报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 根据2024年报下调收入、毛利率和费用率预测，调整2025 - 27年每股收益预测分别为0.54/0.59/0.65（原预测25 - 26年为0.53/0.58）元，根据可比公司给予25年13倍PE，对应的目标价为7.02元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收1518.1亿元（同比+1.1%），归母净利润为25.1亿元（同比+15.3%），扣非归母净利润为18.1亿元（同比 - 7.5%），剔除特定因素影响后，营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长39.9%（含Pre - REITs首期发行的影响），扣非归母净利润同比增长14.9% [10] - 2025Q1公司实现营收420.2亿元（同比+3.8%，环比+9.5%），归母净利润为9.7亿元（同比+80.4%，环比+19.6%），扣非归母净利润为5.1亿元（同比 - 2.8%，环比+175.5%） [10] 业务发展 - CSO业务竞争力强劲，2024年营收达192.7亿元（同比 - 1.6%），剔除上年同期个别季节性疾病品种影响，收入同比增长19.6%；药品总代业务已代理众多知名品牌，品规达960个；器械CSO业务实现收入84.98亿元，代理国际知名品牌的1287个品规 [10] - 医药工业自产及OEM业务2024年实现收入30.1亿元（同比+21.5%），形成具有竞争力的西药、中药及器械产品集群 [10] - 好药师“万店加盟”门店数突破2.9万家，2024年向加盟药店销售收入达53.9亿元（同比+54.9%），面向C端的新零售业务实现收入29.7亿元 [10] - 新医疗业务已发展“九医诊所”会员店达1377家，初步建立联盟品牌；药九九B2B电商平台及零售电商服务平台业务年收入达176.8亿元 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|150,140|151,810|162,732|174,346|186,714| |同比增长 (%)|6.9%|1.1%|7.2%|7.1%|7.1%| |营业利润(百万元)|3,023|3,635|3,775|4,170|4,597| |同比增长 (%)|5.9%|20.3%|3.9%|10.5%|10.2%| |归属母公司净利润(百万元)|2,174|2,507|2,699|2,987|3,297| |同比增长 (%)|4.3%|15.3%|7.7%|10.6%|10.4%| |每股收益（元）|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65| |毛利率(%)|8.1%|7.8%|7.8%|7.9%|7.9%| |净利率(%)|1.4%|1.7%|1.7%|1.7%|1.8%| |净资产收益率(%)|8.9%|9.8%|9.7%|10.0%|10.1%| |市盈率|12.2|10.6|9.8|8.9|8.1| |市净率|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8| [3] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |健之佳|605266|23.59|0.83|1.76|2.12|28.45|13.44|11.13| |国药一致|000028|25.58|1.15|2.36|2.56|22.16|10.82|10.01| |上海医药|601607|18.53|1.23|1.36|1.50|15.09|13.67|12.32| |益丰药房|603939|28.06|1.26|1.45|1.69|22.06|19.30|16.63| |柳药集团|603368|17.31|2.14|2.24|2.38|8.08|7.71|7.28| |百洋医药|301015|18.80|1.32|1.45|1.70|14.29|12.97|11.05| |最大值| | | | | |28.45|19.30|16.63| |最小值| | | | | |8.08|7.71|7.28| |平均数| | | | | |18.39|12.99|11.40| |调整后平均| | | | | |18|13|11| [11]

证券代码：600998 证券简称：九州通 公告编号：临 2025-037 九州通医药集团股份有限公司 关于股东会开设网络投票提示服务的公告 若广大投资者对本次服务有任何意见或建议，可通过邮件、投资者热线等方 式向上证信息或公司反馈，感谢广大投资者对公司的关注与支持！ 特此公告。 九州通医药集团股份有限公司董事会 2025年5月22日 1 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 九州通医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 4 月 29 日 披露《九州通关于召开 2024 年年度股东会的通知》（公告编号：2025-028）， 公司将于 2025 年 5 月 23 日 10：00 召开 2024 年年度股东会，本次会议采用现场 投票和网络投票相结合的表决方式。 为更好地服务广大中小投资者，确保有投票意愿的中小投资者能够及时参 会、及时投票，公司拟使用上证所信息网络有限公司（以下简称"上证信息"） 提供的股东会提醒服务，委托上证信息通过智能短信等形式，根据股权登记日的 股东名册主动提醒股东参会投票，向每一 ...

战略布局 - 公司全资孙公司九州通孵化器与关联方楚昌私募基金共同出资2500万元设立产业基金，重点投资药品、医疗器械、医美及抗衰等领域 [1][2] - 九州通孵化器认缴出资2299万元占比91.96%，楚昌私募基金认缴1万元占比不超过1%，自然人谢家芳认缴200万元占比8% [2] 医疗器械领域拓展 - 近3个月内成立至少6家新医疗器械公司，包括注册资本1000万元的九州通医疗器械供应链（孝感）有限公司 [1][3] - 2024年医疗器械板块销售收入338.87亿元同比增长3.26%，其中工业及OEM业务收入1.30亿元 [3] - 医疗器械业务占比在国内四大药商中最高，达22.32% [3] 医美赛道投资 - 拟出资6.73亿元参与奥园美谷重整，取得3.6亿股转增股票，有望成为其控股股东 [4][6] - 2024年医美业务销售收入8.51亿元，同比大幅增长120.47% [4] - 2016年投资爱美客3082.56万元，后续与华熙生物、朗姿医疗等签署战略协议，2021年组建医美事业部并推出自主品牌 [5][6] 多元化业务布局 - 新成立的医疗器械公司业务范围涵盖医疗器械销售、日用品销售、电子产品销售及汽车销售等 [3] - 主导威脉医疗数亿元A+轮融资，强化美丽健康产业链生态 [6]

政府引导基金 - 湖州市发布总规模300亿元的产业母基金，采用"子基金+直投"模式，重点支持新能源汽车及关键零部件、半导体及光电、人工智能等领域，并计划设立30只子基金 [5] - 安徽省新能源和节能环保产业基金总规模120亿元，选定第五批子基金管理人金城资本，重点投向新能源、高效节能、先进环保等五大领域 [5] - 深圳市半导体与集成电路产业投资基金"赛米产业私募基金"正式设立，首期注册资本36亿元，聚焦产业链上下游关键核心环节 [6] - 南通未来产业天使投资基金规模5亿元，选定元禾原点为管理人，重点投资低空经济、深远海装备、新型储能等细分领域 [7] - 南宁市天使投资母基金首支子基金成功备案设立，规模3130万元，重点投向人工智能、智能制造等前沿科技领域 [7] 市场化基金 - 礼来亚洲基金完成第七期美元生命科学基金募集，并设立规模超400亿元的人民币基金，专注投资中美生命科学和医疗健康领域 [13] - 唯品会成立规模10.1亿元的投资合伙企业，负责海外市场投资、并购和业务拓展 [14] - 西安农投坤辰基金完成备案，规模2亿元，重点投资农业科技领域 [14] - 海尔创投发起设立规模100亿元的具身智能机器人产业基金，重点投向机器人整机制造、核心零部件等领域 [19] - 中石化等成立规模50亿元的氢能新动能创投基金，重点投向氢能产业链核心技术研发、装备制造等环节 [22] 科创债券 - 东吴证券获批发行总额不超过180亿元的公司债券，其中不低于70%将专项用于支持科技创新领域业务 [16] - 上海浦东科创集团获批发行总额不超过30亿元的公司债券，其中不低于70%将通过直接投资或设立基金等方式投资科技创新企业股权 [16] - 陕西金控集团获批发行总额不超过25亿元的公司债券，首期3亿元重点投向新一代信息技术、高端装备等高新技术产业 [17] - 元禾控股成功发行规模6亿元的科技创新债券，募集资金将100%投向高端装备、先进制造、集成电路等战略新兴产业 [17] 产业基金 - 湖南盐业集团固态电池产业基金完成备案，首期规模2亿元，重点投资新能源产业（固态电池）领域 [23] - 中国通号成立通号创业投资基金管理公司，重点布局智能轨交、智能低空、智慧城市和智能作业四大领域 [23] - 宁德时代与大族激光参与投资规模15亿美元的境外私募股权投资基金，主要围绕碳中和领域上下游开展相关投资 [24] - 海兴电力设立规模8亿元的产业基金，主要投资新能源、能源算法、物联网技术、智能制造等前沿科技产业链 [24] - 九州通设立规模2500万元的产业基金，主要投资药品、医疗器械、医美、抗衰等医药大健康及科技领域 [25] 政策动态 - 科技部等七部门联合印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，提出发挥国家创业投资引导基金支持科技创新的重要作用 [27]

设立产业基金及关联交易概述 - 九州通全资孙公司九州通孵化器与楚昌私募基金、谢家芳共同投资设立智汇九州创投，认缴出资总额为2,500万元，其中九州通孵化器认缴2,299万元（占比91.96%），谢家芳认缴200万元（占比8%），楚昌私募基金认缴1万元（占比不超过1%）[1] - 该基金将投资于药品、医疗器械、医美、抗衰等领域，设立后纳入公司合并报表范围[1] - 因楚昌私募基金为公司控股股东下属企业，本次交易构成关联交易但不构成重大资产重组，无需提交董事会和股东会审议[2] 各投资方基本情况 - 普通合伙人为北京楚昌私募基金管理有限公司，属于公司关联法人[2] - 有限合伙人谢家芳与公司无关联关系，不属于失信被执行人[2] 投资标的基本情况 - 基金名称为北京智汇九州创业投资合伙企业（有限合伙），类型为有限合伙企业，执行事务合伙人为楚昌私募基金[3] - 经营场所位于北京市丰台区，经营范围包括股权投资、投资管理、资产管理及创业投资（限未上市企业）[3] 合伙协议主要内容 - 合伙期限为7年（2年投资期+5年退出期），管理人可延长2年[4] - 出资方式为货币出资，合伙人需按管理人通知分期缴付出资[4] - 违约方需承担相应责任，包括退还利益、赔偿损失等[5] - 争议解决通过中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁，仲裁裁决具有终局性[5][6] - 协议自各方签署后生效，非经协商一致不得擅自变更[7] 关联交易的定价政策及依据 - 交易遵循自愿、公平原则，各方出资比例合理，价格公允，不影响公司正常运营[7] 本次交易对公司的影响 - 通过"孵化器+产业基金"模式挖掘早期优质项目，强化公司在医药大健康、科技领域的战略布局，实现产业协同[7] - 资金来源为自有资金，不影响经营活动及财务指标，不损害股东利益[8] 保荐机构核查意见 - 中信证券认为本次交易符合监管要求，无需提交董事会和股东会审议，交易公平合理且不影响公司独立性[8]

中信证券股份有限公司关于九州通医药集团股份有限公司 全资孙公司与专业投资机构共同投资设立产业基金暨关联 交易的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"）作为九州通 医药集团股份有限公司（以下简称"公司"、"上市公司"或"九州通"）向特 定对象发行优先股的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证 券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规 范运作》以及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》 等相关规定，对九州通全资孙公司与专业投资机构共同投资设立产业基金暨关联 交易事项发表核查意见，具体情况如下： 一、设立产业基金及关联交易概述 （一）本次设立产业基金基本情况 为进一步促进公司旗下产业孵化器发展，进一步强化公司在医药大健康、科 技领域的战略布局，公司全资孙公司九州通孵化器于近日和楚昌私募基金、谢家 芳签署《北京智汇九州创业投资合伙企业（有限合伙）之有限合伙协议》（以下 简称"本协议"），各方共同投资设立智汇九州创投，投资于药品、医疗器械、 医美、抗衰等领域。该合伙企业的认缴出资额为 2,500 万元，其中九州通孵化器 作 ...

证券代码：600998 证券简称：九州通 公告编号：临 2025-035 九州通医药集团股份有限公司 关于全资孙公司与专业投资机构共同投资设立 产业基金暨关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 为进一步促进公司旗下产业孵化器发展，加大公司在医药大健康、科技领域 的战略布局，九州通医药集团股份有限公司（简称"九州通"或"公司"）全资 孙公司北京九州通科技孵化器有限公司（以下简称"九州通孵化器"）作为有 限合伙人认缴出资2,299万元，与北京楚昌私募基金管理有限公司（以下简称 "楚昌私募基金"）共同投资设立北京智汇九州创业投资合伙企业（有限合伙） （以下简称"智汇九州创投"、"合伙企业"或"产业基金"）。 楚昌私募基金为公司控股股东楚昌投资集团有限公司的下属控股企业，故本 次共同投资构成关联交易，但不构成重大资产重组；本次交易事项无需提交 公司董事会和股东会审议。 截至本公告披露日，过去12个月内，公司与楚昌私募基金发生关联交易的合 计金额为33,653.78万元（已分别经董事会或股东会审议 ...

担保数据 - 4月新增担保金额41.55亿元，解除担保金额30.15亿元[2] - 2025年经批准的综合授信及其他业务总额不超736.57亿元[2] - 截至2025年4月30日，实际担保余额为277.24亿元[2] - 2025年4月为资产负债率超70%的子公司新增担保26.64亿元[2] - 2025年拟为141家公司及其下属公司提供担保[4] - 调剂3亿元和1000万元担保额度至上海和滨州九州通[6] - 调剂后上海九州通可使用担保额度调增为3.754亿元[6] - 调剂后滨州九州通可使用担保额度调增为2000万元[6] - 调剂后九州通集团可使用担保额度调减为356.730628亿元[6] - 九州通医药集团为多家子公司提供担保，合计最高担保额度415470万元[9][10][13] - 截至2025年4月30日，公司及其子公司对外担保余额合计2772359.72万元，占最近一期经审计净资产的82.53%[17] 子公司情况 - 公司为44家子公司提供担保，其中24家最近一期资产负债率大于70%[12] - 多家子公司列出2025年3月31日资产、负债、净资产及2025年1 - 3月营收、净利润等数据[23] - 部分子公司其他股东及其关联方为担保事项提供反担保[13][14] 担保相关 - 担保方式为连带责任保证，期限有2、5、9、10、11、12个月[13] - 本次担保对控股子公司及其下属企业担保，风险可控，符合日常经营需要[15] - 董事会认为对外担保风险可控，同意公司及其下属企业为集团各公司提供担保[16] - 公司未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保[12][17] - 公司无逾期担保[18] - 报备文件包括被担保人2025年3月31日财务报表、营业执照复印件、担保合同[21]

股东股份变动 - 上海弘康解除质押145,310,760股 占其所持股份13.35% 占公司总股本2.88% [1][2] - 中山广银解除质押26,909,400股 占其所持股份8.02% 占公司总股本0.53% [1][2] - 刘树林解除质押18,648,214股 占其所持股份26.33% 占公司总股本0.37% [1][2] - 刘兆年新增质押23,156,196股 占其所持股份38.32% 占公司总股本0.46% [1][3] 股东持股及质押现状 - 上海弘康持股1,088,326,782股（21.58%） 剩余质押517,691,892股 质押比例47.57% [1][2][7] - 中山广银持股335,357,275股（6.65%） 剩余质押240,425,820股 质押比例71.69% [1][2][7] - 刘树林持股70,818,006股（1.40%） 剩余质押51,127,860股 质押比例72.20% [1][2][7] - 刘兆年持股60,422,905股（1.20%） 累计质押23,156,196股 质押比例38.32% [1][3][7] 控股股东整体质押情况 - 楚昌投资及其一致行动人合计持股2,323,338,830股 占公司总股本46.08% [5][7] - 整体质押股份总数1,181,432,748股 占持股比例50.85% 占公司总股本23.43% [2][5][7] - 北京点金持股276,531,424股（5.48%） 质押37,000,000股 质押比例13.38% [5][7] - 楚昌投资持股491,882,438股（9.75%） 质押312,030,980股 质押比例63.44% [5][7] 质押到期安排 - 未来半年内到期质押283,940,000股 占持股总数12.22% 占公司总股本5.63% [8] - 未来一年内到期质押783,940,000股 占持股总数33.75% 占公司总股本15.55% [8] - 到期融资余额1,979,940,000元 还款来源包括债券发行、分红及投资收益 [8]

证券代码：600998 证券简称：九州通 公告编号：临 2025-034 九州通医药集团股份有限公司 关于股东解除股份质押及质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ●公司股东上海弘康、中山广银和刘树林分别办理完成145,310,760股、26,909,400 股和18,648,214股的股份解除质押手续，本次解除质押股份占其所持股份的比例分别为 13.35%、8.02%和26.33%，占公司总股本的比例分别为2.88%、0.53%和0.37%。另外， 公司股东刘兆年办理完成23,156,196股的股份质押手续，本次质押股份占其所持股份的 比例为38.32%，占公司总股本的比例为0.46%。 2025年5月12日，九州通医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）收到股东上 海弘康实业投资有限公司（以下简称"上海弘康"）、中山广银投资有限公司（以下简 称"中山广银"）、刘树林和刘兆年的通知，获悉上海弘康、中山广银和刘树林持有本 公司的部分股份已办理完成解除质押手续，刘兆年持有本公司的部分股份已办理 ...