公司业绩表现 - 2024年公司实现营收55.19亿元 同比增长7.39% 归母净利润同比下降47.37%至8.93亿元[3] - 扣非净利润6.71亿元 同比增长27.97% 主要得益于精细化管理和降本增效举措[3] - 核心子公司美味鲜营收首次突破50亿大关 达50.75亿元 同比增长2.89% 净利润大幅增长29.48%至7.75亿元[3] - 美味鲜毛利率提升5.13个百分点至37.32% 受益于原材料采购单价下降和降本增效[3] 业务板块分析 - 调味品业务收入50.75亿元 占母公司总营收的91.95%[1] - 酱油品类收入29.82亿元 同比下降1.5% 占美味鲜收入约2/3[4] - 房地产开发和机械零部件两大副业分别实现营收0.97亿元和0.30亿元 同比下降37.10%和30.64%[6] - 电商渠道收入达1.34亿元 同比增长37.07%[7] 战略发展举措 - 提出"再造一个新厨邦"三年战略目标 到2026年美味鲜营业收入目标100亿元 营业利润目标15亿元[6] - 加快处置约1600亩未开发土地以回笼资金 聚焦调味品主业[6] - 构建全谱系产品矩阵 包括有机系列、经典系列、减盐系列和实惠系列[7] - 成立海外事业部 推动品牌进入东南亚、中亚、南美洲等市场[7] - 积极寻求并购扩张 深入调研多家潜在目标企业 涵盖复调和基础调味料领域[8] 市场竞争力 - 公司酱油产品陷入"以价换量"局面 销售量增加但收入下降[4][5] - 2023年中国酱油市场规模1004亿元 公司市占率仅3.02% 远低于海天味业的近13%[5] - 研发费用1.65亿元 同比减少8.76% 而海天味业研发费用由7.15亿元增至8.40亿元 同比增长17.35%[5] - 近5年美味鲜营收复合增速仅0.5% 净利润复合增速为-4.67%[4] 品牌与营销 - 厨邦品牌更换沿用多年的"晒足180天"传播策略 主打"鲜锋"概念和减盐产品[1] - 签约谢霆锋为品牌代言人 向健康饮食方向靠拢[1][3] - 实施多品牌多品类战略 厨邦定位高端 美味鲜定位中低端[5] 公司治理 - 宝能系持股比例降至5%以下 中山润田持股比例下降至4.48%[6][7] - 股权结构更加清晰 公司治理格局趋于稳定[7] - 前10大股东中3位减持3位增持 中山润田减持1487万股[6]

文章核心观点 - 公司2024年年报发布，营收增长但归母净利润受案件影响下降，分红可观，未来盈利预测有调整，维持买入评级，期待公司内外改善打开增长空间 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.19亿，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿，同比下降47.37%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97% [1] - 24Q4公司实现营业收入15.73亿，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿，同比下降89.33% [1] - 2024年公司分红方案为10派4.2元（含税），共分配现金红利3.27亿，叠加年度回购金额总计1.01亿，全年纳入现金分红口径的现金为4.28亿，占24年归属母公司净利润的47.9% [1] 盈利预测与评级 - 不考虑外延式发展，略提高25年盈利预测，适当下调26年，新增27年，预测25 - 27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿（25 - 26年前次为10.1亿、12.6亿），同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25 - 27年PE分别为17x、16x、15x，维持买入评级 [2] 业务板块收入情况 - 2024年美味鲜公司实现收入50.75亿，同比增长2.89%，预计24Q4收入同比增长超10% [3] - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品分别实现营业收入29.82/6.74/5.67/6.31亿，分别同比 - 1.50%/-0.23%/27.03%/-11.85% [3] - 2024年公司在东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入11.85/21.60/10.08/6.29亿，分别同比5.88%/-3.12%/-6.65%/-1.01% [3] - 2024年母公司实现营业收入3.58亿，同比增加2.24亿，主因确认征地收入2.96亿 [3] 业务板块量价情况 - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品的销量分别为53.25/3.89/3.9/11.3万吨，同比变化4%/6%/35%/-6% [3] - 2024年主要品类吨价分别同比 - 5.27%/-5.79%/-6.01%/-5.95%，估计主因市场竞争加剧 [3] 盈利能力情况 - 2024年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct [4] - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现毛利率43.56%/46.14%/13.05%/20.18%，分别同比 + 5.80pct/+4.14pct/+9.83pct/+2.75pct [4] - 2024年公司销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比 + 0.24pct/-0.43pct [4] - 全年剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct [4] 股价催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，实现营业收入55.19亿，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿，同比下降47.37%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；24Q4营业收入15.73亿，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿，同比下降89.33%；24年分红方案为10派4.2元，共分配现金红利3.27亿，叠加回购金额全年纳入现金分红口径现金4.28亿，占24年归母净利润47.9% [7] - 不考虑外延式发展，略提高25年盈利预测，适当下调26年，新增27年，预测25 - 27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿，同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25 - 27年PE分别为17x、16x、15x，维持买入评级；2024年新一届领导班子带来积极变化，期待公司内生外延并举打开增长空间 [7] - 24年美味鲜公司收入50.75亿，同比增长2.89%，24Q4收入同比增长超10%；分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他食品营收分别为29.82亿、6.74亿、5.67亿、6.31亿，同比-1.50%、-0.23%、27.03%、-11.85%；分地区看，东部、南部、中西部、北部地区营收分别为11.85亿、21.60亿、10.08亿、6.29亿，同比5.88%、-3.12%、-6.65%、-1.01%；24年母公司营收3.58亿，同比增加2.24亿，主因确认征地收入2.96亿 [7] - 24年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct；酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品毛利率分别为43.56%、46.14%、13.05%、20.18%，同比+5.80pct、+4.14pct、+9.83pct、+2.75pct；24年销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比+0.24pct、-0.43pct；剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct [7] - 股价变化的催化剂为新渠道突破带来收入增长提速 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |同比增长率（%）|-3.8|7.4|5.3|5.2|5.1| |归母净利润（百万元）|1,697|893|980|1,059|1,132| |同比增长率（%）|-|-47.4|9.7|8.1|6.9| |每股收益（元/股）|2.20|1.14|1.25|1.35|1.45| |毛利率（%）|32.7|39.8|38.8|38.7|38.8| |ROE（%）|36.1|15.9|15.3|15.1|14.2| |市盈率|10|19|17|16|15| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |其中：营业收入|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |减：营业成本|3,458|3,323|3,560|3,749|3,937| |减：税金及附加|61|58|69|63|63| |主营业务利润|1,620|2,138|2,183|2,304|2,430| |减：销售费用|457|504|535|550|572| |减：管理费用|377|382|401|416|431| |减：研发费用|181|165|174|177|180| |减：财务费用|-6|6|6|4|2| |经营性利润|611|1,081|1,067|1,157|1,245| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-12|-23|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-33|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|67|92|82|85|84| |营业利润|633|1,147|1,149|1,241|1,328| |加：营业外净收入|1,169|-7|2|2|2| |利润总额|1,802|1,140|1,151|1,243|1,330| |减：所得税|65|181|165|179|192| |净利润|1,737|959|985|1,065|1,138| |少数股东损益|40|66|5|5|6| |归属于母公司所有者的净利润|1,697|893|980|1,059|1,132| [8]

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入55.19亿元同比+7.39%，归母净利润8.93亿元同比-47.37%；24Q4收入15.73亿元同比+32.59%，归母净利润3.17亿元同比-89.33% [1] - 2024年美味鲜营收50.75亿元同比+2.89%，净利润7.75亿元同比+29.48% [1] - 2024年酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他收入分别为29.82、6.74、5.67、6.31亿元，同比-2%、-0.2%、+27%、-12%；销量分别同比+4%、+6%、+35%、-6%，吨价分别同比-5%、-6%、-6%、-6%；24Q4分别同比+2%、-12%、+106%、-8% [1] - 2024年确认征地收入2.96亿元，实现2.14亿元征地收益 [1] - 2024年东部、南部、中西部、北部收入分别为12、20、10、6亿元，同比+6%、+0%、-7%、-1% [2] - 2024年线上收入同比+37%至1.3亿元，占比同比+0.66pct至2.64%，京东、猫超渠道分别同比+40%、+11.6% [2] - 2024年新开发工业、特通渠道，实现销售额超2000万元 [2] - 2024年末经销商同比+470家至2554家，平均经销商收入同比-19%至190万元/家，区县开发率达75%，地级市开发率达96% [2] - 2024年成立海外事业部，厨邦品牌进入东南亚、中亚、南美洲、北美洲、大洋洲市场 [2] - 2024年公司毛利率、净利率分别同比+7.07、-16.42pct至39.78%、17.38%；销售、管理、财务费用率同比+0.24、-0.43、+0.22pct至9.14%、6.92%、0.10%；24Q4毛利率、净利率同比+12.70、-230.31pct至45.84%、20.49% [3] - 展望2025年，公司将构建营销、创新、运营能力，产业并购有望完成，实现营收持续增长；预计25 - 27年收入为60.6、66.6、73.2亿元，同比+10%、+10%、+10%；归母净利润为9.9、10.9、11.9亿元，同比+10%、+10%、+10%，对应PE为17、15、14X [3] 财务数据和估值 历史及预测数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为51.39、55.19、60.64、66.59、73.15亿元，增长率分别为-3.78%、7.39%、9.89%、9.81%、9.85% [5][12] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为16.97、8.93、9.85、10.85、11.94亿元，增长率分别为-386.53%、-47.37%、10.31%、10.17%、10.05% [5][12] - 2023 - 2027年EPS分别为2.17、1.14、1.26、1.39、1.52元/股 [5][12] - 2023 - 2027年市盈率分别为9.88、18.77、17.01、15.44、14.03 [5][12] - 2023 - 2027年市净率分别为3.56、2.99、2.76、2.44、2.16 [5][12] - 2023 - 2027年市销率分别为3.26、3.04、2.76、2.52、2.29 [5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为20.55、11.05、10.08、8.95、8.02 [5][12] 其他财务指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为32.71%、39.78%、39.86%、40.02%、40.19% [12] - 2023 - 2027年净利率分别为33.02%、16.18%、16.24%、16.30%、16.33% [12] - 2023 - 2027年ROE分别为36.07%、15.91%、16.19%、15.78%、15.38% [12] - 2023 - 2027年ROIC分别为28.09%、24.67%、21.85%、26.84%、29.76% [12] - 2023 - 2027年资产负债率分别为22.60%、29.95%、20.82%、21.32%、19.84% [12] - 2023 - 2027年净负债率分别为-7.69%、-0.35%、-18.40%、-28.55%、-32.06% [12] - 2023 - 2027年流动比率分别为2.79、2.32、3.35、3.49、3.98 [12] - 2023 - 2027年速动比率分别为1.58、1.63、2.07、2.42、2.74 [12] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为81.51、22.48、22.22、38.36、32.61 [12] - 2023 - 2027年存货周转率分别为3.13、3.51、3.54、3.53、3.54 [12] - 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.79、0.74、0.75、0.78、0.77 [12] - 2023 - 2027年每股经营现金流分别为1.07、1.39、2.39、1.61、1.15元 [12] - 2023 - 2027年每股净资产分别为6.01、7.17、7.77、8.78、9.91元 [12] - 2023 - 2027年EV/EBIT分别为24.85、12.56、11.51、10.14、9.00 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入55.19亿元同比+7.39%，归母净利润8.93亿元同比-47.37%；24Q4收入15.73亿元同比+32.59%，归母净利润3.17亿元同比-89.33% [1] - 2024年美味鲜营收50.75亿元同比+2.89%，净利润7.75亿元同比+29.48% [1] - 2024年酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他收入分别为29.82、6.74、5.67、6.31亿元，同比-2%、-0.2%、+27%、-12%；销量分别同比+4%、+6%、+35%、-6%，吨价分别同比-5%、-6%、-6%、-6%；24Q4分别同比+2%、-12%、+106%、-8% [1] - 2024年确认征地收入2.96亿元，实现征地收益2.14亿元 [1] - 2024年东部、南部、中西部、北部收入分别为12、20、10、6亿元，同比+6%、+0%、-7%、-1% [2] - 2024年线上收入同比+37%至1.3亿元，占比同比+0.66pct至2.64%，京东、猫超渠道分别同比+40%、+11.6% [2] - 2024年新开发工业、特通渠道，实现销售额超2000万元 [2] - 2024年末经销商同比+470家至2554家，平均经销商收入同比-19%至190万元/家，区县开发率达75%，地级市开发率达96% [2] - 2024年成立海外事业部，厨邦品牌进入多个海外市场 [2] - 2024年公司毛利率、净利率分别同比+7.07、-16.42pct至39.78%、17.38%；销售、管理、财务费用率同比+0.24、-0.43、+0.22pct至9.14%、6.92%、0.10%；24Q4毛利率、净利率同比+12.70、-230.31pct至45.84%、20.49% [3] - 预计2025 - 2027年收入为60.6、66.6、73.2亿元，同比+10%、+10%、+10%；归母净利润为9.9、10.9、11.9亿元，同比+10%、+10%、+10%，对应PE为17、15、14X [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为51.39、55.19、60.64、66.59、73.15亿元，增长率分别为-3.78%、7.39%、9.89%、9.81%、9.85% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为16.97、8.93、9.85、10.85、11.94亿元，增长率分别为-386.53%、-47.37%、10.31%、10.17%、10.05% [5] - 2023 - 2027年EPS分别为2.17、1.14、1.26、1.39、1.52元/股，市盈率分别为9.88、18.77、17.01、15.44、14.03 [5] - 2023 - 2027年市净率分别为3.56、2.99、2.76、2.44、2.16，市销率分别为3.26、3.04、2.76、2.52、2.29，EV/EBITDA分别为20.55、11.05、10.08、8.95、8.02 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为5.00、6.93、12.09、20.86、26.34亿元 [12] - 2023 - 2027年应收票据及应收账款分别为0.75、4.16、1.30、2.17、2.32亿元 [12] - 2023 - 2027年存货分别为16.18、15.31、18.92、18.85、22.45亿元 [12] - 2023 - 2027年资产总计分别为67.19、82.37、79.45、90.58、100.50亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为15.18、24.67、16.54、19.31、19.94亿元 [11][12] - 2023 - 2027年股东权益合计分别为52.01、57.70、62.91、71.27、80.56亿元 [11][12] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为51.39、55.19、60.64、66.59、73.15亿元，营业成本分别为34.58、33.23、36.47、39.94、43.75亿元 [12] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.57、5.04、5.58、6.13、6.73亿元，管理费用分别为3.77、3.82、4.25、4.66、5.12亿元 [12] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.33、11.47、12.52、13.49、14.85亿元，利润总额分别为18.02、11.40、12.45、13.44、14.79亿元 [12] - 2023 - 2027年净利润分别为17.37、9.59、10.58、11.42、12.57亿元，归属于母公司净利润分别为16.97、8.93、9.85、10.85、11.94亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为8.42、10.88、18.71、12.63、9.01亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为-8.77、-12.39、-1.90、-0.90、-0.42亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-0.05、3.38、-11.65、-2.95、-3.11亿元 [12] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为-0.40、1.87、5.16、8.77、5.48亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为-3.78%、7.39%、9.89%、9.81%、9.85%，营业利润增长率分别为-10.33%、81.24%、9.12%、7.78%、10.09% [12] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为32.71%、39.78%、39.86%、40.02%、40.19%，净利率分别为33.02%、16.18%、16.24%、16.30%、16.33% [12] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为22.60%、29.95%、20.82%、21.32%、19.84%，流动比率分别为2.79、2.32、3.35、3.49、3.98 [12] - 2023 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为81.51、22.48、22.22、38.36、32.61，存货周转率分别为3.13、3.51、3.54、3.53、3.54 [12] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为2.17、1.14、1.26、1.39、1.52元，每股经营现金流分别为1.07、1.39、2.39、1.61、1.15元 [12] - 2023 - 2027年估值比率方面，市盈率分别为9.88、18.77、17.01、15.44、14.03，市净率分别为3.56、2.99、2.76、2.44、2.16 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 23.94 元 [2][7] 报告的核心观点 - 中炬高新 2024 年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来持续拓展渠道与销售区域、提升管理效率，维持“优于大市”评级 [4][6][7] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 55.2 亿元，同比 +7.4%；归母净利润 8.9 亿元，同比 -47.4%；扣非归母净利润 6.7 亿元，同比 +28.0% [4] - 2024Q4 实现营业收入 15.7 亿元，同比 +32.6%；归母净利润 3.2 亿元，同比 -89.3%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +93.9% [4] - 2024 年美味鲜实现营收/归母净利润分别为 50.7/7.1 亿元，分别同比 +2.9%/+26.0%；4Q24 美味鲜实现营收/归母净利润分别为 12.7/1.5 亿元，分别同比 +11.0%/+74.4% [4] - 预计 2025/2026/2027 年公司收入为 59.9/65.6/72.3 亿元，归母净利润分别约 9.7/10.8/12.1 亿元 [7] 收入分析 - 4Q24 美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5] - 2024 全年分销/直销渠道收入增速分别为 -8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5] - 截至报告期末区县开发率达到 75.4%，地级市开发率达到 95.8% [5] - 2024 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为 -1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5] 盈利能力分析 - 2024 年归母净利率下滑 16.8pct 至 16.2%，全年毛利率 +7.1pct 至 39.8%，期间费用率 -0.5pct 至 19.2% [6] - 4Q24 公司归母净利率为 20.2%，毛利率提升至 45.8%，期间费用率同比 -6.9pct 至 18.5% [6] 可比公司估值 - 2025 年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测 PE 水平分别为 33.4、19.7、21.2、15.2，平均 22.4 [8]

公司业绩 - 24年实现营收55.19亿元，同比+7.4%，归母净利润8.93亿元，同比-47.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比+28% [2] - 24Q4实现营收15.7亿元，同比+32.6%，归母净利润3.2亿元，同比-89.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [2] - 24年美味鲜营收50.74亿元，同比+2.86%，归母净利润7.07亿元，同比+26.02% [2] - 24Q4美味鲜营收12.67亿元，同比+11.0%，归母净利润1.50亿元，同比+74.4% [2] 营收结构 - 分产品：24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比-1.50%/-0.23%/+27.03%/-11.85% [3] - 24Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比+1.7%/-12.4%/+106.1%/-7.9% [3] - 分销售模式：24年分销/直销营收同比-1.01%/+26.42%，24Q4分销/直销营收同比+7.1%/+31.3% [3] - 分区域：24年东部/南部/中西部/北部营收同比+5.98%/+0.02%/-6.65%/-1.01% [3] 渠道与市场 - 24年末美味鲜经销商总数2554家，净增470家，区县开发率75.35%，地级市开发率95.81% [4] - 24年电商业务营收增速超30% [3] - 新开发工业/特通渠道实现销售额超2000万元 [7] 盈利能力 - 24年/24Q4毛利率分别为39.8%/45.8%，同比+7.1/+12.7pcts [5] - 24年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，归母净利率13.93%，同比+2.6pcts [5] - 24年扣非归母净利率12.2%，同比+2.0pcts，24Q4扣非归母净利率7.5%，同比+2.4pcts [5] - 24年期间费用率19.1%，同比-0.5pcts，销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0% [5] 公司战略与展望 - 25年经营目标：完成至少一起产业并购，实现营收持续增长，构建精细营销、持续创新与精细运营能力 [8] - 25年或通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [8] - 少数股东权益收回有望增厚25年利润 [7] - 25Q1销售收入同比或下降，因24Q1基数较高及聚焦修复市场价格 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价23.94元 [2][7][13] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来收入和归母净利润持续增长，维持“优于大市”评级 [4][6][7][13] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0% [4][9] - 2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [4][9] - 2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.7/7.1亿元，分别同比+2.9%/+26.0%；4Q24美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.7/1.5亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4][10] - 预计2025/2026/2027年公司收入为59.9/65.6/72.3亿元，归母净利润分别约9.7/10.8/12.1亿元 [7][13] 收入分析 - 4Q24美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5][11] - 2024全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5][11] - 截至报告期末区县开发率达到75.4%，地级市开发率达到95.8% [5][11] - 2024全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5][11] 盈利能力分析 - 2024年归母净利率下滑16.8pct至16.2%，全年毛利率+7.1pct至39.8%，期间费用率-0.5pct至19.2% [6][12] - 4Q24公司归母净利率为20.2%，毛利率提升至45.8%，期间费用率同比-6.9pct至18.5% [6][12] 可比公司估值 - 2025年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测PE水平分别为33.4、19.7、21.2、15.2，平均为22.4 [8] ESG分析 - 环境方面重视碳排放、产品碳足迹等及清洁技术、绿色建筑、可再生能源机遇 [15] - 社会方面重视劳工管理、产品安全、营养健康等多方面机遇 [16] - 治理方面重视公司治理结构方面担忧扣分后得分 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中炬高新盈利能力改善，少数股权收回有望增厚2025年利润；考虑2025Q1营收增长承压及行业竞争加剧，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测；看好公司未来发展前景，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.83亿股，总市值167.61亿元，一年最低/最高股价为16.08/30.20元，近3月换手率77.88% [1] 收益表现 - 1个月相对收益5.75%、绝对收益0.52%；3个月相对收益0.23%、绝对收益0.56%；1年相对收益 - 26.56%、绝对收益 - 19.98% [3] 事件要点 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28%；2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.74/7.07亿元，分别同比+2.86%/+26.02%；2024Q4美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.67/1.50亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4] 营收分析 - 分经营主体：2024年/2024Q4美味鲜营收分别同比+2.86%/+11.0%，Q4增长系春节提前备货、食用油营收高增长；2024年母公司营收3.58亿元，同比增长2.24亿元，系确认征地收入2.96亿元 [5] - 分产品：2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比 - 1.50%/ - 0.23%/+27.03%/ - 11.85%；2024Q4分别为+1.7%/ - 12.4%/+106.1%/ - 7.9% [5] - 分销售模式：2024年分销/直销的营收分别同比 - 1.01%/+26.42%；2024Q4分别同比+7.1%/+31.3%；2024年电商业务营收增速超30% [5] - 分区域：2024年东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+5.98%/+0.02%/ - 6.65%/ - 1.01%；2024Q4分别同比+9.90%/+6.99%/ - 0.59%/+29.48% [5] 经销商情况 - 2024年末美味鲜经销商总数为2554家，相较2023年末净增470个，2024年区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [6] 盈利能力与费用率 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别为39.8%/45.8%，分别同比+7.1/+12.7pcts；归母净利率分别为16.2%/20.1%，分别同比 - 16.8/ - 230.2pcts；扣非归母净利率分别为12.2%/7.5%，分别同比+2.0/+2.4pcts；2024年美味鲜毛利率/归母净利率分别为36.98%/13.93%，分别同比+4.3/+2.6pcts [7] - 2024年公司期间费用率为19.1%，同比 - 0.5pcts；销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0%，同比+0.2/ - 0.4/ - 0.5pcts；2024Q4公司期间费用率为18.5%，同比 - 6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为8.8%/6.8%/2.7%，同比 - 1.8/ - 4.4/ - 1.0pcts [8] 未来展望 - 2024年公司持续变革有成效，组织架构、渠道、价格管控、新渠道等方面均有改善；少数股东权益收回有望增厚2025年利润；预计2025Q1销售收入同比或下降；2025年力争实现三大经营目标，或将通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [9] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025年归母净利润预测为9.66亿元（较前次下调1.6%），下调2026年为10.67亿元（较前次下调11.6%），新增2027年预测为11.87亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.23、1.36、1.52元，PE分别为17、16、14倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [14][15] 其他指标 - 2023 - 2027E归母权益/有息债务分别为46.72、8.35、10.35、78.31、147.88；有形资产/有息债务分别为63.57、11.81、14.09、102.07、192.35 [16]