - 个人股东及基金持股超1年暂免个税，1月内20%，1月至1年10%[15] - QFII股东按10%税率代扣，税后每股0.216元[16] - “沪股通”投资者按10%税率代扣，税后每股0.216元[16]

股份回购 - 2024年2月6日前累计回购A股股份22,242,535股，占总股本0.42%[4] 利润分配 - 2025年度中期权益分派，回购股份不参与利润分配[5] - 拟每股派息0.24元（含税）[6] 股价相关 - 2025年8月27日收盘价格为24.62元/股[8] - 实际和虚拟分派除权除息参考价格约为24.38元/股[8] - 差异化权益分派对除权除息参考价格影响绝对值为0，小于1%[9]

利润分配数据 - A股每股现金红利0.24元[3][6] - 以5,277,060,044股为基数派发现金红利1,266,494,410.56元（含税）[5] - 实际参与分配A股股本总数3,977,460,044股[6] 时间安排 - 股权登记日2025/9/29，除权（息）日和发放日2025/9/30[3] 税收情况 - 个人等不同持股期限税负不同[10] - QFII等股东税后每股派0.216元，居民企业税前每股0.24元[11] 方案审议 - 经2025年5月29日股东大会授权，8月26日董事会审议通过[3]

水泥板块整体表现 - 水泥板块较上一交易日下跌2.03% [1] - 上证指数上涨0.22%至3828.58点，深证成指上涨0.67%至13157.97点 [1] - 板块主力资金净流出3.06亿元，游资资金净流入9096.75万元，散户资金净流入2.15亿元 [2] 领跌个股表现 - 天山股份领跌板块，跌幅达5.49%，收盘价6.37元，成交量94.23万手，成交额6.02亿元 [2] - 青松建化下跌3.97%至4.60元，成交量77.17万手，成交额3.56亿元 [2] - 西藏天路下跌3.41%至13.33元，成交量116.99万手，成交额15.52亿元 [2] 资金流向分化 - 三和管桩主力净流入2685.92万元，占比13.31%，但散户净流出2505.87万元 [3] - 海螺水泥主力净流入1846.14万元，占比3.37%，但游资净流出2070.84万元 [3] - 金隅集团主力净流出281.15万元，游资净流出1166.77万元，但散户净流入1447.92万元 [3] 个股成交活跃度 - 西藏天路成交额最高达15.52亿元，成交量116.99万手 [2] - 金隅集团成交量91.85万手，成交额1.56亿元 [1] - 海螺水泥成交量23.84万手，成交额5.48亿元 [1]

行业投资评级 - 消费建材基本面与预期兼具，玻纤全系列涨价周期 [1] - 水泥行业政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会 [5] - 光伏玻璃9月新单有望大幅提价 [5] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气 [5] - 碳纤维风电需求环比修复，Q2盈利改善确定性较高 [5] 核心观点 - 消费建材基本面进入右侧，地产销售和开工数据筑底，Q3营收企稳改善预期增强 [1][15][20] - 玻纤全系列涨价启动，粗纱价格稳中偏强，电子布10月提价预期达10%以内 [2][6][49] - 美联储降息利好流动性、出口修复及红利方向，内需政策发力预期强化 [6] - 反内卷政策超预期，水泥和光伏玻璃行业供给优化成效显著 [7][27] - AI需求催化低介电布迭代，头部企业全产品布局优势凸显 [9][51] 细分行业总结 消费建材 - 地产链营收基数走低、价格战缓和及降本成效推动Q3企稳改善 [1][15][20] - 防水行业首次在原材料未涨价背景下集体提价，东方雨虹、三棵树盈利修复领先 [21] - 悍高集团2025-2026年预期净利润6.5亿、7.5亿，渠道多元与自动化生产提升竞争力 [16][17] - 濮耐股份氧化镁业务放量，格林美采购50万吨，2025年末产能达17万吨 [18] 水泥 - 本周全国水泥价格上涨0.5%，长三角提涨30元/吨，云南、陕西分别提价100元/吨、70元/吨 [4][28][57] - 华新水泥尼日利亚项目年化盈利超1亿美金，2026年贡献利润预计超10亿人民币 [11][12][31][32] - 反内卷政策推动产能优化，海螺水泥25H1吨毛利同比+18元/吨 [29][37] 玻璃纤维 - 粗纱淡季库存控制良好，旺季后价格稳中偏强；电子布10月提价预期明确 [6][49] - AI需求推动低介电布迭代，一代布池窑法成本比坩埚法低40% [9] - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利约0.6元/米 [53] 光伏玻璃 - 9月新单提价至13元/平，头部企业单平净利修复至1-1.5元 [46][47] - 出口退税调整催化抢出口，海外布局成中长期胜负手 [46][47] 建筑玻璃 - 本周浮法玻璃均价1207.95元/吨，环比上涨10.94元/吨，库存高位压力仍存 [39][61] - 环保标准提升加速冷修，行业平均现金亏损加剧 [39][40] 碳纤维 - 风电需求环比修复，原丝价格维稳，民用市场盈利压力偏高 [55] - 吉林碳谷原丝价格稳定，产业链降价风险可控 [55] 区域与海外机会 - 新疆西藏基建确定性高，中吉乌铁路等工程催化需求 [14] - 华新水泥海外资产独立上市计划提振估值，尼日利亚产能扩至1500万吨/年 [12][13][33] 公司投资建议 - 玻纤推荐中国巨石、中材科技、菲利华 [10] - 水泥推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团 [29][33] - 光伏玻璃推荐福莱特、信义光能、旗滨集团 [47]

行业与公司 * 纪要涉及中国大宗商品行业 包括钢铁 煤炭 铝 氧化铝 铜 锂 水泥等 以及相关上市公司如海螺水泥H/A 宝钢股份 紫金矿业H/A等[1][14][75] * 研究团队在北京及中国十二个省份进行了为期一周的实地调研 与包括钢厂 煤炭生产商 铝铜加工商 锂生产商 贸易商 行业协会 顾问 经济学家 地方政府及银行在内的30场市场参与者进行了会议和视频通话[1] 核心观点与论据：供应政策与产能调整 * 反馈显示多数大宗商品的供应政策方向积极 许多仍处于规划阶段 这有利于行业利润率前景[2] * 反内卷政策旨在通过产能退出 重新分类和技术要求来重新平衡行业产能 重点行业包括电动汽车 太阳能（上游） 钢铁 水泥 煤炭 制药 电子 以及基础金属和化学品[3][17] * 与2025年上半年相比 政策发生了重大变化 当时产能工作并非首选路径[15] * 若潜在目标得以实现 水泥和钢铁可能受到更显著的影响 对于2026年 鉴于其产能计划能见度相对更好 煤炭和水泥行业将开始看到改善[2][19] * 具体产能目标考量：钢铁潜在削减2亿吨产能 使产能利用率从当前的71%提升至2030年预估的83% 煤炭因超产纠正和地质安全问题 潜在削减1.3亿吨运营产能 氧化铝和铜冶炼的新增产能扩张受到限制 但在建项目仍将推高总产能[19][23] * 新矿业法要求对共伴生矿产资源进行综合开发和利用 缺乏详细解释可能导致生产中断 理论上可能增加生产成本 例如宜春锂云母矿需处理钽铌 山西铝土矿需处理镓[12][25][26] 其他重要内容：潜在供应中断 * 近期供应易受额外干扰 涉及山西铝土矿 国内废铜供应以及2025年第四季度的煤炭安全检查[4][11] * 山西铝土矿：因新启动的非煤资源整合要求 2025年第四季度及2026年供应可能暂停 山西年产1600万吨铝土矿 相当于640万吨氧化铝 占市场的7%[27] * 国内废铜：因统一大市场要求取消地方补贴 9月国内废铜供应已受6万吨负面影响 年底前累计影响可能达10-20万吨 相当于2025年第四季度中国铜总供应量的2-4%[27] * 煤炭安全检查：协会估计2025年第四季度将有3000万吨煤炭产能受到影响 占市场的2-3%[28] 其他重要内容：需求与宏观经济 * 9月订单簿趋势显示建筑需求持续疲软 而制造业相关需求保持稳定 房地产建设仍然充满挑战[14] * 基础设施需求在2025年下半年恶化 因地方政府现金流恶化 大规模债务化解计划的支持减弱 原因是隐性债务超预期和还款高峰期[13][35] * 地方政府继续深度参与工业项目投资 挤占了基础设施资源[13][37] * 北京的经济学家评论称 若需要增长支持 2025年第四季度可能提供政策性金融工具或专项基金以支持地方项目的资本金 funding[13][38] * 反馈表明 能源/电力以及煤炭需求存在上行风险 高于高盛的预测[14][58] * 对可再生能源的安装预期低于高盛预测[60] 其他重要内容：海外扩张与具体商品反馈 * 中国生产商在海外（尤其是氧化铝和铝）的扩张正在加速 但受电力/能源和政治环境限制 执行速度往往较慢 预计到2026-2027年 海外铝产能将增加120万吨 氧化铝产能增加400万吨[29][72] * 具体商品反馈摘要：钢铁生产削减执行不力 订单簿比2025年上半年减少5-10天 利润率下降[65] 煤炭库存稳定 新产能增加预计在2026年达到6000万吨[67] 宜春锂云母矿停产概率低至中等 但新矿业法带来成本和审批不确定性[69] 铜需求增长预计在2025年下半年放缓至1% 铝需求在建筑和出口领域收缩 但电动汽车需求强劲 电动自行车新标准可能带来每年27万吨的额外需求[72]