公司股权激励变动 - 公司1名激励对象因个人原因辞职 导致其作为激励对象的个人情况发生变化 [1] - 根据公司A股限制性股票激励计划相关规定 公司拟对该名人员已获授予但尚未解除限售的A股限制性股票进行回购注销处理 [1] - 本次回购注销的A股限制性股票合计1,667股 [1] 公司总股本变动 - 本次回购注销限制性股票后 公司总股本变更为1,364,195,121股 [2]

公司股份回购注销 - 公司拟回购注销一名因个人原因辞职的激励对象所持有的A股限制性股票 [1] - 本次回购注销涉及股份数量为1667股 [1] - 回购注销完成后，剩余尚未解除限售的A股限制性股票将变为0股 [1] 计划执行时间 - 预计该部分股份将于2025年11月13日完成注销 [1]

公司股权激励计划执行 - 公司对1名因个人原因辞职的激励对象所持有的限制性股票进行回购注销 [1] - 本次回购注销涉及公司A股限制性股票合计1667股 [1] - 回购注销完成后，剩余尚未解除限售的A股限制性股票为0股 [1] 回购注销安排 - 预计该部分股份将于2025年11月13日完成注销 [1] - 本次回购注销触发原因为激励对象在劳动合同期内主动辞职 [1] - 回购注销依据为公司激励计划相关规定及股东会授权 [1]

回购注销 - 公司拟对1名辞职激励对象的1667股A股限制性股票回购注销[7] - 回购和注销数量均为1667股，2025年11月13日注销[7] - 2025年8月26日董事会通过回购注销议案[8] 股份变动 - 有限售条件股份变动 - 1667股，剩余0股[11] - 公司总股本变动 - 1667股，变为1364195121股[11]

回购情况 - 本次回购注销涉及1名激励对象，拟回购注销1667股A股限制性股票[6] - 预计2025年11月13日完成注销[7] 股份变动 - 回购注销前总股本1364196788股，变动后为1364195121股[9] 回购原因 - 因1名激励对象个人原因辞职触发回购注销条件[5] 相关手续 - 公司已开设回购专用证券帐户并申请办理回购过户手续[7] 公司承诺 - 公司承诺保证本次回购注销相关资讯真实、准确、完整[11]

回购注销 - 拟对1名辞职激励对象的1667股A股限制性股票回购注销[2] - 2025年8月26日董事会审议通过回购注销议案[3] - 预计2025年11月13日完成1667股限制性股票注销[2] 股份变动 - 有限售条件股份变动后为0股，变动数 -1667股[7] - 公司总股本变动后为1364195121股，变动数 -1667股[7]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为看好 [3] - 核心观点认为尽管基本面改善仍需耐心等待，但主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，报表加速出清，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡，对资本市场而言已从不知何时触底转变为可在未来可预判时间内触底，对中长期资金来讲已可对优质企业进行长期定价，因此优质公司已进入战略配置期，但此阶段需注意对基本面保持耐心、企业调整改善分化且个股表现有差异、年底到明年股价回报主要贡献来自估值且需合理预期空间 [4][8] - 白酒重点推荐泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒、迎驾贡酒、今世缘等，大众品重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、统一企业中国、安井食品、新乳业、卫龙美味，关注千禾味业、天味食品、东鹏饮料等 [4][8] 白酒板块表现与展望 - 本周茅台批价散瓶1640元，周环比上涨20元，整箱批价1690元，周环比上涨15元，五粮液批价约830元，周环比稳定，国窖1573批价约840元，周环比稳定 [9][32] - 茅台公告以不低于15亿且不超过30亿金额回购股票用于注销并减少注册资本，同时公告中期利润分配方案拟派发现金红利300亿 [9][15][16] - 茅台25Q3营业总收入同比增长0.35%，归母净利润同比增长0.48%，五粮液25Q3收入同比下滑53%，归母净利润同比下滑66% [9] - 展望年底到春节，预计消费场景和需求恢复仍然缓慢，且渠道仍有较高库存，但考虑到企业报表已开始降速或大幅下滑，预计在25Q4+26Q1调整过后，26Q2至26下半年白酒企业报表将逐季改善，11-12月淡季建议关注价格表现和企业十五五规划等 [9] 大众品板块表现与推荐方向 - 上市公司三季度表现分化，各细分领域头部企业包括伊利、青啤、双汇、海天三季度经营保持稳健，利润符合或略超预期 [10] - 具备新消费属性的高成长公司主要在零食和饮料领域，三季度收入表现分化，部分公司收入和利润增速环比放缓 [10] - 前期基本面和股价持续调整的顺周期属性行业主要集中在餐饮相关的调味品、餐饮供应链领域，三季度不少企业报表筑底，明年值得重视，推荐安井食品，关注千禾味业、天味食品 [10] - 推荐方向继续看好高股息的头部企业，重视顺周期领域的边际变化和底部机会，精选有持续增长能力的个股 [10] 板块市场表现与估值 - 上周食品饮料板块下跌0.56%，其中白酒下跌0.84%，上证综指上涨1.08%，跑输大盘1.64pct，在申万31个子行业中排名第27 [7] - 食品饮料行业跑输申万A指1.20个百分点，子行业表现依次为食品加工（跑赢申万A指0.28个百分点）、休闲食品（跑赢申万A指0.12个百分点）、调味品（跑输申万A指0.27个百分点）、饮料乳品（跑输申万A指1.25个百分点）、啤酒（跑输申万A指1.29个百分点）、白酒（跑输申万A指1.47个百分点）、其他酒类（跑输申万A指1.59个百分点） [45] - 目前食品饮料板块2025年动态PE20.22x，溢价率23%，环比上升2.09pct，白酒动态PE18.93x，溢价率15%，环比上升2.61pct [33] 成本与价格数据更新 - 主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降3.20%，环比下降0.30% [33] - 仔猪价格24.78元/公斤，同比下降29.70%，环比下降1.39%，生猪价格12.53元/公斤，同比下降30.16%，环比上升4.59%，猪肉价格23.25元/公斤，同比下降20.92%，环比上升0.61% [33] - 大宗农产品中玉米现货价平均价2238.53元/吨，周环比下降0.07%，小麦现货价平均价2486.83元/吨，周环比下降0.08% [44]

核心观点 - 食品饮料行业经历五年调整后进入分化阶段 白酒板块产业端仍以调整为主 但当前估值已处于价值区间 可关注左侧配置布局窗口 [5] - 大众品板块整体呈现结构性机会 啤酒行业竞争转向场景化扩张和跨品类发展 调味品受益成本红利和C端升级趋势 乳制品供给端持续去化 休闲食品和卤制品渠道变革深化 [5] - 报告重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头 以及华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、颐海国际、新乳业、伊利股份、盐津铺子等大众品公司 [135][136] 白酒板块分析 - 食品饮料及白酒板块自2021年以来持续五年调整 2025年5月后受政策影响调整明显 中信白酒指数截至2025年10月31日较年初下跌12% [7][8] - 白酒企业报表进入压力释放期 25Q2板块总营收同比下滑4.9% 25Q3降幅扩大至18.4% 销售现金回款25Q3同比下滑约95% [13] - 高端酒企中贵州茅台营收TTM（截至25Q3）为1786亿元、同比增速8.1% 五粮液营收TTM为822亿元、较高点下滑10% 泸州老窖营收TTM为300亿元、较高点下滑8% [20][23] - 次高端酒企调整幅度更大 酒鬼酒营收TTM回落至10亿元左右、较高点下滑77% 舍得酒业营收TTM回落至46亿元、较高点下滑36% [27] - 地产酒代表洋河股份营收TTM回落至194亿元、较高点下滑43% 古井贡酒营收TTM约209亿元、较高点下滑14% [32] - 当前中信白酒指数市盈率TTM在20倍以内 酒企平均股息率3.5%左右 板块已处于价值区间 [40] 大众品板块回顾 - 截至2025年10月31日 食品加工指数PE为27倍 较年内低点上升14.0% 啤酒指数PE为23倍 接近年内低点 较最高点下降20.2% [47] - 啤酒板块PE(TTM)处于近五年2.14%分位点 调味品板块PE(TTM)处于近五年23.66%分位点 估值均处于较低水平 [51] 啤酒行业 - 现饮场景恢复缓慢 非现饮渠道占比提升至53% 即时零售崛起推动渠道变革 华润啤酒25H1即时零售GMV增速近50% [57][60][71] - 成本压力进一步缓解 大麦价格同比下降 玻瓶成本稳中有降 26年原材料成本预计保持稳定 [62] - 啤酒企业跨界布局新品类寻求增量 华润啤酒25H1白酒业务营收占比3.3% 青岛啤酒收购即墨黄酒 重庆啤酒推出汽水和功能饮料 [75][78] 调味品行业 - B端餐饮需求较弱 2025年3-9月全国餐饮收入同比增速从5.6%下滑至0.9% C端便捷化、健康化趋势明显 复合调味汁25Q2销售额同比增速达16.8% [80][82][84] - 成本端压力下降 大豆价格从24年1月4704元/吨降至25年10月4240元/吨 龙头企业毛利率普遍提升 [88][89] - 龙头企业估值处于低位 海天味业PE-TTM为32.55倍 颐海国际PE-TTM为15.22倍 关注高分红和拓展海外市场的标的 [90][91] 乳制品行业 - 终端动销相对平稳 低温奶表现好于常温奶 主要乳企25H1合计收入同比增速回正 [92][93] - 供给端持续去化 原奶价格处于下行通道 但降幅收窄 存栏数量月度环比缩减 [98][100] - 费用投放更为理性 全国性企业销售费用率稳中有降 利润诉求持续未变 [103] 休闲食品行业 - 渠道变革进入深水期 零食量贩渠道关注单店模型增长 生产商转向寻找差异化优势 [108] - 折扣业态空间可期 欧洲折扣渠道销售额占比约23% 美国Dollar General门店数量达20594家 [109][111] - 企业强化单品势能 盐津铺子转向产品型公司 但25H1受原辅料价格上涨影响毛利率承压 [113][118] 卤制品行业 - 企业着重提高门店盈利能力 24H2起加速闭店调整 25H1单店收入同比开始恢复 [122][124] - 企业通过包装食品寻求增量 绝味食品包装产品收入从2019年900万元增至2024年3.65亿元 [128][130] - 鸭副价格持续下行 鸭脖价格回落至近5元/千克 为2018年以来最低位 成本端提供利润弹性 [132]

消费市场趋势转变 - 2025年双十一消费环境从冲动囤货转向理性从容，消费者开始重视商品使用场景内的情感需求[3][4] - 各行业积极响应"反内卷"，商户更注重质量、服务与价格的平衡，重塑了消费市场的底层逻辑[4] - 在促进消费特征的选择中，近94%的消费者选择了"高质价比"，而"低价"选项占比仅4.75%[6] 青岛原浆产品策略 - 产品工艺传承百年两段式低温慢酿，严守"不过滤、不稀释、不杀菌"的"三不原则"以维持鲜活风味[8] - 运输环节生产完成后1小时内即登上恒温5℃的冷链车，通过航空、高铁、汽运多渠道联运实现全国配送[8] - 产品定位为划分"工作模式"与"生活模式"的具象符号，满足职场人缓解疲惫、获取情绪补偿的需求[9] 目标客群与市场表现 - 核心消费群体为25-39岁的职场青年，包括一二线城市白领及四五线城市的"小镇中年"[11] - 北上广深、苏浙皖等消费力突出的城市群和都市圈，贡献了超五成的购买量[11] - 产品满足了"品质感"并贴合"想犒赏自己又拒绝过度消费"的心理阈值，成为情绪消费优选[11] 渠道与履约创新 - 公司联合美团、饿了么、京东秒送、淘宝闪购、抖音小时达搭建"新鲜直送"网络，最快30分钟送达[12][14] - "即时零售"服务已覆盖全国30余座城市，超900家门店接入履约体系[14][15] - 通过外卖平台下单无需等预售、不用凑满减，契合下班后"情绪修复的黄金窗口期"的即时需求[12]

业绩说明会信息 - 公司计划召开2025年第三季度业绩说明会[8] - 投资者可在2025年11月13日前发问题至公司邮箱[7] - 业绩说明会于2025年11月14日15:00 - 16:00在全景网以网络文字互动召开[9] - 参加人员有姜宗祥、侯秋燕和张然[9] - 会后可在全景网查看情况及内容[13] 报告披露 - 公司2025年10月28日披露2025年第三季度报告[8]