核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

财务表现 - 25H1营业收入25.7亿元（同比+8.0%），归母净利润1.3亿元（同比+86.3%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+80.1%）[1] - 25H1毛利率30.8%（同比+0.9pct），净利率5.2%（同比+2.2pct）[1] - 25Q2营业收入13.3亿元（同比+9.6%），归母净利润5057万元（同比+53.1%），扣非归母净利润3751万元（同比+44.3%）[1] 业务结构 - 25H1奶酪业务收入21.4亿元（同比+14.8%），贸易产品收入2.3亿元（同比+3.7%），液态奶收入1.9亿元（同比+0.6%）[2] - 奶酪业务中即食营养系列收入10.8亿元（同比+0.6%），家庭餐桌系列收入2.4亿元（同比+28.4%），餐饮工业系列收入8.2亿元（同比+36.3%）[2] - 25Q2毛利率30.2%（同比-0.9pct），主因贸易占比提升和B端产品结构变化[3] 运营效率 - 截至25H1经销商总数6551个，净减少1246个[3] - 25H1销售费用率17.4%（同比-2.3pct），管理费用率5.7%（同比+0.5pct）[3] - 25Q2销售费用率17.9%（同比-1.9pct），管理费用率6.3%（同比+1.0pct）[3] 产品创新 - 与山姆合作推出新品奶酪坚果脆，采用新西兰进口干酪及非油炸微波烘烤工艺[4] - 新品坚果含量≥50%，每片约33kcal，已在全国线上下同步上市[4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.1亿元（同比+13.8%）、62.5亿元（同比+13.3%）、69.6亿元（同比+11.4%）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元（同比+106.9%）、3.4亿元（同比+44.4%）、4.5亿元（同比+33.2%）[5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.5元 [5][7] 财务表现 - 25H1营业收入25.7亿元(同比+8.0%) 归母净利润1.3亿元(同比+86.3%) 扣非归母净利润1.0亿元(同比+80.1%) 毛利率30.8%(同比+0.9pct) 净利率5.2%(同比+2.2pct) [1] - 25Q2营业收入13.3亿元(同比+9.6%) 归母净利润5057万元(同比+53.1%) 扣非归母净利润3751万元(同比+44.3%) 毛利率30.2%(同比-0.9pct) 净利率3.8%(同比+1.1pct) [1] - 还原股权激励费用1869万元后25Q2业绩6926万元 同比增幅达95%-110% [1] - 预计2025-2027年营业收入55.1/62.5/69.6亿元 同比+13.8%/+13.3%/+11.4% 归母净利润2.4/3.4/4.5亿元 同比+106.9%/+44.4%/+33.2% [5][12] 业务结构 - 25H1奶酪业务收入21.4亿元(同比+14.8%) 贸易产品收入2.3亿元(同比+3.7%) 液态奶收入1.9亿元(同比+0.6%) [2] - 奶酪业务中即食营养系列收入10.8亿元(同比+0.6%) 家庭餐桌系列收入2.4亿元(同比+28.4%) 餐饮工业系列收入8.2亿元(同比+36.3%) [2] - 经销商数量净减少1246个至6551个 [2] 盈利能力分析 - 25H1销售费用率17.4%(同比-2.3pct) 管理费用率5.7%(同比+0.5pct) 研发费用率0.9%(同比-0.1pct) 财务费用率1.2%(同比+0.1pct) [3] - 25Q2毛利率下降主因业务结构(贸易占比提升)和产品结构(B端占比提升)变化 [3] - 25Q2销售费用率17.9%(同比-1.9pct) 管理费用率6.3%(同比+1.0pct) 研发费用率0.8%(同比-0.1pct) 财务费用率1.0%(同比-0.5pct) [3] 产品创新 - 与山姆合作推出新品奶酪坚果脆 采用意式披萨口味 含288克(8片/袋*6袋) [4] - 配方采用新西兰进口干酪 坚果籽类含量≥50% 每片约33kcal [4] - 采用非油炸微波烘烤工艺 产品造型为小巧托盘装Pizza造型 [4] 市场预期 - 期待Q3低基数下业绩高弹性和山姆新品市场表现 [5] - 预测2025年每股收益0.46元 P/E 59.20倍 2027年每股收益0.88元 P/E 30.77倍 [12]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - BC双轮驱动（B端餐饮工业与C端家庭餐桌）推动增长，提质增效显利润 [1][3] - 奶酪产品为主要增长引擎，餐饮工业系列增速显著（+36.26%），即食营养系列稳定增长（+0.62%） [3] - 毛利率提升（30.81%，+0.91pct）与费用率收缩（销售费用率-2.25pct）共同推动净利润大幅提升（归母净利润+86.27%） [3] - 公司通过新品开发、渠道拓展及成本战略优化运营效率 [3] - 预计2025-2027年EPS为0.41/0.57/0.82元，对应PE 66X/48X/33X [3] 财务表现 - 25H1营业收入25.67亿元（+7.98%），归母净利润1.33亿元（+86.27%），扣非归母净利润1.02亿元（+80.10%） [1] - 25Q2营业收入13.34亿元（+9.62%），归母净利润5057万元（+53.06%） [1] - 分产品收入：液态奶1.87亿元（+0.63%）、奶酪21.36亿元（+14.85%）、乳制品贸易2.30亿元（+3.69%） [3] - 奶酪细分收入：即食营养系列10.84亿元（+0.62%）、餐饮工业系列8.16亿元（+36.26%）、家庭餐桌系列2.36亿元（+28.44%） [3] - 盈利能力提升：25H1归母净利率5.18%（+2.18pct），25Q2归母净利率3.79%（+1.07pct） [3] 业务战略 - 产品端推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，家庭餐桌系列满足早餐场景需求 [3] - 渠道端拓展烘焙、母婴、零食量贩及会员超市等势能渠道 [3] - 管理端启动极致成本战略，并通过股权激励计划提升员工积极性 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入53.80/61.20/70.50亿元，同比增长11.1%/13.8%/15.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润2.12/2.92/4.21亿元，同比增长86.6%/37.7%/44.2% [4] - 毛利率预计持续优化：2025E 30.5%、2026E 30.4%、2027E 30.8% [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价32.95元[2][4] 核心观点 - 工业餐饮业务高速增长 25H1餐饮工业收入同比+81%至8亿元[10] - 即食营养系列收入10.8亿元(yoy+7%) 奶酪小丸子等新品成新增长点[10] - 黄油/稀奶油产品快速拓展B端业务 持续抢占进口品牌份额[10] - 国产干酪原材料替代提升单品类毛利率 家庭餐桌和餐饮工业毛利率均增加0.5pct[10] 财务表现 - 2025H1营业收入25.7亿元(同比+8.0%) 归母净利润1.3亿元(同比+86.3%)[10] - Q2单季度营业收入13.3亿元(同比+9.6%) 归母净利润0.5亿元(同比+53.1%)[10] - 预测2025-2027年每股收益0.46/0.63/0.83元[2][8] - 预计2025年营业收入56.02亿元(同比+15.7%) 归母净利润2.33亿元(同比+105.4%)[8] - 综合毛利率35.5%(同比-3.9pct) 因低毛利餐饮工业占比提升[10] 业务分析 - 即食营养毛利率47.9%(同比-1.9pct) 因奶酪棒占比下降导致产品结构下移[10] - 公司权益价值169亿元 对应A股市值139.18亿元[2][4] - 52周股价区间11.63-33.46元 当前股价27.18元[4] - 12个月绝对收益率111.03% 相对沪深300超额收益78.89%[5] 预测指标 - 预计2025-2027年毛利率29.3%/29.6%/29.7%[8] - 预计净利率4.2%/5.0%/5.7% ROE 4.9%/6.1%/7.5%[8] - 市盈率59.6/43.3/32.9倍 市净率2.7/2.6/2.4倍[8] - 营业收入三年复合增长率15.6% 归母净利润三年复合增长率55.1%[8]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入25.67亿元 同比增长7.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.33亿元 较上年同期大幅增长86.27% [1] - 奶酪业务收入21.36亿元 同比增长14.85% 占主营业务收入比例83.67% [1] - 贸易业务收入2.30亿元 液态奶业务收入1.87亿元 占主营业务收入比例下降 [1] 业务结构优化 - 即食营养系列营业收入10.83亿元 餐饮工业系列8.16亿元 家庭餐桌系列2.36亿元 三大系列均正增长 [2] - 餐饮工业系列营业收入同比增长36.26% 毛利率持续提升 [2] - 家庭餐桌系列营业收入同比增长28.44% 受益于渠道合作深化及品项扩充 [2] - 儿童营养奶酪系列形成多形态产品矩阵 成人休闲奶酪推出奶酪小三角等新品 [2] - 马苏里拉与奶酪片销量持续增长 黄油表现优异 涂抹奶油奶酪丰富家庭餐桌品类 [2] - 餐饮工业奶酪中黄油和稀奶油销量显著增长 [2] 行业发展趋势 - 中国本土奶酪品牌在乳制品消费升级和产业政策支持下快速发展 [3] - 居民健康管理和营养补充需求持续升级 奶酪市场容量有望进一步扩大 [3] - 奶酪市场高成长性吸引众多企业布局 产品创新和渠道拓展竞争推动行业发展 [3] - 企业需结合中国消费者口味偏好与饮食场景进行本土化创新 提升市场渗透率 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入25.67亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.33亿元，同比增长86.27% [1] - 第二季度营业总收入13.34亿元，同比增长9.62%，归母净利润5057.35万元，同比增长53.06% [1] - 毛利率30.81%，同比增长3.04个百分点，净利率5.18%，同比增长72.5% [1] - 三费占营收比24.24%，同比下降6.38%，每股收益0.27元，同比增长86.62% [1] 资产负债结构变动 - 货币资金6.56亿元，同比下降51.89%，主要因购买结构性存款及定期存款 [1][2] - 应收账款1.32亿元，同比增长14.47%，占归母净利润比例达115.84% [1][15] - 有息负债25.26亿元，同比增长43.83%，有息资产负债率29.55% [1][15] - 存货同比增长36.19%，因原材料储备增加 [2] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流0.46元，同比下降11.69%，因采购支出及税费增加 [1][10] - 投资活动现金流净额同比增长21.08%，因投资支出减少 [11] - 筹资活动现金流净额同比增长126.92%，因银行借款增加 [12] 业务运营与战略 - 奶酪产品收入增长推动营收增长7.98% [7] - TO C与TO B双轮驱动战略协同：采购端共享原料体系，研发双向反哺，品控统一标准 [19] - 终端网点数量约80万个，零食量贩渠道与头部品牌合作推进 [19] - 产能利用率呈改善趋势，B端部分产品供不应求 [21] 产品与市场动态 - 奶酪棒市占率提升，创新产品包括金装奶酪棒、奇炫奶酪棒等 [17] - 2025年1-5月奶酪进口金额同比增长20.3%，行业需求景气度较好 [17] - 研发聚焦功能性多场景品类，如奶酪小粒、奶酪小三角等 [18] 股权激励与治理 - 2025年股权激励计划包含费用摊销，业绩目标为归母净利润 [20] - 蒙牛持股比例36.63%，董事会9名成员中含3名独立董事 [22] - 利润率提升通过高附加值新品、规模效应及国产替代实现 [20] 机构持仓与预期 - 华安基金饶晓鹏等基金经理增持，华安新兴消费混合A持有285.59万股 [15][16] - 分析师普遍预期2025年归母净利润2.35亿元，每股收益0.46元 [15] - 近10年ROIC中位数2.73%，2024年净利率2.35% [13] 费用结构与效率 - 销售费用同比下降4.44%，因广告宣传费及差旅费减少 [8] - 销售费用中广告促销费与职工薪酬占比超80% [21] - 未来将增加数字化营销投入，优化传统广告投放 [21]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为3.43万户，较3月31日减少1.03万户，减幅达23.14% [1] - 户均持股数量由1.15万股增至1.49万股，户均持股市值由27.00万元升至45.52万元 [1][2] - 股东户数连续四个季度呈现减少趋势，2024年9月至2025年6月累计减少1.36万户 [2] 行业对比表现 - 饮料乳品行业平均股东户数为4.97万户，公司股东户数显著低于行业平均水平 [1] - 公司户均持股市值45.52万元，高于行业平均水平的37.8万元 [1] - 在行业个股中显示出股东集中度提升的特征 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅达29.58% [1][2] - 同期主力资金净流入4935.12万元，游资资金净流出1.58亿元，散户资金净流入1.09亿元 [2] - 股价涨幅与股东户数减少23.14%形成显著负相关关系 [1] 持股集中度趋势 - 户均持股数量从2024年9月的1.07万股持续增长至2025年6月的1.49万股，增幅达39.25% [2] - 户均持股市值从2024年9月的17.85万元增长至45.52万元，累计增幅达155.01% [2] - 股东户数减少伴随户均持股量和市值同步提升，显示股权集中化趋势明显 [1][2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入25.67亿元 同比增长7.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达1.33亿元 同比增长86.27% [1] 业务结构分析 - 奶酪产品收入占比达83.67% 同比增长14.85% [1] - 餐饮工业系列收入同比激增36.26% [1] - 新品包括奶酪小三角和奶酪小粒表现亮眼 [1] 战略布局与实施 - 采用TOB和TOC双轮驱动战略 [1] - C端战略聚焦家庭消费场景 覆盖儿童/青年/中老年三类人群 [2] - B端覆盖西快/中餐/茶咖/烘焙/酒店/工厂五大消费场景 [2] - 多品牌矩阵整合妙可蓝多+蒙牛奶酪+爱氏晨曦 [2] - 实施极致成本战略通过精益生产/精细运营/精准控制提升盈利能力 [2] 渠道网络建设 - 经销商数量达6551家 覆盖约80万个零售终端 [2] 行业前景与竞争格局 - 中国奶酪市场有望达到千亿规模 [3] - 奶酪渗透率持续提升 应用场景扩展至速冻食品/预制菜/宠物食品等领域 [3] - 稀奶油/黄油/原制奶酪品类消费场景不断拓展 [3] - 公司奶酪市场占有率稳居行业第一 市场份额向头部企业集中 [3] 未来发展方向 - 聚焦品类创新/品牌升维/卓越品质/极致成本/组织建设五大领域 [3]

投资评级 - 增持评级，但被下调[1] 核心观点 - 公司2025年中报显示营业收入25.67亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.33亿元，同比增长86.27%，扣非净利润1.02亿元，同比增长80.10%[4] - 2025年上半年毛利率30.81%，同比提升0.91个百分点，归母净利率5.18%，同比提升2.18个百分点[4] - 盈利能力提升主要受益于毛利率提升和销售费用率降低，销售费用率17.37%，同比下降2.26个百分点[4] - 扣除股份支付影响后，2025年上半年净利润1.51亿元，同比增长110.84%[4] - 2025年第二季度营业收入13.34亿元，同比增长9.62%，归母净利润0.51亿元，同比增长53.06%[5] - 公司预计2025-2027年营收56.00/65.02/78.02亿元，同比增长15.61%/16.11%/19.99%，归母净利润2.34/3.39/4.81亿元，同比增长105.95%/44.69%/42.17%[7] 财务表现 - 2025年上半年奶酪业务营收21.36亿元，同比增长14.85%，贸易业务营收2.30亿元，同比增长3.69%，液态奶业务营收1.87亿元，同比增长0.63%[6] - 即食营养系列营收10.83亿元，同比增长0.62%，餐饮工业系列营收8.16亿元，同比增长36.26%，家庭餐桌系列营收2.36亿元，同比增长28.44%[6] - 即食营养系列毛利率47.87%，同比下降0.49个百分点，餐饮工业系列毛利率21.30%，同比上升1.98个百分点，家庭餐桌系列毛利率28.02%，同比下降0.30个百分点[6] - 截至2025年上半年，公司共有经销商6551家，较去年末减少1246家，销售网络覆盖约80万个零售终端[6] - 预计2025年每股收益0.46元，对应市盈率61倍，2026年每股收益0.66元，对应市盈率42倍，2027年每股收益0.94元，对应市盈率30倍[7][10] 业务发展 - 餐饮工业系列高增长受益于供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列增长受益于渠道合作深化及优势品项扩充[6] - 公司2025年5月在山姆推出"牛肉+再制奶酪"产品，8月推出意式披萨风味的奶酪坚果脆，加强与势能渠道合作[6] - 公司预计有望顺利达成股权激励目标[7]