行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度交运行业各板块表现稳定，经历前期市场风格调整后，优质红利标的仍有上行空间，建议关注顺周期板块基本面改善 [1] - 2025年初至11月10日，交运行业整体上涨8.5%，但跑输沪深300指数（+31.6%）[7][11] - 物流等板块受益于“反内卷”政策走势较好，航运板块因油运行业景气改善表现强势，而高速公路、铁路运输、港口等基础设施板块呈现下跌趋势 [7][11] 各板块总结 物流供应链板块 - 2025年前三季度跨境空运需求呈现较强韧性，跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4% [32] - 民航国际货运周转量累计达234.3万吨公里，同比增长19.2% [32] - 合同物流货量在Q3止跌回升，预计随着经济触底，货量增速有望企稳回升 [8][33] 基础设施板块（公路、港口、铁路） - **公路**：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%；客运量85.7亿人，同比下降2.6% [16] 上市公司业绩分化，皖通高速因新收路产通行费增速显著达13.8%，而粤高速受路网分流影响下降7.0% [16][17] - **港口**：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨（+4.6%），集装箱吞吐量2.6亿TEU（+6.3%）[17] Q3散杂货吞吐量明显修复，同比增长4.9% [17] 青岛港归母净利润同比增长6.3% [19] - **铁路**：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人（+6.0%），货运发送量39.1亿吨（+2.8%）[22] 京沪高铁业绩稳定，归母净利润103.0亿元（+2.9%），大秦铁路受大宗商品运输需求疲弱影响，归母净利润下滑27.7% [22][23] 航运板块 - **集运**：2025年前三季度CCFI综合运价同比下滑22%，但Q3环比修复4% [25] 中远海控Q3业绩95.3亿元，环比超预期，主要因美线抢运收益及成本控制 [25] - **油运**：9月起VLCC运价大幅提升，Q3运价同比+27% [27] 预计Q4油轮公司业绩将创新高，26年VLCC市场供给脆弱，运价中枢有望抬升 [7][28] - **干散货**：Q3 BDI指数1832，环比+30%，预计26年中美恢复大豆贸易及西芒杜项目投产将带动需求，景气度逐步提升 [7][28] 快递板块 - 2025年前三季度快递业务量同比增长17.2%，平均价格下跌7.1% [30] Q3价格同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5% [30] - 反内卷政策推动价格回升，Q3申通快递单票价格同比转正（+2.1%），圆通速递单票价格降幅收窄至2.4% [30] - 预计Q4行业价格同比全面提升，26年行业增速回落至10%左右，盈利有望边际改善 [7][31] 航空机场板块 - **航空**：2025年前三季度民航旅客周转量10537亿人公里，同比增长9.1%，其中国际航线增长23.5% [35] 航油成本同比下降12.7%，推动航司盈利改善，三大航扭亏为盈 [8][36] 预计26年行业供需关系扭转，票价有望同比回升，成为疫情后释放盈利弹性首年 [8][36] - **机场**：2025年前三季度全国机场旅客吞吐量同比+4.4%，较2019年+13.4% [38] 上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的104.3%，白云机场国际旅客吞吐量同比增长20% [38][39] 国际航线修复仍是Q4至明年主线，免税业务有望贡献业绩弹性 [8][39] 推荐标的 - 报告重点提及的标的包括：皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口、中远海控、中谷物流、中远海能、招商南油、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股、东航物流、中国外运、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空等 [2][7][8]

板块整体表现 - 11月13日航空机场板块整体上涨1.24%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股普涨，领涨股为华夏航空，涨幅达3.19%[1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出4692.66万元，游资资金净流出1.04亿元，但散户资金净流入1.51亿元[2] 个股价格表现 - 华夏航空收盘价12.30元，涨幅3.19%，成交量28.70万手，成交额3.49亿元[1] - 厦门空港收盘价17.22元，涨幅2.32%，成交量14.15万手，成交额2.44亿元[1] - 上海机场收盘价34.55元，涨幅1.74%，成交量26.42万手，成交额9.05亿元[1] - 春秋航空收盘价59.82元，涨幅1.54%，成交量5.57万手，成交额3.32亿元[1] - 中国国航收盘价8.85元，涨幅1.26%，成交量56.05万手，成交额4.96亿元[1] 个股资金流向 - 中国东航主力资金净流入6268.69万元，主力净占比10.79%，但游资和散户资金分别净流出2745.19万元和3523.50万元[3] - 海航控股主力资金净流入5663.96万元，主力净占比4.15%，成交额高达13.66亿元，为板块最高[1][3] - 中国国航主力资金净流入3680.97万元，主力净占比7.42%[3] - 春秋航空主力资金净流出2777.66万元，主力净占比-8.38%，但散户资金净流入5606.77万元，散户净占比16.91%[3] - 南方航空主力资金净流出2260.11万元，主力净占比-6.77%[3]

业绩说明会信息 - 公司拟召开2025年第三季度业绩说明会[3] - 时间为2025年11月20日上午11:00 - 12:00[2][3][4][6] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4] 参与人员及提问安排 - 董事长王煜等出席说明会[5] - 投资者可2025年11月20日在线参与[6] - 2025年11月14日至11月19日16:00前可预征集提问[2][6] 联系信息 - 联系人是董事会办公室[7] - 联系电话为021 - 32315288[7] - 联系邮箱为ir@ch.com[2][6][7]

员工持股计划执行概况 - 公司2020年员工持股计划已于2025年11月13日公告全部出售完毕并终止 [1][2][3] - 该计划经2020年12月第四届董事会第四次会议及2021年1月2021年第一次临时股东大会审议通过 [1] - 2025年8月第五届董事会第十二次会议审议通过了相关修订议案 [1] 股票购买详情 - 员工持股计划通过“兴证资管鑫众春秋航空3号员工持股单一资产管理计划”累计买入公司股票521,200股 [2] - 买入股份占公司当时总股本的0.06% [2] - 成交总金额为30,407,033元，成交均价为58.34元/股 [2] - 股票购买完成于2021年3月31日 [2] 计划终止安排 - 根据相关规定，持股计划所持股票已全部出售完毕 [2] - 公司将进行相应的资产清算和分配工作 [2] - 本次员工持股计划随之终止 [2]

债券发行信息 - 春秋航空成功发行2025年面向专业投资者的科技创新公司债券第一期，发行规模为8.00亿元人民币[1] - 本期债券由东方金诚评级，并在上海证券交易所债券市场发行[1] 公司背景 - 春秋航空成立于2004年，是中国首批民营航空公司之一[1] - 公司于2015年在上海证券交易所主板上市，股票代码为601021.SH[1] - 经过二十余年发展，春秋航空已成长为一家重要的航空运输企业[1] 评级机构展望 - 东方金诚未来将持续助力债券市场"科技板"和多层次债券市场建设[1] - 评级机构致力于推动科技创新企业拓宽融资渠道，激发市场活力[1]

员工持股计划执行进展 - 春秋航空2020年员工持股计划所持有的股票已全部出售完毕 [2] - 公司后续将进行相应资产清算和分配等工作 [2] - 本次员工持股计划将终止 [2]

板块整体表现 - 11月12日航空机场板块整体上涨0.18%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，吉祥航空领涨，涨幅为2.88%，收盘价14.67元 [1] - 南方航空领跌，跌幅为0.69%，收盘价7.24元 [1][2] 领涨个股表现 - 吉祥航空涨幅最大，为2.88%，成交量为33.03万手，成交额为4.83亿元 [1] - 上海机场上涨1.28%，收盘价33.96元，成交额为10.41亿元 [1] - 华夏航空上涨1.10%，收盘价11.92元，成交量为22.65万手 [1] - 海航控股上涨1.09%，收盘价1.85元，成交量高达887.63万手，成交额达16.18亿元 [1] 资金流向分析 - 当日航空机场板块整体主力资金净流出9093.95万元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，金额为1831.77万元 [2] - 散户资金净流入7262.18万元 [2] - 海航控股获得主力资金净流入1.18亿元，主力净占比达7.28% [3] - 中国国航主力资金净流入4763.99万元，主力净占比9.10% [3] - 吉祥航空主力资金净流出4278.53万元，主力净占比-8.86% [3] 个股成交活跃度 - 海航控股成交量最为活跃，达887.63万手，成交额16.18亿元 [1] - 中国东航成交量109.22万手，成交额5.76亿元 [1][2] - 中国国航成交量59.76万手，成交额5.24亿元 [1] - 春秋航空成交额5.17亿元，但成交量相对较小，为8.69万手 [1]

员工持股计划决策 - 2020年12月7日、2021年1月15日审议通过2020年员工持股计划相关议案[2] - 2025年8月27日审议通过修订2020 - 2025年各年《员工持股计划》等议案[2] 员工持股计划数据 - 截止2021年3月31日，累计买入521,200股，占总股本0.06%[3] - 截止2021年3月31日，买入成交总金额30,407,033元[3] - 截止2021年3月31日，买入成交均价58.34元/股[3] 员工持股计划后续 - 截至2025年11月13日，2020年员工持股计划股票全部出售完毕[3] - 公司将进行资产清算和分配并终止本次员工持股计划[3]

股价表现与交易情况 - 11月12日盘中股价上涨2.04%至60.08元/股，成交金额2.32亿元，换手率0.40%，总市值587.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出674.74万元，其中特大单净买入147.75万元，大单净流出822.49万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨6.48%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨8.29%、12.83%、14.94% [1] 公司基本业务情况 - 公司主营业务为国内、国际及港澳航空客货运输业务及相关服务，航空客运收入占总收入96.95% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输，概念板块包括免税概念、民用航空、空客概念等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，股东户数为3.02万户，较上期增加43.53%，人均流通股32433股，较上期减少30.33% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2194.75万股，较上期减少76.55万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股1689.28万股，持股数量未变 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入167.73亿元，同比增长4.98% [2] - 2025年1-9月归母净利润23.36亿元，同比减少10.32% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现28.30亿元，近三年累计派现18.99亿元 [3] - 工银可转债债券（003401）为第八大流通股东，持股956.55万股，较上期增加110.84万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）和易方达沪深300ETF（510310）分别为第九、十大流通股东，持股均有减少 [3]

板块整体表现 - 11月11日航空机场板块整体上涨0.27%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股上涨，3只成分股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 吉祥航空领涨板块，收盘价14.26元，涨幅1.57%，成交25.59万手，成交额3.63亿元 [1] - 华夏航空涨幅1.03%，收盘价11.79元，成交24.65万手 [1] - 白云机场涨幅0.88%，收盘价10.26元，成交25.50万手，成交额2.60亿元 [1] - 春秋航空涨幅0.82%，收盘价58.88元，成交6.54万手，成交额3.82亿元 [1] - 上海机场涨幅0.81%，收盘价33.53元，成交28.80万手，成交额9.64亿元 [1] 下跌个股表现 - 厦门空港跌幅最大，下跌2.26%，收盘价16.85元，成交8.77万手，成交额1.48亿元 [2] - 中国国航下跌0.68%，收盘价8.73元，成交52.26万手 [2] - 海航控股下跌0.54%，收盘价1.83元，成交572.28万手，成交额10.46亿元 [1][2] 资金流向分析 - 航空机场板块整体主力资金净流出1.32亿元 [2] - 游资资金净流入311.58万元，散户资金净流入1.29亿元 [2] - 中国东航主力资金净流入7139.35万元，主力净占比10.66% [3] - 中国国航主力资金净流入3109.07万元，主力净占比6.84% [3] - 华夏航空主力资金净流出3249.08万元，主力净占比-11.20% [3] - 南方航空主力资金净流出2653.28万元，主力净占比-8.94% [3]