券商评级调整概况 - 10月28日券商共发布182次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为学大教育、东阿阿胶、中国汽研 [1] - 券商同日调低6家次上市公司评级 [1] 目标价涨幅领先公司 - 学大教育目标价涨幅最高达75.33% [1] - 东阿阿胶目标价涨幅为64.38% [1] - 中国汽研目标价涨幅为58.15% [1] 评级调低公司详情 - 光大证券将报喜鸟评级从"买入"调低至"增持" [1] - 中国银河证券将外服控股评级从"推荐"调低至"谨慎推荐" [1] - 天风证券将富安娜评级从"买入"调低至"增持" [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“谨慎推荐”，并进行了“下调评级” [3] 核心观点 - 公司营收增速可观，但受毛利率拖累，盈利能力承压 [1] - 业务外包驱动公司营收提升，2025年第三季度营收63.2亿元，同比增长17.6%，增速达本年度最高值 [6] - 降本增效进程良好，但盈利能力受毛利率下降影响而承压 [6] - 公司深耕人力资源主业，进行国内与海外双线布局 [6] 财务表现与预测 - **营收增长**：2024年实际营收22,307百万元，预计2025年至2027年营收分别为25,466百万元、28,808百万元、31,911百万元，对应增长率分别为14.16%、13.13%、10.77% [2][7] - **净利润波动**：2024年实际净利润1,086百万元，预计2025年净利润为684百万元，同比下降37.09%，随后在2026年、2027年分别增长10.49%和3.81%至755百万元和784百万元 [2][7] - **盈利能力指标**：净利率从2024年的9.24%预计降至2025年的8.46%，并进一步降至2027年的7.90% [2][7] - **每股收益（EPS）**：2024年EPS为0.48元，预计2025年降至0.30元，随后在2026年、2027年分别升至0.33元和0.34元 [2][7] - **估值指标**：市盈率（PE）从2024年的11.45倍预计升至2025年的18.21倍，随后降至2027年的15.87倍 [2][7] 业务运营 - **季度业绩**：2025年第三季度营收63.2亿元，同比增长17.6%，环比第二季度增速提升2.2个百分点 [6] - **业务布局**：公司在人力资源服务领域持续深耕，上半年在国内新设15个分支机构，服务客户超过7.9万家，海外业务通过Global Desk覆盖36个国家 [6] 投资建议 - 报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.8亿元、7.6亿元、7.8亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍、16倍 [6]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为63.21亿元，同比增长17.63% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.37亿元，同比下降0.45% [1] - 2025年前三季度累计营业总收入为185.66亿元，同比增长16.65% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为5.21亿元，同比增长3.88% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.69亿元，同比下降6.96% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为8.56%，同比下降14.57个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为3.28%，同比下降11.98个百分点 [1] - 公司去年的净利率为5.42% [4] - 销售费用、管理费用、财务费用总计8.45亿元，三费占营收比为4.55%，同比下降13.9% [1] 资产与负债状况 - 截至2025年第三季度末，货币资金为85.3亿元，同比下降7.24% [1] - 截至2025年第三季度末，应收账款为11.19亿元，同比增长5.12% [1] - 当期应收账款占最新年报归母净利润比例达102.99% [1][4] - 有息负债为7286.39万元，同比下降91.24% [1] 每股指标与回报率 - 2025年前三季度每股收益为0.23元，同比增长3.49% [1] - 每股净资产为2.21元，同比增长13.16% [1] - 每股经营性现金流为0.19元，同比下降5.06% [1] - 公司去年的ROIC为18.5% [4] - 公司近10年来ROIC中位数为8.08% [4] 市场预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期公司2025年业绩为6.84亿元，每股收益均值为0.3元 [3] - 建信中证1000指数增强A基金持有公司240.66万股，为新进十大持仓 [5] - 该基金规模为7.4亿元，近一年上涨39.84% [5] 行业政策与公司业务 - 社保新政的出台有利于人力资源服务行业规范化发展 [5] - 公司代扣代缴社保业务已经营40多年，具有覆盖全国的服务能力 [5] - 新政出台后公司收到一些中大型企业的服务需求，其中民营企业占比较高 [6] - 公司将持续发挥在服务、系统、全国网络等方面的既有优势 [6]

公司营收表现 - 公司前三季度实现营收185.66亿元，同比增长16.65% [1] 公司盈利能力 - 公司前三季度归母净利润为5.21亿元，同比增长3.88% [1] - 公司前三季度扣非净利润为3.69亿元，同比下降6.96% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.2282元 [1]

财务表现 - 第三季度公司实现营业收入63.21亿元，同比增长17.63% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元，同比下降0.45% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.18亿元，同比下降11.27% [1] - 第三季度基本每股收益为0.0604元 [1]

公司第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为63.21亿元，同比增长17.63% [1] - 第三季度净利润为1.37亿元，同比下降0.45% [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入为185.66亿元，同比增长16.65% [1] - 前三季度累计净利润为5.21亿元，同比增长3.88% [1] - 前三季度基本每股收益为0.2282元 [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为63.21亿元人民币，同比增长17.63%[4] - 年初至报告期末累计营业收入为185.66亿元人民币，同比增长16.65%[4] - 公司2025年前三季度营业总收入为185.66亿元人民币，同比增长16.6%[18] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元人民币，同比微降0.45%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为5.21亿元人民币，同比增长3.88%[4] - 公司2025年前三季度净利润为6.09亿元人民币，同比增长2.7%[19] - 归属于母公司股东的净利润为5.21亿元，较上期的5.02亿元增长3.9%[20] - 基本每股收益为0.2282元/股，较上期的0.2205元增长3.5%[20] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为1.18亿元人民币，同比下降11.27%[4] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为3.69亿元人民币，同比下降6.96%[4] 成本和费用表现 - 公司2025年前三季度营业总成本为180.40亿元人民币，同比增长17.6%[19] - 公司2025年前三季度研发费用为0.96亿元人民币，同比增长22.6%[19] - 公司2025年前三季度财务费用为-0.63亿元人民币，主要由于利息收入高于利息支出[19] - 支付给职工及为职工支付的现金为8.87亿元，较上期的9.19亿元下降3.4%[23] - 支付的各项税费为13.59亿元，较上期的11.83亿元增长14.9%[23] 现金流表现 - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为6.56亿元人民币，同比下降8.51%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元，较上期的4.47亿元下降5.1%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为198.90亿元，较上期的170.73亿元增长16.5%[23] - 购买商品、接受劳务支付的现金为174.64亿元，较上期的146.51亿元增长19.2%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为负80.10亿元，主要由于投资支付现金89.67亿元[23][24] - 筹资活动产生的现金流量净额为负102.57亿元，主要由于偿还债务支付112.04亿元[24] - 期末现金及现金等价物余额为83.82亿元，较期初的97.84亿元下降14.3%[24] 资产和负债关键项目变动 - 公司2025年9月30日货币资金为85.30亿元人民币，较2024年底减少13.0%[13] - 公司2025年9月30日交易性金融资产为3.32亿元人民币，较2024年底大幅增长1587.8%[13] - 公司2025年9月30日合同负债为7.07亿元人民币，较2024年底增长21.5%[14] - 公司2025年9月30日其他非流动资产为4.86亿元人民币，较2024年底大幅增长700.3%[14] 其他重要财务信息 - 年初至报告期末计入当期损益的政府补助为2.27亿元人民币[7]

回购注销原因 - 因1名激励对象2023年度个人绩效得分在70分（含）至80分之间，个人绩效系数为80%，公司回购注销其已授予但尚未解除限售的5,610股A股限制性股票 [2][4] - 因另1名首次授予的激励对象与公司协商一致解除劳动合同，公司回购注销其已授予但尚未解除限售的33,500股A股限制性股票 [2][4] - 本次拟回购注销的A股限制性股票合计39,110股 [2][4][9] 决策与法律程序 - 公司于2025年8月20日召开第十二届董事会第五次会议和监事会第五次会议，审议通过回购注销及调整回购价格议案 [4] - 回购价格为每股2.84元 [4][8] - 北京市环球律师事务所上海分所出具法律意见书，认为回购注销事项符合相关规定 [4][12] - 公司于2025年8月22日发布债权人通知公告，在45天申报期内无债权人提出要求 [5] 回购注销具体安排 - 本次回购注销涉及首次授予的2名激励对象，合计39,110股限制性股票 [9] - 回购注销完成后，剩余股权激励限制性股票数量为13,376,724股 [9] - 公司已开设回购专用证券账户，预计于2025年10月23日完成该39,110股股票的注销 [10]

公司股权激励计划调整 - 公司限制性股票激励计划中一名激励对象因2023年度个人绩效得分在70分至80分之间，其第二个解除限售期个人绩效系数为80% [2] - 公司拟回购注销该名绩效未达标激励对象已授予但尚未解除限售的5,610股A股限制性股票 [2] - 另有一名首次授予的激励对象与公司协商一致解除劳动合同，公司拟回购注销其已授予但尚未解除限售的33,500股A股限制性股票 [2] 股份回购注销安排 - 本次拟回购注销的A股限制性股票合计39,110股 [2] - 预计股份回购注销完成时间为2025年10月23日 [2]

回购情况 - 拟回购注销A股限制性股票39,110股[1][2][3][6] - 回购价格2.84元/股[3][4][6] - 预计2025年10月23日完成注销[1][6] 原因与对象 - 因个人绩效和解除合同回购[1][2][4][6] - 涉及2名首次授予激励对象[6] 时间与结果 - 2025年8月20日通过回购议案[2] - 回购后股份减至2,283,457,375股[8]