业绩总结 - 2024年医药工业自产及OEM业务销售收入30.07亿元，同比增21.49%[4] - 2024年京丰制药营业收入5.92亿元，同比增26.92%[4] 产品相关 - 2025年6月4日汇禹远和收到倍他米松磷酸钠注射液《药品注册证书》[1] - 药品批准文号有效期至2030年5月26日[1] - 倍他米松磷酸钠注射液视同通过仿制药一致性评价[4] 市场数据 - 2020 - 2023年该注射液销售额增长率分别为31.05%、47.10%、33.85%、38.92%[3] - 2023年该注射液销售额突破2.2亿元[3] 未来展望 - 获批上市利于扩大市场份额，丰富注射剂管线[4] - 该药品未来产销规模有不确定性[4]

指数表现 - 中证全指食品与主要用品零售指数报9719.75点 [1] - 近一个月下跌0.13%，近三个月下跌2.88%，年至今下跌4.47% [1] - 基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括永辉超市（6.96%）、神州数码（6.48%）、上海医药（6.14%）、益丰药房（4.97%）、九州通（3.91%）、国药股份（3.49%）、王府井（3.33%）、孩子王（3.01%）、爱施德（2.58%）、润达医疗（2.56%） [1] - 上海证券交易所占比55.91%，深圳证券交易所占比44.09% [1] 行业分布 - 医药商业占比48.65%，专营零售占比19.84%，百货商店占比16.99%，超市与便利店占比14.52% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

公司治理结构变动 - 公司董事会增加1名职工代表董事，由职工代表大会选举产生，完善公司治理结构 [1] - 吴志龙先生当选为公司第六届董事会职工代表董事，任期自2025年5月22日起至第六届董事会届满 [1] - 吴志龙先生现年49岁，硕士研究生学历，2008年加入公司，历任行政管理总部文秘中心主任、政策研究室主任等职，现任中国医药企业管理协会副秘书长 [3] 2024年年度股东会决议 - 股东会于2025年5月23日在武汉九州通总部大厦召开，采用现场投票和网络投票结合方式，由董事长刘长云主持 [5][6] - 会议审议通过14项议案，包括董事会工作报告、财务报告、利润分配预案、年度报告、薪酬方案等，无否决议案 [6][7][8] - 特别决议议案《关于公司增加经营范围暨修订〈公司章程〉的议案》获出席会议股东所持表决权2/3以上通过 [8] 财务与资本运作 - 通过2024年度利润分配预案及未来三年分红回报规划（2025-2027年） [7][8] - 通过发行应收账款资产证券化产品的议案，关联股东已回避表决 [7][8] - 续聘中审众环会计师事务所为2025年审计机构 [7] 其他重要事项 - 修订部分管理制度并废止《监事会议事规则》 [7][8] - 选举独立董事的议案获通过 [8] - 股东会程序经北京海润天睿律师事务所见证，确认合法有效 [9][10]

医药流通行业挑战与九州通应对策略 - 医药流通行业面临回款难题和药房闭店潮等多方面挑战 [2] - 2024年全国零售药店闭店数量逐季度增加：Q1 6778家 Q2 8791家 Q3 9545家 Q4 14114家 [5] - 行业第四季度零售药店数量首次出现负增长 [5] 九州通经营业绩 - 2024年归母净利润同比增长15.33%至25.07亿元 [3] - 2024年营业收入同比微增1.11% [3] - 2024年医美业务销售收入8.51亿元(含税) 同比增长120.47% [9] - 医美业务2022-2024年销售收入年复合增长率达111.64% [9] 药房业务发展 - 采用加盟模式为主 3万家药店中仅几百家直营店 [6] - 截至2025年3月底 "好药师"门店总数达29331家 [5] - 预计2025年门店数将超33500家 [5] - 加盟模式可稳定采购合作并优先展示公司产品 [5] 战略布局方向 - 参与*ST美谷重整 拟出资6.73亿元取得3.6亿股 [7] - *ST美谷医疗美容服务收入占比达57% [7] - 未来重点布局医疗器械领域 寻找协同互补标的 [9] - 加速下沉三四线市场 拟收购当地中小医药流通企业 [9] 应收账款管理 - 应收账款账面价值：2022年275.76亿元 2023年247.2亿元 2024年294.77亿元 [9] - 大型公立医院回款稳妥 中小客户由资信部门严格管理 [9]

股东会召集与召开程序 - 公司第六届董事会第十四次会议于2025年4月26日审议通过召开2024年年度股东会的议案 [2] - 董事会于2025年4月29日披露股东会通知，现场会议于2025年5月23日在武汉九州通总部大厦召开，由董事长刘长云主持 [2] - 会议时间、地点及议题与通知内容完全一致，程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [2] 股东会出席情况 - 普通股股东及代理人共29人现场出席，代表股份2,701,993,476股（占总表决权股份54.1869%） [3] - 网络投票股东419人，代表股份580,821,598股（占总表决权股份11.6480%），合计参与表决股份3,282,815,074股（占比65.8349%） [3] - 优先股股东代表股份14,180,000股（占优先股总股份79.2179%） [3] 审议议案与表决结果 - 议案审议范围与通知完全一致，采用现场投票与网络投票结合方式 [4] - 全部议案获通过，其中议案9以特别决议方式通过，优先股股东对议案9单独表决通过 [4] - 涉及关联交易的议案由关联股东回避表决，中小投资者对议案5/7/8/11/12/14的表决情况单独计票 [4] 法律合规性结论 - 股东会召集程序、召开程序、出席人员资格及召集人资格均符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [4] - 表决程序及结果合法有效，未发现程序瑕疵 [4]

公司治理结构变更 - 公司董事会增加1名职工代表董事，由职工代表大会选举产生，以完善公司治理结构 [1] - 吴志龙先生当选为公司第六届董事会职工代表董事，任期自2025年5月22日职工代表大会决议通过之日起至第六届董事会届满 [1] - 公司第六届董事会成员中兼任高级管理人员及职工代表董事的人数不超过董事总数的二分之一，符合法律法规及公司章程规定 [1] 新任职工代表董事背景 - 吴志龙先生，49岁，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生学历 [2] - 自2014年10月起担任公司政策研究室主任，此前历任行政管理总部文秘中心主任、文化与品牌管理总部文宣中心主任等职 [2] - 现任中国医药企业管理协会副秘书长 [2]

股东会出席情况 - 2025年5月23日公司在武汉召开年度股东会，448名普通股股东及代理人出席，所持表决权股份3282815074股，占比65.8349%[2] - 出席优先股股东所持表决权股份14180000股，占公司该类优先股总数比例79.2179%[3] - 13名董事全部出席，董事会秘书出席，高级管理人员列席[4] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告议案A股同意票数3282154857，比例99.9798%[5] - 2024年度利润分配预案议案A股同意票数3282398638，比例99.9873%[7] - 2024年年度报告及摘要议案A股同意票数3282445730，比例99.9887%[8] - 公司董事、高级管理人员2024及2025年度薪酬方案议案A股同意票数3215177414，比例99.9624%[9] - 增加经营范围暨修订《公司章程》议案A股同意票数3232114906，比例98.4555%；九州优同意票数14180000，比例100%[10] - 制定及修订部分管理制度议案A股同意票数3221501523，比例98.1322%[10] - 未来三年（2025 - 2027年）分红回报规划议案A股同意票数3282502183，比例99.9904%[11] - A股选举独立董事议案同意票数3281992000，占比99.9749%，反对票数415865，占比0.0126%，弃权票数407209，占比0.0125%[13] - 持股5%以上普通股股东现金分红议案同意票数2145165269，占比100%[13] - 持股1%-5%普通股股东现金分红议案同意票数895426223，占比100%[13] - 持股1%以下普通股股东现金分红议案同意票数241807146，占比99.8280%，反对票数327522，占比0.1352%，弃权票数88914，占比0.0368%[13] - 2024年度利润分配预案议案同意票数1069914970，占比99.9610%，反对票数327522，占比0.0306%，弃权票数88914，占比0.0084%[14] - 公司董事、高级管理人员2024及2025年度薪酬方案议案同意票数1069124135，占比99.8872%，反对票数967869，占比0.0904%，弃权票数239402，占比0.0224%[14] - 公司监事2024及2025年度薪酬方案议案同意票数1069238017，占比99.9057%，反对票数760580，占比0.0710%，弃权票数248044，占比0.0233%[14] - 公司拟发行应收账款资产证券化产品议案同意票数374414584，占比44.9229%，反对票数2760437，占比0.3312%，弃权票数456285290，占比54.7459%[14] - 公司未来三年（2025 - 2027年）分红回报规划议案同意票数1070018515，占比99.9707%，反对票数190541，占比0.0178%，弃权票数122350，占比0.0115%[15] - 公司选举独立董事议案同意票数1069508332，占比99.9231%，反对票数415865，占比0.0388%，弃权票数407209，占比0.0381%[15]

会议安排 - 2025年4月26日审议通过召开2024年年度股东会议案[2] - 4月29日披露召开2024年年度股东会通知[2] - 5月23日10点在武汉九州通总部大厦会议室召开现场会议[3] 参会情况 - 普通股股东及代理人448人，代表股份32.83亿股，占比65.8349%[5] - 优先股股东及代理人6人，代表股份1418万股，占比79.2179%[7] 会议结果 - 审议通过14项议案，议案9以特别决议方式通过[9][10] - 对中小投资者部分议案表决情况单独计票[10] - 律师认为股东会程序合法有效[11]

公司人事变动 - 公司董事会增加1名职工代表董事吴志龙，由职工代表大会选举产生[2] - 吴志龙任期自2025年5月22日起至公司第六届董事会届满之日止[2] 新董事履历 - 吴志龙49岁，2008年8月加入九州通，现兼任协会副秘书长[5] - 曾在公司多个部门任职，2014年10月至今任政策研究室主任[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 根据2024年报下调收入、毛利率和费用率预测，调整2025 - 27年每股收益预测分别为0.54/0.59/0.65（原预测25 - 26年为0.53/0.58）元，根据可比公司给予25年13倍PE，对应目标价为7.02元 [2] - 24年公司业绩稳健，医药仓储物流公募REITs成功上市；CSO业务竞争力强劲，医药工业业务快速增长；好药师快速扩张，“九医诊所”覆盖率持续提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|150,140|151,810|162,732|174,346|186,714| |同比增长(%)|6.9%|1.1%|7.2%|7.1%|7.1%| |营业利润(百万元)|3,023|3,635|3,775|4,170|4,597| |同比增长(%)|5.9%|20.3%|3.9%|10.5%|10.2%| |归属母公司净利润(百万元)|2,174|2,507|2,699|2,987|3,297| |同比增长(%)|4.3%|15.3%|7.7%|10.6%|10.4%| |每股收益（元）|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65| |毛利率(%)|8.1%|7.8%|7.8%|7.9%|7.9%| |净利率(%)|1.4%|1.7%|1.7%|1.7%|1.8%| |净资产收益率(%)|8.9%|9.8%|9.7%|10.0%|10.1%| |市盈率|12.2|10.6|9.8|8.9|8.1| |市净率|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8|[3] 公司表现情况 - 2025年05月21日股价5.27元，目标价格7.02元，52周最高价/最低价为6.31/4.35元，总股本/流通A股为504,247/504,247万股，A股市值26,574百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为0.57、10.71、1.74、 - 10.51；相对表现%分别为1.25、7.24、3.3、 - 17.04；沪深300%分别为 - 0.68、3.47、 - 1.56、6.53 [6] 可比公司估值表（2025年5月21日收盘价） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |健之佳|605266|23.59|0.83|1.76|2.12|28.45|13.44|11.13| |国药一致|000028|25.58|1.15|2.36|2.56|22.16|10.82|10.01| |上海医药|601607|18.53|1.23|1.36|1.50|15.09|13.67|12.32| |益丰药房|603939|28.06|1.26|1.45|1.69|22.06|19.30|16.63| |柳药集团|603368|17.31|2.14|2.24|2.38|8.08|7.71|7.28| |百洋医药|301015|18.80|1.32|1.45|1.70|14.29|12.97|11.05| |最大值| | | | | |28.45|19.30|16.63| |最小值| | | | | |8.08|7.71|7.28| |平均数| | | | | |18.39|12.99|11.40| |调整后平均| | | | | |18|13|11|[11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|16,949|17,390|19,173|20,764|23,095| |应收票据、账款及款项融资|29,375|31,627|33,700|35,513|38,532| |预付账款|4,129|5,423|5,723|5,718|6,453| |存货|20,114|22,851|22,394|23,174|24,444| |其他|5,057|6,934|6,010|7,724|7,794| |流动资产合计|75,625|84,225|87,000|92,892|100,317| |长期股权投资|1,878|2,267|2,267|2,267|2,267| |固定资产|8,080|8,168|8,533|8,914|9,299| |在建工程|635|384|513|580|634| |无形资产|1,895|2,112|2,201|2,288|2,383| |其他|4,676|5,241|2,774|2,700|2,676| |非流动资产合计|17,164|18,171|16,288|16,749|17,258| |资产总计|92,789|102,396|103,288|109,641|117,575| |短期借款|10,122|9,936|10,517|10,191|10,215| |应付票据及应付账款|40,101|46,510|46,303|49,869|54,539| |其他|9,843|9,957|9,784|10,088|10,229| |流动负债合计|60,066|66,403|66,604|70,148|74,982| |长期借款|2,336|1,018|1,018|1,018|1,018| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|910|1,382|699|699|699| |非流动负债合计|3,246|2,400|1,717|1,717|1,717| |负债合计|63,312|68,803|68,321|71,865|76,699| |少数股东权益|5,494|6,350|6,433|6,526|6,628| |实收资本（或股本）|3,909|5,042|5,042|5,042|5,042| |资本公积|5,771|4,575|5,207|5,207|5,207| |留存收益|14,054|15,585|18,284|21,001|23,999| |其他|248|2,041|0|0|0| |股东权益合计|29,477|33,593|34,967|37,776|40,876| |负债和股东权益总计|92,789|102,396|103,288|109,641|117,575|[12] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|150,140|151,810|162,732|174,346|186,714| |营业成本|138,029|139,968|149,959|160,592|171,940| |销售费用|4,416|4,386|4,724|5,090|5,460| |管理费用|2,818|2,892|3,148|3,396|3,635| |研发费用|197|147|141|137|130| |财务费用|1,179|1,163|451|444|421| |资产、信用减值损失|316|255|292|307|317| |公允价值变动收益|(59)|(21)|(30)|(25)|(20)| |投资净收益|32|1,285|80|100|120| |其他|(136)|(628)|(292)|(286)|(315)| |营业利润|3,023|3,635|3,775|4,170|4,597| |营业外收入|64|64|35|35|35| |营业外支出|96|62|100|100|100| |利润总额|2,991|3,637|3,710|4,105|4,532| |所得税|701|851|928|1,026|1,133| |净利润|2,290|2,786|2,783|3,079|3,399| |少数股东损益|116|279|83|92|102| |归属于母公司净利润|2,174|2,507|2,699|2,987|3,297| |每股收益（元）|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|6.9%|1.1%|7.2%|7.1%|7.1%| |营业利润|5.9%|20.3%|3.9%|10.5%|10.2%| |归属于母公司净利润|4.3%|15.3%|7.7%|10.6%|10.4%| |获利能力| | | | | | |毛利率|8.1%|7.8%|7.8%|7.9%|7.9%| |净利率|1.4%|1.7%|1.7%|1.7%|1.8%| |ROE|8.9%|9.8%|9.7%|10.0%|10.1%| |ROIC|7.3%|8.2%|6.7%|7.0%|7.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|68.2%|67.2%|66.1%|65.5%|65.2%| |净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.26|1.27|1.31|1.32|1.34| |速动比率|0.92|0.92|0.97|0.99|1.01| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.7|5.6|5.5|5.6|5.6| |存货周转率|7.4|6.5|6.6|7.0|7.2| |总资产周转率|1.6|1.6|1.6|1.6|1.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65| |每股经营现金流|1.21|0.61|0.73|0.71|0.82| |每股净资产|4.76|5.40|5.66|6.20|6.79| |估值比率| | | | | | |市盈率|12.2|10.6|9.8|8.9|8.1| |市净率|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBITDA|4.8|4.3|4.7|4.3|4.0| |EV/EBIT|5.4|4.7|5.4|4.9|4.5|[12] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|2,290|2,786|2,783|3,079|3,399| |折旧摊销|538|444|573|623|662| |财务费用|1,179|1,163|451|444|421| |投资损失|(32)|(1,285)|(80)|(100)|(120)| |营运资金变动|(172)|(251)|(1,619)|(496)|(271)| |其它|945|226|1,596|25|20| |经营活动现金流|4,748|3,0