资源储量 - 截至评估基准日，保有矿石量1436.71万吨，金金属量59874.13kg，金平均品位4.17g/t[8] - 截至2020年4月2日，泥堡南金矿累计获得金矿(332 + 333)矿石量381.51万吨，金金属量17345.34千克，平均品位4.55×10⁻⁶[73] - 泥堡矿区(泥堡金矿、泥堡南金矿)保有资源储量矿石量1452.06万吨，金金属量60053.67kg[196] 开采情况 - 露天开采采矿回采率97%，可采储量95.30万吨，金金属量2091.99kg，金平均品位2.20g/t，贫化率8.00%，生产规模30万吨/年，矿山服务年限3.45年[9] - 地下开采采矿回采率90.27%，可采储量1019.26万吨，金金属量44981.74kg，金平均品位4.41g/t，贫化率8.00%，2027年1月至2028年3月生产规模66万吨/年，2028年4月至结束生产规模100万吨/年，矿山服务年限11.50年，评估计算年限14.17年[10] - 泥堡金矿露天开采2022年11月取得批复开始建设，2023年10月10日完成建设，2023年10月15日试运转，2024年1月23日获安全生产许可证，至2024年4月动用资源量15.35万吨[177] 评估价值与投资 - 评估价值为347753.56万元[11] - 固定资产投资原值4331.10万元，投资净值3034.59万元，后续新增投资73015.99万元，折现率7.60%[11] 出让收益 - 泥堡金矿采矿权范围内金金属量45381.98千克对应的应缴纳出让收益46289.62万元，已缴纳前三期合计16689.62万元，剩余八期合计29600.00万元未缴纳[11] - 泥堡南金矿参与评估计算的范围内保有金金属量17345.34吨，尚未缴纳出让收益[12] 未来规划 - 公司计划整合泥堡金矿和泥堡南探矿权开发，主要工程按100万吨配套建设[178] - 未来将泥堡采矿权和泥堡南探矿权整合为一个矿权，2028年3月以后设定生产规模为100万吨/年[13] 其他 - 2025年5月6日公司接受西藏华钰矿业股份有限公司委托并签订业务约定书[179] - 评估方法为折现现金流量法[7]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会8月8日14点30分在北京分公司会议室召开[4] - 网络投票8月8日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[5][6] 审议议案 - 审议与广西地润签署《估值调整协议》及收购贵州亚太部分股权议案，两项互为前提[8] 其他 - 股权登记日为2025年7月30日[15] - 现场会议8月7日9:00 - 17:30登记，地点在北京分公司董事会办公室[18] - 公告2025年7月24日发布[20]

会议信息 - 监事会会议2025年7月18日发通知和材料，近日召开[1] - 应到监事3人，实到3人，高管列席[1] 决策事项 - 审议通过与广西地润签《估值调整协议》[2][4] - 审议通过收购贵州亚太矿业11%股权[5][6] - 两议案互为前提，需提交2025年二临股东大会审议[4][6]

会议相关 - 2025年7月18日发会议通知和材料，近日开董事会，8位董事全到[1] - 同意2025年8月8日14:30在北京分公司会议室开第二次临时股东大会[8][9] 议案审议 - 审议通过与广西地润签《估值调整协议》议案，需提交临时股东大会[2][4] - 审议通过收购亚太矿业11%股权议案，需提交临时股东大会[5][6] - 两议案互为前提，任一无法实施则均不实施[4][7]

华钰矿业股权收购 - 公司计划对亚太矿业40%股权进行估值调整补偿，金额为5.09亿元 [1] - 拟以3亿元收购广西地润持有的亚太矿业11%股权 [1] - 交易完成后公司将持有亚太矿业51%股权，实现控股 [1] - 亚太矿业将纳入公司合并报表范围 [1] - 预计对2025年度经营业绩产生影响 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 海外利好催化推动稀土板块大涨，钨价受供给扰动持续新高，各小金属价格有不同表现和影响因素，可控核聚变产业商业化加速，上游材料有望受益 [4][5][6] 各小金属及新材料情况总结 稀土 - 海外 MP Materials 利好不断，国内稀土价格持续走高，近两周氧化镨钕涨 7.29%至 47.85 万元/吨，氧化镝涨 2.44%至 168 万元/吨，氧化铽涨 0.84%至 718 万元/吨，供给端低价矿端收紧，需求端终端磁材订单修复刚需为主，后续关注总量控制意见稿落地时间、配额及海外产业催化，建议关注广晟有色等公司 [5][12] 钼 - 钢招需求放量但下游盈利不佳，钼价高位震荡，近两周钼精矿价格涨 4.46%至 3985 元/吨度，钼铁(Mo60)价格涨 3.49%至 25.20 万元/吨，供给端钼精矿预期收缩，需求端钼铁钢招放量但下游盈利不佳，价格受需求抑制，短期震荡，建议关注金钼股份 [5][24] 钨 - 供给收缩预期推动钨价持续新高，近两周黑钨精矿价格涨 4.07%至 17.90 万元/吨，仲钨酸铵价格涨 4.35%至 26.40 万元/吨，供给端开采指标缩减，矿端品位下降及资源属性支撑，需求端国内需求稳定，刚需采购，7 月上旬长单价格上调挺价，下游看涨，建议关注中钨高新等公司 [5][29] 锡 - 缅甸原料短缺不改，供需双弱震荡为主，近两周 SHFE 锡跌 1.01%至 26.45 万元/吨，LME 锡跌 1.82%至 3.32 万美元/吨，供应端云南冶炼企业开工率受影响，库存低位部分企业减产，需求端高价锡锭致补库意愿低迷，刚需采购，短期受宏观情绪刺激，预计价格震荡，建议关注锡业股份等公司 [5][37] 锑 - 冶炼产量持续减产，锑价震荡调整，近两周锑锭价格跌 1.30%至 19.00 万元/吨，锑精矿价格跌 1.49%至 16.50 万元/金属吨，供给端海外矿暂停致国内原料偏紧，冶炼盈利弱开工率低，需求端订单稳定，刚需采购，中长期看好，短期冶炼产量或创新低，建议关注华锡有色等公司 [5][48] 核聚变新材料 - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益，国际热核聚变实验堆组织完成招标评审，核工业西南物理研究院中标，瀚海聚能主机建设完成暨等离子体点亮，产业处于高景气阶段，对应产品有广阔空间，建议关注安泰科技等公司 [5][6] 小金属价格变动更新 稀土 - 轻稀土矿价格 3.88 万元/吨，14 日变动 7.34%，30 日变动 9.15%，年初至今 20.16%；中重稀土矿价格 20.00 万元/吨，14 日变动 4.71%，30 日变动 5.82%，年初至今 17.65%；氧化镨钕价格 47.85 万元/吨，14 日变动 7.29%，30 日变动 9.00%，年初至今 20.23%；氧化镝价格 168.00 万元/吨，14 日变动 2.44%，30 日变动 3.70%，年初至今 4.35%；氧化铽价格 718.00 万元/吨，14 日变动 0.84%，30 日变动 0.84%，年初至今 27.99%；钕铁硼价格 19.10 万元/吨，14 日变动 4.37%，30 日变动 4.95%，年初至今 12.35%；氧化镨钕盈利 6.11 万元/吨，14 日变动 7.06%，30 日变动 8.33%，年初至今 20.53%；钕铁硼盈利 2.28 万元/吨，14 日变动 -1.06%，30 日变动 2.29%，年初至今 7.63% [11] 钨 - 黑钨精矿价格 17.90 万元/吨，14 日变动 4.07%，30 日变动 4.68%，年初至今 26.06%；仲钨酸铵价格 26.40 万元/吨，14 日变动 4.35%，30 日变动 4.76%，年初至今 25.42% [11] 钼 - 钼精矿价格 3985.00 元/吨度，14 日变动 4.46%，30 日变动 3.64%，年初至今 10.54%；钼铁(Mo60)价格 25.20 万元/吨，14 日变动 3.49%，30 日变动 3.07%，年初至今 8.62% [11] 锡 - SHFE 锡价格 26.454 万元/吨，14 日变动 -1.01%，30 日变动 -0.18%，年初至今 8.04%；LME 锡价格 3.316 万美元/吨，14 日变动 -1.82%，30 日变动 2.97%，年初至今 14.74% [11] 锑 - 锑锭价格 19 万元/吨，14 日变动 -1.30%，30 日变动 -7.32%，年初至今 32.87%；锑精矿价格 16.5 万元/金属吨，14 日变动 -1.49%，30 日变动 -8.33%，年初至今 36.36% [11]

市场整体表现 - A股市场全天高开高走 沪指和创业板指双双创年内新高 沪深两市全天成交额1.7万亿元 较上个交易日放量1289亿元 [1] 有色金属行业 - 有色金属板块表现强势 雅化集团和盛和资源涨停 华钰矿业涨超8% 天山铝业涨逾7% 北方稀土和神火股份等个股大幅跟涨 [4] - 有色龙头ETF（159876）场内价格猛拉3.15% 斩获日线3连阳 继续刷新年内高点1.277元 [1][4] - 有色龙头ETF自本轮低点（4月8日）以来累计上涨27.32% 大幅跑赢沪指（14.96%）和沪深300（13.82%）等宽基指数 [6] - 中证有色金属指数市净率为2.24 位于上市以来34.45%分位点的历史较低位置 [9] - 工信部宣布将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案 重点推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [8] - 中证有色金属指数中铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为26.1%、16.3%、15.8%、8.5%、7.7% [11] 化工行业 - 化工板块全天强势 化工ETF（516020）高开高走 场内价格收涨2.71% [1][13] - 成份股方面 博源化工、金发科技、易普力三股涨停 鲁西化工飙涨超7% 华峰化学、恒力石化等跟涨超6% [13] - 基础化工板块单日获主力资金净流入83.63亿元 净流入额在30个中信一级行业中高居第3 近5个交易日累计吸金额高达165.31亿元 位居第5 [14] - 化工ETF标的指数细分化工指数市净率为1.98倍 位于近10年来16.08%分位点的低位 [16] - 高层近期明确提出依法治理低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [15] - 工信部表示将实施新一轮石化等十大重点行业稳增长工作方案 [16] 券商行业 - 券商走势活跃 个股集体飘红 华林证券盘中一度涨停收涨逾7% 中银证券涨超6% 东方证券涨超5% 广发证券、华泰证券、东吴证券涨超3% [17] - 券商ETF（512000）场内价格收涨1.34% 日线3连阳 全天成交额9.89亿元 环比放量31% [18] - 共有29家上市券商披露2025年上半年业绩预告 全部实现预增或扭亏 平均净利润增幅高达171.03%至203.81% [21] - 华西证券和国联民生净利润增幅上限均超1000% 另有11家净利润同比最大增幅超过100% [21] - 券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数市净率PB为1.5倍 低于近10年来约60%的时间区间 [23] - 券商ETF近5日连续吸金 合计达5.95亿元 [23] 政策环境 - 从7月1日重要会议再提反内卷 到近期工信部重要点名十大重点行业稳增长 反内卷逻辑或由点到面全面开花 [2][8] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 建设5座梯级电站 总投资约1.2万亿元 [3] - 反内卷政策有望加速行业去产能进程 带动盈利及市场表现改善 处于供给出清前期的行业或具有更大的改善空间 [2] 机构观点 - 中国银河证券表示近期市场行情展现出积极信号 上证指数持续站在3500点上方 A股运行中枢有望迈上新台阶 [3] - 天风证券指出强政策预期下市场情绪提振 周五夜盘大宗商品迎来普涨 [8] - 西南证券建议把握四条主线：黄金中长期看多方向较一致 铝铜锡单位盈利明显改善 稀土等关键优势矿产 反内卷带来供给侧的扰动机会 [9] - 华泰证券认为短期需求侧伴随化工传统需求旺季来临 供给侧部分盈利处于成本线水平的产品景气有望迎来修复 [17] - 东兴证券指出我国化工行业景气有望底部回暖 行业供需格局预期改善 [19] - 开源证券表示新国九条和央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响延续 [23] - 信达证券认为未来银行股的上涨行情存在扩散到券商、保险等非银金融板块的可能 [23]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 供给端进口原料量减价增对内盘锑价形成偏强支撑，海外冶炼厂投产后或加剧进口锑矿紧缺矛盾；需求端阻燃剂、光伏玻璃等需求经近3个月压力测试已充分筑底，下半年预计平稳运行；合规出口通道有望边际放宽，看好出口边际修复带动内盘价格向上收敛及实物出口量改善；中长期看，锑行业供需基本面优秀，地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，锑价有望中长期高位运行 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 锑价复盘：内外需负反馈导致内盘锑价阶段性走弱 - 截至7月11日，锑精矿价格15.15万元/金属吨，较4月高点下跌31%；锑锭价格17.85万元/吨，较4月高点下跌28%；外盘锑锭价格51万元/吨，较4月初上涨9%，内外盘价差走阔至33万元/吨 [1][10] - 锑价处于出口管制扰动第三阶段，出口管制分隔内外市场，使商品价格偏离“一价定律”，锑价走势分三个阶段：2024.08 - 2025.02内跌外涨、内外盘价差走阔；2025.02 - 2025.04内外同涨、内外盘价差收窄；2025.04 - 2025.07内跌外涨、内外盘价差再次走阔 [10][12] 出口政策边际松动，内盘锑价或向上突破 - 近30日锑价企稳，已充分筑底：阻燃剂方面，阻燃母粒价格反映下游顺价顺畅，部分海外需求方转向国内采购，下游处于刚需采购状态，需求难有进一步负反馈；光伏玻璃方面，“430”与“531”新政使表观装机量提升，但实际装机量与去年下半年基本持平，SMM预测2025年全年国内装机量约293GW，同比+6%，光伏玻璃联合减产计划落实有限，若减产改善盈利及预期，利于恢复锑品采购节奏；进口锑矿成本强支撑，1 - 5月锑矿进口量1.6万吨，同比 - 24%，5月进口量0.23万吨，环比 - 45%，单价环比 + 39%，内外盘价差支撑内盘锑价 [2][21][31] - 5月起打击战略矿产走私出口专项行动及加强出口审查力度，限制出口通道，内外盘价差极端走阔；7月10日商务部公告显示合规出口通道有望边际修复，带动内盘向上收敛 [3][36] 投资建议 - 把持优质资源的矿企有望受益于锑行业景气向上，建议关注华钰矿业、湖南黄金、华锡有色 [4][42]

白银价格表现 - 伦敦银现货价格站上39.116美元/盎司 续创2011年9月以来近13年新高 年内涨幅达35% [2] - 白银成为年内表现最佳大类资产 跑赢伦敦金现货约6个百分点（黄金同期上涨28.31%） [2] - 沪银主力合约年初至今上涨21.38% 最新报价9207元/千克 创该品种上市以来新高 [2] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期增强驱动贵金属价格反弹 中美货币政策周期错位改善促利差收窄 [3] - 金银比价从4-5月超100回落至最新86.25 仍高于2024年均值84.75 表明白银相对黄金仍低估 [3] - 白银受贵金属与商品属性双重利多驱动 地缘博弈及新能源需求提升支撑中长期看多观点 [3] 白银供需格局 - 2016-2024年光伏领域白银需求增长3610吨（2537吨至6147吨） 占同期总需求增量5311吨的67.97% [4] - 新能源汽车白银用量较传统汽车增加21%（混动）至71%（纯电） 渗透率提升持续拉动需求 [4] - 2021-2024年持续供不应求 2022年需求3.99万吨 供给缺口达7762吨 2025年预计缺口3659吨 [4] 投资需求表现 - 全球最大白银ETF持仓量达1.48万吨 较年内低点1.33万吨增长10.69% 显示市场看涨情绪升温 [5] 相关上市公司表现 - A股20只白银概念股年内平均涨幅28.88% 兴业银锡（64.84%）、华钰矿业（59.09%）、赤峰黄金（58.01%）涨幅居前 [6][7] - 兴业银锡2024年矿产银收入11.65亿元 占总营收27.29% 旗下银漫矿业年产银158.82吨 新项目达产后预计年增400-450吨 [6] - 紫金矿业预计2025年上半年归母净利润232亿元 同比增54% 矿产银产量223吨（同比增6%） [6]

减持计划 - 原董事刘鹏举拟减持不超60,298股，占总股本0.0074%[2] - 监事王小飞拟减持不超5,460股，占总股本0.0007%[2] - 减持计划实施期为2025年4月15日至7月14日[2] 实际减持情况 - 王小飞减持5,440股，占总股本0.0007%，金额99,018元[6] - 刘鹏举未减持，当前持股241,192股，占总股本0.0294%[6] - 王小飞未完成20股，刘鹏举未完成60,298股[6] 结果说明 - 实际减持与计划、承诺一致，达最低数量，未提前终止[6][7]