投资评级 - 对东方证券维持“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入127.08亿元，同比增长39.38%（调整后）；归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%（调整后）[1] - 盈利增长主要得益于自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升 [1] - “大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力 [1] - 基于三季报及市场表现，上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为58.2亿元、59.9亿元、61.0亿元，同比增长73.7%、2.9%、1.9% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度每股收益（EPS）为0.59元，同比增长59.46%；净资产收益率（ROE）为6.35%，同比提升2.19个百分点 [1] - 预计2025年摊薄每股收益为0.68元，2026年为0.70元，2027年为0.72元 [18] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为7.32%，2026年为7.53%，2027年为7.32% [18] - 当前股价对应市盈率（PE）为16.6倍（2025E）、16.1倍（2026E）、15.8倍（2027E）；市净率（PB）为1.2倍（2025E）、1.2倍（2026E）、1.1倍（2027E）[3][18] 自营投资业务 - 2025年第三季度投资业务收入同比增长54.7%至61.95亿元，是盈利增长首要推手 [1] - 金融投资规模2253亿元，环比小幅下降5.7%，主要系资产结构调整 [1] - 资产结构优化：减配债券资产（FVOCI债权工具投资环比减少8.6%至863亿元），增配权益投资（FVOCI权益账户环比增长3.71%至276亿元）[1] - FVTPL资产环比减少5.6%至1098亿元，权益投资配置价值逐步显现 [1] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务收入同比增长49%至23.81亿元 [2] - 客户基础夯实，2025年上半年末客户资金账户总数313.9万户，较年初增长7.52% [2] - 托管资产总额9593亿元，较年初增长9.21%，客群规模与资产托管能力稳步提升 [2] - 财富管理转型深化，2025年上半年代销金融产品907亿元，同比增长55.1%；非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54% [2] - 期末非货产品保有金额565.83亿元，较年初增长1.36%，客户资产留存能力稳定 [2] 投行业务 - 2025年第三季度投行业务收入同比增长41%至11.71亿元 [2] - 股权承销趋势向好，主承销金额142亿元，市场份额1.61%，提升1.22个百分点 [2] - 再融资规模125亿元，同比增长超15倍，市场份额1.55%，提升1.04个百分点 [2] - 首发募集资金17亿元，市场份额2.25% [2] - 债券承销金额4472亿元，同比增长18%，规模保持增长态势 [2] - 储备项目4家，位居行业第11位 [2] 资产管理及信用业务 - 2025年第三季度资管业务收入9.73亿元，同比下降4.33% [3] - 2025年上半年末东证资管受托资产管理规模2337.81亿元，同比增长7.9%，规模扩张为未来收入修复提供潜力 [3] - 2025年第三季度利息业务收入7.78亿元，同比下降15.16%，主要因利息支出增加幅度加大 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入207.20亿元，同比增长8.0%；2026年收入213.36亿元，同比增长3.0%；2027年收入217.50亿元，同比增长1.9% [4][18] - 预计2025年归母净利润58.19亿元，同比增长73.7%；2026年净利润59.88亿元，同比增长2.9%；2027年净利润61.02亿元，同比增长1.9% [4][18] - 基础数据显示公司总市值964.37亿元，收盘价11.35元 [5]

股价表现与发行概况 - 截至2024年10月31日收盘，公司股价报54.31元，当日下跌2.98%，且处于破发状态 [1] - 公司于2022年6月8日在科创板上市，发行价格为163.00元/股，共发行2,000万股 [1] - 首次公开发行募集资金总额为326,000.00万元，实际募集资金净额为303,699.49万元 [1] 募集资金使用 - 公司实际募集资金净额比原计划多出24.81亿元 [1] - 根据招股说明书，原计划募集资金55,551.75万元，拟用于研发中心建设项目、全球营销网络建设项目和补充流动资金 [1] 发行费用与保荐机构 - 公司首次公开发行股票的发行费用合计22,300.51万元，其中承销保荐费用为1.89亿元 [1] - 上市保荐机构为东方证券承销保荐有限公司，保荐代表人为朱佳磊、卞加振 [1] 公司控制权与股东结构 - 公司实际控制人为LING ZHIMIN（凌志敏）和LUO YUHAO（罗宇浩） [1] - 凌志敏为美国国籍，拥有美国永久居留权；罗宇浩为中国国籍，拥有美国永久居留权 [1] 历史分红与股本变动 - 2022年度权益分派方案为每股派发现金红利2.2元，并以资本公积金每股转增0.4股，共计派发现金红利176,000,000元，转增32,000,000股 [2] - 此次分红转增后，公司总股本由80,000,000股增加至112,000,000股 [2] - 2024年分红方案为每10股转增4股并派发现金红利10元（税前） [2]

业绩说明会信息 - 2025年11月10日15:00 - 16:00举行2025年第三季度业绩说明会[4] - 召开方式为上证路演中心网络互动，地点是上海证券交易所上证路演中心[5] - 参加人员包括董事长龚德雄、副总裁卢大印等[8] 投资者参与 - 2025年11月3日至11月7日16:00前可提问[5] - 2025年11月10日15:00 - 16:00可在线参与说明会[10] 其他 - 2025年10月31日已发布2025年第三季度报告[4] - 联系部门为董事会办公室，邮箱为ir@orientsec.com.cn，电话为021 - 6332 6373[11] - 说明会后可通过上证路演中心或公司官网查看情况及内容[11]

投资评级 - 报告对东方证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 东方证券9M25业绩符合预期，营收和归母净利润实现高增长，经纪及自营投资业务是主要增量，资管业务单季度收入迎来拐点，信用减值损失大幅压缩 [4][6] - 基于经纪业务与自营业务的高增长、投行业务的逆势增长以及资管业务的企稳回升，报告看好公司投资价值，并上调了盈利预测 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月30日，东方证券收盘价为11.35元，一年内最高价/最低价为12.35元/8.43元，市净率为1.2倍，股息率为2.60% [1] - 公司流通A股市值为84,779百万元，每股净资产为9.29元，资产负债率为81.95% [1] 业绩表现 - 9M25公司实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%，归母净利润51.1亿元，同比增长54.8% [4] - 3Q25单季度实现营业收入47.1亿元，同比增长40.3%，环比增长79.7%；归母净利润16.5亿元，同比增长38.4%，环比下降18.8% [4] - 9M25加权平均净资产收益率为6.35%，同比提升2.19个百分点 [4] 业务分项表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1%，3Q25单季经纪业务收入10.1亿元，同比增长8.3%，环比增长51.0% [6] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1%，2025年单季度收入均值提升至3.9亿元 [6] - 资产管理业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但3Q25单季资管收入3.72亿元，环比增长24%，同比增长20%，呈现企稳回升态势 [6] - 净利息收入7.8亿元，同比下降15.2% [6] - 净投资收益62.0亿元，同比增长51.3%，是业绩回暖主因 [6] - 前三季度累计信用减值损失为0.25亿元，同比大幅下降91.8% [6] 资产与投资结构 - 期末公司总资产为4,539亿元，较上年末提升8.7%，杠杆率（剔除客户保证金）为4.32倍，较2024年提升0.31倍 [6] - 期末金融投资资产为2,253亿元，较上年末增长1.5% [6] - 交易性金融资产为1,098亿元，较上年末增长21.7%；其他债权投资为863亿元，较上年末下降21.9%；其他权益工具投资为276亿元，较上年末增长40.6%，显示公司增加了高股息类资产配置 [6] 客户资产与市场情况 - 期末公司代理买卖证券业务款为1,374亿元，较年初增加21.0%，环比增长14.3% [6] - 3Q25市场日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [6] 盈利预测 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、79.4亿元，同比增长率分别为105.4%、8.3%、6.5% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.88元、0.93元 [5]

证券板块市场表现 - 10月31日证券板块整体下跌1.18%，领跌个股为华泰证券，跌幅达4.53% [1][2] - 当日上证指数下跌0.81%至3954.79点，深证成指下跌1.14%至13378.21点 [1] - 板块内个股表现分化，长江证券上涨2.20%表现最佳，广发证券(-4.16%)和东方证券(-4.05%)跌幅居前 [1][2] 个股交易情况 - 华泰证券成交额最高，达35.45亿元，成交量160.78万手，但股价下跌4.53% [2] - 海通证券成交额23.48亿元，国泰君安证券成交额8.40亿元，申万宏源成交额8.78亿元 [1] - 湘财股份上涨1.42%，成交64.11万手，成交额8.28亿元 [1] 资金流向分析 - 证券板块主力资金净流出46.33亿元，游资资金净流入19.75亿元，散户资金净流入26.57亿元 [2] - 湘财股份主力资金净流入7116.91万元，主力净占比8.59%，华安证券主力净流入4574.09万元，占比5.39% [3] - 华创云信主力资金净流出1646.99万元，主力净占比-10.65%，财达证券主力净流出1714.89万元，占比-10.73% [3]

业绩说明会信息 - 2025年11月10日15:00 - 16:00举行2025年第三季度业绩说明会[2][4][5] - 以网络互动形式在上证路演中心召开[3][4][5] - 董事长龚德雄、副总裁卢大印等参加[5] 投资者参与 - 2025年11月10日15:00 - 16:00可在线参与[5] - 2025年11月3日至11月7日16:00前可提问[2][5] 其他 - 2025年10月31日发布2025年第三季度报告[2] - 联系部门为董事会办公室，邮箱ir@orientsec.com.cn，电话021 - 6332 6373[6]

公司公告与治理 - 公司发布2025年第三季度报告及相关董事会决议公告 [1][11] - 第六届董事会第十次会议于2025年10月30日以通讯表决方式召开，应表决董事15人，实际表决董事15人 [11] - 董事会审议并通过《公司2025年第三季度报告》及《关于调整公司年度资产负债配置计划中部分指标的议案》，两项议案均获15票同意，0票反对，0票弃权 [11][14] 会计政策变更 - 2025年7月，财政部会计司发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，公司据此变更仓单买卖合同的收入确认相关会计政策 [4] - 根据新规，频繁买卖标准仓单以赚取差价、不提取商品实物的合同应视同金融工具进行会计处理，收取的对价与所出售标准仓单账面价值的差额计入投资收益，期末持有标准仓单列报为其他流动资产 [9] - 公司自2025年1月1日起执行新规，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整，本次追溯调整对2024年度各期利润总额和净利润均没有影响 [9] 财务报告信息 - 第三季度财务报表未经审计 [3][8] - 公司期末净资本及风险控制指标根据中国证监会《证券公司风险控制指标计算标准规定》（【2024】13号）编制，上年度末指标值已按相同口径重述 [5] - 报告包含合并及母公司的资产负债表、利润表、现金流量表等完整财务报表 [8][9]

个股股价表现 - 华泰证券股价下跌，收盘报21.72元，跌幅4.53% [1] - 广发证券股价下跌，收盘报22.57元，跌幅4.16% [1] - 东方证券股价下跌，收盘报10.89元，跌幅4.05% [1] 证券板块整体表现 - 证券板块整体下跌0.99% [1] - 华泰证券、广发证券、东方证券为板块内跌幅超过4%的三家上市公司 [1]

财务表现 - 公司1-9月归母净利润为1.23亿元，同比增长11.9% [1] - 公司第三季度归母净利润为4806万元，同比下降10.9% [1] - 公司经营性现金流入为4439万元，相比去年同期净流出1.23亿元有大幅改善 [1] - 公司费用率呈现明显下降趋势，未来盈利增速有望提升 [1] 业务前景 - 新一代企业数字核心系统DAP逐步成熟，叠加央国企ERP国产化替代加速，公司数字企业业务有望提速 [1] - 大模型在企业应用场景逐步落地，公司人工智能业务进一步加速是大概率事件 [1] - 新型电力系统建设深入，配网智能化和电力现货交易普及，公司与控股股东国网数科协作有望实现相关业务突破 [1] 估值与评级 - 基于可比公司2025年市盈率水平，公司合理估值为2025年47倍市盈率 [1] - 公司对应目标价为8.46元，维持"买入"评级 [1]

交易概述 - 易方达基金管理有限公司于10月27日增持东方证券H股591.6万股 [1] - 增持每股作价为7.9895港元，总金额约为4726.59万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为1.44亿股，最新持股比例为14.03% [1]