报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”的投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 行业需求低迷下销量下降影响营业收入，价格三季度以来回升带动利润增长转正 [3] - 价格同比改善带动 2025 年一季度公司综合毛利率提高，抵消销量下降对利润的影响，实现利润同比转正 [4] - 规模成本优势下，公司持续提升市场份额 [4] - 并购和海外发展为公司拓展发展新空间 [5] 公司经营情况 财务数据 - 2024 年实现营业收入 910.30 亿元，同比下降 35.44%；归母净利润 76.96 亿元，同比下降 26.21%；扣非后归母净利润 73.65 亿元，同比下降 26.10%；EPS 为 1.46 元 [3] - 2025 年一季度营业收入 190.51 亿元，同比下降 10.67%；归母净利润 18.10 亿元，同比增长 20.51% [3] 销量与价格 - 2024 年自产水泥销量 2.68 亿吨，同比下降 5.96%；销售价格 214.17 元/吨，同比下降 21.68% [3] - 2025 年一季度在企业错峰生产影响下销量同比下降，全国平均含税价格同比增幅为 10.24% [3] 毛利率与市场份额 - 2024 年全年综合毛利率为 21.70%，同比提高 5.13 个百分点；2025 年一季度综合毛利率为 22.88%，同比提高 5.13 个百分点 [4] - 2024 年全国水泥产量同比下滑 9.50%，公司产销下滑幅度仅为 5.96%，市场份额持续提升 [4] 海外发展 - 2024 年海外熟料产能增加 230 万吨，海外区域营业收入 46.77 亿元，同比增长 0.13%；毛利率 32.33%，同比提高 2.23 个百分点 [5] - 在非洲和南美设立办事处，乌兹别克斯坦生产线投产，柬埔寨托管产线预计 2025 年 2 月投运 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 93.63 亿元、103.99 亿元和 116.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.77、1.96 元和 2.20 元 [5] - 当前股价对应 PE 值分别为 13.83 倍、12.45 倍和 11.12 倍 [5] 交易数据 - 52 周股价区间 27.7 - 19.81 元，总市值 1294.62 亿元，流通市值 977.13 亿元 [6] - 总股本 529930 万股，流通 A 股 399970 万股，流通 B 股无，H 股 129960 万股 [6] - 52 周日均换手率 0.88 [6] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业深度报告 | 建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告 | 2025 - 04 - 23 | | 行业普通报告 | 建材行业：美国高关税促内需发力，政策逐步落地促行业估值修复—美国加征高关税点评 | 2025 - 04 - 08 | | 行业普通报告 | 建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告点评 | 2025 - 03 - 06 | | 行业普通报告 | 政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化 | 2025 - 01 - 15 | | 行业深度报告 | 内需之重下行稳致远—建筑建材行业 2025 年投资展望 | 2024 - 12 - 27 | | 行业普通报告 | 如何看待浮法玻璃价格的变化？ | 2024 - 10 - 25 | | 行业普通报告 | 如何看待近期水泥的持续提价？ | 2024 - 10 - 22 | | 行业普通报告 | 专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变 | 2024 - 10 - 10 | | 公司普通报告 | 海螺水泥（600585.SH）：历史底部持续蓄力，等待改善 | 2024 - 08 - 29 | [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升，一季度归母净利润同比增长20.5%，延续2024Q4以来业绩改善趋势 [3][6] - 经营性现金流同比增加，在手现金充足，期内经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，高于上年同期的1.6亿元，期末货币现金639.5亿元 [6] - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为13.9倍、12.5倍、11.7倍，维持“推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为建材，公司网址为www.conch.cn，大股东为安徽海螺集团有限责任公司，持股36.40%，实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本5299百万股，流通A股4000百万股，流通B/H股1300百万股，总市值1239亿元，流通A股市值977亿元，每股净资产35.89元，资产负债率20.5% [1] 业绩情况 - 2025年一季报，期内实现营收190.5亿元，同比下滑10.7%；归母净利润18.1亿元，同比增长20.5% [3] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为1409.99亿元、910.30亿元、897.45亿元、917.62亿元、939.83亿元，YOY分别为6.8%、 - 35.4%、 - 1.4%、2.2%、2.4% [5] - 预计2023 - 2027年净利润分别为104.30亿元、76.96亿元、93.14亿元、103.39亿元、11.101亿元，YOY分别为 - 33.4%、 - 26.2%、21.0%、11.0%、7.4% [5] 财务报表 资产负债表 - 预计2024 - 2027年流动资产分别为937.62亿元、855.68亿元、874.00亿元、894.34亿元，非流动资产分别为1608.73亿元、1646.37亿元、1668.98亿元、1677.06亿元 [8] - 预计2024 - 2027年流动负债分别为288.92亿元、236.85亿元、266.82亿元、282.08亿元，非流动负债分别为253.66亿元、213.11亿元、170.44亿元、126.03亿元 [8] 利润表 - 预计2024 - 2027年营业收入分别为910.30亿元、897.45亿元、917.62亿元、939.83亿元，营业成本分别为712.72亿元、689.89亿元、697.64亿元、707.98亿元 [8] - 预计2024 - 2027年净利润分别为76.63亿元、94.88亿元、105.33亿元、113.08亿元，归属母公司净利润分别为76.96亿元、93.14亿元、103.39亿元、111.01亿元 [8] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为183.89亿元、107.36亿元、163.11亿元、174.87亿元，投资活动现金流分别为 - 133.26亿元、 - 102.83亿元、 - 92.83亿元、 - 82.83亿元 [10] - 预计2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 3.85亿元、 - 78.62亿元、 - 56.16亿元、 - 76.50亿元，现金净增加额分别为46.78亿元、 - 74.08亿元、14.12亿元、15.54亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，预计2024 - 2027年营业收入YOY分别为 - 35.4%、 - 1.4%、2.2%、2.4%，营业利润YOY分别为 - 26.1%、19.6%、11.4%、7.6%，归属于母公司净利润YOY分别为 - 26.2%、21.0%、11.0%、7.4% [9] - 获利能力方面，预计2024 - 2027年毛利率分别为21.7%、23.1%、24.0%、24.7%，净利率分别为8.5%、10.4%、11.3%、11.8%，ROE分别为4.1%、4.8%、5.2%、5.5% [9] - 偿债能力方面，预计2024 - 2027年资产负债率分别为21.3%、18.0%、17.2%、15.9%，净负债比率分别为 - 21.3%、 - 19.3%、 - 20.2%、 - 21.8% [9] - 营运能力方面，预计2024 - 2027年总资产周转率均为0.4，应收账款周转率分别为17.5、18.1、18.1、18.1，应付账款周转率分别为12.17、14.93、14.93、14.93 [9] - 每股指标方面，预计2024 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.76元、1.95元、2.09元，每股经营现金流分别为3.47元、2.03元、3.08元、3.30元，每股净资产分别为35.47元、36.34元、37.32元、38.37元 [9] - 估值比率方面，预计2024 - 2027年P/E分别为16.8倍、13.9倍、12.5倍、11.7倍，P/B分别为0.7倍、0.7倍、0.7倍、0.6倍，EV/EBITDA分别为9倍、9倍、8倍、8倍 [9]

文章核心观点 公司2025年一季度报显示收入下降但归母净利润增长 水泥产量降幅收窄、价格上涨带动毛利率提升 经营性现金流净额高增 看好水泥提价对公司盈利能力及业绩的积极影响 小幅调整盈利预测并维持“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现收入190.51亿元 同比-10.67% 归母净利润18.10亿元 同比+20.51% 符合业绩预测 [1] - 2025Q1公司毛利率29.67% 同比+8.09pct 期间费用率提升1.86pct至11.22% 净利率9.32% 同比+2.34pct [1] - 2025Q1公司收付比为110.79% 同比-6.77pct 经营性现金流净额为5.03亿元 同比多流入3.43亿元 yoy+214.92% 回款情况大幅改善 [2] 行业情况 - 2025年1 - 3月全国水泥产量共计3.31亿吨 累计同比-1.4% 2024Q3以来降幅逐渐收窄 供需矛盾有望缓解 [1] - 截至目前华东地区部分水泥企业已公布第三轮散装价格上涨 幅度20元/吨 4月1日起湖北武汉及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润109.0/120.2/123.0亿元 同比+41.6%/+10.3%/+2.3% 对应2025年4月29日收盘市值为11.9/10.8/10.5x P/E 维持“增持”评级 [3]

公司业绩表现 - 2025年一季度总营业收入190.51亿元，同比减少10.67%，但利润总额23.15亿元，同比增长20.85%，归母净利润18.10亿元，同比增长20.51% [1] - 2024年全年营业收入910.30亿元，同比减少35.51%，利润总额100.29亿元，同比减少26.22%，归母净利润76.96亿元，同比减少26.19% [1] - 一季度净利润逆势上涨可能与主营业务和其他业务收入结构变化有关，但具体原因需结合营销结构数据确认 [1] 行业现状与公司策略 - 2024年水泥行业需求大幅下降，市场竞争加剧，2024年第四季度有所好转，但2025年全年能否维持一季度净利润增幅仍不确定 [1] - 公司加强市场形势研判，压降成本，深化产业链运作，推动"水泥+骨料+商混+消费建材"融合销售，从单一销售产品转向提供产品解决方案 [2] - 骨料及机制砂业务2024年营收46.91亿元，同比增长21.4%，毛利率达46.91%，显著超越传统水泥业务 [2] 二级市场表现 - 公司股价最高曾在2020年涨至51.53元/股，但伴随行业形势变化开启下行趋势，截至4月29日收盘报24.43元/股，日内微跌0.45% [2] - 4月29日成交总量8.29万，盘中价格波动区间24.32-24.44元/股 [3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入19,051,478,805元，较上年同期减少10.67%[4] - 归属于上市公司股东的净利润1,810,438,616元，较上年同期增长20.51%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,662,629,575元，较上年同期增长21.50%[4] - 经营活动产生的现金流量净额502,573,548元，较上年同期增长214.92%[4] - 本报告期末总资产254,734,648,958元，较上年度末增长0.04%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益190,205,296,702元，较上年度末增长1.21%[5] 股东相关数据 - 报告期末普通股股东总数209,238人[9] - 安徽海螺集团有限责任公司持股1,928,870,014股，持股比例36.40%[9] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股1,298,025,090股，持股比例24.49%[9] - 公司回购专用证券账户持有公司22,242,535股A股股份，占公司已发行股本总数的0.42%[10] 2025年3月31日资产负债数据关键指标变化 - 2025年3月31日流动资产合计903.79亿元，较2024年12月31日的937.62亿元下降3.61%[14] - 2025年3月31日非流动资产合计1643.56亿元，较2024年12月31日的1608.73亿元增长2.16%[15] - 2025年3月31日资产总计2547.35亿元，较2024年12月31日的2546.35亿元增长0.04%[15] - 2025年3月31日流动负债合计259.58亿元，较2024年12月31日的288.92亿元下降10.15%[15] - 2025年3月31日非流动负债合计261.69亿元，较2024年12月31日的253.66亿元增长3.16%[16] - 2025年3月31日负债合计521.27亿元，较2024年12月31日的542.58亿元下降3.93%[16] 2025年第一季度利润数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业总收入190.51亿元，较2024年第一季度的213.28亿元下降10.67%[18] - 2025年第一季度营业总成本170.79亿元，较2024年第一季度的197.37亿元下降13.46%[18] - 2025年第一季度营业利润21.65亿元，较2024年第一季度的17.08亿元增长26.77%[18] - 2025年第一季度净利润23.15亿元，较2024年第一季度的18.66亿元增长24.06%[18] - 2025年第一季度利润总额23.15亿元，2024年为19.16亿元[19] - 2025年第一季度净利润17.75亿元，2024年为14.88亿元[19] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润18.10亿元，2024年为15.02亿元[19] - 2025年第一季度基本每股收益0.34元/股，2024年为0.28元/股[19] 2025年第一季度现金流量数据关键指标变化 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计214.64亿元，2024年为254.52亿元[23] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额5.03亿元，2024年为1.60亿元[23] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计79.34亿元，2024年为57.14亿元[23] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -2.54亿元，2024年为 -8.47亿元[24] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计15.67亿元，2024年为32.59亿元[24] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 -7.48亿元，2024年为5.80亿元[24]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为190.51亿元，同比下降10.67% [1] - 2025年第一季度净利润为18.1亿元，同比增长20.51% [1]

绿色债务融资工具 - 公司附属海螺环保获批注册不超30亿元绿色债务融资工具，额度2024年7月25日起2年内有效[1] 绿色中期票据 - 2025年4月23日海螺环保发行2025年度第一期绿色中期票据，期限3年[2] - 计划和实际发行总额均为10亿元，发行利率1.80%，价格100元/百元面值[2] - 簿记管理人及主承销商为中国民生银行，联席主承销商包括中信银行等[3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整 性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而 引致的任何損失承擔任何責任。 安徽海螺水泥股份有限公司 ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED （在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：00914） 於其他市場發佈的公告 本公告乃根據《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第 13.10B 條而作出。 茲載列安徽海螺水泥股份有限公司在上海證券交易所網站刊登的《關於附屬公司 2025 年度第一期綠色中期票據發行結果的公告》，僅供參閱。 承董事會命 安徽海螺水泥股份有限公司 聯席公司秘書 虞水 中國安徽省蕪湖市 二零二五年四月二十五日 截至此公告日，本公司董事會成員包括 (i) 執行董事楊軍先生、朱勝利先生、李群峰 先生、吳鐵軍先生及虞水先生； (ii) 獨立非執行董事屈文洲先生、何淑懿女士及張雲 燕女士。 证券代码：600585 证券简称：海螺水泥 公告编号：临 2025-17 安徽海螺水泥股份有限公司 Anhui Conch Cement ...

股东大会信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月29日14点30分在安徽省芜湖市文化路39号召开[2] - 网络投票起止时间为2025年5月29日，交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[2][3] - 本次股东大会审议15项议案，包括年度董事会报告、利润分配方案等[5][6] - 应选非独立执行董事5人，应选独立董事3人[6] - 特别决议议案为议案11、议案12、议案13[7] - 对中小投资者单独计票的议案有议案4、议案5、议案6、议案8、议案12、议案13[7] - A股股权登记日为2025年5月23日，股票代码600585，股票简称海螺水泥[14] 股东登记与参会 - 法人股东和个人股东登记所需材料不同，委托他人需按要求办理授权[17] - 拟出席会议的股东代表或其授权代理人需于2025年5月26日前将相关文件传真或邮寄至公司联系人[18] - 公司联系人是董事会秘书室，电话0553 - 8398976/8398927，传真0553 - 8398931，邮编241000，联系地址为安徽省芜湖市文化路39号[19][20] 监事会会议 - 2024年公司监事会召开4次会议，包括2次现场会议和2次通讯会议[24] - 2024年3月19日，第九届监事会第八次会议审议通过2023年度按中国会计准则和国际财务报告准则编制的经审计财务报告等议案[24] - 2024年4月26日，监事会通讯会议审议通过2024年第一季度报告[24] - 2024年8月27日，第九届监事会第九次会议审议通过截至2024年6月30日止六个月按中国会计准则、国际财务报告准则编制的未经审计财务报告等[24] - 2024年10月29日，监事会通讯会议审议通过2024年第三季度报告[24] 股东大会相关规定 - 股东大会审议公司在一年内购买、出售重大资产超过公司最近一期经审计总资产30%的事项[33] - 审议单独或合计持有公司1%以上股份的股东的提案[33] - 年度股东大会每年召开一次，应于每一会计年度完结之后的6个月之内举行[33] - 出现特定情形，董事会应在2个月内召开股东大会[33] - 单独或合计持有公司发行在外有表决权股份10%或以上的股东可书面要求召开临时股东大会[34][35] - 董事会收到召开临时股东大会提案后10日内需给出书面反馈意见[34] - 董事会同意召开临时股东大会，将在作出决议后5日内发出通知[34] - 公司召开周年股东大会，应于会前至少20个工作日或21日发出书面通知[35][36] - 公司召开临时股东大会，应于会前至少10个工作日或15日发出书面通知[35][36] - 董事会、审核委员会及单独或合并持有公司1%以上股份的主体可参与公司股东大会相关事宜[36] - 持有股份的股东提出提案需在股东大会召开前至少12个工作日书面提交召集人，召集人收到提案后2个工作日内发出补充通知或通函[37] 会议主持与决议 - 董事长不能履职时，由副董事长主持；副董事长不能履职时，由过半数董事推举的董事主持[37] - 监事会自行召集的股东大会，主席不能履职时，由副主席主持；副主席不能履职时，由过半数监事推举的监事主持[38] - 股东大会作出普通决议，需由出席股东所持表决权的过半数通过[38] - 董事会和监事会工作报告、成员任免及报酬等事项须由股东大会以普通决议通过[38][39] - 违反投票规定或限制的股东投票不计入表决结果，该股东不计入法定人数[39] - 股东大会表决时，由律师、股东代表与监事代表共同计票、监票并当场公布结果[39] 董事会相关 - 公司董事会成员从8名增至9名[41] - 公司董事会成员中增设1名职工董事[41] - 董事会成员中须至少有三名且占比至少三分之一为独立董事[42] - 独立董事中至少有一名为会计专业人士[42] - 董事会可批准公司一年内购买、出售资产不超过最近一期经审计总资产的30%[43] - 董事会可决定公司不超过最近一期经审计净资产30%的事项[43] - 超过公司最近一期经审计净资产30%的对外投资项目需特别审议[44] - 处置固定资产预期价值与前四个月已处置固定资产价值总和超股东大会最近审议的资产负债表显示公司固定资产价值33%时，董事会未经股东大会批准不得处置[44] - 董事会作出部分决议事项须不少于三分之二的董事表决同意，其余过半数董事表决同意即可[44] - 董事会每年至少召开四次会议，由董事长召集[45] - 董事会定期会议通知应在会议召开10日前以书面形式送达全体董事和监事[45] - 董事长应在10日内召集临时董事会会议的情形包括监事会提议等[45] - 董事会召开临时董事会会议通知应在会议召开不少于二天、不多于十天前送达相关人员[46] - 有关联关系的董事不得对相关决议行使表决权，董事会会议由过半数无关联关系董事出席即可举行，决议须经无关联关系董事过半数通过，出席无关联董事不足3人应提交股东大会审议[46] 会议审议与投票 - 会议将审议和表决公司2024年度董事会报告等13项非累积投票议案[53] - 会议将审议和表决关于选举董事（不包括独立非执行董事）等累积投票议案[54] - 累积投票制下股东每持有一股拥有与应选董事或监事人数相等的投票总数，如持有100股，应选董事10名，则有1000股选举票数[56] - 某投资者持有100股，应选董事5名时，在选举董事议案有500票表决权，应选独立董事2名时，在选举独立董事议案有200票表决权[56] - 股东可按意愿以选举票数为限对候选人投票，可集中或分散投票[56][57]

此乃要件 請即處理 閣下如對本通函任何內容或應採取之行動有任何疑問，應諮詢閣下之持牌證券交易商、銀行經 理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已售出或轉讓名下全部安徽海螺水泥股份有限公司（「本公司」）股份，應立即將本通函及 隨附代理人委任表格送交買主或承讓人，或經手買賣或轉讓之銀行、持牌證券交易商或其他代 理商，以便轉交買主或承讓人。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本通函全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED 00914 建議： 1. 利潤分配方案（包括擬宣派末期股息）； 2.《未來三年分紅規劃(2025-2027)》； 3.《2025年度中期利潤分配方案》； 4. 續聘2025財政年度審計師及決定審計師費用； 5. 本集團向其附屬公司提供擔保； 6. 修訂《股東大會議事規則》； 7. 修訂《董事會議事規則》； 8. 修訂《公司章程》； 9. 授出發行授權； 10. 授出購回授權；及 11. 選舉或重選及 ...