投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年中期业绩后银行风险视角的三大关注点包括零售不良率及不良生成率指标双高、风险新规过渡期结束对拨备的影响、以及银行信贷去抵押化特征 [14] - 尽管零售不良拐点尚未呈现，但风险整体处于可控区间，且拨备计提对利润表的影响弱于2018年对公风险暴露时期 [3][15] - 风险新规过渡期结束带来的拨备补计提压力有限，政策端影响趋弱 [4][16] - 银行信贷去抵押化是业务特征和经营目标主动选择的结果，金融科技风控能力强的银行更具优势 [5][17] 零售风险分析 - 2025H1上市银行不良率为1.23%，环比基本持平，但零售风险持续反弹，样本行零售不良率为1.28%，边际抬升12bp [3][14][18] - 零售不良生成率仍居高位，例如邮储银行2025H1个贷不良生成率为1.53%，较2024年上行17bp，而对公不良生成率仅为0.34% [14] - 逾期率（1.44%，较2024年提高3bp）与不良率指标偏离，国有行和农商行逾期率分别上行7bp和1bp，反映零售风险尚存 [19] - 中小行零售不良率抬升幅度大于国股行，显示风险区域化特征 [29][30] - 按揭不良率绝对水平仍低，政策支持下违约概率保持平稳；个人经营贷不良率上行（部分银行超30bp）但反映风险更真实；消费类信贷不良率最高，其改善依赖于个贷不良转让业务 [3][15][30][31][32] 风险新规与拨备影响 - 风险新规过渡期将于2025年底结束，市场担忧已减值贷款计入不良后需补提拨备，以及非贷资产拨备计提比例需提升至100% [4][16] - 2025H1上市银行拨备覆盖率为238.53%，环比上升0.46pct；拨贷比为2.93%，环比略持平 [40] - 国股行拨备覆盖率环比上升（不到1pct），而城商行和农商行分别下降6.13pct和1.53pct，但降幅较Q1趋缓 [40] - 部分银行报表减值资产口径与监管标准存在差异，且过渡期可能延长，因此拨备对利润冲击或低于市场预期 [4][16][40] 信贷去抵押化趋势 - 2025H1上市银行抵押类贷款占比为34.6%，呈逐年下降趋势 [5][17] - 区域性中小行抵押贷款不良率整体高于信用贷款，源于客群逆向选择效应 [5][17] - 去抵押化是银行在风险承压时的主动选择，通过提升非抵押类贷款占比以降低违约概率，但承受较高违约损失率 [5][17] - 金融科技赋能风控水平强的头部城农商行在去抵押化过程中具有优势 [5][17] 投资建议 - 部分国有银行客群优势赋予较高安全边际，零售风险压力可控且拨备同比少提 [6] - 部分股份行安全边际高、零售不良绝对水平低，风险有修复迹象 [6] - 部分城农商行在零售客群风险策略和贷款去抵押化过程中具备相对优势 [6] - 推荐中信银行，受益标的包括农业银行、招商银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行 [6]

解禁总体情况 - 2023年10月27日共有10家上市公司限售股解禁，解禁总市值约为185.4亿元人民币 [1] 各公司解禁详情 - 厦门银行(601187)解禁股数最多，为13.48亿股，限售股类型为延长限售锁定期流通 [1] - 箭牌家居(001322)解禁股数为8亿股，限售股类型为发行前股份限售流通 [1] - 金橙子(688291)解禁股数为6900万股，未列明限售股类型 [1] - 瑞晨环保(301273)解禁股数为3701.25万股，限售股类型为发行前股份限售流通 [1] - 伟测科技(688372)解禁股数为2703.28万股，未列明限售股类型 [1] - 光正眼科(002524)解禁222.45万股，明阳电路(300739)解禁123.87万股，吉宏股份(002803)解禁198万股，三者限售股类型均为股权激励限售流通 [1] - 益丰药房(603939)解禁19.5万股，莎普爱思(603168)解禁3万股，两者限售股类型均为股权激励限售流通 [1]

金融街论坛年会 - 2025金融街论坛年会于10月27日至30日在北京举行，主题为“创新、变革、重塑下的全球金融发展” [1] - 全球30多个国家和地区的400余位重要嘉宾参会，共商全球金融发展大计 [1] 国内成品油价格调整 - 国内成品油新一轮调价窗口于10月27日24时开启，预计将出现年内第九次下调 [2] - 今年以来国内油价经历二十轮调价，格局为“六涨八跌六搁浅”，汽、柴油价格每吨较去年底分别下调480元、460元 [2] - 若本轮调价落地，2025年调价格局将变为“六涨九跌六搁浅” [2] 上市公司限售股解禁 - 10月27日共有15家公司限售股解禁，合计解禁量23.9亿股，解禁市值255.64亿元 [3] - 解禁量方面，厦门银行、箭牌家居、外高桥居前，解禁股数分别为13.49亿股、6.2亿股、2.03亿股 [3] - 解禁市值方面，厦门银行、箭牌家居、伟测科技居前，解禁市值分别为90.14亿元、51.46亿元、40.48亿元 [3] 上市公司股份回购 - 10月27日有1家公司披露股票回购进展，其中天地数码首次披露回购预案，拟回购金额不超过17.81万元 [4] 国际经济数据公布 - 10月27日将公布德国10月IFO商业景气指数、英国10月CBI零售销售差值等数据 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

解禁规模总览 - 2024年10月27日共有15家公司限售股解禁，合计解禁量为23.9亿股，按最新收盘价计算合计解禁市值为255.64亿元 [1] 解禁量分布 - 9家公司解禁股数超过1000万股 [1] - 厦门银行解禁量最大，为13.49亿股 [1] - 箭牌家居解禁量为6.2亿股 [1] - 外高桥解禁量为2.03亿股 [1] 解禁市值分布 - 9家公司解禁市值超过1亿元 [1] - 厦门银行解禁市值最高，为90.14亿元 [1] - 箭牌家居解禁市值为51.46亿元 [1] - 伟测科技解禁市值为40.48亿元 [1] 解禁股数占总股本比例 - 7家公司解禁比例超过10% [1] - 金橙子解禁比例最高，为67.21% [1] - 箭牌家居解禁比例为64.11% [1] - 厦门银行解禁比例为51.13% [1]

解禁规模总览 - 下周（10月27日-10月31日）共有42家公司限售股解禁，合计解禁35.98亿股，按10月24日收盘价计算，解禁总市值为490.92亿元 [1] 解禁高峰期分析 - 10月27日为解禁高峰期，当日18家公司解禁市值合计284.01亿元，占下周总解禁规模的57.85% [1] 个股解禁市值排名 - 解禁市值居前三位的公司分别为：厦门银行（90.14亿元）、箭牌家居（51.46亿元）、伟测科技（40.48亿元） [1] 个股解禁股数排名 - 解禁股数居前三位的公司分别为：厦门银行（13.49亿股）、箭牌家居（6.2亿股）、沈阳机床（3.81亿股） [1]

公司战略与业务重点 - 公司将文旅经济作为重点支持领域，积极探索“金融+文旅”融合新路径 [1] - 公司总行与漳州市政府签署战略协议，约定在“十四五”期间提供意向性泛金融支持500亿元 [3] - 公司分行与漳州市文旅康养集团签署战略合作协议，围绕“文旅+康养+供应链”三大板块提供综合金融服务支持 [3] 信贷支持与项目投放 - 公司已向全市20余个重点文旅产业项目提供授信，文旅信贷在分行各项贷款余额占比近20% [3] - 公司为世界文化遗产南靖县土楼、云水谣和华安二宜楼相关项目提供金融支持，助力景区基础设施升级 [4] - 公司向漳州市县区8家品牌星级酒店项目提供金融支持，以提升文旅配套服务品质 [4] - 近一年来公司累计投放5000多万元旅游类贷款支持民宿升级等领域 [6] - 截至2025年3月末，公司累计为餐饮企业授信超6600万元，支持文旅配套产业 [6] 消费场景融合与产品创新 - 公司携手文旅集团举办“古城双十一消费节”，推出面向游客的消费券和面向商户的“百万权益大回馈”活动 [5] - 公司加强“无界数字信用卡”推广，该产品无门槛免年费，新户激活即享价值65元的微信立减金优惠 [5] - 公司正探索通过“融E收”收款码实现信用卡消费满减功能，并为古城商户制定收单业务阶段性减免政策 [5] 金融科技与跨境服务 - 公司推出“福旅通”线上支付产品，台胞可在线生成虚拟卡并绑定至主流支付平台，实现“无现金旅行” [8] - “福旅通”产品支持境外银行卡在线充值，未用完余额可原路退回至境外账户 [8] - 公司积极参与支持两岸经贸、商旅、文化交流活动，优化“金融外服务” [8] 行业定位与发展前景 - 文旅经济是福建省“四大经济”之一，漳州市致力于打造“田园都市 文化名城”品牌 [1][9] - 漳州市将于5月18日至19日举行文旅经济发展大会，为培育文化旅游支柱产业擘画蓝图 [9] - 公司未来将继续深化“金融+文旅”模式，助力当地文旅产业加快培育成为支柱产业 [9]

板块整体表现 - 城商行板块在10月24日整体表现疲软，较上一交易日下跌0.77% [1] - 当日市场主要股指上涨，上证指数收于3950.31点，上涨0.71%，深证成指收于13289.18点，上涨2.02%，与城商行板块走势形成反差 [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为厦门银行，跌幅达1.76% [2] 个股价格与成交情况 - 在统计的20只个股中，仅上海银行（上涨0.73%）和长沙银行（平盘）未出现下跌，其余18只个股均录得跌幅 [1][2] - 成交量最高的个股为郑州银行，成交150.26万手，成交额3.10亿元；北京银行成交251.51万手，成交额14.62亿元 [1][2] - 成交额最高的个股为北京银行（14.62亿元）和江苏银行（14.42亿元） [1][2] 板块资金流向 - 城商行板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.42亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入，金额分别为8585.05万元和5590.45万元 [2] - 江苏银行主力资金净流入最为显著，达1.64亿元，主力净占比11.35% [3] - 上海银行主力资金净流入7084.67万元，主力净占比8.62% [3] - 长沙银行和重庆银行主力资金净流出幅度较大，净流出金额分别为1404.48万元和1419.38万元，主力净占比分别为-9.04%和-8.72% [3]

板块整体表现 - 城商行板块在10月22日整体上涨0.48%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.62% [1] - 板块内个股多数上涨，领涨股为长沙银行，涨幅达1.06% [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出2.69亿元，但游资和散户资金分别净流入1.04亿元和1.65亿元 [2] 领涨个股表现 - 长沙银行收盘价为9.53元，成交量16.21万手，成交额1.54亿元，主力资金净流入231.52万元，净占比1.50% [1][3] - 西安银行涨幅0.97%，收盘价4.17元，成交量37.94万手，成交额1.58亿元，但主力资金大幅净流出1752.68万元，净占比-11.09% [1][3] - 北京银行上涨0.88%，收盘价5.75元，成交量为板块内最高，达244.00万手，成交额14.01亿元 [1] 资金流向分析 - 上海银行主力资金净流出规模最大，为3467.00万元，净占比-6.73%，同时散户资金净流出4106.44万元 [3] - 齐鲁银行是少数主力资金净流入的个股，净流入2248.35万元，净占比9.13%，但游资净流出3157.68万元 [3] - 江苏银行游资净流入规模显著，达3806.63万元，净占比3.62%，然而主力资金净流出573.39万元 [3] 其他活跃个股 - 郑州银行成交量突出，达144.87万手，成交额2.98亿元，股价上涨0.49%，但主力资金净流出900.62万元 [1][3] - 成都银行股价上涨0.76%，收盘价18.54元，成交额3.36亿元，资金流向相对平稳，主力净流出204.03万元 [1][3] - 杭州银行和宁波银行涨幅较小，分别为0.12%和0.04%，成交额分别为4.47亿元和6.72亿元 [2]

限售股情况 - 本次上市流通限售股1349334069股，2025年10月27日上市[2][9] - 涉及97名股东，锁定期60个月[3] - 目前未解除限售股份1355081865股[3] 股东情况 - 厦门金圆投资集团持股480045448股，占比18.19%[9] - 富邦金融控股持股473754585股，占比17.95%[9] 减持规定 - 台湾富邦金控等5%以上股东锁定期满后两年内每年减持不超0%[6] - 福建七匹狼集团锁定期满后两年内每年减持不超三分之一[6] - 董监高等每年出售不超15%，5年内不超50%[6][7] 股份结构 - 本次上市后有限售股5747796股，无限售股2633380092股[11]