报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 妙可蓝多发布两项重大激励计划，意在建立和完善利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工凝聚力和公司竞争力，吸引和保留优秀人才和核心骨干；激励计划设置较高业绩目标，体现公司对消费复苏和行业发展的信心，为后续经营提供持续优化效果；公司完成与蒙牛奶酪合并后有望取得协同效应，是利润端持续改善的重要来源 [13] - 奶酪赛道成长性高，顺应消费和政策趋势，公司作为“中国奶酪第一股”，随着外部环境改善和战略落地，业绩拐点可期 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日，妙可蓝多发布《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》两项重大激励计划 [1] 激励计划具体安排 - 股票期权激励计划：拟向207人授予800万份股票期权，占公司股本总额1.56%，行权价格每份15.83元，安排三个行权期，自授权日起12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月分别可行权20%、30%、50% [2] - 员工持股计划：拟向不超过209人以9.9元/股的价格募集不超过800万股（7920万元），安排三个解锁期，自过户日起12个月、24个月、36个月后分别可解锁20%、30%、50% [2] 业绩考核目标 - 第一个行权/解锁期（2025年）：营收不低于50.40亿元，目标值56.00亿元；归母净利润不低于1.89亿元，目标值2.10亿元 [3][9] - 第二个行权/解锁期（2025 - 2026年累计）：营收不低于108.90亿元，目标值121.00亿元；归母净利润不低于4.77亿元，目标值5.30亿元 [3][9] - 第三个行权/解锁期（2025 - 2027年累计）：营收不低于179.10亿元，目标值199.00亿元；归母净利润不低于8.91亿元，目标值9.90亿元 [3][9] 业绩目标测算 - 完成目标业绩：2025 - 2027年营收增速分别为17.8%/16.1%/20.0%，CAGR为18.0%；归母净利润增速分别为81.0%/52.4%/43.8%，CAGR为58.3%；当前市值对应PE倍数为47.2x/31.0x/21.5x，对应PEG为0.58/0.59/0.49，对应PS为1.77x/1.52x/1.27x [10] - 按触发值测算：2025 - 2027年营收增速分别为6.0%/16.1%/20.0%，CAGR为13.9%；归母净利润增速分别为62.9%/52.4%/43.8%，CAGR为52.8%；当前市值对应PE倍数为52.4x/34.4x/23.9x，对应PEG为0.83/0.66/0.55，对应PS为1.97x/1.69x/1.41x [10] - 2025 - 2027年归母净利润率分别达到3.8%/4.9%/5.9%，较2023年的1.6%和2024E年的2.4%有较大幅度持续提升 [11] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,830 | 4,049 | 4,766 | 5,624 | 6,523 | | 增长率yoy（%） | 7.8 | -16.2 | 17.7 | 18.0 | 16.0 | | 归母净利润（百万元） | 138 | 63 | 114 | 208 | 325 | | 增长率yoy（%） | -10.9 | -53.9 | 79.9 | 82.7 | 55.9 | | ROE（%） | 3.5 | 1.7 | 2.9 | 5.1 | 7.4 | | EPS最新摊薄（元） | 0.27 | 0.12 | 0.22 | 0.41 | 0.63 | | P/E（倍） | 72.0 | 156.2 | 86.8 | 47.5 | 30.5 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 1.8 | [1] 股票信息 - 行业：食品饮料 - 2025年3月12日收盘价（元）：19.35 - 总市值（百万元）：9,908.24 - 流通市值（百万元）：9,908.24 - 总股本（百万股）：512.05 - 流通股本（百万股）：512.05 - 近3月日均成交额（百万元）：157.25 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 育儿补贴政策有望逐步落地，利好相关乳制品消费，公司发展有望进入上行期 [5] - 公司激励目标设定积极，表明对整合蒙牛奶酪业务后，C端+B端的业务发展及利润率提升方向充满信心 [8] - 双计划覆盖范围广泛，重点激励、有效激励，有望激发核心员工的积极性，提高公司经营效率 [9] - 奶酪行业上行竞争格局优化，合并蒙牛奶酪强强联手，国产原制占比提升，利润率上行空间可观 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年政府工作报告提出“发放育儿补贴”，3月13日呼和浩特市率先发布育儿补贴政策，预计各地补贴或将跟进落地，刺激婴幼儿配方奶粉、儿童奶酪等相关乳制品的消费 [5] - 公司发布《2025年股票期权激励计划（草案）》和《2025年员工持股计划（草案）》，股权激励及员工持股计划覆盖范围广，收入利润目标积极 [5] 育儿补贴政策影响 - 全国各地育儿补贴政策将逐步跟进落地，提升生育意愿，或将直接刺激婴幼儿配方奶粉、儿童奶酪等相关乳制品的消费，提振公司即食营养奶酪等核心业务的需求 [5] 股权激励计划及员工持股计划情况 - 股权激励计划：授予股票期权数量800万份，约占当前总股本的1.56%，一次性授予，涉及激励对象共207人，行权价格为15.83元/份，行权期为自授权日起的12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月，可行权比例为20%、30%、50% [6] - 员工持股计划：拟持有的公司股票数量不超过800万股，股票来源为22年9月公司已完成的回购，累计回购1000万股，设立时持有人总人数不超过209人，购买回购股份的价格为9.9元/股，解锁期为自过户日起的12个月后、24个月后、36个月后，可解锁比例为20%、30%、50% [6] 业绩考核目标 - 25年营业收入/归母净利润触发值分别为不低于50.40亿元/1.89亿元，目标值分别为不低于56.00亿元/2.10亿元；25 - 26年累计营业收入/累计归母净利润触发值分别为不低于108.90亿元/4.77亿元，目标值分别为不低于121.00亿元/5.30亿元；25 - 27年累计营业收入/累计归母净利润触发值分别为不低于179.10亿元/8.91亿元，目标值分别为不低于199.00亿元/9.90亿元 [6] 行权/解锁方式 - 只有当期的收入和利润实际达成值均至少达到触发值时，当期才能行权/解锁 [7] 业绩假设情况 - 假设公司每一期业绩刚好达到目标值，25 - 27年公司营业收入为56/65/78亿元，同比+15.44%/+16.07%/+20.00%，归母净利润为2.1/3.2/4.6亿元，同比+101.63%/+52.38%/+43.75% [8] - 假设公司每一期业绩刚好达到触发值，25 - 27年公司营业收入为50.4/58.5/70.2亿元，同比+3.90%/+16.07%/+20.00%，归母净利润为1.89/2.88/4.14亿元，同比+81.46%/+52.38%/+43.75% [8] 双计划覆盖范围及激励效果 - 股权激励计划涉及共207人，员工持股计划设立时持有总人数不超过209人，受益人数超200人，占2023年底公司员工总数的8%以上，基于“重点激励、有效激励”原则，有望激发核心员工的积极性，提高公司经营效率 [9] 奶酪行业情况 - 19 - 23年中国市场奶酪的产量及消费量都达到双位数的增长，中国当前人均奶酪消费量仅为0.1公斤，仍存在较大提升空间，未来呈现餐饮和零售双轮驱动的特点 [10] - 2024年上半年妙可蓝多奶酪销售额市场占有率超过35%，奶酪棒销售额市场占有率更超过40%，在消费者心智逐渐成熟、竞争格局优化的背景下，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势 [10] 公司业务发展 - 2024年7月，公司正式合并蒙牛奶酪，业务互补性较强，有望在B端和C端业务强强联手，共同发展 [10] - 公司持续战略推进国产原制奶酪项目，国产原制占比不断提升，完善公司供应链体系，盈利能力提升路径清晰 [10] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年实现营收48.51/56.07/65.07亿元，同比增长19.81%/15.58%/16.05%，实现归母净利润1.04/2.30/3.68亿元，同比增长64.18%/120.80%/59.94%，对应PE分别为100X/45X/28X [11]

证券代码：600882 证券简称：妙可蓝多 公告编号：2025-021 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 监事会关于公司 2025 年股票期权激励计划激励对象名单的 核查意见及公示情况说明 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（以下简称"公司""妙可蓝多"）于 2025 年 3 月 5 日召开第十二届董事会第五次会议及第十二届监事会第三次会议，审议 通过《关于<上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 2025 年股票期权激励计划（草 案）>及其摘要的议案》等相关议案，拟实施 2025 年股票期权激励计划（以下简 称"本次激励计划"），公司已将本次激励计划的激励对象名单在上海证券交易所 网站予以披露，并在公司内部网站进行了公示。 根据中国证监会《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"） 相关规定，公司监事会结合公示情况对本次激励计划的激励对象进行了核查，相 关公示情况及核查意见如下： 一、公示情况 （一）本次激励计划的激励对象符合公司《2025 年股票期权激励计划（草 案）》及 ...

上海市锦天城律师事务所 关于上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 2025 年员工持股计划的 法律意见书 电话：021-20511000 传真：021-20511999 邮编：200120 上海市锦天城律师事务所 法律意见书 上海市锦天城律师事务所 关于上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 2025 年员工持股计划的 法律意见书 致：上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 上海市锦天城律师事务所（以下简称"本所"）接受上海妙可蓝多食品科 技股份有限公司（以下简称"公司"或"妙可蓝多"）的委托，根据《中华人 民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》 （以下简称"《证券法》"）、中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证 监会"）发布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》（以下简 称"《指导意见》"）、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—— 规范运作》（以下简称"《自律监管指引》"）等法律、行政法规、部门规章 及其他规范性文件和《上海妙可蓝多食品科技股份有限公司章程》（以下简称 "《公司章程》"）、《上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 2025 年员工持股 计划（草案）》（以下简称 ...

上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会会议资料 为维护广大投资者合法权益，保证股东及代理人在上海妙可蓝多食品科技股 份有限公司（以下简称"公司"）股东大会依法行使股东权利，确保股东大会正 常秩序和议事效率，根据相关法律法规及《上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 章程》（以下简称"《公司章程》"）等有关规定，提请参会股东及代理人注意以下 事项： 一、公司董事会办公室具体负责大会有关程序方面的事宜。 二、出席现场会议的股东及代理人请按规定出示证券账户卡、身份证或法人 单位证明以及授权委托书等证件，经验证合格后方可出席会议。 三、会议主持人宣布现场出席会议的股东和代理人人数及所持有表决权的股 份总数之后，迟到股东所持股份数不计入现场有效表决的股份数，但可以通过网 络投票方式参与表决。 二〇二五年三月 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会注意事项 尊敬的各位股东及股东代理人： （一）关于《上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 2025 年股票期权激励计 划（草案）》及其摘要的议案 四、与会者要保持会场正常秩序，会议期间不要大声喧哗，请关闭手机或将 其调至静音状态。全体出 ...

证券代码：600882 证券简称：妙可蓝多 公告编号：2025-020 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理到期赎回并 继续进行现金管理的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 本次现金管理到期赎回的情况 2025 年 2 月 11 日，公司全资子公司上海芝享食品科技有限公司（以下简称 "上海芝享"）使用部分闲置募集资金购买了"交通银行蕴通财富定期型结构性 存款 21 天（挂钩汇率看跌）"，产品期限 21 天，起息日 2025 年 2 月 13 日，金额 为 1,500 万元。具体内容详见公司于 2025 年 2 月 12 日在上海证券交易所网站 （www.sse.com.cn）及公司指定信息披露媒体《中国证券报》《上海证券报》《证 券时报》《证券日报》披露的《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理到 期赎回并继续进行现金管理的公告》（公告编号：2025-010）。该产品已于 2025 年 3 月 6 日到期，截至本公告披露日，公司已赎回本金 1,50 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布员工持股计划和股权激励计划草案，激励范围广且价格低，有望调动员工积极性 [7] - 业绩考核目标超预期，彰显高质量发展信心，设定营收与归母净利润指标保障有质量增长和可持续发展 [7] - 2024年7月合并蒙牛奶酪开启外延发展新阶段，产品和品牌矩阵互补，借力蒙牛加速C端下沉和B端开发；发力国产原制奶酪，降低供应链风险、享受成本红利，盈利能力有望改善 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收49.1/54.3/62.5亿元，同比+21.2%/+10.7%/+15.1%；预计归母净利润为1.03/2.4/3.9亿元，同比+62%/+129%/+66%，对应PE分别为99/43/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4830|4049|4908|5433|6251| |同比（%）|7.84|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润（百万元）|137.61|63.44|102.73|235.15|389.98| |同比（%）|(10.89)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.12|0.20|0.46|0.76| |P/E（现价&最新摊薄）|73.94|160.38|99.05|43.27|26.09| [1] 市场数据 - 收盘价19.87元，一年最低/最高价11.63/21.67元，市净率2.32倍，流通A股市值和总市值均为10,174.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.55元，资产负债率43.36%，总股本和流通A股均为512.05百万股 [6] 员工激励计划 - 股权激励计划：拟授予股票期权800万份，占总股本1.56%，激励对象207位高管及核心业务骨干，行权价格每份15.83元 [7] - 员工持股计划：拟持有股票不超过800万股，占总股本1.56%，拟筹资总额上限7920万元，激励对象为董高监及核心骨干，初始持有人总数不超过209人，购买股票价格9.9元/股 [7] - 业绩考核目标：目标值为2025 - 2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.1/3.2/4.6亿元；触发值为营收分别不低于50.40/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2025 - 2027年归母净利率分别为3.8%/4.9%/5.9% [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3708|4429|5275|6344| |非流动资产|3124|3199|3111|3009| |资产总计|6833|7628|8387|9353| |流动负债|1793|2189|2412|2688| |非流动负债|737|1077|1377|1677| |负债合计|2530|3266|3789|4365| |归属母公司股东权益|4303|4363|4598|4988| |所有者权益合计|4303|4363|4598|4988| |负债和股东权益|6833|7628|8387|9353| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4049|4908|5433|6251| |营业成本(含金融类)|2865|3475|3741|4189| |营业利润|84|137|304|502| |利润总额|84|132|301|500| |净利润|80|103|235|390| |归属母公司净利润|63|103|235|390| |毛利率(%)|29.24|29.21|31.15|32.98| |归母净利率(%)|1.57|2.09|4.33|6.24| |收入增长率(%)|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润增长率(%)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|279|298|470|624| |投资活动现金流|1368|(727)|(297)|(294)| |筹资活动现金流|(591)|533|451|441| |现金净增加额|1054|93|624|771| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.37|8.52|8.98|9.74| |最新发行在外股份（百万股）|512|512|512|512| |ROIC(%)|1.36|2.22|3.94|5.58| |ROE - 摊薄(%)|1.47|2.35|5.11|7.82| |资产负债率(%)|37.03|42.81|45.18|46.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|160.38|99.05|43.27|26.09| |P/B（现价）|2.37|2.33|2.21|2.04| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日，妙可蓝多发布2025年股票期权激励计划（草案）与员工持股计划（草案） [5] 投资要点 - 股票期权与员工持股计划齐发，激励力度明显：拟授予激励对象股票期权数量为800.00万份，约占总股本1.56%；激励对象207人，行权价格为15.83元/份；分三期行权，各期行权比例分别为20%/30%/50%。员工持股计划拟持标的股票数量不超过800.00万份，约占总股本1.56%，资金总额不超过7920万元；持有人不超过209人，购买股票价格为9.90元/股；分三期解锁，解锁比例分别为20%/30%/50% [6] - 业绩考核目标设定较高，彰显公司信心：激励计划与员工持股计划业绩考核目标一致，均设目标值与触发值，利润增速较快。目标值为2025/2026/2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.10/3.20/4.60亿元；触发值为2025/2026/2027年营收分别不低于50.4/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2026/2027年营收同比增速分别不低于16.07%/20.00%，归母净利润同比增速分别不低于52.38%/43.75%；2025 - 2027年营收/归母净利润CAGR分别不低于18.02%/48.00% [7] - C端新品表现较好，B端稳健增长：C端产品种类提升，新品奶酪小粒、一口奶酪等表现好，产品组合多元，价格带布局丰富；常温产品占比大于低温，前者普及下线城市，后者侧重功能属性。B端与重客从季节性合作延展至战略性合作；国产原制马苏占比提升带来成本下降；与蒙牛B端奶酪已完成整合，期待渠道协同 [8] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS为0.22/0.39/0.59（前值为0.21/0.38/0.48）元，当前股价对应PE分别为90/51/34倍 [11] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |摊薄每股收益（元）|0.12|0.22|0.39|0.59| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%|[13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,833|7,184|7,669|8,176| |负债合计（百万元）|2,530|2,760|3,029|3,207| |所有者权益（百万元）|4,303|4,424|4,641|4,969| |营业收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |净利润（百万元）|80|142|250|377| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |经营活动现金净流量（百万元）|279|226|443|619| |营业收入增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |毛利率（%）|29.2%|30.3%|31.1%|32.7%| |净利率（%）|2.0%|2.9%|4.7%|6.2%| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%| |资产负债率（%）|37.0%|38.4%|39.5%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|32.0|40.6|45.6|52.1| |存货周转率|5.4|5.2|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.12|0.22|0.39|0.59| |P/E|160.9|90.0|51.0|33.8| |P/S|2.5|2.1|1.9|1.7| |P/B|2.4|2.3|2.2|2.1|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布员工持股计划和股权激励计划草案，激励范围广且价格低，有望调动员工积极性 [7] - 业绩考核目标超预期，彰显高质量发展信心，设定营收与归母净利润指标保障有质量增长和可持续发展 [7] - 2024年7月合并蒙牛奶酪开启外延发展新阶段，产品和品牌矩阵互补，协同深化有望加速C端下沉和B端开发 [7] - 我国处于原奶低价窗口期，公司发力原制奶酪，有望降低供应链风险、享受成本红利，改善盈利能力 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收49.1/54.3/62.5亿元，同比+21.2%/+10.7%/+15.1%；预计归母净利润1.03/2.4/3.9亿元，同比+62%/+129%/+66%，对应PE分别为99/43/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4830|4049|4908|5433|6251| |同比（%）|7.84|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润（百万元）|137.61|63.44|102.73|235.15|389.98| |同比（%）|(10.89)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.12|0.20|0.46|0.76| |P/E（现价&最新摊薄）|73.94|160.38|99.05|43.27|26.09| [1] 市场数据 - 收盘价19.87元 - 一年最低/最高价11.63/21.67元 - 市净率2.32倍 - 流通A股市值10,174.51百万元 - 总市值10,174.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.55元 - 资产负债率43.36% - 总股本512.05百万股 - 流通A股512.05百万股 [6] 员工激励计划 - 股权激励计划：拟授予股票期权800万份，占总股本1.56%，激励对象207位高管及核心业务骨干，行权价格每份15.83元 [7] - 员工持股计划：拟持有股票不超过800万股，占总股本1.56%，拟筹资总额上限7920万元，激励对象为董高监及核心骨干，初始持有人总数不超过209人，购买股票价格9.9元/股 [7] - 业绩考核目标值：2025 - 2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.1/3.2/4.6亿元 [7] - 业绩考核触发值：2025 - 2027年营收分别不低于50.40/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2025 - 2027年归母净利率分别为3.8%/4.9%/5.9% [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3708|4429|5275|6344| |非流动资产|3124|3199|3111|3009| |资产总计|6833|7628|8387|9353| |流动负债|1793|2189|2412|2688| |非流动负债|737|1077|1377|1677| |负债合计|2530|3266|3789|4365| |归属母公司股东权益|4303|4363|4598|4988| |所有者权益合计|4303|4363|4598|4988| |负债和股东权益|6833|7628|8387|9353| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4049|4908|5433|6251| |营业成本(含金融类)|2865|3475|3741|4189| |税金及附加|27|32|35|41| |销售费用|939|1069|1145|1280| |管理费用|148|171|194|223| |研发费用|46|50|50|51| |财务费用|25|49|54|63| |加:其他收益|63|59|60|69| |投资净收益|52|54|60|63| |公允价值变动|(27)|(15)|(16)|(19)| |减值损失|(4)|(25)|(14)|(16)| |资产处置收益|0|0|1|1| |营业利润|84|137|304|502| |营业外净收支|0|(5)|(2)|(3)| |利润总额|84|132|301|500| |减:所得税|4|29|66|110| |净利润|80|103|235|390| |减:少数股东损益|16|0|0|0| |归属母公司净利润|63|103|235|390| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.12|0.20|0.46|0.76| |EBIT|90|181|356|562| |EBITDA|279|409|598|819| |毛利率(%)|29.24|29.21|31.15|32.98| |归母净利率(%)|1.57|2.09|4.33|6.24| |收入增长率(%)|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润增长率(%)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|279|298|470|624| |投资活动现金流|1368|(727)|(297)|(294)| |筹资活动现金流|(591)|533|451|441| |现金净增加额|1054|93|624|771| |折旧和摊销|189|228|243|257| |资本开支|(289)|(237)|(134)|(134)| |营运资本变动|5|(42)|(29)|(56)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.37|8.52|8.98|9.74| |最新发行在外股份（百万股）|512|512|512|512| |ROIC(%)|1.36|2.22|3.94|5.58| |ROE - 摊薄(%)|1.47|2.35|5.11|7.82| |资产负债率(%)|37.03|42.81|45.18|46.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|160.38|99.05|43.27|26.09| |P/B（现价）|2.37|2.33|2.21|2.04| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日，妙可蓝多发布2025年股票期权激励计划（草案）与员工持股计划（草案） [5] 投资要点 - 股票期权与员工持股计划齐发，激励力度明显：拟授予激励对象股票期权数量为800.00万份，约占总股本1.56%；激励对象207人，包括9名高管和198名核心骨干人员，行权价格为15.83元/份；分三期行权，各期行权比例分别为20%/30%/50%。员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过800.00万份，约占总股本1.56%，资金总额不超过7920万元；持有人不超过209人，包括11名高管和198名核心骨干人员，购买股票价格为9.90元/股；分三期解锁，解锁比例分别为20%/30%/50% [6] - 业绩考核目标设定较高，彰显公司信心：激励计划与员工持股计划业绩考核目标一致，均设立目标值与触发值，利润增速较快。目标值为2025/2026/2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.10/3.20/4.60亿元；触发值为2025/2026/2027年营收分别不低于50.4/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2026/2027年营收同比增速分别不低于16.07%/20.00%；归母净利润同比增速分别不低于52.38%/43.75%；2025 - 2027年营收/归母净利润CAGR分别不低于18.02%/48.00% [7] - C端新品表现较好，B端稳健增长：C端产品种类不断提升，新品奶酪小粒、一口奶酪等表现较好，产品组合更多元，价格带布局更丰富；常温产品目前占比已大于低温，前者普及下线城市，后者侧重功能属性。B端与重客从季节性合作延展至战略性合作；国产原制马苏占比提升带来成本下降；与蒙牛B端奶酪已完成整合，期待渠道协同 [8] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS为0.22/0.39/0.59（前值为0.21/0.38/0.48）元，当前股价对应PE分别为90/51/34倍 [11] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |摊薄每股收益（元）|0.12|0.22|0.39|0.59| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%|[13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,833|7,184|7,669|8,176| |负债合计（百万元）|2,530|2,760|3,029|3,207| |所有者权益（百万元）|4,303|4,424|4,641|4,969| |营业收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |营业成本（百万元）|2,865|3,358|3,673|4,111| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |经营活动现金净流量（百万元）|279|226|443|619| |营业收入增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |毛利率（%）|29.2%|30.3%|31.1%|32.7%| |净利率（%）|2.0%|2.9%|4.7%|6.2%| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%| |资产负债率（%）|37.0%|38.4%|39.5%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|32.0|40.6|45.6|52.1| |存货周转率|5.4|5.2|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.12|0.22|0.39|0.59| |P/E|160.9|90.0|51.0|33.8| |P/S|2.5|2.1|1.9|1.7| |P/B|2.4|2.3|2.2|2.1|[14]