报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [13] 报告的核心观点 - 二季度末主动型公募基金对银行股合计重仓配置比例达4.9%，环比升1.1pct，反映公募认可银行股逆周期估值修复逻辑，2025Q2增配方向转向优秀城商行和低估值银行，银行股总体欠配，不合理低估值是上涨核心，看好优质城商行成为主要加仓方向 [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 主动公募对银行股配置比例变化规律 - 配置比例达2021Q2以来新高，当时宏观经济处于上一轮周期顶峰，2022年以来经济预期未反转，配置比例却靠近峰值，反映公募认可银行股逆周期估值修复逻辑 [6] - 2023年以来配置比例震荡上升，但绝对比例不高，上一轮明显加仓在2024Q4，2025Q2市场风险偏好回落及公募新规出台可能是催化剂 [7] 2025Q2增配方向转变 - 显著特征是加仓城商行、股份行，未加仓国有行，原因一是市场风险偏好有所改善，公募不愿大幅增配防御属性强的国有行；二是国有行A股股息率吸引力不突出，险资南下配置H股，公募增配A股国有行意愿不强 [8] - 公募更注重长期质地、业绩比较优势、公司治理等，优质城商行是优选，二季度城商行配置比例环比升0.7pct，估算加仓约53亿元，杭州银行、江苏银行、南京银行等被加仓金额靠前，江苏银行持仓市值升至银行股第二位 [9] - 低估值股份行加仓力度超预期，配置比例环比升0.4pct至1.55%，AMC资本加速介入是主要催化剂 [9] 银行股投资建议 - 相较指数权重欠配不构成增配理由，银行股不合理低估值才是上涨核心，上涨逻辑会修正欠配 [10] - 坚定推荐优质城商行方向，本轮经济周期以政府加杠杆为核心，长三角/成渝/山东等地区投融资及信贷增速领先，区域龙头城商行市场份额加速提升，中期内预计优质城商行保持10% - 15%高ROE和盈利稳定增长，PB有望系统性重估，重点推荐杭州银行、南京银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行、成都银行等 [10] 各银行板块及个股数据情况 - 2025Q2国有行主动公募配置比例0.8%，环比降0.03pct；股份行配置比例1.5%，环比升0.4pct；城商行配置比例2.3%，环比升0.7pct；农商行配置比例0.3%，环比升0.04pct [19][24] - 从主动公募重仓情况看，2025Q2对城商行、低估值股份行明显增配，招商银行、江苏银行、宁波银行等在主动公募前十大重仓股中排名靠前且持仓市值有变化 [31][34] - 多只银行股在不同季度有增减持金额变化，如杭州银行2025Q2增配金额达24.3亿元，浦发银行2025Q2增配7.2亿元等 [30]

银行板块市场表现 - 7月25日早盘银行板块走高，宁波银行领涨6.5%，常熟银行涨3.26%，江苏银行、渝农商行、杭州银行等区域银行跟涨 [2] - 宁波银行股价上涨6.50%至29.01元/股，成交额19.01亿元，常熟银行上涨3.26%至7.61元/股，换手率1.96% [6] - 2025年初至今银行板块累计上涨12.40%，远超大盘平均水平，42家A股上市银行全部实现上涨，9家全国性股份行平均上涨16.3% [2][6] 银行业绩快报 - 宁波银行上半年净利润147.72亿元，同比增长8.23%，营收371.6亿元，同比增长7.91% [2][4] - 杭州银行上半年归母净利润116.62亿元，同比增长16.67%，资产规模2.24万亿元，较年初增长5.83%，不良贷款率0.76% [3] - 常熟银行上半年营收60.62亿元，同比增长10.10%，净利润19.69亿元，同比增长13.55%，总资产首次突破4000亿元至4012.51亿元，较年初增长9.46%，不良贷款率0.76% [3] 资金流向与机构观点 - 港股通持有的银行股市值从2023年末不足4000亿港元跃升至突破1万亿港元，2025年持仓市值增幅超50% [7] - 北向资金2025年二季度持有的A股银行股市值增长266亿元，持仓比例进一步提升 [8] - 公募基金2025年二季度银行股仓位达4.33%，为2021年二季度以来最高水平 [9] - 机构认为银行股估值修复行情有望延续，宏观经济预期向好及区域银行差异化优势显现，建议关注盈利能力及稳定性领先的银行 [9]

业务调整 - 杭州银行宝石山APP将对14只易方达基金产品进行业务调整，包括易方达沪深300非银联接A、易方达深证100ETF联接C、易方达中证500ETF联接发起式C等 [1] - 调整涉及的产品类型包括股票型、债券型、货币型及QDII基金，涵盖沪深300、深证100、中证500等主流指数 [1] - 易方达财富快线货币A和易方达龙宝货币C将停止提供实时赎回（快速赎回）服务 [2] 暂停交易安排 - 2025年9月10日14:30至2025年9月12日18:00期间，上述基金产品将暂停全部交易功能（查询功能除外） [1] - 恢复交易时间为2025年9月12日18:00后，用户可通过宝石山APP“我的财富-基金-普通基金”路径查询持仓 [2] 操作指引 - 基金份额登记等事项将以用户在宝石山APP开立基金交易账户时提供的个人信息为准 [2] - 用户需在暂停交易前完成相关投资安排，以避免影响资金流动性 [1]

华东银行上半年业绩表现 - 宁波银行公布业绩快报 显示2025年上半年营业收入同比增长7 91% 一季度同比增速为5 63% [1] - 杭州银行2025年上半年营业收入同比增长3 89% 一季度同比增速为2 22% [1] - 常熟银行2025年上半年营业收入同比增长10 10% 一季度同比增速为10 04% [1] 行业营收增速趋势 - 三家华东银行（杭州银行 常熟银行 宁波银行）上半年营收同比增速均优于一季度增速 [1] - 在降息周期下 三家银行营收增速均呈现逐季改善趋势 [1]

银行业绩企稳与修复 - 杭州银行2025年上半年营收同比增长3.89%，归母净利润同比增长16.67%，不良率稳定在0.76%，拨备覆盖率520.89% [2] - 常熟银行2025年上半年营收同比增长10.10%，归母净利润同比增长13.55%，实现"双位数"增长 [2] - 预计A股上市银行2025年上半年营收同比下降1.6%，降幅较2024年同期收窄，利润维持正增长可期 [2] - 预计2025年上半年上市银行营收同比下滑0.6%，其中二季度单季同比增长0.6%，一季度同比下滑1.7%；归母净利润同比下滑0.3%，其中二季度同比增长0.8%，一季度同比下滑1.2% [2] 不同类型银行业绩分化 - 优质区域城商行业绩领跑，预计上半年城商行营收、利润分别同比增长5.3%、7.8%，杭州银行上半年净利润增幅16.67% [3] - 国有大行、股份行利润边际改善，预计上半年国有行、股份行营收分别同比下滑0.5%、2.2%，利润分别下滑1.1%、1%，均呈现降幅收窄趋势 [3] - 农商行相对承压明显，规模增速放缓和定价下行将构成一定拖累，预计利润环比降速但保持平稳 [3] 净息差企稳趋势 - 银行贷款利率处于历史低位，对公、零售等贷款利率基本降至3%-3.5%，新发放贷款利率更大幅度下行概率有限 [4] - 2022年以来存款挂牌利率平均下降超100bps，其中三年期、五年期存款利率下降超140bps，全年银行存款成本将下降15-20bps，部分银行或达20-30bps [4] - 预计上市银行二季度净息差环比小幅下行3-4bp，下半年息差边际企稳，小幅回升 [5] - 预计上半年净利息收入同比下降0.7%，降幅小于去年同期3.4%的同比降幅 [5] 非息收入改善 - 手续费收入企稳回升、其他非息收入拖累减弱成为业绩企稳的第二大支柱 [5] - 低基数下全年手续费预计延续逐季改善态势，其他非息压力减轻 [5] 资产质量稳健 - 杭州银行、常熟银行2025年上半年不良贷款率均为0.76%，处于行业较低水平 [6] - 预计2025年上半年银行资产质量总体呈现"对公改善、零售暴露、总体稳健"特征 [6] - 预计2025年二季度上市银行不良率季度环比持平1.23%，拨备覆盖率稳定约230%-240% [6] 信贷投放结构 - 银行信贷增长呈现"对公强、零售弱"格局，二季度新增贷款中对公贡献继续超3/4，零售仅占约4% [7] - 上市银行信贷投放好于全国平均水平，增量或能维持同比持平 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 上市银行不良率整体稳中有降，不良认定相比于阶段三仍有一定缺口 2021年以来上市银行整体不良率、关注率和不良生成率均稳中有降，但城农商行不良生成压力偏大；截至2024年末，上市银行隐含不良率约5bp，股份行、中西部或弱资质区域城农商行潜在资产质量压力或仍较大 [4] - 信用成本下行反哺利润，拨备安全垫依然较厚 近年上市银行信用成本持续下行，截至2024年末基本覆盖不良生成，城农商行减值计提力度下降较快，对应拨备指标的回落；截至2025Q1，上市银行拨备覆盖率、拨贷比分别为238%、2.93%，安全垫依然较厚；结合三阶段数据来看，股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备则分化显著，部分国有行和优质城商行处于极高水平，意味着更强的拨备资源调配能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解实体经济债务周期与银行体系风险周期的关系 - 实体经济的债务对应银行的资产，信用扩张是资金从银行流向实体经济，风险暴露则是实体经济发生债务风险，然后传导至银行体系 [16] - 一个典型的债务周期通常包括经济上行、杠杆率上行、风险显现、风险爆发几个阶段 [16][17] 2008年起过剩产能逐渐积累，银行业经历一轮对公不良周期 - 2009年、2012 - 2014年宏观杠杆率两度上行，企业部门为加杠杆主力 2009年宏观杠杆率攀升，企业部门上升接近20pct；2012 - 2014年宏观杠杆率持续上行近40pct，企业部门依然是加杠杆主力，杠杆率上行23.7pct [21][25] - 上游行业信用风险持续积累，核心原因是ROIC无法覆盖债务成本，2013年起银行制造业、批零贷款不良率快速抬升 基建、地产链上游行业产能过剩严重，盈利能力恶化，投资回报率无法覆盖债务成本；2013 - 2015年，银行制造业、批发和零售业不良贷款率分别累计抬升175bp、264bp [27][35] - 供给侧改革化解过剩产能，棚改货币化刺激新需求，本轮不良周期到2018年基本见顶 2015年底供给侧改革“去产能、去库存、去杠杆”，棚改货币化提速；银行加大不良处置力度，存量风险逐步出清，商业银行制造业、批零不良贷款率均在2018年见顶回落 [37] 2016年起新一轮地产周期启动，房地产、政府、居民部门风险预期演绎 - 新一轮地产周期启动，居民和政府部门更多承接杠杆 2016年前后新一轮地产周期启动，此轮周期更多由居民和政府部门承接杠杆，可分为三个阶段，不同阶段各部门杠杆率变化不同 [40][44] - 2020 - 2021年地产融资政策收紧，银行对公房地产不良集中暴露，2023年基本见顶 “三道红线”收紧房企融资，2020H2起对公房地产风险集中暴露；2022年起政策松绑，银行业对公房地产不良到2023年基本企稳 [46] - 政府部门在保持基建投资力度的同时开展多轮化债，呵护相关资产质量及预期的平稳 政府部门在保持较高项目建设力度的同时，开展多轮化债防控地方债务风险，2023H2以来经营性债务和隐债加速化解，银行相关资产质量预期改善 [49] - 居民部门杠杆率经历一轮显著上行后，随着收入和资产价格预期的走弱，2022年起风险生成压力逐渐显现 2016 - 2020年居民部门持续加杠杆；疫情冲击以及经济弱复苏的影响下，居民收入和资产价格预期走弱，2022年起居民部门风险生成压力逐渐显现 [50][52] 如何看待当前债务周期下的银行资产质量 - 居民部门风险仍在演绎，但判断银行资产质量压力有望好于此前周期 对公部门资产质量已较为平稳；居民部门贷款具有小额分散特征，按揭、经营贷抵质押率较高，监管政策更注重呵护资产质量，风险暴露有望更为平滑，居民部门风险的见顶有赖于宏观经济的企稳回升以及收入预期的改善 [58][59] - 不良水平：不良率整体稳中有降，不良认定相比于阶段三仍有一定缺口 上市银行不良相关指标稳中有降，城农商行不良生成压力相对偏大；截至2024年末，上市银行隐含不良率在5bp左右，股份行、中西部或弱资质区域城农商行潜在压力或较大 [61][67] - 拨备水平：信用成本下行反哺利润，拨备安全垫依然较厚 近年上市银行信用成本持续下行，截至2024年末基本覆盖不良生成；拨备安全垫依然较厚，风险抵补能力较为充足；股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备分化显著 [70][77] 投资建议 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，低波红利策略有效性料延续，公募改革和保险预定利率下调有望助力银行跑出超额收益和呵护绝对收益，预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善 [10][80] - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是关注中小银行，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [10][81]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 主动偏股型基金在公募改革驱动下重仓比例回升，25Q2重仓A股银行49.17亿股，环比增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值比例环比提升1.14pct至4.90%；低估值股份行和成长性较好的城商行获增配较多，国有行和部分农商行被减持较多 [1] - 被动型基金因宽基ETF资金流入和部分银行调入指数，重仓比例高位上行，25Q2重仓A股银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02pct至11.15% [2] - 北上资金继续小幅增持银行股，25Q2持股A股银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04pct至1.83% [9] - 南下资金增持力度较大，青睐高股息标的，25Q2持股H股中资行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91pct至21.27% [9] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归，有望助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于25Q3再度下调，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际有所改善 [9] - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是看好中小银行后续表现，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [9] 根据相关目录分别进行总结 主动偏股型基金持仓情况 - 25Q2重仓A股银行49.17亿股，环比增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值比例环比提升1.14pct至4.90% [1] - 国有行、股份行、城商行、农商行重仓比例分别为0.77%、1.55%、2.27%和0.31%，环比分别-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct、+0.04pct [1] - 重仓比例前五位个股为招商、江苏、宁波、杭州、成都 [1] - Q2配置围绕两条主线，一是高成长性中小行，如杭州、南京等；二是估值偏低、性价比较高的股份行，如民生、中信等 [1] 被动型基金持仓情况 - 25Q2重仓A股银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02pct至11.15% [2] - 除招商、兴业重仓比例保持前两位并获增持外，交行、中信等亦有较多资金流入，中行、青岛被减配较多 [2] 北上资金持仓情况 - 25Q2持股A股银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04pct至1.83% [9] - 国有行、股份行、城商行、农商行持股比例分别环比+0.01pct、+0.08pct、+0.16pct、-0.20pct [9] - 兰州、成都、平安等持股比例环比提升超0.5pct，部分农商行被减持较多 [9] 南下资金持仓情况 - 25Q2持股H股中资行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91pct至21.27% [9] - 国股行以及基本面较好的股份行被增持幅度较大，高股息吸引力凸显 [9] 投资建议 - 为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，建议关注建设银行、工商银行、渝农商行 [9] - 看好中小银行后续表现，考虑行业估值、股息、基本面等因素，建议关注兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [9]

银行股年内表现 - 中证银行指数最高上涨25%，银行板块内42只个股一度全部实现正增长，18只个股先后刷新历史新高 [2] - 涨幅最大的青岛银行盘中涨幅一度突破40% [2] - 齐鲁银行2024年累计涨幅达49.51%，2025年以来累计涨幅超20% [6] 股东减持情况 - 今年以来6家银行披露减持计划，均发生在5月之后 [2] - 杭州银行股东中国人寿拟减持不超过5078.94万股（占比0.7%），完成后将彻底退出股东行列，16年累计投资回报率超180% [4] - 齐鲁银行股东重庆华宇拟减持不超过6043.81万股（占比1.10%），此前两轮减持分别套现3.01亿元和3.73亿元 [5][6] - 长沙银行股东湖南三力拟减持不超过3700万股（占比0.92%） [7] - 浙商银行股东横店集团已减持24231万股（占比0.88%） [7] - 青岛农商行股东巴龙系因债务问题被动减持7885万股（合计占比1.42%） [8] - 上海三毛拟减持上海银行股票，预计收益占2024年净利润超10% [9] 减持原因分析 - 银行股连续两年上涨积累丰厚获利盘，股东选择落袋为安 [11] - 股东自身资产配置需求或对银行未来发展信心不足 [11] - 银行股股价处于历史高位，2024年板块涨幅37.6%，2025年继续上涨20% [12] - 会计准则要求权益资产市值波动计入利润表，减持可规避财报冲击 [12] - 部分股东转向分红率更高或更具成长性的资产 [12] 增持与市场动向 - 今年以来8家上市银行获得股东增持，增持规模明显压倒减持规模 [13] - 保险机构频频举牌银行股，如弘康人寿举牌郑州银行H股，新华保险斥资43亿元受让杭州银行5.09%股份 [13] - 招商银行H股、农业银行H股、邮储银行H股、中信银行H股今年先后被险资举牌 [13]

银行股年内表现 - 中证银行指数最高上涨25%，板块内42只个股一度全部实现正增长，18只个股先后刷新历史新高 [1] - 青岛银行盘中涨幅一度突破40%，成为涨幅最大个股 [1] - 齐鲁银行2024年累计涨幅达49.51%，2025年以来涨幅超20% [3][4] 股东减持情况 - 年内6家银行披露减持计划，均发生在5月股价高位后 [1][3] - 杭州银行股东中国人寿拟减持不超过5078.94万股（占比0.7%），预计累计投资回报率超180% [2] - 齐鲁银行股东重庆华宇拟减持不超过6043.81万股（占比1.10%），若按7月21日收盘价计算可套现约3.73亿元 [3] - 长沙银行股东湖南三力拟减持不超过3700万股（占比0.92%） [5] - 浙商银行股东横店集团已减持24231万股（占比0.88%） [6] - 青岛农商行股东巴龙系因债务问题被司法拍卖7885万股（合计占比1.42%） [6] - 上海三毛拟择机出售所持上海银行全部或部分股票，减持价格不低于10元/股 [7] 减持原因分析 - 银行股连续两年上涨积累丰厚获利盘，股东选择阶段性兑现收益 [1][8] - 部分银行股价创近两年新高，股东"逢高减持" [8] - 会计准则要求权益资产市值波动计入利润表，减持可规避财报冲击 [9] - 部分股东转向分红率更高或更具成长性的资产 [9] 资金增持动态 - 年内8家上市银行获股东增持，增持规模明显压倒减持规模 [9] - 保险机构频繁举牌银行股：弘康人寿举牌郑州银行H股，新华保险斥资43亿元受让杭州银行5.09%股份 [10] - 招商银行H股、农业银行H股、邮储银行H股、中信银行H股年内均被险资举牌 [10]

外汇展业改革进展 - 2025年上半年新增6家银行启动外汇展业改革，参与银行总数达22家，覆盖国有大型商业银行、全国性股份制商业银行、城市商业银行和外资银行，业务范围拓展到全国[1] - 22家参与银行包括4家大型银行（中国银行、农业银行、建设银行、交通银行）、9家股份制银行、4家城商行（宁波银行、杭州银行、江苏银行、南京银行）和5家外资行（渣打银行、花旗银行、汇丰银行、摩根大通银行、三井住友银行）[2] - 今年以来新加入的6家银行分别是建设银行、江苏银行、南京银行、渣打银行、摩根大通银行和三井住友银行，城商行中北京银行正在积极筹备[2] 外汇展业改革内容与成效 - 银行外汇展业是指银行在办理外汇业务过程中开展的识别客户、审核资料、监测风险等活动，改革后优质客户可免于审单，凭指令即可办理外汇业务[3] - 改革使优质客户办理外汇业务平均时间缩短50%以上，参与银行共评定出一类客户2万多家，比2024年末增加23%，今年以来为客户办理跨境收支业务超2000亿美元[3] - 各银行负责外汇展业试点的部门通常为国际业务部、交易银行部，改革大幅减少"脚底成本"并提升办理效率[3] 外汇政策体系发展方向 - 外汇展业改革是"越诚信越便利"外汇政策体系的重要一环，将不断完善该体系以提升外汇服务实体经济质效[4] - 重点工作包括以科创企业、中小企业为重点做好金融"五篇大文章"，支持新质生产力发展，强化全链条外汇服务[4] - 稳步推进银行外汇展业改革，全面优化事前尽职调查、事中差异化审核、事后监测报告的管理框架[4]