金融服务创新 - 江苏银行通过冠名银河左岸音乐节展示金融服务创新成果 将票务销售与银行App数字化服务深度结合 提供便捷购票体验和抽奖互动活动 [1][2] - 公司新增票务销售渠道丰富了线上服务内容 为客户提供全新金融体验 操作简单且支付顺畅 [1] - 现场设置品牌展位和互动活动增强与年轻消费者连接 使客户在娱乐中了解金融知识 [2] 数字化转型 - 江苏银行突破传统网点服务模式 通过音乐节合作推动线上服务拓展 提升数字化水平 [2] - 线上线下的融合模式满足客户多样化需求 提高服务竞争力与使用粘性 [2] - 此次创新为银行业线上服务发展提供新方向 推动金融与文化活动的深度融合 [2] 客户体验优化 - 乐迷通过江苏银行App完成音乐节购票 参与抽奖活动后对银行品牌认知显著提升 [1] - 公司通过派发周边物料和现场互动 为客户带来多元服务体验与实质性福利 [2] - 创新服务形式有效提升客户体验感 树立银行业数字化转型标杆 [1][2]

金价上涨与银行贵金属业务发展 - 国际黄金价格从3000美元/盎司快速升高至3500美元/盎司后出现震荡 4月23日COMEX黄金跳水至3301 5美元/盎司 5月6日COMEX黄金期货价格一度突破3390美元/盎司 盘中涨幅接近2% 现货黄金单日涨超1 6% 逼近3390美元/盎司 [1] - 多家银行抓住"掘金热"发展贵金属业务 积存金产品成为金价上涨周期中的"人气王" [2][3] 银行积存金业务布局 - 建设银行运用黄金市场全牌照优势 延长黄金积存交易时间 满足客户资产配置需求 [3] - 中国银行在手机银行推出开立贵金属账户功能 提升服务便利性 [3] - 工商银行创新推出"如意金元宝"等贵金属产品 加快黄金回购网点建设 2024年贵金属手续费净收入同比增长33% [3] - 民生银行打造"民生金"业务品牌 提供黄金实物 积存 投资等多元化服务 运用数字化手段推动产品升级 [3] - 南京银行将积存金作为三大新增长点之一 个人积存金业务累计签约超13万户 [4] 行业趋势与驱动因素 - 商业银行面临利差收窄压力 发展积存金等新兴中间业务有助于改善盈利结构 增加非利息收入 [4] - 黄金投资门槛低 操作灵活的特性吸引客户 但价格波动加剧对银行风险管理能力提出更高要求 [6][7] - 专家指出中小银行在贵金属人才储备 投资经验方面存在短板 需加强专业能力建设 [7] 黄金市场展望 - 分析师认为金价在3500美元/盎司附近可能阶段性触顶 若风险偏好回升或压制金价 [7] - 黄金避险属性仍强 但创新高后市场波动可能加剧 存在短期急跌风险 [7]

核心观点 - 25Q1上市银行业绩符合预期，营收利润增速环比承压，息差对营收拖累边际改善等，当前推荐逆周期政策对应的城商行和波动率低的国有行，A股推荐浦发银行等，H股关注中信银行等 [2] 主要事件 - 25Q1银行业绩披露 [2] 简要点评 - 25Q1上市行营收利润增速环比承压，一方面受LPR降息滞后性影响，另一方面债市调整拖累营收，25Q1上市银行营收、利润同比-1.7%、-1.2%，增速较24A回落1.8pc、3.5pc [2] - 25Q1息差对营收拖累边际改善，税收对利润贡献增强，成本拖累改善；非息增长放缓拖累营收，减值对利润贡献减弱 [2] 投资机会 - 当前关税战压力下，无风险利率和风险偏好下降，重点推荐逆周期政策对应的城商行和波动率低的国有行，风险评价有压力时选逆势改善型银行 [2] - 一季报国有行盈利表现小幅低于市场预期，全年利润有望正增长，调整后是积极布局机会 [2] - A股重点推荐浦发银行、江苏银行、农业银行；H股关注中信银行、重庆银行、建设银行 [2] 催化剂 - 经济刺激政策；市场利率继续下行；银行业绩披露 [3]

江苏银行乡村振兴金融服务成果 - 江苏银行连续第四年获评江苏省银行业金融机构服务乡村振兴考核评估优秀等次[1] - 围绕国家粮食安全战略提供"产购储加销"全链条金融支持[1] - 与政府部门战略合作支持乡村振兴重大项目及重点工程[1] 特色金融产品与服务案例 - 创新"农机设备贷"产品为无锡安优农业生态有限公司提供200万元贷款支持现代农业设施建设[1] - 通过产品组合为淮安千润农业科技有限责任公司授信200万元解决收购旺季资金短缺问题[2] - 支持企业构建"淮安芡实"国家地理标志产品的全产业链布局[2] 产业赋能策略 - 以"四季农时"为轴线精准服务江苏特色优势产业[2] - 聚焦国家优势特色产业集群和农业产业强镇[2] - 支持食用菌种植、海洋牧场等多元化食物供给体系建设[2] 业务模式创新 - 员工深入乡镇走访挖掘客户需求[2] - 创新金融产品和服务模式推动一二三产业融合发展[2] - 通过支持农产品加工升级和设备更新促进产业升级[2]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年5月给出投资观点并进行金股推荐 [3][6] 各行业总结 宏观 - 3月抢出口带动企业盈利改善，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，营收同比增长4.2%，盈利增速回升源于量的同比增长和利润率同比降幅收窄 [10] - 企业经营困难仍多，产成品周转天数和应收账款平均回收周期位于历年同期高位，企业产销率连续两月下滑 [10] - 4月制造业PMI超预期下滑至49.0%，供需双弱压制其下行，PPI同比增速有加速下滑风险，企业盈利增速或再度下滑 [11] - 企业盈利韧性关键看政策承托，政策有在二季度初再度加码的可能性 [11] 地产 - 当前量价脉冲季节性回落，价格压力加大，行业趋势性企稳需政策发力，后续关注节奏问题 [12] - 重视具备核心资产的优质房企、受益于化债的当地龙头，以及拥有稳定现金流的央国企物业 [12] - 推荐华润置地，预计2025 - 2027年归母净利润分别为262/270/282亿元，对应市盈率分别为7.1X/6.9X/6.6X，维持“买入”评级 [13][14] 非银 - 近期板块估值回调，从业绩估值匹配度看配置性价比显著提升，一季报券商业绩稳定改善，看好业绩估值双升 [17] - 推荐新华保险，预计2025 - 2026年内含价值分别为2,909亿元和3,264亿元，对应PEV分别0.51、0.45倍 [18] - 稳健红利类推荐江苏金租，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.99、35.63亿，对应PB为1.09、0.92倍 [19] 银行 - 二季度看好银行股估值修复进程加速，业绩稳定性是基本面核心优势 [20] - 白马城商行预计一季度营收、利润稳定正增长，黑马城商行以山东双雄齐鲁银行/青岛银行为代表业绩增速优异，国股行净息差降幅收窄，营收增速改善 [20] - 推荐江苏银行，预计一季报业绩好于市场预期，长期业绩增长确定性高，分红能力稳定，目前估值0.74x2025PB，高股息、低估值价值突出，维持“买入”评级 [21][23] 电新 - 光伏板块情绪面底部明确，5 - 6月触底后下半年预计进入加速出清阶段，新技术方面边际变化积极 [24] - 储能看好利空出尽、情绪好转后板块修复，锂电主链估值已至历史低位，风电Q2开始海风产业链有望迎来全面业绩修复拐点，电力设备后续产业链有望迎来催化 [24] - 推荐宁德时代，预计2025年实现归母净利润650亿元左右，对应PE为16倍；推荐德业股份，储能逆变器出货有望增长，工商储业务2025年增速预计超50% [25][26] 机械 - 政策支持AI发展，应用端有望快速落地，工业领域AI有望助力“机器替人”，带动视觉快速渗透 [27] - 推荐奥普特，预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润1.39、1.92亿元，对应当前PE 79x、57x，维持“买入”评级 [29] 军工 - 2025年是十四五收官之年，牵引产业链弹性，中期军工将继续加码，二季度业绩兑现与环比改善是大概率事件 [30] - 推荐中航沈飞，预计2025 - 2027年实现归母净利润39.56/47.32/55.77亿元，同比增速分别为17%、20%、18%，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级 [31] 轻工 - 重视IP衍生品、新型烟草、AI眼镜/玩具/家居等新消费趋势的产业机会，关注日用消费老树新花逻辑 [32] - 家居龙头经营明显修复，预计年内延续逐季改善趋势，金属包装供给侧改善，电动两轮车龙头销量有望快速增长，造纸待浆价见底有望迎来左侧机会 [33][35] - 出口方向优先匠心家居，其次嘉益股份/永艺股份 [35] - 推荐登康口腔，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 39/31/24x，2024年分红比例80%，维持“买入”评级 [36] 环保 - 2025Q1基金持仓比例环比略降0.02pct，处于低配状态，中美互加关税对环保影响小，利于资金流向绝对收益的垃圾焚烧、水务等 [39] - 垃圾焚烧的绿电绿能属性有望获得需求端突破，“三免三减半”所得税优惠政策到期后对企业利润影响较小 [39][41] - 检测服务建议关注军工、半导体、顺周期三条逻辑 [41] - 推荐瀚蓝环境，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.7x/8.8x/8.4x [42] - 推荐广电计量，预计2025 - 2027年公司营收35.8亿元/40.2亿元/44.6亿元，实现归母净利润4.40亿元/5.49亿元/6.56亿元，对应PE估值23.2x/18.6x/15.6x [43]

市场分析 - 参考2018年关税落地市场表现，自主可控、扩内需、稳定红利类和反制行业表现较好[4][7] - 未来市场风险偏好提升需等待政策变化，包括美国流动性释放、国内出口数据变化和贸易关系变化[4][7] 行业推荐 - 2025年5月重点推荐金属、化工、电力、军工、非银、银行、零售、社服、汽车、计算机行业[4] 金股分析 - 赤峰黄金25 - 27年预计业绩35.9/38.3/47.1亿元，对应PE为14X/13X/11X[9] - 中航沈飞2025 - 2027年预计归母净利润39.56/47.32/55.77亿元，同比增速17%、20%、18%，对应PE为30/25/21倍[12] - 新华保险2025 - 2026年内含价值预计为2,584亿元和2,909亿元，对应PEV为0.51、0.45倍[13] - 江苏银行2024年分红比例30%，未来一年预期股息率5.4%，目前估值0.74x2025PB[16] - 小商品城预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元[17] - 科锐国际预计2025 - 2027年归母净利润2.87/4.00/5.20亿元，对应PE为23/16/12X[18] - 小米集团预计2025 - 2027年归母净利润354.04/516.53/655.31亿元[19] 风险提示 - 存在经济修复低预期和个股基本面出现重大变化的风险[7][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 江苏银行2025Q1营收增速6.2%，归母净利润增速8.2%，利息净收入大幅增长21.9%，源于息差企稳和扩表强劲；存贷增长两旺，资产质量保持稳定 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入同比增长21.9%，带动营收超预期增长；非利息净收入同比下滑22.7%，但中收高增长21.8%；投资收益等其他非息收入同比下滑32.7%，Q1末OCI余额环比年初减少29亿；信用减值计提金额同比上升28%至59亿，通过成本收入比和所得税率下降释放盈利，保障归母净利润稳定增长 [11] 规模 - 2025Q1总资产较期初大幅增长12.8%，贷款增长8.0%，对公、票据、零售分别增长13.5%、 - 27.4%、2.5%，对公预计投向制造业和基建类，零售延续回暖态势；存款较期初大幅增长14.2%，对公存款增长14.4%，预计全年信贷增速超10%；Q1末核心一级资本充足率环比 - 0.8pct至8.4% [11] 息差 - 预计Q1息差较2024全年1.86%企稳回升，推动利息净收入大幅增长；年初信贷投放聚焦高收益率优质项目，政策层面未降息支撑资产端收益率；息差企稳核心驱动是负债成本改善节奏加快，2024全年存款成本率同比下降23BP，预计Q1继续下行，即便年内贷款降息，息差下行压力也将缓释 [11] 资产质量 - 2025Q1末不良率环比下降3BP至0.86%，关注率环比 - 7BP至1.33%，风险指标改善，预计受益于贷款规模扩张；去年以来行业零售风险抬升，今年一季度风险压力企稳，全年继续观察零售风险演变；对公资产质量预计保持优异；拨备覆盖率环比小幅回落，风险抵补能力充裕 [11] 投资建议 - 2025Q1业绩增速超预期，预计全年业绩稳定增长；目前估值仅0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率5.3%，股息率在上市银行中领先，且无可转债摊薄或转股压力；2024全年分红比例30%，分红能力预计稳定，高股息、低估值优势清晰，持续重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|3,952,041,570|4,540,323,045|5,005,352,329|5,518,010,876| |营业收入（千元）|80,815,212|85,519,935|89,938,860|95,281,205| |利息净收入（千元）|55,956,762|64,302,277|66,842,385|73,164,189| |手续费净收入（千元）|4,416,931|5,031,406|5,403,524|5,744,644| |归母净利润（千元）|31,843,213|34,265,212|36,878,813|39,440,516| |资产合计增速|16.12%|14.89%|10.24%|10.24%| |贷款增速|10.67%|10.86%|9.44%|9.67%| |营业收入增速|8.78%|5.82%|5.17%|5.94%| |利息净收入增速|6.29%|14.91%|3.95%|9.46%| |归母净利润增速|10.76%|7.61%|7.63%|6.95%| |净息差|1.86%|1.80%|1.71%|1.70%| |不良贷款率|0.89%|0.86%|0.85%|0.84%| |拨备覆盖率|350%|343%|348%|343%| |P/E|6.15|5.83|5.39|5.01| |P/B|0.80|0.74|0.67|0.62| [26]

营收表现 - 2025年一季度17家A股上市城商行中14家营收正增长，3家负增长，平均增速2.96%，较上年同期5.61%下降2.65个百分点[1][3] - 青岛银行营收增速领跑达9.69%，西安银行、南京银行、江苏银行紧随其后，增速分别为8.14%、6.53%、6.21%[3] - 北京银行、贵阳银行、厦门银行营收负增长，同比分别为-3.18%、-16.91%、-18.42%[4] - 江苏银行营收规模最大达223.04亿元，宁波银行、北京银行、南京银行、上海银行营收超100亿元，厦门银行营收最低仅12.14亿元[4][5] 净利润表现 - 14家城商行归母净利润正增长，3家负增长，平均增速5.49%，较上年同期7.05%下降1.56个百分点[1][6] - 杭州银行净利润增速17.3%居首，齐鲁银行、青岛银行增速超15%[7] - 北京银行、贵阳银行、厦门银行净利润负增长，同比分别为-2.44%、-6.82%、-14.21%[7] - 江苏银行净利润规模最大达97.8亿元，北京银行、宁波银行超70亿元，西安银行、厦门银行、兰州银行低于10亿元[7][8] 资产规模 - 2025年3月末A股上市城商行资产规模较上年末增长6.53%，较上年同期增速上升1.88个百分点[2][8] - 8家城商行资产规模超万亿元，北京银行(44694.22亿元)、江苏银行(44596.21亿元)超4万亿元，宁波银行、上海银行超3万亿元[9][10] - 江苏银行资产规模增速最快达12.84%，上海银行增速最低仅1.37%[10] 资产质量 - 7家城商行不良贷款率低于1%，成都银行最低为0.66%，宁波银行、杭州银行均为0.76%[11][12] - 兰州银行不良贷款率最高达1.81%，郑州银行、贵阳银行分别为1.79%、1.66%[12]

计算内在价值 ， 我用自己发明的市赚率 为了学习巴菲特 ， 我发明了一个叫作 " 市赚率 " 的估值参数 。 其公式为 ： 市赚率=市盈率/净资产收益 率 （ PR=PE/ROE ） 。 考虑到ROE是个百分数 ， 所以真实公式是 ： PR=PE/ROE/100 。 1988年和 1989年 ， 巴菲特两次建仓可口可乐 ， 市赚率平均值刚好就是0.4PR 。 从那时起 ， 用 " 40美分买入1美 元 " 就成了巴菲特的口头禅 。 巴菲特4折5折6折买股 ， 我也照猫画虎4折5折6折买股 。 | 净资 总股 | 持股 持股 投资 神 持胶数 持股 | 年底 | 年度 年底 买人 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成本 市值 收益 利润 产 | 数 市值 ROE 市净 市盈 市盛 备注 力段) 比例 3151 | | | | | | 亿)(亿) 米 (亿)(亿)(亿) સ્ટ | | (乙) | | No MC | | | 1988 1417 4.0% 5.93 6.3 7% 10.4 33.5 3.6 44.6 158 1% 4.7 15.3 14.7 ...

报告行业投资评级 - 平安证券对主动债券型基金、迈瑞医疗、海博思创、中鼎股份、三美股份、华域汽车、普瑞眼科、三只松鼠、帝尔激光、江苏银行、亚星锚链、宁波银行、微导纳米、艾森股份等公司均维持“推荐”评级，对江苏银行、宁波银行维持“强烈推荐”评级 [7][9][14][20][25][31][35][39][43][47][52][55][60][65][66] 报告的核心观点 - 截至2025年一季末，主动债券型基金规模与数量环比上升，一季度业绩表现分化，持仓有不同调整，二级债基权益端增持有色金属 [2][7][8] - 迈瑞医疗整体收入稳健增长，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] - 海博思创营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] - 中鼎股份国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] - 三美股份2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] - 华域汽车营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] - 普瑞眼科2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] - 三只松鼠25Q1业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] - 帝尔激光业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] - 江苏银行投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] - 亚星锚链传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] - 宁波银行盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] - 微导纳米半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] - 艾森股份先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 - 主动债券型基金2025年一季末合计3263只，规模7.90万亿元，环比分别增加0.8%和1.0%；一季度发行43只，规模783.7亿元；业绩上短期纯债基金较优，一级债基平稳上涨，二级债基波动上行；持仓方面不同类型基金有不同调整，二级债基债券仓位降、股票仓位升，增持有色金属等板块 [2][7][8] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 - 无相关具体内容 一般报告摘要 - 行业公司 迈瑞医疗 - 2024年营收367.26亿元，归母净利润116.68亿元；2025Q1营收82.4亿元，归母净利润26.3亿元；整体收入稳健，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] 海博思创 - 2024年营收82.70亿元，归母净利润6.48亿元；2025Q1营收15.48亿元，归母净利润0.94亿元；营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] 中鼎股份 - 2024年营收188.5亿，归母净利润12.5亿；2025Q1营收48.5亿，归母净利润4.0亿；国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] 三美股份 - 2024年营收40.40亿元，归母净利润7.79亿元；2025Q1营收12.12亿元，归母净利润4.01亿元；2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] 华域汽车 - 2024年营收1688.52亿元，归母净利润66.91亿元；2025Q1营收403.74亿元，归母净利润12.70亿元；营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] 普瑞眼科 - 2024年营收26.78亿元，归母净利润 - 1.02亿元；2025Q1营收7.42亿元，归母净利润0.27亿元；2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] 三只松鼠 - 25Q1营收37.23亿元，归母净利润2.39亿元；业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] 帝尔激光 - 2024年营收20.14亿元，归母净利润5.28亿元；2025Q1营收5.61亿元，归母净利润1.63亿元；业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] 江苏银行 - 2025Q1营收223亿元，归母净利润97.8亿元；投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] 亚星锚链 - 2024年营收19.89亿元，归母净利润2.82亿元；2025Q1营收5.88亿元，归母净利润0.52亿元；传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] 宁波银行 - 2025Q1营收185亿元，归母净利润74.2亿元；盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] 微导纳米 - 2024年营收27.00亿元，归母净利润2.27亿元；2025Q1营收5.10亿元，归母净利润0.84亿元；半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] 艾森股份 - 2024年营收4.32亿元，归母净利润3348万元；2025Q1营收1.26亿元，归母净利润756万元；先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 新股概览 - 无相关具体内容 资讯速递 国内财经 - 无相关具体内容 国际财经 - 无相关具体内容 行业要闻 - 无相关具体内容