报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年1-9月公司实现营收681.5亿元,同比下降31.27%;归母净利润51.98亿元,同比下降40.05% [5] - 2024年1-9月公司实现综合毛利率19.5%,同比上升1.21个百分点,单季度毛利率同比/环比均有修复 [6] - 2024年1-9月公司实现净利率7.7%,同比下降1.47个百分点,单季度净利率同比/环比均有修复 [6] - 公司现金流持续稳健,资产负债表依旧强劲,截至9月末货币资金和交易性金融资产合计769.06亿元,资产负债率21.46% [9] 分析师总结 - 公司作为行业龙头,有望持续受益于错峰协同推进及供给端政策改善,短期盈利修复可期 [11] - 考虑前期量价承压影响及目前整体需求疲软,分析师下调公司2024-2026年盈利预测 [11]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) Q3 国内需求疲软,水泥盈利继续筑底。公司销量同比有所下降,但降幅好于行业平均水平,反映成本等综合竞争优势。Q3 毛利率为 20.8%,同比提升 4.6pct,环比提升 0.8pct,主要是低毛利的贸易业务占比下降所致。公司 Q3 期间费用总额同比下降 9.6%,反映费用控制成效显著。公司 Q3 销售净利率为 8.2%,表现明显优于行业整体水平。[1] 2) 行业下行期资本开支延续放缓态势,负债率保持稳定。公司前三季度经营活动现金流净额为 103.48 亿元,同比+7.2%,优于盈利表现,主要得益于应收票据及账款压缩成效。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 84.24 亿元,同比-10.8%,反映行业下行期公司持续控制资本开支。公司三季报资产负债率/带息债务为 21.5%/306.64 亿元,环比 2024 年中报分别+2.0pct/+55.40 亿元,主要是公司绿色建材、新能源项目发行中票所致。[1] 3) 行业错峰自律强化效果显现,Q4 盈利有望显著改善,中长期期待政策加速供给侧出清。上半年行业大面积亏损背景下行业自律改善奠定景气反弹基础,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,在龙头企业引领下,以沿江区域为代表的错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华东、华南市场 Q4 均价有望显著反弹。中期财政政策发力也望支撑实物需求止跌企稳,利好行业竞合秩序持续改善。水泥行业年底有望被纳入全国碳市场,结合产业政策进一步出台,中长期有望加速行业整合和过剩产能出清。[1] 4) 盈利预测与投资评级:公司在下行期彰显成本领先等综合优势,产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于历史底部,随着行业自律改善,龙头企业估值有望修复。我们暂维持公司 2024-2026 年归母净利润至 83.5/97.4/112.1 亿元,对应市盈率为 17/14/12 倍,维持"增持"评级。[1] 财务数据总结 1) 公司披露 2024 年三季报:前三季度实现营业收入/归母净利润 681.50 亿元/51.98 亿元,同比-31.3%/-40.1%。单三季度实现营业收入/归母净利润 225.85 亿元/18.73 亿元,同比-32.9%/-15.1%。[1] 2) 公司前三季度经营活动现金流净额为 103.48 亿元,同比+7.2%,优于盈利表现,主要得益于应收票据及账款压缩成效。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 84.24 亿元,同比-10.8%,反映行业下行期公司持续控制资本开支。公司三季报资产负债率/带息债务为 21.5%/306.64 亿元,环比 2024 年中报分别+2.0pct/+55.40 亿元,主要是公司绿色建材、新能源项目发行中票所致。[1] 3) 我们暂维持公司 2024-2026 年归母净利润至 83.5/97.4/112.1 亿元,对应市盈率为 17/14/12 倍。[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司三季度实现归母净利润18.73亿元,同比下降15.13% [1] - 公司前三季度整体毛利率19.54%,同比增加1.21个百分点,其中Q3单季度毛利率20.78%,同比/环比分别增加4.60/0.82个百分点 [3] - 公司Q3归母净利润环比增长2.71%,主要系成本下降影响,Q3煤炭价格环比/同比分别下降0.04%/2.09% [2] - 公司作为水泥行业龙头,在此轮价格推涨中意愿较强,经营策略或已开始转变,为涨价持续性提供支撑 [2] - 近期财政部提出化债,有望加速基建实物工作量的转化,从而提振水泥需求,叠加未来供给端紧缩力度加大预期,预计Q4及明年水泥业绩或有较大改善弹性 [2] 财务数据分析 - 公司前三季度实现收入/归母净利润681.50/51.98亿元,同比下降31.27%/40.05% [1] - 公司前三季度实现扣非归母净利润48.79亿元,同比下降40.18% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润225.85/18.73亿元,同比下降32.89%/15.13%,扣非归母净利润16.94亿元,同比下降15.23% [1] - 公司前三季度期间费用率9.93%,同比增加2.53个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.87/1.72/-0.02/-0.04个百分点 [3] - 公司Q3末资产负债率21.46%,同比增加1.04个百分点,前三季度经营性现金流净额103.48亿元,同比增加6.47亿元,收现比同比增加4.01个百分点达118.58%,付现比同比下降10.06个百分点达100.77% [3] 公司估值 - 公司具备熟料产能2.74亿吨、水泥产能3.99亿吨、骨料产能1.51亿吨、商品混凝土产能4,460万立方米、光储发电装机容量545MW,规模优势明显 [4] - 考虑到Q4华东水泥仍有持续涨价预期,上调公司24-26年归母净利润预测至96/116/139亿元,给予公司24年0.9倍PB,对应目标价32.47元,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 前三季度水泥量价承压,业绩同比下滑 [3][4] 2) 长三角水泥涨价落实较好,四季度盈利修复可期 [4] 3) 经营性净现金流同比上升,在手现金充足 [4] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元 [5] 2) 2024-2026年营业收入分别为148,859百万元、160,454百万元、171,223百万元 [5] 3) 2024-2026年毛利率分别为14.4%、15.0%、15.5% [5] 4) 2024-2026年净利率分别为6.1%、6.6%、7.0% [5] 5) 2024-2026年ROE分别为4.8%、5.4%、5.9% [5] 6) 2024-2026年EPS分别为1.72元、1.99元、2.25元 [5] 7) 2024-2026年P/E分别为15.2倍、13.2倍、11.6倍 [5]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为32,652,962,166元，同比下降32.89%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为99,156,676,146元，同比下降31.27%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8,671,995,723元，同比下降40.05%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,156,735,346元，同比下降40.18%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.64元，同比下降39.81%[3] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为1.64元，同比下降39.81%[3] - 2024年前三季度营业收入为681.50亿元[17] - 2024年前三季度营业成本为548.33亿元[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为51.98亿元[18] - 2024年前三季度基本每股收益为0.99元[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为246,356,360,411元，较上年度末增加2.33%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为185,389,128,400元，较上年度末增加0.06%[4] - 2024年前三季度资产总额为2,520.91亿元[16] - 2024年前三季度负债总额为541.04亿元[16] - 2024年前三季度所有者权益总额为1,979.87亿元[16] - 公司2024年9月30日流动资产合计1,052.45亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日非流动资产合计1,468.46亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日流动负债合计数据[14] - 公司2024年9月30日短期借款50.07亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日应付票据2.23亿元人民币[14] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为808.15亿元[20] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为552.57亿元[20] - 2024年前三季度支付的各项税费为72.25亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为103.48亿元[20] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为187.51亿元[21] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为84.24亿元[21] - 2024年前三季度投资支付的现金为180.05亿元[21] 其他信息 - 公司2024年1月收购了安徽海螺信息技术工程有限责任公司及其附属公司中碳（安徽）环境科技有限公司，属于同一控制下企业合并事项[5] - 公司前十大股东中包括国有法人股东和境外法人股东[9] - 公司前10大股东及其持股情况[10] - 公司前10大无限售条件股东及其持股情况[10] - 公司前10大股东及前10大无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[11,12] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为4.88亿元[18] - 2024年前三季度营业外收入为4.65亿元[18] - 2024年前三季度营业外支出为0.53亿元[18]

股份登记变更 - 2024年11月1日起H股股份过户登记处改为香港中央证券登记有限公司[3] - 2024年11月1日起H股股份过户手续由该公司办理[3] - 2024年10月31日下午4时30分后未领H股股票可于11月1日起在该公司领取[3] 董事会成员 - 截至2024年10月18日，董事会有5名执行董事和3名独立非执行董事[4]

担保情况 - 安徽海中环保为富阳海中环保提供550万元担保，此前附属公司担保余额4225万元[3] - 公司及附属公司为相关公司提供担保总额不超1505352万元[6] - 截至公告披露日，公司及附属公司对外担保约184309.32万元，占2023年度经审计归母净资产0.99%[14] 财务数据 - 富阳海中环保2023年末总资产17574万元，总负债9396万元，净资产8178万元[7] - 富阳海中环保2023年度营业收入4033万元，净利润297万元[7] 股权结构 - 安徽海中环保、晓鹏投资、诚慧实业分别持有富阳海中环保55%、35%、10%股权[8][9]

会议安排 - 公司2024年10月29日举行董事会会议[3] - 会议审议批准截至2024年9月30日九个月未经审核业绩及公告[3][4] - 会议还将处理其他事宜（如有）[4] 人员构成 - 截至公告日，董事会有5名执行董事和3名独立非执行董事[3]

中期票据注册 - 公司中期票据注册总金额为100亿元[2] 2024年发行情况 - 9月12日发行第三期、第四期中期票据[2] - 第三期发行总额35亿，利率2.12%，期限5年[2] - 第四期发行总额35亿，利率2.10%，期限5年[3] 承销商信息 - 第三期主承销商为中信银行[2] - 第四期主承销商为兴业银行[3]

业绩说明会信息 - 2024年9月13日15:00 - 16:30举行半年度业绩说明会[2][4][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[3][4][5] 投资者参与 - 2024年9月6日至9月12日16:00前可提问[2][6] - 可通过上证路演中心查看情况及内容[7] 其他 - 2024年8月27日收市后发布半年度报告和业绩公告[2] - 参加人员含执行董事兼总经理李群峰等[5] - 联系人是董事会秘书室，有电话和邮箱[7]