宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

投资评级 - 报告对明阳智能的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度风机毛利率表现良好 [1] - 公司拟投资15亿英镑在英国苏格兰建设一体化风电机组制造基地，通过打造欧洲本土化产能，有助于打开欧洲海上风电市场空间 [1][8] - 尽管2025年上半年风机毛利率表现不佳，且风场转让节奏可能受政策影响放缓，但考虑到公司的风机龙头地位以及海上风电出货修复对盈利的优化作用，报告维持其“买入”评级 [8] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入263亿元，同比增长30%；归母净利润7.7亿元，同比下降5.3%；毛利率11.5%，同比下降3.7个百分点；归母净利率2.9%，同比下降1.1个百分点 [8] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入91.6亿元，同比增长8.5%，环比下降2.9%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.4%，环比下降49.4%；毛利率10.3%，同比持平，环比下降1.0个百分点；归母净利率1.7%，同比下降0.1个百分点，环比下降1.6个百分点 [8] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用24亿元，同比下降20.4%，费用率9.1%，同比下降5.8个百分点；第三季度期间费用7.9亿元，同比下降36.8%，环比下降8.4%，费用率8.7%，同比下降6.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [8] - **资本开支与资产**：2025年前三季度资本开支28.2亿元，同比下降44.3%；第三季度资本开支5.6亿元，同比下降71.7%，环比下降62.6%；截至2025年第三季度末，存货为184.6亿元，较年初增长36.4% [8] - **减值损失**：2025年第三季度计提资产减值损失1812万元、信用减值损失1473万元 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：基于2025年上半年风机毛利率表现不佳及风场转让节奏可能放缓的考虑，报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测 [8] - **最新盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为11.8亿元、24.4亿元、33.6亿元（前次预测值分别为23.7亿元、28.7亿元、36.4亿元），同比增长率分别为240.9%、106.7%、37.7% [1][8] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.52元、1.07元、1.48元 [1][9] - **估值指标**：基于当前股价和最新盈利预测，对应的市盈率分别为29.15倍（2025年）、14.10倍（2026年）、10.24倍（2027年） [1][8][9] - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为355.15亿元、386.16亿元、432.00亿元，同比增长率分别为30.77%、8.73%、11.87% [1][9] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的9.87%提升至2027年的15.31%；归母净利率将从2025年的3.32%提升至2027年的7.77% [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[2] 报告核心观点 - “十五五”规划建议发布，大力支持新能源行业发展，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统[4] - 综合整治“内卷式”竞争有利于遏制恶性竞争，推动行业转向健康、可持续的高质量发展，帮助业内企业恢复合理利润空间[4] - 大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设，有利于全面提升电力系统互补互济和安全韧性水平，建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] 行情回顾总结 - 截至2025年10月30日，近两周申万电力设备行业上涨4.66%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，在申万31个行业中排名第3名[4][11] - 申万电力设备行业本月上涨1.69%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，在申万31个行业中排名第12名[4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨46.13%，跑赢沪深300指数26.43个百分点，在申万31个行业中排名第4名[4][11] - 子板块方面，近两周电池板块表现最佳，上涨7.37%，光伏设备板块上涨5.86%，电机板块上涨4.66%，电网设备板块上涨0.39%，风电设备板块下跌0.30%，其他电源设备板块下跌2.15%[4][15] - 个股方面，近两周芳源股份、铜冠铜箔和鹏辉能源涨幅排名前三，分别达46.23%、36.88%和35.39%[4][19] 电力设备板块估值及行业数据总结 - 截至2025年10月30日，电力设备板块PE(TTM)为34.61倍，高于近一年平均值26.96倍[4][24] - 子板块估值方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为62.48倍，其他电源设备Ⅱ板块为56.90倍，电池板块为35.09倍，风电设备板块为33.09倍，光伏设备板块为30.84倍，电网设备板块为29.24倍[4][24] - 光伏设备板块当前估值距近一年平均值差距最大，达49.54%[4][24] - 产业链价格方面，截至2025年10月29日当周，多晶硅致密料价格为5.20万元/吨，价格环比持平；182TOPCon电池片均价为0.310元/W，环比下降1.59%；组件价格整体环比持平[31][32] 产业新闻总结 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出加快建设新型能源体系，坚持风光水核等多能并举，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设[35] - 2025年9月，全国完成电力市场交易电量5732亿千瓦时，同比增长9.8%，其中绿电交易电量290亿千瓦时，同比增长42.9%[35] - 重庆市发布2025—2026年度新能源机制电价竞价工作通知，机制电量总规模为48.6亿千瓦时，风电、光伏发电项目竞价上限均为0.3964元/千瓦时[35][36] - 《海南清洁能源岛新型电力系统建设实施方案》发布，力争到2030年基本建成清洁能源岛新型电力系统示范省[38] - 2025年9月，国家能源局核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%[38] 公司公告总结 - 国电南瑞2025年前三季度实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%[38] - 明阳智能2025年前三季度实现归母净利润7.66亿元，同比下降5.29%[38] - 隆基绿能2025年前三季度归母净利润为-34.03亿元，同比减亏47.52%[38] - 爱旭股份2025年前三季度归母净利润为-5.32亿元，同比减亏81.20%[38] - 昱能科技2025年前三季度实现归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%[38] 投资建议总结 - 建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] - 报告列出了建议关注标的要点，包括国电南瑞、阳光电源、东方电缆、金风科技、隆基绿能等公司在特高压、智能电网、虚拟电厂、储能系统、海缆、风电、BC电池技术等领域的优势[41]

风电设备板块市场表现 - 10月31日风电设备板块整体下跌1.33%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，三一重能领跌，跌幅达5.04%，金风科技下跌4.15%，运达股份下跌3.69% [1][2] - 部分个股逆势上涨，振江股份上涨1.76%，大金重工上涨1.64%，电气风电上涨1.38% [1] 个股交易情况 - 金风科技成交最为活跃，成交量达170.18万手，成交额为27.21亿元 [2] - 明阳智能成交量55.78万手，成交额8.55亿元，新强联成交额达18.03亿元 [2] - 大金重工成交活跃，成交量29.32万手，成交额14.96亿元 [1] 板块资金流向 - 当日风电设备板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为11.14亿元 [2] - 游资资金净流入2.0亿元，散户资金净流入9.14亿元 [2] - 大金重工获得主力资金净流入1.04亿元，主力净占比6.93%，表现突出 [3] - 天顺风能主力净流入1226.08万元，主力净占比3.90% [3] - 三一重能、金风科技等跌幅较大的个股未出现在资金流入前十名单中，显示资金流出压力较大 [2][3]

2025年三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入263.04亿元 同比增长29.98% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.66亿元 同比下降5.29% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.80亿元 同比下降14.47% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-49.26亿元 [1] - 第三季度单季营业收入为91.61亿元 同比增长8.53% [3] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.56亿元 同比增长5.39% [3] 2024年及2025年上半年财务回顾 - 2024年公司实现营业收入271.58亿元 同比下滑3.43% [9] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为3.46亿元 同比下滑8.12% [9] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-24.03亿元 [9] - 2025年上半年公司实现营业收入171.43亿元 同比增长45.33% [9] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.10亿元 同比下滑7.68% [9] 历史融资活动 - 公司自2019年上市以来共进行4次募资 累计募集资金总额约为1081.36亿元 [9] - 2019年1月首次公开发行A股2.759亿股 发行价4.75元/股 募集资金净额12.35亿元 [5] - 2019年12月公开发行可转换公司债券1700万张 每张面值100元 募集资金净额16.83亿元 [6] - 2020年10月非公开发行A股4.14亿股 发行价14.02元/股 募集资金净额57.72亿元 [7] - 2022年1月非公开发行A股1.48亿股 发行价13.52元/股 募集资金净额19.93亿元 [8]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有62个机构投资者持有明阳智能A股股份，合计持股量达8.51亿股，占公司总股本的37.47% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达30.49%，相较于上一季度，前十大机构持股比例合计上涨了0.03个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计13个，持股增加占比达1.47%，主要包括华夏蓝筹混合(LOF)A、华夏兴和混合A等 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计11个，持股减少占比达1.01%，主要包括汇丰晋信研究精选混合、汇丰晋信动态策略混合A等 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计26个，主要包括华商新能源汽车混合A、大成景阳领先混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计354个，主要包括汇丰晋信低碳先锋股票A、南方中证500ETF等 [2] 保险资金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的险资共计1个，即中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红，持股减少占比小幅下跌 [2]

公司治理与信息披露 - 公司董事会及全体董事保证季度报告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 第三届董事会第二十六次会议于2025年10月29日召开，应到董事11人，实到11人，会议审议通过了《2025年第三季度报告》 [8][9][11] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司回购账户持有公司股票121,119,984股，持股比例为5.33% [4] - 回购账户持有的股份不纳入前10名股东列示 [4] 财务报告状态 - 2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告期内主要会计数据、财务指标发生变动的情况及原因不适用披露 [3] - 报告期内无需要提醒投资者关注的关于公司经营情况的其他重要信息 [6] 投资者关系活动 - 公司计划于2025年11月07日15:00-16:00通过上海证券交易所上证路演中心举行2025年第三季度业绩说明会 [13][14][16] - 业绩说明会参会人员包括董事长兼首席执行官张传卫、首席财务官房猛、副总裁兼董事会秘书王成奎等 [16] - 投资者可在2025年10月31日至11月06日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [17]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入263.04亿元，同比增长29.98% [1] - 公司2025年前三季度归属母公司股东净利润为7.66亿元，同比下降5.29% [1] - 公司2025年前三季度基本每股收益为0.34元 [1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入263.04亿元，同比增长29.98%，归母净利润7.66亿元 [1] - 第三季度实现营业收入91.61亿元，同比增长8.53%，归母净利润1.56亿元，同比增长5.39% [1] - 海上风机毛利修复明显，盈利边际持续改善 [1] 技术与产品创新 - 发布全球首款50MW超大型漂浮式风电机组Ocean X，目标成本为1230欧元/千瓦（约1万元人民币/千瓦） [2] - 新机组成本远低于欧洲的5850欧元/千瓦和中国约2900-4100欧元/千瓦的水平，有望将漂浮式风电成本降低1.5-4倍 [2] - 推出新一代中速紧凑半直驱技术产品，具备更可靠、更高效、更友好、更经济、更智慧五大性能 [2] - 通过前沿技术突破和平台化创新构建核心竞争力 [1] 智能化与数字化 - 具备自主知识产权的智慧化风场综合运营管理平台，实现网络支持与集中监控、评估预测与控制、健康管理与智能运维等核心功能 [3] - “明知顾问”风电大模型智能系统采用Deepseek-70B等国产大模型，预测准确率及诊断达到90%以上，提升发电量并降低故障率 [3] - 与阿里巴巴联合打造张家口明阳察北阿里巴巴数据中心源网荷储一体化项目，探索绿电与算力融合 [3] 市场与业务拓展 - 拟投资15亿英镑（约142.10亿元人民币）在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地 [4] - 与英国章鱼能源签署战略合作协议，共同推动英国陆上风电开发 [4] - 产品和服务已覆盖超过60个国家和地区，全球投运新能源项目超1900个，总交付量超131GW，交付机组超24000台 [4] - 国内先后获得中海油海南及浙能舟山两份大单，容量合计超1GW，并与中海油共同出资成立公司开发深远海风资源 [4] 公司治理与战略 - 宣布拟注销1000万股回购股份以减少注册资本，剩余7,981.34万股用于员工持股计划或股权激励 [5][6] - 持续深化“风光储氢燃”一体化布局和新能源电站滚动开发，重点拓展海上和海外两个市场 [1] - 公司坚持创新引领、技术至上，致力于开启风电发展新时代，引领行业可持续高质量发展 [6]

业绩说明会信息 - 2025年11月7日15:00 - 16:00举行第三季度业绩说明会[2][4][5][7] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[2][3][6][7] 参与人员信息 - 包括董事长兼首席执行官张传卫、首席财务官房猛等[6] 投资者参与信息 - 2025年11月7日15:00 - 16:00在线参与[7] - 2025年10月31日至11月6日16:00前可预征集提问[2][7] - 预征集方式为登录上证路演中心或发邮件[2][7] 联系信息 - 联系人是公司董事会办公室[8] - 联系邮箱myse@mywind.com.cn，电话0760 - 2813 8459[8] 会后查看 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看[8]