报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度收入大幅增长但归母净利润微降，随着海风基本面向好和陆风招标价格企稳，公司制造端盈利能力有望修复，业绩逐步兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收272亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.46亿元，同比下降8.1% [2] - 2025年一季度公司实现收入77.0亿元，同比增长51.8%；归母净利润3.0亿元，同比下降0.7% [2] 经营分析 - 风机制造及发电业务盈利承压，2024年风机及相关配件销售实现收入208.3亿元，同比下降12.4%，毛利率-0.46%，同比下降3.6%，2025年前期中标的广东多个重要海风项目陆续施工，项目确收有望加速 [2] - 发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降5.86pct至57.1%，预计受部分地区新能源市场化交易推进、上网电价下降影响 [2] - 电站销售转让保持增长，2024年电站产品销售实现收入约27.9亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升12.2pct至43.2%，同时实现投资收益11.6亿元，同比提升38% [2] Q1情况 - Q1交付加速，规模效应体现明显，期间费用率同比下降3.11pct，销售/管理/研发费用率分别为1.9%/3.4%/2.8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct [3] - 存货及应收周转明显加速，Q1存货周转天数及应收周转天数分别同比减少33、83天 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.8、26.8、32.1亿元，对应PE为11、9、7倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,859|27,158|39,086|45,196|47,076| |营业收入增长率|-9.39%|-2.52%|43.92%|15.63%|4.16%| |归母净利润(百万元)|372|346|2,180|2,683|3,207| |归母净利润增长率|-89.22%|-7.07%|529.88%|23.05%|19.56%| |摊薄每股收益(元)|0.164|0.152|0.960|1.181|1.412| |每股经营性现金流净额|-1.14|-1.06|3.06|2.92|2.85| |ROE(归属母公司)(摊薄)|1.36%|1.32%|7.83%|8.94%|9.85%| |P/E|76.49|82.76|10.83|8.80|7.36| |P/B|1.04|1.09|0.85|0.79|0.72| [7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E的相关财务数据，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况，以及各项指标的增长率、比率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|1|3|17| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.25|1.00| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年营收271.6亿元，同比-3.4%，归母净利润3.5亿元，同比-8.1%，毛利率8.1%，同比-3.1pct，归母净利率1.3%，同比-0.1pct；2025Q1营收77亿元，同环比+51.8％/11.3％，归母净利润3亿元，同环比-0.7%/-165.3％，毛利率13.2%，同环比-7.4/+25.9pct，归母净利率3.9%，同环比-2.1/+10.6pct [7] - 考虑风机供应链成本和风电电价全面入市后风场盈利的不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为23.7/28.7亿元（前值为28.5/34.3亿元），同比增长585%/21%；预计2027年归母净利润为36.4亿元，同比增长26.6%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为10.0/8.2/6.5x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|28124|27158|38496|42177|46751| |同比（%）|(8.53)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润（百万元）|376.72|346.11|2369.92|2873.41|3637.03| |同比（%）|(89.06)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.17|0.15|1.04|1.26|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|62.65|68.19|9.96|8.21|6.49| [1] 市场数据 - 收盘价10.39元，一年最低/最高价8.02/15.13元，市净率0.89倍，流通A股市值23600.85百万元，总市值23600.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.69元，资产负债率68.70%，总股本2271.50百万股，流通A股2271.50百万股 [6] 事件分析 - 2024年拆分：风机及相关配件销售收入208.3亿元，同比-12.4%，毛利率-0.5%，对外销售10.82GW，同比+12%，折算单价1925元/kW，同比-21%；风电场发电收入17.3亿元，同比+15.4%，毛利率57.1%，同比-5.9pct；电站产品销售27.9亿元，同比+34.2%，总转让1.45GW，毛利率43.2%，同比+12.2pct [7] - 质保金变化致费用率下降：2024年期间费用27亿元，同比-11.3%，费用率10%，同比-1pct，其中Q4期间费用-3.1亿元，费用率-4.5%；2024年经营性净现金流-24亿元，同比增加1.9亿元；2025Q1期间费用7.4亿元，同环比-9.6%/-337.5%，费用率9.6%，同环比-6.5/+14.1pct；2025Q1资本开支7.6亿元，同环比-70.3%/+46.9%；2025Q1末存货142.9亿元，较年初+5.6% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|50126|56036|57571|61627| |非流动资产|36668|42886|48519|54022| |资产总计|86795|98922|106091|115649| |流动负债|39138|47945|51045|56623| |非流动负债|20394|21034|22034|22034| |负债合计|59531|68978|73078|78657| |归属母公司股东权益|26237|28921|31992|35971| |少数股东权益|1026|1023|1021|1021| |所有者权益合计|27263|29944|33012|36992| |负债和股东权益|86795|98922|106091|115649| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|27158|38496|42177|46751| |营业成本(含金融类)|24959|33761|36863|40206| |税金及附加|165|154|169|187| |销售费用|712|924|1012|1122| |管理费用|1085|1232|1307|1590| |研发费用|563|770|844|935| |财务费用|342|525|554|575| |加:其他收益|522|326|359|100| |投资净收益|1158|2000|2200|2600| |公允价值变动|(15)|(70)|(45)|0| |减值损失|(543)|(769)|(753)|(795)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|452|2618|3189|4041| |营业外净收支|(37)|13|0|0| |利润总额|415|2631|3189|4041| |减:所得税|43|263|319|404| |净利润|372|2368|2871|3637| |减:少数股东损益|26|(2)|(3)|0| |归属母公司净利润|346|2370|2873|3637| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.15|1.04|1.26|1.60| |EBIT|(297)|3155|3744|4616| |EBITDA|1161|4353|5119|6147| |毛利率(%)|8.10|12.30|12.60|14.00| |归母净利率(%)|1.27|6.16|6.81|7.78| |收入增长率(%)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润增长率(%)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(2403)|7479|3822|4877| |投资活动现金流|(2055)|(4870)|(4806)|(4428)| |筹资活动现金流|6560|677|722|(290)| |现金净增加额|2147|3285|(262)|159| |折旧和摊销|1459|1198|1375|1531| |资本开支|(5630)|(7137)|(6969)|(7017)| |营运资本变动|(3920)|4589|262|758| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|11.55|12.73|14.08|15.84| |最新发行在外股份（百万股）|2271|2271|2271|2271| |ROIC(%)|(0.60)|6.10|6.64|7.52| |ROE - 摊薄(%)|1.32|8.19|8.98|10.11| |资产负债率(%)|68.59|69.73|68.88|68.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|68.19|9.96|8.21|6.49| |P/B（现价）|0.90|0.82|0.74|0.66| [8]

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 28124 | 27158 | 38496 | 42177 | 46751 | | 同比（%） | (8.53) | (3.43) | 41.75 | 9.56 | 10.84 | | 归母净利润（百万元） | 376.72 | 346.11 | 2,369.92 | 2,873.41 | 3,637.03 | | 同比（%） | (89.06) | (8.12) | 584.72 | 21.24 | 26.58 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.17 | 0.15 | 1.04 | 1.26 | 1.60 | | P/E（现价&最新摊薄） | 62.65 | 68.19 | 9.96 | 8.21 | 6.49 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 明阳智能（601615） 2024 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度收入同比大幅增长但归母净利润同比微降，随着海风基本面向好和陆风招标价格企稳，公司制造端盈利能力有望修复，业绩将逐步兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收272亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.46亿元，同比下降8.1% [2] - 2025年一季度公司实现收入77.0亿元，同比增长51.8%；归母净利润3.0亿元，同比下降0.7% [2] 经营分析 - 风机制造及发电业务盈利承压，2024年风机及相关配件销售实现收入208.3亿元，同比下降12.4%，毛利率-0.46%，同比下降3.6%，预计受海风推进受阻交付不及预期影响；2025年前期中标的广东多个重要海风项目陆续施工，项目确收有望加速 [2] - 发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降5.86pct至57.1%，预计受部分地区新能源市场化交易推进上网电价下降影响 [2] - 电站销售转让保持增长，2024年电站产品销售实现收入约27.9亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升12.2pct至43.2%，同时实现投资收益11.6亿元，同比提升38% [2] Q1情况 - 受益于25Q1收入大幅增长，规模效应带动期间费用率同比下降3.11pct，一季度销售/管理/研发费用率分别为1.9%/3.4%/2.8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct [3] - 存货及应收周转明显加速，Q1存货周转天数及应收周转天数分别同比减少33、83天 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.8、26.8、32.1亿元，对应PE为11、9、7倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|27,859|27,158|39,086|45,196|47,076| |营业收入增长率|-9.39%|-2.52%|43.92%|15.63%|4.16%| |归母净利润(百万元)|372|346|2,180|2,683|3,207| |归母净利润增长率|-89.22%|-7.07%|529.88%|23.05%|19.56%| |摊薄每股收益(元)|0.164|0.152|0.960|1.181|1.412| |每股经营性现金流净额|-1.14|-1.06|3.06|2.92|2.85| |ROE(归属母公司)(摊薄)|1.36%|1.32%|7.83%|8.94%|9.85%| |P/E|76.49|82.76|10.83|8.80|7.36| |P/B|1.04|1.09|0.85|0.79|0.72|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E年公司各项财务指标，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况及相应增长率、比率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|1|1|3|17| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.25|1.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为13.58元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报业绩低于预期，主要系电站转让延期及计提资产减值损失提升；25年以来国内外加大海风政策支持力度，看好公司海风龙头地位稳固、欧洲海风布局领先 [1] - 25Q1利润环比提升，预计海风出货高增，叠加成本控制与经营效率提升，盈利能力或持续提升；看好深远海项目落地，公司漂浮式风电技术储备深厚有望实现订单落地 [2] - 欧洲多国加大海风政策支持，海外风机龙头经营承压，公司海外海风进展领先，看好实现订单落地与交付贡献利润弹性 [3] - 下调公司发电业务电价与毛利率假设及投资净收益预测，预计2025 - 2027年归母净利润为22.06、31.30、39.92亿元（2025 - 2026年下调13.5%/10.6%）；给予公司25年14倍PE，对应目标价13.58元，兼具PB修复空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司收入271.58亿元，同比-3.43%；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；第四季度收入69.22亿元，同/环比-1.29%/-17.99%；归母净利润-4.62亿元，环比由盈转亏 [1] - 25Q1公司实现收入77.04亿元，同/环比+51.78%/+11.30%；归母净利润3.02亿元，同/环比-0.70%/+165.33% [2] 行业发展趋势 - 25年以来国内外加大海风政策支持力度，或驱动装机高增；政府工作报告首次提出“发展海上风电”，并将深海科技列为战略性新兴产业 [1][2] - 欧洲多国加大对海风政策支持力度，根据WindEurope预测，2030年欧洲海风新增装机11.8GW，对应2025 - 2030年CAGR为28.6% [3] 公司竞争优势 - 公司是国内海风龙头，在手订单有望逐步交付；漂浮式风电技术储备深厚，已投运多台漂浮式风机 [2] - 公司海外海风进展领先，已实现德国、韩国、日本订单突破，意大利2.8GW项目已签订前端工程设计合同 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为22.06、31.30、39.92亿元（2025 - 2026年下调13.5%/10.6%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为12.26倍，给予公司25年14倍PE，对应目标价为13.58元（前值15.68元，对应25年14x）；截至2025年4月25日，公司PB(LF)为0.87，兼具PB修复空间 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|27,859|27,158|38,101|48,817|53,871| |+/-%|(9.39)|(2.52)|40.29|28.13|10.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|372.45|346.11|2,206|3,130|3,992| |+/-%|(89.22)|(7.07)|537.32|41.88|27.54| |EPS (人民币,最新摊薄)|0.16|0.15|0.97|1.38|1.76| |ROE (%)|1.34|1.29|8.17|10.80|12.54| |PE (倍)|63.37|68.19|10.70|7.54|5.91| |PB (倍)|0.86|0.90|0.85|0.78|0.70| |EV EBITDA (倍)|18.67|14.22|6.68|4.18|3.45| [5] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS (元)(2025E)|EPS (元)(2026E)|EPS (元)(2027E)|PE (倍)(2025E)|PE (倍)(2026E)|PE (倍)(2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300772 CH|运达股份|11.44|90.02|0.91|1.24|1.45|12.53|9.23|7.87| |688349 CH|三一重能|24.20|296.79|2.08|2.45| - |11.62|9.87| - | |002202 CH|金风科技|8.39|323.35|0.66|0.82|0.90|12.63|10.21|9.30| |均值| - | - | - | - | - | - |12.26|9.77|8.59| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，对2023 - 2027年进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18]

随着公司新能源电站"滚动开发"的商业模式逐渐成熟，电站销售业务对公司盈利能力的贡献也逐步形成 稳定规模。报告期内，公司实现电站产品销售收入27.92亿元，同比增长34.21%,同时公司在电站资产证 券化领域继续进行深入探索，将公司新能源电站"滚动开发"模式推进到下一个发展阶段。 据中国风能协会数据显示，2024年明阳智能凭借1229万千瓦风机新增装机容量位列榜单第三。其中，明 阳智能海上风电装机容量排名第一，市场份额占比达31.3%。 目前，公司风电产品涵盖2.5-15MW系列陆上风机以及5.5-25MW系列海上风机，并创新推出漂浮式风 机，如MySE5.5MW抗台风漂浮式风机、MySE7.25MW深远海漂浮式风机及16.6MW漂浮式风电平台"明 阳天成号"，筑高风电护城河。 针对风机环境差异化需求，公司定制化开发各系列产品，形成覆盖海陆场景梯度化矩阵，持续巩固行业 领跑地位。报告期内，公司实现风机及相关配件销售208.33亿元，实现风机新增订单27.11GW，实现风 机对外销售10.82GW，销售规模同比增长11.66%。 新能源电站"滚动开发"成果显著 报告期内，公司进一步拓展新能源电站投资运营与产品销售 ...

明阳智慧能源集团股份公司 2024 年年度股东大会材料 召开时间：2025 年 5 月 21 日 | - | . | L | ਸ | K | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | | | | | | | | 2024 年年度股东大会会议须知 为维护全体股东的合法权益，确保股东大会的正常秩序和议事效率，根据《公 司法》、《上市公司股东大会规则》及《公司章程》等相关规定，特制定本次股东大 会须知如下： 一、为保证股东大会的严肃性和正常秩序，切实维护股东的合法权益，请出席 本次股东大会的相关人员准时到会场签到并参加会议，参会资格未得到确认的人员 不得进入会场。与会股东应自觉遵守大会纪律，维护会场秩序。 二、股东大会在公司董事会办公室设立接待处，具体负责大会有关程序方面的 事宜。 三、出席现场会议的股东可于 2025 年 5 月 16 日上午 9：30－11：30，下午 1:30 －5:00 到公司董事会办公室办理登记手续。异地股东可用信函或传真登记，信函或 传真登记时间：2025 年 5 月 16 日 9:00 至 16:00（信函登记以当地邮戳为准）。登 记地点：广东省中山市 ...

证券代码：601615 证券简称：明阳智能 公告编号：2025-027 明阳智慧能源集团股份公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的 方式 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 5 月 21 日 15 点 00 分 召开地点：广东省中山市火炬开发区火炬路 22 号明阳工业园，明阳智慧能 源集团股份公司 5 楼会议室 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东大会召开日期：2025年5月21日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (一)股东大会类型和届次 2024年年度股东大会 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 21 日 至2025 年 5 月 21 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投 ...

本公司监事会及监事会全体成员保证公告内容不存在虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 明阳智慧能源集团股份公司（以下简称"公司"）第三届监事会第十三次会 议于 2025 年 4 月 24 日在公司总部大楼会议室以现场表决与通讯表决结合的方式 召开，本次会议于 2025 年 4 月 14 日以书面、电话、邮件等方式通知各位监事， 与会的各位监事已知悉与所议事项相关的必要信息。本次会议应到监事 3 人，实 到 3 人，会议由王利民先生主持，符合《公司法》和《公司章程》等有关规定， 会议决议合法有效。 证券代码：601615 证券简称：明阳智能 公告编号：2025-019 明阳智慧能源集团股份公司 第三届监事会第十三次会议决议公告 会议审议并通过了以下议案： 1、审议通过《2024 年度监事会工作报告》 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案尚需提交年度股东大会审议。 2、审议通过《2024 年年度报告正文及摘要》 经审议，公司监事会认为，2024 年年度报告的编制和审核程序符合法律、 法规和中国证监会的规定；报告的内容真实、准确、完整地反映公司 ...