报告公司投资评级 - 中炬高新（600872）的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩承压，但下半年改革红利有望释放[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024年营业总收入为5555百万元，同比增长8.09%，归母净利润为700.12百万元，同比下降58.74%[3] - 预计2025年营业总收入为6362百万元，同比增长14.52%，归母净利润为908.85百万元，同比增长29.81%[3] - 预计2026年营业总收入为7251百万元，同比增长13.98%，归母净利润为1106.62百万元，同比增长21.76%[3] 2024年上半年业绩 - 2024年上半年实现营收26.18亿元，同比-1.4%，归母净利润3.5亿元，同比+124.2%[5] - 单Q2实现营收11.34亿元，同比-12%，归母净利润1.11亿元，同比+107%[5] 收入和毛利率分析 - 2024年Q2美味鲜子公司收入同比-12%，受需求疲软、竞争加剧、改革阵痛等因素影响，酱油、鸡粉、蚝油、料酒等品类收入均承压[6] - 2024年Q2公司整体/美味鲜毛利率分别同比+3.6/+4.2pct，毛利率改善预计主因公司内部改革后效率提升[7] 费用和盈利能力 - 2024年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.4/+1.5/+0.1/+0.4pct，销售费用率同比提升较多主因公司处于渠道改革阵痛期[7] - 2024年Q2公司扣非归母净利率同比-2.7pct，整体盈利能力承压[7] 改革和未来展望 - 2024年下半年公司将继续围绕年度战略规划，全面深化改革，预计改革红利初步显现，叠加下半年公司强化费用管控，业绩有望边际改善[8] - 维持公司24-26年收入预期为56/64/73亿元，同比+8%/+15%/+14%，维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+30%/+22%，对应24-26年PE分别为22/17/14x，维持"买入"评级[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 24年是公司深度变革元年，大股东改革决心不改，库存较竞品低，看好Q3起收入改善；下半年原料价格有望维持低位，产品体系改革逻辑下毛利率有望维持高位，销售费用率有望进一步收敛，预计下半年美味鲜三四季度业绩或逐季加速 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 24H1营业总收入26.18亿元，同比-1.4%；归母净利润3.50亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.5%；毛利率36.6%，同比+4.7pct，净利率14.7%；单24Q2营业总收入11.34亿元，同比-12.0%；归母净利润1.11亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.4%；毛利率36.2%，同比+3.7pct，净利率10.9% [3] 投资要点 - 受宏观经济和竞争影响，Q2收入承压，经销商数量显著增加；分产品看，24H1酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他收入分别为15.6亿、3.3亿、2.2亿、3.4亿元，同比-3.7%、-0.1%、+10.1%、-14.5%；24Q2分别为6.1亿、1.5亿、1.1亿、1.3亿元，同比-22.0%、-15.4%、+29.1%、-30.9%；分地区看，24H1东部、南部、中西部、北部地区收入分别为6.1亿、9.6亿、5.2亿、3.5亿元，同比+3.1%、-4.1%、-6.4%、-10.4%；24Q2分别为2.4亿、4.4亿、1.9亿、1.2亿元，同比-18.7%、-11.0%、-25.0%、-31.2%；分渠道看，24H1分销、直销收入分别为23.7亿、0.7亿元，同比-4.6%、+25.3%；24Q2分别为9.7亿、0.3亿元，同比-19.7%、+23.3%；24H1东部、南部、中西部、北部地区经销商期末数量分别为406、345、675、859个，累计总数2285个，净增201个，上半年地级市开发率为95%，区县开发率达70% [4] - 得益于原材料成本、生产费用、物流成本下降，24Q2美味鲜毛利率改善明显；渠道改造致使费用投放加大，销售费用率显著提升下24Q2美味鲜净利率承压；24H1美味鲜收入25.56亿，同减0.6%，净利润3.91亿，同增15.3%，归母净利润3.51亿，同增11.1%；毛利率37.1%，同增5.2pct，净利率15.3%，同增2.1pct；四项费用率21.1%，同增3.6pct，主因销售费用率11.0%，同增2.5pct；24Q2美味鲜收入10.95亿，同减12.1%，净利润1.25亿，同减29.0%，归母净利润1.07亿，同减34.4%；毛利率36.9%，同增4.2pct，净利率11.4%，同减2.7pct [4] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年收入分别为57.72、67.90、81.62亿元，同增12.3%、17.6%、20.2%；归母净利润分别为7.5、10.0、13.0亿元，同比-55.7%、33.0%、30.5% [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5139.1|5772.2|6790.3|8161.9| |(+/-) (%)|-3.8%|12.3%|17.6%|20.2%| |归母净利润（百万元）|1697.0|750.9|998.5|1303.6| |(+/-) (%)|386.5%|-55.7%|33.0%|30.5%| |每股收益(元)|2.16|0.96|1.27|1.66| |P/E|9.16|20.71|15.57|11.93| [10] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(+/-) (%)|-3.78%|12.32%|17.64%|20.20%| |营业利润(+/-) (%)|-10.33%|40.40%|36.34%|30.32%| |归属母公司净利润(+/-) (%)|386.53%|-55.75%|32.98%|30.55%| |毛利率|32.71%|33.93%|35.21%|36.26%| |净利率|33.80%|13.27%|15.01%|16.30%| |ROE|39.17%|13.11%|14.77%|16.76%| |ROIC|36.10%|13.11%|14.64%|16.64%| |资产负债率|22.60%|21.09%|23.23%|21.39%| |净负债比率|6.63%|0.08%|0.06%|0.05%| |流动比率|2.79|3.23|3.93|4.02| |速动比率|1.58|2.03|2.68|2.72| |总资产周转率|0.79|0.79|0.78|0.82| |应收账款周转率|82.25|87.10|101.40|93.69| |应付账款周转率|5.79|6.30|6.21|6.42| |每股收益(元)|2.16|0.96|1.27|1.66| |每股经营现金(元)|1.07|1.62|1.67|1.26| |每股净资产(元)|5.99|7.31|8.58|9.84| |P/E|9.16|20.71|15.57|11.93| |P/B|3.31|2.71|2.31|2.01| |EV/EBITDA|11.04|13.71|9.77|7.28| [15]

公司投资评级 - 中炬高新（600872.SH）的投资评级为“买入”[4] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年上半年度报告显示，公司收入26.18亿元，同比下降1.35%；归母净利润3.50亿元，扭亏为盈。扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%，业绩符合预告中枢水平。其中，美味鲜收入25.56亿元，同比下降0.60%；净利润3.91亿元，同比增长15.27%[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年上半年，中炬高新收入26.18亿元，同比下降1.35%；归母净利润3.50亿元，扭亏为盈。扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%。美味鲜收入25.56亿元，同比下降0.60%；净利润3.91亿元，同比增长15.27%[2] 运营和市场情况 - 需求短期承压，公司改革延续。24Q2美味鲜收入10.95亿元，同比下降12.12%，主要系行业需求疲软且竞争加剧。公司进行经销商分级管理和费用优化措施，渠道仍处调整中。分产品看，24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.99%/-15.40%/+29.14%/-30.86%。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%。24Q2经销商数目2285个，环比Q1净增加104个[2] 财务预测和投资建议 - 不考虑2024年征地补偿收入2.96亿元、尚未落地的169亩土地补偿、并购以及少数股权收回，预计2024-2026年收入54.76/62.27/71.11亿元，同比增长6.55%/13.72%/14.19%；归母净利润7.25/9.19/11.13亿元，同比变动-57.30%/+26.77%/+21.20%。预计2024-2026年美味鲜收入53.22/61.15/70.32亿元，同比增长7.91%/14.91%/15.00%；归母净利润7.00/9.12/11.07亿元，同比增长24.96%/30.33%/21.43%。给予2024年美味鲜PE估值20倍；地产业务合理价值30亿元，合理价值21.70元/股，维持买入评级[3]

投资评级 - 报告对中炬高新的投资评级为“买入（维持）”[10] 核心观点 - 报告主要分析了中炬高新2024年半年报的财务数据和业务表现[2][3] - 公司业绩符合前期预告中枢，但需求疲软导致多品类承压[4] - 费用投入影响净利率水平，销售费用投入对冲毛利率提升，影响整体盈利水平[6] - 投资建议认为，随着经销商分级管理落实和品类结构聚焦完善，预计渠道效率有望提升，H2收入端有望实现逐季改善[7] 财务数据分析 收入和利润 - Q2收入为11.34亿，同比下降12%，归母净利润为1.11亿，同比增长107%，扣非归母净利润为1.03亿，同比下降32.4%[3] - H1收入为26.18亿，同比下降1.4%，归母净利润为3.5亿，同比增长124.2%，扣非归母净利润为3.39亿，同比增长14.5%[3] 产品分部 - Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入6.11/1.46/1.14/1.29亿，同比分别-22%/-15%/+29%/-31%[5] 区域分部 - Q2东部/南部/中西部/北部实现收入同比分别-19%/-11%/-25%/-31%[5] 费用和毛利率 - Q2毛利率为36.17%，同比+3.6pct，销售/管理/研发费用率分别+6.4/+1.5/+0.1pct[6] - Q2/H1扣非净利率分别为9.07%/13%，同比分别变动-2.7/+1.8pct[6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入55.7/61.32/68.36亿元，同比+8.4%/10.1%/11.5%，归母净利润7.25/8.84/10.95亿元，同比-57.3%/21.9%/23.9%，当前股价对应PE分别为21/18/14倍[9]

报告公司投资评级 - 中炬高新（600872.SH）的投资评级为“买入(维持)”[2] 报告的核心观点 - 中炬高新通过成本优化策略和高端化战略的持续推进，有望提升盈利能力[2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为19.8元，总市值为155亿元，总股本为783百万股，流通股本为771百万股，52周价格范围为18.04-35.88元，日均成交额为254.29百万元[4] 市场表现 - 报告未提供具体的市场表现数据，仅提供了图表表示市场表现的百分比变化[5] 相关研究 - 报告提到了三篇历史研究报告，分别发布于2024年7月10日、2024年4月24日和2024年3月31日，内容涉及公司改革、高端化策略和主业经营情况[7] 投资要点 - 2024年上半年，公司实现营收26.18亿元，同比下降1%，归母净利润为3.50亿元，同比增长11%。成本控制和运输成本优化是盈利提升的关键因素[8] - 公司通过技术改造和经销商结构优化，推进高端化升级，预计下半年高端化效果将逐渐显现[9] - 公司调整了2024-2026年的盈利预测，当前股价对应的PE分别为21倍、18倍和15倍，维持“买入”投资评级[12] 盈利预测 - 预测2024-2026年EPS分别为0.94元、1.12元和1.30元，归母净利润增长率分别为-56.7%、20.0%和15.5%[14] 主要财务指标 - 2024-2026年预测的毛利率分别为35.2%、36.4%和36.8%，净利率分别为13.8%、15.3%和16.4%，ROE分别为12.3%、12.9%和12.9%[20]

公司投资评级 - 中炬高新（600872）的投资评级为“强推”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收26.18亿元，同比下降1.35%；归母净利润3.5亿元，实现扭亏为盈。单Q2实现营收11.34亿元，同比下降11.96%；归母净利润1.11亿元，实现扭亏为盈[2] - 公司坚定改革方向，务实调整节奏，下半年企业状态有望恢复，回归正常增长通道[2] - 投资建议：改革并非一蹴而就，但安全边际已较足，维持"强推"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收26.18亿元，同比下降1.35%；归母净利润3.5亿元，实现扭亏为盈。单Q2实现营收11.34亿元，同比下降11.96%；归母净利润1.11亿元，实现扭亏为盈[2] 营收和利润分析 - Q2公司整体实现营收11.34亿，同比下降11.96％，其中公司本部Q2实现收入1kw左右，美味鲜受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响，Q2实现营收10.95亿，同比下降12.1％[2] - 成本改善+降本增效下毛利率表现亮眼，但销售费投增加，部分拖累利润率表现。单Q2公司毛利率为36.2％，同比+3.6pcts[2] 产品与市场分析 - 分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比下降22.0％/-15.4％/+29.1％，其中食用油增长较多主要系去年基数较低；分区域来看，东部/南部/中西部/北部分别同比下降18.7％/-11.1％/-25.0％/-31.2％[2] - 期内公司经销商数目环比新增104个，其中东部/南部/中西部/北部分别新增10/13/29/52个，地级市开发率为95%，区县开发率达70%[2] 财务预测 - 维持24-26年EPS预测为1.36/2.03/1.48元，对应P/E估值15/10/13倍。若扣除土地补偿后，预计24/25年营收分别为53.6/63.1亿，归母利润分别为7.0/9.0亿[2] 投资建议 - 投资建议：改革并非一蹴而就，但安全边际已较足，维持"强推"评级。公司继续坚定改革战略，近期管理层增持也同样传递信心，重点关注下半年经营状态恢复、提质增效落实[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 中炬高新（600872.SH）Q2经营面临调整，期待H2旺季改革逐步见效 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概况 - 2024年半年度业绩公告显示，24H1公司实现营收26.18亿元，同比-1.35%；归母净利润3.5亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%。Q2公司营收11.34亿元，同比-11.96%；归母净利润1.11亿元；扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37% [2] - 子公司美味鲜H1实现营收25.56亿元，同比-0.6%，归母净利润3.51亿元，同比+11.1%；Q2营收10.95亿元，同比-12.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比-34.4% [2] 产品与渠道分析 - Q2核心品类销售承压，酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比-22%/-15%/+29%/-31%。公司聚焦核心品类，推出零添加、减盐等健康化新品 [3] - 分渠道看，Q2分销、直销模式营收分别同比-20%/+23%，公司积极拓展电商业务 [3] - 分区域看，Q2东部、南部、中西部、北部营收分别同比-19%/-11%/-25%/-31%，H1上述区域经销商数量分别同比+8/+18/+94/+81家，公司持续加强对全国薄弱市场的覆盖，目前地级市覆盖率达95%，区县覆盖率达70% [3] 财务与盈利分析 - Q2毛利率为36.17%，同比+3.64pcts，主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降以及产品结构优化所致 [4] - 费用端提升明显，Q2四项费率合计同比+8.38pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/+0.36pcts，其中销售费用率大幅提升主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加等影响 [4] - Q2公司归母净利率为9.77%，扣非归母净利率为9.07%，同比-2.74pcts，其中Q2美味鲜归母净利率为9.77%，同比-3.31pcts [4] 战略规划与展望 - 公司设定美味鲜三年战略规划，即到26年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元，引领公司发展。尽管Q2需求疲软、竞争加剧等导致公司业绩表现一般，但期间公司持续深化改革，包括夯实新组织架构、内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），推动渠道改革等。伴随H2需求旺季催化、事业部执行力提升，公司销售业绩等有望恢复良性增长；未来美味鲜百亿目标依旧可期 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-26年归母净利润为7.2/9/11.6亿元，分别同比-57%/25%/28%。考虑到H2需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [序号]1 报告的核心观点 - 因Q2行业需求疲软，叠加公司内部改革调整，下调24-26年利润预测，预计24-26年公司归母净利润分别为7.3/8.8/10.4亿元，分别同比-57%/+20%/+18%，对应PE分别为21x/18x/15x [序号]1 业绩简评 - 24H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%；实现归母净利润3.50亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%。24Q2实现营收11.34亿元，同比-11.96%；实现归母净利润1.11亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37% [序号]1 经营分析 - 需求疲软+内部改革，致Q2收入承压。24Q2美味鲜实现收入10.95亿元，同比-12.1%。分产品：食用油实现增长，其他产品因餐饮需求疲软、竞争加剧而承压。24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.07/1.47/1.15/1.32亿元，同比分别-22.4%/-14.5%/+30.6%/-29.1%。分地区：主销区相对稳健，其他区域因组织架构、销售体系变革明显承压，24Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/4.45/1.97/1.29亿元,同比-18%/-10.7%/-23.4%/-28.5% [序号]1 - 成本下行带动毛利率改善，费率高企致净利率承压。24Q2美味鲜毛利率/净利率分别为36.85%/11.42%,同比+4.19pct/-2.71pct，系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降利好。销售/管理/研发/财务费率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/-0.36pct，销售费率大幅提升，系需求疲软环境下公司主动提升终端建设投放 [序号]1 改革与展望 - 改革进入深水区，效果有待验证，下半年有望边际改善。渠道端，公司将持续推进省外市场覆盖，挖掘餐饮、工业、企业食堂等增量。产品端，将加快新品研发效率，迎合健康化、高端化、功能化的趋势。费用端，将合理规划用途，提高使用效率，有效控制费率水平 [序号]1

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 公司进行全方位改革,但面临一定改革痛点,包括决策落地与费用投放依然存在问题、费用核销相对偏慢导致经销商资金回笼偏慢、团队人手有所欠缺 [17] - 展望24H2,公司将对各大事业部进行辅导培训,在费用端、渠道库存、人员配置、区域发展等方面进行动态调整优化,改革效果有望继续得到释放 [17] - 预测2024-26年归母净利润分别为7.6亿、9.7亿、12.5亿,分别同比变化-55%、+28.5%、+28.5% [7] 公司投资亮点 - 新一届管理班子具备丰富的消费品任职经验,对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划,有望赋能调味品业务的发展 [7] - 随着市场化考核及股权激励的推进,公司团队信心及积极性有望得到提振,内部经营效率有望得到改善 [7] - 公司有望再次回归加速通道,稳固调味品行业地位,打开长期成长空间 [7] 公司经营情况 - 24H1公司实现营业收入26.2亿,同比下降1.4%,归母净利润3.5亿,同比扭亏为盈,扣非归母净利润3.4亿,同比增长14.5% [6] - 24Q2美味鲜实现营收10.95亿,同比下降12%,实现归母净利润1.07亿,同比下降34% [8] - 24Q2公司本部实现营收约0.1亿,归母净利润约900万,同比扭亏为盈,主因建设用地使用权转让合同纠纷案影响,公司去年同期计提预计负债17.47亿,但后续双方已达成和解撤诉 [8] - 24Q2分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.1/1.5/1.1/1.3亿,分别同比-22%/-15%/+29%/-31%,主要系需求弱复苏及行业竞争加剧 [9] - 24Q2分区域看,东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降19%/11%/25%/31%,其中北部市场主要系改革调整幅度较大影响 [9] - 24Q2费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别约为15.2%/6.1%/3.7%/0.2%,分别同比+6.6/+1.7/-0.01/+0.3pct,导致24Q2美味鲜归母净利率为9.8%,同比-3.3pct [10]

报告投资评级 - 给予中矩高新“买入”评级，目标价23.92元 [5] 报告核心观点 - 24H1中矩高新营收26.2亿元，同比-1.4%；归母净利3.5亿元，扭亏为盈（23H1为-14.4亿元）；扣非净利润3.4亿元，同比+14.5%；24Q2营收/归母净利/扣非净利11.3/1.1/1.0亿元，同比-12.0%/扭亏为盈/-32.4% [2] - 调味品主业承压，渠道改革进入阵痛期，外部需求平淡、行业竞争有所加剧，内部处于人员磨合期与渠道打法摸索期 [3] - 成本持续优化，费投增加致短期盈利承压，24H1毛利率为36.6%，同比+4.7pct，费用投放效果仍待中长期体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 预计24 - 26年EPS 0.92/1.21/1.45元，参考可比公司24年平均PE 26x（Wind一致预期），给予24年26x PE，目标价23.92元 [2] 中报点评 - 24H1中矩高新业绩扭亏为盈，但主业仍处改革摸索期，美味鲜业务受内外部因素影响营收同比下降，渠道改革在推进但仍处于阵痛期 [2][3] - 成本方面有所优化，但费用投放增加使得短期盈利承压，不过毛利率同比提升 [4] 基本数据 - 目标价23.92元，收盘价19.80元（8月8日），市值15,508百万，6个月平均日成交额294.97百万，52周价格范围18.04 - 35.88元，BVPS 5.94元 [6] 盈利预测 - 给出了2022 - 2026年的资产负债表、利润表相关数据预测，包括营业收入、营业成本、各项费用、净利润等指标的预测值及同比变化率等 [11]